Hong Kong RWA Regulatory Practices and Representative Projects | Traditional Finance Perspective on RWA Series Article (Three)
- Key Viewpoint: The Hong Kong RWA market has undergone cyclical adjustments and entered a new phase of compliance-focused development.
- Key Factors:
- Tightening regulations in mainland China have cut off the primary sources of incremental capital and assets.
- Market growth drivers are shifting towards connecting with globally compliant capital and US-based on-chain assets.
- Low-risk, high-transparency RWA products such as cash management will continue to experience rapid growth.
- Market Impact: The market is transitioning from unregulated growth to compliance-led development, resulting in a clearer and more sustainable structure.
- Timeliness Note: Medium-term impact
ต้นเดือนสิงหาคม 2025 วงการ RWA และ Stablecoin ในฮ่องกงอยู่ที่จุดสูงสุดที่ร้อนแรงที่สุดในรอบเกือบห้าปี ในช่วงเวลานั้น ความตื่นเต้นที่ไม่ได้เห็นมาตั้งแต่ปี 2017-2018 กระจายไปทั่วเมือง: ผู้บริหารสถาบันการเงินดั้งเดิม ผู้ประกอบการ AI และแม้แต่ผู้นำทุนอุตสาหกรรมต่างเดินทางมาฮ่องกงเพื่อค้นหาเส้นทางบูรณาการ Web3 งานเลี้ยงอาหารและห้องโถงโรงแรมเต็มไปด้วยการพูดคุยอย่างร้อนแรงเกี่ยวกับการแปลงพันธบัตรเป็นโทเค็น เครื่องมือจัดการเงินสด และการออกกฎหมาย Stablecoin ในเวลานั้น นายธนาคารจากวอลล์สตรีทที่เพิ่งย้ายจากนิวยอร์กมาฮ่องกงกล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า: หากพิจารณาจากความหนาแน่นของหัวข้อ crypto และความกว้างของการมีส่วนร่วม ฮ่องกงได้เข้ามาแทนที่นครนิวยอร์กแล้ว กลายเป็นเมืองบล็อกเชนที่ร้อนแรงที่สุดในโลก
อย่างไรก็ตาม เพียงแค่สองเดือนต่อมา อุณหภูมิของตลาดก็ลดลงอย่างรวดเร็ว การกำกับดูแลของจีนแผ่นดินใหญ่ส่งสัญญาณการควบคุมที่เข้มงวดขึ้นอย่างเห็นได้ชัดต่อนโยบายสำหรับสถาบันการเงินและสินทรัพย์จากแผ่นดินใหญ่ที่ไปสู่การแปลงเป็น RWA ในฮ่องกง โครงการแปลงสินทรัพย์ทางกายภาพจากแผ่นดินใหญ่เป็นโทเค็นหลายโครงการที่เดิมเตรียมพร้อมแล้วถูกระงับหรือพับเก็บ บางแพลตฟอร์ม RWA ที่มีภูมิหลังทุนจีนมีปริมาณการซื้อขายลดลงอย่างรวดเร็ว 70%-90% ความร้อนแรงของ RWA ในฮ่องกงที่ครั้งหนึ่งเคยถูกมองว่าเป็น "อันดับหนึ่งของโลก" ราวกับว่าลื่นจากฤดูร้อนเข้าสู่ฤดูใบไม้ร่วงทันที ก่อให้เกิดความสงสัยเป็นระยะต่อสถานะศูนย์กลาง Web3 ระดับนานาชาติของฮ่องกง วันที่ 28 พฤศจิกายน 2025 ธนาคารประชาชนจีนเป็นผู้นำ สำนักงานการเงินกลาง คณะกรรมการพัฒนาและปฏิรูปแห่งชาติ กระทรวงยุติธรรม และหน่วยงานระดับชาติอีก 13 แห่ง จัดการประชุม "กลไกประสานงานการทำงานเพื่อต่อต้านการเก็งกำไรการซื้อขายสกุลเงินเสมือน" การประชุมครั้งนี้รวม Stablecoin เข้าไว้ในขอบเขตการกำกับดูแลสกุลเงินเสมือนเป็นครั้งแรก ชี้แจงชัดเจนว่าธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินเสมือนเป็นกิจกรรมทางการเงินที่ผิดกฎหมาย เน้นย้ำว่าไม่สามารถใช้ชำระหนี้ได้ตามกฎหมาย และไม่สามารถใช้เป็นสกุลเงินหมุนเวียนได้
แม้ว่าการควบคุมที่เข้มงวดขึ้นของจีนแผ่นดินใหญ่จะส่งผลกระทบต่อลูกค้าชาวจีนในระดับหนึ่งในระยะสั้น เงินทุนจากแผ่นดินใหญ่ไหลออกนอกประเทศถูกจำกัด บางสถาบันจากแผ่นดินใหญ่จะระงับธุรกิจ RWA ในฮ่องกง แต่ฮ่องกงมีระบบพิเศษ "หนึ่งประเทศ สองระบบ" มีกรอบการกำกับดูแลที่เป็นอิสระ ในทางทฤษฎีแล้วจะไม่ได้รับผลกระทบจากนโยบายของจีนแผ่นดินใหญ่ นี่ไม่ใช่การเปลี่ยนทิศทางพื้นฐานของนโยบาย RWA ของฮ่องกง แต่เป็นการแสดงให้เห็นอีกครั้งของวงจร "การลดความร้อนจากจุดสูง - การปรับตำแหน่งเชิงโครงสร้าง" ที่เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่าในเส้นทางนี้ของฮ่องกงในช่วงสองปีที่ผ่านมา เมื่อมองย้อนกลับไปในปี 2023-2025 สามารถร่างเส้นทางวิวัฒนาการสามขั้นตอนได้อย่างชัดเจน:
- 2023 - ครึ่งแรกของปี 2024: ระยะเปิดประตูกำกับดูแลและการทดลองในแซนด์บ็อกซ์
HKMA เปิดตัว Project Ensemble, SFC อนุมัติกองทุน ETF ตลาดเงินและกองทุนพันธบัตรที่แปลงเป็นโทเค็นหลายกองทุนติดต่อกัน แพลตฟอร์มท้องถิ่นที่มีใบอนุญาตเช่น HashKey, OSL ได้รับการขยายใบอนุญาตสินทรัพย์เสมือน (VA) ฮ่องกงกำหนดตำแหน่ง "พื้นที่ทดลอง RWA ภายใต้การกำกับดูแล" อย่างเป็นทางการ
- ครึ่งหลังของปี 2024 - กรกฎาคม 2025: ระยะเติบโตแบบระเบิดจากแรงสั่นสะเทือนภายในและภายนอก
การผ่านร่างกฎหมาย Stablecoin "GENIUS" ของสหรัฐอเมริกา การเริ่มต้นรอบลดอัตราดอกเบี้ยของเฟด ทัศนคติที่สนับสนุน crypto ของรัฐบาลทรัมป์ที่ชัดเจนขึ้น ร่วมกับการเผยแพร่เอกสารให้คำปรึกษาการออกกฎหมาย Stablecoin ในท้องถิ่นฮ่องกง ก่อให้เกิดการไหลเข้าของเงินทุนและโครงการจากทั่วโลกอย่างรวดเร็ว กองทุน ETF ตลาดเงินที่แปลงเป็นโทเค็นของ Bosera - HashKey, XSGD และกองทุนสินเชื่อเอกชนที่แปลงเป็นโทเค็นหลายกองทุน มีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) เพิ่มขึ้นจากหลายสิบล้านดอลลาร์เป็นระดับพันล้านดอลลาร์ภายในเวลาเพียงไม่กี่เดือน ฮ่องกงกลายเป็นตลาดที่มีการเติบโตของ RWA เร็วที่สุดในโลกชั่วคราว
- สิงหาคม 2025 - ปัจจุบัน: ระยะมีส่วนร่วมจำกัดและการแยกความเสี่ยง
การกำกับดูแลของจีนแผ่นดินใหญ่ใช้แนวทางที่รอบคอบมากขึ้นต่อการแปลงสินทรัพย์ข้ามพรมแดนเป็นโทเค็น กำหนดข้อจำกัดที่ชัดเจนต่อสถาบันและบุคคลจากแผ่นดินใหญ่ในการมีส่วนร่วมอย่างลึกซึ้งกับระบบนิเวศ RWA ของฮ่องกง ซึ่งตัดแหล่งที่มาของเงินทุนและสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้นหลักก่อนหน้านี้โดยวัตถุประสงค์ ทุนท้องถิ่นฮ่องกงและทุนระหว่างประเทศยังคงได้รับอนุญาตให้มีส่วนร่วมอย่างเต็มที่ แต่แรงขับเคลื่อนการเติบโตเปลี่ยนจาก "การนำสินทรัพย์จากแผ่นดินใหญ่ขึ้นบล็อกเชน" เป็น "การจัดสรรเงินทุนที่สอดคล้องกับกฎหมายในท้องถิ่น+ทั่วโลกให้กับสินทรัพย์บนบล็อกเชนที่นำโดยสหรัฐอเมริกา"
ตรรกะพื้นฐานของการลดความร้อนเป็นวงจรนี้ คือการรักษาสมดุลแบบไดนามิกระหว่าง "การมีส่วนร่วมในระเบียบเศรษฐกิจดิจิทัลใหม่ระดับโลก" กับ "การป้องกันความเสี่ยงทางการเงินเชิงระบบ" ของผู้กำหนดนโยหาร บทบาทของฮ่องกงถูกกำหนดตำแหน่งใหม่เป็น: ใช้ทรัพยากรท้องถิ่นเป็นขอบเขต เชื่อมต่อกับเครือข่ายเศรษฐกิจบล็อกเชนที่นำโดยสหรัฐอเมริกาอย่างเต็มที่ พร้อมทั้งสร้างกำแพงกันไฟ เพื่อป้องกันไม่ให้ความเสี่ยงส่งผ่านไปยังจีนแผ่นดินใหญ่
นี่หมายความว่า ตลาด RWA ของฮ่องกงไม่ได้เดินไปสู่ภาวะถดถอย แต่เข้าสู่ระยะที่สามที่ชัดเจนและยั่งยืนมากขึ้น: เปลี่ยนจาก "การเติบโตแบบป่าเถื่อน" ก่อนหน้านี้ เป็นรูปแบบใหม่ที่ "การกำกับดูแลเป็นหลัก, DeFi เป็นจุด切入, การเชื่อมต่อกับเงินทุนทั่วโลกเพื่อเข้าถึงสินทรัพย์บนบล็อกเชนของสหรัฐอเมริกา" RWA ประเภทจัดการเงินสดที่อยู่บนบล็อกเชนล้วน มีความโปร่งใสสูง ความเสี่ยงต่ำ (กองทุนตลาดเงิน พันธบัตรที่แปลงเป็นโทเค็น) จะยังคงเติบโตในอัตราสูง ในขณะที่เส้นทางแปลงสินทรัพย์ทางกายภาพ RWA ที่พึ่งพาสินทรัพย์และเงินทุนจากแผ่นดินใหญ่อย่างมากจะถูกบีบอัดอย่างมาก
สำหรับผู้ประกอบอาชีพแล้ว ความเจ็บปวดชั่วคราวจากนโยบายที่เปลี่ยนแปลงย้อนกลับไปมาเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ แต่พื้นที่ที่สอดคล้องกับกฎหมายที่เหลืออยู่นั้นยังคงเพียงพอ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ช่วงเวลาที่การกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกายอมรับ DeFi ชั่วคราว ร่วมกับบริการบนบล็อกเชนที่แพลตฟอร์มที่มีใบอนุญาตในฮ่องกงสามารถให้ได้อย่างถูกกฎหมาย ก่อให้เกิดข้อได้เปรียบที่ทับซ้อนกันอย่างหาได้ยาก ซึ่งให้รันเวย์เชิงกลยุทธ์ที่มีค่าสำหรับการขุดลึกลงในสภาพคล่องบนบล็อกเชน ผลิตภัณฑ์โครงสร้าง และการจัดสรรสินทรัพย์ข้ามเชน ภายใต้กรอบการกำกับดูแลในขั้นตอนต่อไป
เรื่องราว RWA ของฮ่องกงยังไม่จบ เพียงแต่เปลี่ยนจากความตื่นเต้นวุ่นวาย สู่ระยะการขุดลึกที่เยือกเย็นและเป็นมืออาชีพมากขึ้น บทความนี้จะอธิบายเพิ่มเติมเกี่ยวกับตลาด RWA ของฮ่องกง และโครงการตัวแทนที่เกี่ยวข้อง
ภาพรวมตลาด RWA ฮ่องกง
ในฐานะแนวหน้าของการผสานระหว่างบล็อกเชนระดับโลกและการเงินดั้งเดิม ตลาด RWA (Real World Assets, สินทรัพย์โลกแห่งความจริง) ของฮ่องกงในปี 2025 ได้รับการกำหนดให้เป็นศูนย์กลางระบบนิเวศที่มีวุฒิภาวะด้านการกำกับดูแลสูงที่สุดในเอเชีย ตลาดนี้ขับเคลื่อนโดยหลักโดยสำนักงานการเงินฮ่องกง (HKMA) และคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้า (SFC) ผ่านโครงการแซนด์บ็อกซ์ Project Ensemble และกรอบ "นโยบายสินทรัพย์ดิจิทัล 2.0" มุ่งเน้นไปที่เครื่องมือตลาดเงินที่แปลงเป็นโทเค็น พันธบัตรรัฐบาล พันธบัตรสีเขียว และสินทรัพย์ทางกายภาพเกิดใหม่ (เช่น รายได้จากสถานีชาร์จรถยนต์ไฟฟ้าและค่าเช่าการขนส่งทางเรือระหว่างประเทศ) ภาพรวมทั้งหมดแสดงลักษณะ "สถาบันเป็นผู้นำ, การปฏิบัติตามกฎหมายมาก่อน, DeFi ค่อยๆ เข้ามา": เปลี่ยนจากการออกแบบทดลองในปี 2024 เป็นการสร้างโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่ในปี 2025 เน้นการชำระเงินข้ามเชน การบูรณาการ Stablecoin และการเชื่อมต่อกับสภาพคล่องระดับโลก ระบบนิเวศ RWA ของฮ่องกงได้เปลี่ยนจาก "หน้าต่างระดมทุน" เป็น "แพลตฟอร์มนวัตกรรม" เชื่อมต่ออย่างลึกซึ้งกับเครือข่ายบนบล็อกเชนที่นำโดยสหรัฐอเมริกา พร้อมทั้งสร้างกำแพงกั้นความเสี่ยงที่แข็งแกร่ง เพื่อป้องกันการส่งผ่านความเสี่ยงข้ามพรมแดน
ประเภทผู้เข้าร่วม: ทุนสถาบันเป็นผู้นำ, บริษัทเทคโนโลยีและสตาร์ทอัพอยู่ร่วมกัน
ผู้เข้าร่วมตลาด RWA ฮ่องกงแบ่งชั้นสูง นำโดยทุนสถาบัน ร่วมด้วยบริษัทเทคโนโลยีท้องถิ่นและสตาร์ทอัพ Web3 เกิดใหม่ ก่อตัวเป็นระบบนิเวศแบบปิด ตารางต่อไปนี้สรุปประเภทหลัก (ตามหน่วยงานที่ใช้งานในปี 2025):
จะเห็นได้ว่าตลาดฮ่องกงยังคงเป็นสถาบันเป็นหลัก คิดเป็นประมาณ 70% เป็นผู้นำในการออกผลิตภัณฑ์ที่มีเกณฑ์สูง บริษัทและสตาร์ทอัพเติมเต็มช่องว่างด้านเทคโนโลยีและการประยุกต์ใช้ ได้รับประโยชน์จากการขยายใบอนุญาต VA ของ SFC
ขนาดรวมและแนวโน้มการเติบโต
ปี 2025 ขนาดตลาด RWA ฮ่องกงฝังอยู่ในกรอบ TVL บนบล็อกเชนทั่วโลก $26.59B - $35.8B โดย AUM กระโดดจากระดับหลายสิบล้านดอลลาร์ในต้นปี เป็นระดับหลายพันล้านดอลลาร์ แรงขับเคลื่อนการเติบโตมาจากผลกระทบทับซ้อนของนโยบาย — รายงานนโยบายปี 2025 เรียกร้องให้มีการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน RWA กฎระเบียบ Stablecoin จะมีผลบังคับใช้ในปี 2026 คาดว่าจะลดต้นทุนการชำระเงินข้ามพรมแดนได้ 90% เวลาชำระเงินเหลือ 10 วินาที อัตราการเติบโตต่อปีเกิน 200% TVL ขยายตัว 58 เท่าใน 3 ปี แต่ต้นทุนการปฏิบัติตามกฎหมายสูง (การออกผลิตภัณฑ์เดี่ยวเกิน 820,000 ดอลลาร์) จำกัดการเข้าถึงผู้ลงทุนรายย่อย การไหลเข้าของสถาบันคิดเป็นมากกว่า 80%
การประเมินศักยภาพการพัฒนาภายหน้า
RWA ของฮ่องกงมีศักยภาพกว้างไกล คาดว่าขนาดตลาดในปี 2025-2030 จะถึงระดับล้านล้านดอลลาร์ อยู่ในอันดับต้นๆ ของโลก (รองจากสหรัฐอเมริกาและสิงคโปร์) ข้อได้เปรียบอยู่ที่ความเร็วในการพัฒนาซ้ำของแซนด์บ็อกซ์กำกับดูแลและการเชื่อมต่อกับระดับสากล: SFC จะเปิดใช้งานการแชร์สมุดคำสั่งซื้อทั่วโลกในเร็วๆ นี้ เพิ่มสภาพคล่อง โครงการ Ensemble จะสร้างระบบการชำระเงินเงินฝากที่แปลงเป็นโทเค็น กระจายไปยังห่วงโซ่การค้าเกิดใหม่เช่น บราซิล/ไทย ช่วงเวลาที่ยอมรับ DeFi และการผสาน AI+ บล็อกเชน (เช่น การแปลงค่าเช่าการขนส่งทางเรือเป็นโทเค็น ปลดล็อกตลาดมูลค่า 2,000 พันล้านดอลลาร์) จะขับเคลื่อนสถานการณ์ที่หลากหลาย คาดว่าระบบนิเวศสตาร์ทอัพจะเพิ่มโครงการใหม่มากกว่า 50 โครงการ ความท้าทายรวมถึงอุปสรรคด้านต้นทุนและการแยกเงินทุนจากจีนแผ่นดินใหญ่ แต่สิ่งนี้กลับเสริมสร้างตำแหน่ง "ศูนย์กลางกลางที่เป็นกลางระดับโลก" ของฮ่องกง: ดึงดูดสถาบันจากยุโรปและอเมริกาให้จัดสรรพันธบัตรสหรัฐ/กองทุนตลาดเงิน (MMF) ในขณะที่บริษัทท้องถิ่นขุดลึกในสินทรัพย์ทางกายภาพของเอเชีย โดยรวมแล้ว RWA ของฮ่องกงกำลังเปลี่ยนจาก "ขับเคลื่อนโดยความร้อนแรง" เป็น "การเติบโตที่ยั่งยืน" โดยปัจจัยสำคัญคือความต่อเนื่องของนโยบายและวุฒิภาวะของโครงสร้างพื้นฐาน
แพลตฟอร์มที่เกี่ยวข้องกับ RWA ฮ่องกง
HashKey Group —— หินฐาน "เต็มสแต็ก" ของระบบนิเวศที่สอดคล้องกับกฎหมาย
ในเรื่องเล่าขนาดใหญ่ที่ฮ่องกงมุ่งมั่นจะเป็นศูนย์กลาง Web3 ระดับโลก HashKey Group เป็นหน่วยงานระดับ "เรือธง" ที่มีตัวแทนมากที่สุดในปัจจุบัน ในฐานะกลุ่มบริษัทบริการทางการเงินสินทรัพย์ดิจิทัลแบบครบวงจรชั้นนำของเอเชีย HashKey ไม่เพียงเป็นผู้บุกเบิกตลาดซื้อขายที่สอดคล้องกับกฎหมายของฮ่องกงเท่านั้น แต่ยังเป็นผู้สร้างโครงสร้างพื้นฐานสำคัญสำหรับการออกและการซื้อขายสินทรัพย์ RWA (Real World Asset) การวางแผนเชิงกลยุทธ์ของพวกเขาตั้งแต่เทคโนโลยีบล็อกเชนระดับพื้นฐาน ไปจนถึงการจัดการสินทรัพย์และการซื้อขายระดับบน สร้างวงจรปิดที่สอดคล้องกับกฎหมายที่สมบูรณ์
HashKey Group ก่อตั้งขึ้นในปี 2018 สำนักงานใหญ่อยู่ที่ฮ่องกง มีความสัมพันธ์ที่ลึกซึ้งกับ Wanxiang Blockchain Labs ในช่วงเริ่มต้นที่ SFC ดำเนินนโยบายออกใบอนุญาตแพลตฟอร์มซื้อขายสินทรัพย์เสมือน HashKey ได้กำหนดเส้นทางที่ยอมรับการกำกับดูแล
ในเดือนสิงหาคม 2023 HashKey Exchange กลายเป็นหนึ่งในแพลตฟอร์มแรกๆ ของฮ่องกงที่ได้รับอัปเกรดใบอนุญาตประเภทที่ 1 (การซื้อขายหลักทรัพย์) และประเภทที่ 7 (ให้บริการซื้อขายอัตโนมัติ) ได้รับ
