Wintermute เปิดเผยเส้นทางการไหลของเงินนอกตลาดด้วยรายงาน 28 หน้า

บทความนี้มาจาก:Wintermute

เรียบเรียงโดย | Odaily (@OdailyChina); ผู้แปล | Azuma (@azuma_eth)

หมายเหตุบรรณาธิการ: เมื่อวันที่ 13 มกราคม Wintermute ได้เผยแพร่รายงานวิเคราะห์ตลาดซื้อขายนอกตลาด (OTC) ของสินทรัพย์ดิจิทัลสำหรับปี 2025 ในฐานะผู้สร้างตลาดชั้นนำของอุตสาหกรรม Wintermute มีความไวต่อแนวโน้มสภาพคล่องของตลาดอย่างไม่ต้องสงสัย ในรายงานยาว 28 หน้านี้ สถาบันได้ทบทวนการเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องของตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลในปี 2025 และสรุปผลว่า — ตลาดกำลังเปลี่ยนจากความผันผวนตามวัฏจักรที่ชัดเจนและขับเคลื่อนโดยเรื่องเล่า ไปสู่กลไกที่มีข้อจำกัดเชิงโครงสร้างที่แข็งแกร่งขึ้นและเน้นการดำเนินการ จากข้อสรุปนี้ Wintermute ยังได้ตั้งสมมติฐานสามสถานการณ์หลักที่ตลาดต้องการเพื่อฟื้นตัวในปี 2026

ต่อไปนี้เป็นเนื้อหาของรายงานต้นฉบับจาก Wintermute ซึ่งเรียบเรียงและสรุปโดย Odaily (มีการตัดเนื้อหาบางส่วนออก)

สรุปรายงาน

ปี 2025 เป็นจุดเปลี่ยนพื้นฐานในกลไกสภาพคล่องของตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล ทุนไม่ได้กระจายอย่างกว้างขวางทั่วทั้งตลาดอีกต่อไป สภาพคล่องมีความเข้มข้นและกระจายตัวไม่เท่ากันมากขึ้น ส่งผลให้ผลตอบแทนและกิจกรรมตลาดแยกออกจากกันมากขึ้น ดังนั้น ปริมาณการซื้อขายจำนวนมากจึงถูกจำกัดอยู่ที่โทเค็นเพียงไม่กี่ชนิด ช่วงเวลาที่ราคาขึ้นสั้นลง และประสิทธิภาพของราคาขึ้นอยู่กับช่องทางและวิธีการที่สภาพคล่องเข้าสู่ตลาดมากกว่าปีก่อนๆ

รายงานด้านล่างสรุปการเปลี่ยนแปลงหลักในพลวัตสภาพคล่องและการซื้อขายที่ Wintermute สังเกตเห็นในปี 2025:

• กิจกรรมการซื้อขายกระจุกตัวในโทเค็นขนาดใหญ่เพียงไม่กี่ชนิด BTC, ETH และอัลต์คอยน์ที่คัดสรรบางส่วนครองส่วนใหญ่ของกิจกรรมการซื้อขาย สิ่งนี้สะท้อนถึงการขยายตัวของผลิตภัณฑ์ ETF และบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) ไปสู่อัลต์คอยน์ที่หลากหลายขึ้น รวมถึงการลดลงของวัฏจักร Meme Coin ในต้นปี 2025
• ความเชื่อในเรื่องเล่าจางหายเร็วขึ้น อัลต์คอยน์หมดแรงเร็วเป็นสองเท่า นักลงทุนไม่ได้ติดตามเรื่องเล่าด้วยความเชื่อที่ยั่งยืนอีกต่อไป แต่เป็นการซื้อขายแบบฉวยโอกาสตามธีมต่างๆ เช่น แพลตฟอร์มเปิดตัว Meme Coin, แลกเปลี่ยนสัญญาถาวร, โครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินและ API เกิดใหม่ (เช่น x402) โดยมีการติดตามผลอย่างจำกัด
• การดำเนินการซื้อขายมีแนวโน้มที่จะระมัดระวังมากขึ้น เนื่องจากอิทธิพลของคู่สัญญาซื้อขายมืออาชีพเพิ่มขึ้น สิ่งนี้แสดงให้เห็นในการดำเนินการซื้อขายตามวัฏจักรที่ระมัดระวังมากขึ้น (ทำลายวัฏจักรสี่ปีคงที่ในอดีต), การใช้ผลิตภัณฑ์ OTC ที่ใช้เลเวอเรจอย่างแพร่หลายมากขึ้น, และการประยุกต์ใช้ตัวเลือกที่หลากหลายขึ้นในฐานะเครื่องมือจัดสรรสินทรัพย์หลัก
• วิธีการที่ทุนเข้าสู่ตลาดคริปโตมีความสำคัญเท่ากับสภาพแวดล้อมสภาพคล่องโดยรวม ทุนเริ่มไหลเข้าผ่านช่องทางที่มีโครงสร้างมากขึ้น เช่น ETF และ DAT ซึ่งส่งผลต่อทิศทางและพื้นที่สุดท้ายที่สภาพคล่องสะสมในตลาด

รายงานนี้ตีความพัฒนาการของตลาดข้างต้นโดยอิงจากข้อมูล OTC เฉพาะของ Wintermute เป็นหลัก ในฐานะหนึ่งในแพลตฟอร์ม OTC ที่ใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรม Wintermute ให้บริการสภาพคล่องข้ามภูมิภาค ผลิตภัณฑ์ และคู่สัญญาซื้อขายที่หลากหลาย จึงสามารถให้มุมมองที่ครอบคลุมและเป็นเอกลักษณ์เกี่ยวกับตลาด OTC คริปโตแบบออฟเชน ราคาสะท้อนผลลัพธ์ของตลาด ในขณะที่กิจกรรม OTC เผยให้เห็นว่าความเสี่ยงถูกนำไปใช้อย่างไร พฤติกรรมของผู้เข้าร่วมพัฒนาไปอย่างไร และส่วนใดของตลาดที่ยังคงมีชีวิตชีวา จากมุมมองนี้ โครงสร้างตลาดและพลวัตสภาพคล่องในปี 2025 ได้เปลี่ยนไปอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับวัฏจักรก่อนหน้า

ส่วนที่ 1: สปอต

ข้อมูล OTC ของ Wintermute แสดงให้เห็นว่า กิจกรรมการซื้อขายในปี 2025 ได้เปลี่ยนจากการขับเคลื่อนโดยปริมาณการซื้อขายล้วนๆ ไปสู่สภาพแวดล้อมการซื้อขายที่ครบวงจรและมีกลยุทธ์มากขึ้น ปริมาณการซื้อขายเติบโตอย่างต่อเนื่อง แต่การดำเนินการซื้อขายมีแผนมากขึ้น โดย OTC ได้รับความนิยมเพิ่มขึ้นเนื่องจากความสามารถในการซื้อขายแบบบล็อก ความเป็นส่วนตัว และความสามารถในการควบคุม

การเปิดตำแหน่งในตลาดก็เปลี่ยนจากการซื้อขายแบบมีทิศทางง่ายๆ ไปสู่แผนการดำเนินการที่กำหนดเองมากขึ้น และการใช้ผลิตภัณฑ์อนุพันธ์และผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างอย่างกว้างขวางมากขึ้น สิ่งนี้บ่งชี้ว่าผู้เข้าร่วมตลาดมีประสบการณ์และมีวินัยมากขึ้น

ในกิจกรรม OTC สปอตของ Wintermute การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างดังกล่าวสะท้อนให้เห็นในสามด้านหลัก:

• การเติบโตของปริมาณการซื้อขาย: ปริมาณการซื้อขาย OTC เติบโตอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเน้นย้ำถึงความต้องการที่ยั่งยืนของตลาดสำหรับสภาพคล่องออฟเชนและการดำเนินการบล็อกที่มีประสิทธิภาพ (ในขณะเดียวกันก็จำกัดผลกระทบต่อตลาด)
• การเติบโตของคู่สัญญาซื้อขาย: ขอบเขตของผู้เข้าร่วมขยายตัวเพิ่มขึ้น โดยมีปัจจัยขับเคลื่อน ได้แก่ กองทุน VC ที่เปลี่ยนจากการจัดสรรแบบส่วนตัวล้วนๆ ไปสู่ตลาดสภาพคล่อง องค์กรและสถาบันที่ดำเนินการซื้อขายบล็อกผ่านช่องทาง OTC และนักลงทุนรายย่อยที่มองหาทางเลือกแบบดั้งเดิมนอกเหนือจากศูนย์ซื้อขายแบบรวมศูนย์และแบบกระจายศูนย์
• ภูมิทัศน์ของโทเค็น: ขอบเขตกิจกรรมโทเค็นโดยรวมได้ขยายเกิน BTC และ ETH แล้ว โดยเงินทุนไหลเข้าสู่อัลต์คอยน์ที่หลากหลายมากขึ้นผ่าน DAT และ ETF อย่างไรก็ตาม ข้อมูลตำแหน่งตลอดทั้งปีแสดงให้เห็นว่าหลังจากการล้างบัญชีครั้งใหญ่ในวันที่ 11 ตุลาคม 2025 ทั้งสถาบันและนักลงทุนรายย่อยต่างหันกลับไปสู่โทเค็นหลักอีกครั้ง ช่วงเวลาขึ้นของอัลต์คอยน์สั้นลงและคัดเลือกมากขึ้น สะท้อนถึงการลดลงของวัฏจักร Meme Coin และการหดตัวโดยรวมของความกว้างของตลาดเนื่องจากสภาพคล่องและทุนเสี่ยงมีความคัดเลือกมากขึ้น

ต่อไป Wintermute จะให้การวิเคราะห์โดยละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับสามด้านนี้

การเติบโตของปริมาณการซื้อขาย: ความเป็นวัฏจักรถูกแทนที่ด้วยความผันผวนระยะสั้น

"ตลาดในปี 2025 มีลักษณะเฉพาะคือการแกว่งตัว โดยความผันผวนของราคาขับเคลื่อนโดยแนวโน้มระยะสั้นเป็นหลัก แทนที่จะเป็นการเปลี่ยนแปลงตามฤดูกาลในระยะยาว"

ข้อมูล OTC ของ Wintermute แสดงให้เห็นว่ากิจกรรมการซื้อขายในปี 2025 แสดงรูปแบบฤดูกาลที่แตกต่างอย่างชัดเจน ซึ่งแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากปีก่อนหน้า ความรู้สึกเชิงบวกต่อรัฐบาลใหม่ของสหรัฐฯ ที่สนับสนุนคริปโตจางหายอย่างรวดเร็ว โดยความเสี่ยงลดลงอย่างรวดเร็วเมื่อสิ้นไตรมาสแรก เนื่องจากเรื่องเล่าเกี่ยวกับ Meme Coin และ AI Agent เย็นลง ข่าวเชิงลบจากบนลงล่างเพิ่มเติม เช่น การประกาศภาษีศุลกากรของทรัมป์เมื่อวันที่ 2 เมษายน 2025 กดดันตลาดเพิ่มเติม

ดังนั้น กิจกรรมตลาดในปี 2025 จึงกระจุกตัวในครึ่งปีแรก โดยเริ่มต้นแข็งแกร่งในต้นปี ก่อนจะอ่อนแอลงทั่วทั้งตลาดในฤดูใบไม้ผลิและต้นฤดูร้อน การ反弹 ปลายปีที่เห็นในปี 2023 และ 2024 ไม่เกิดขึ้นอีกครั้ง ทำลายรูปแบบฤดูกาลที่ดูเหมือนจะเป็นมาตรฐาน — รูปแบบที่มักถูกเสริมด้วยเรื่องเล่าเช่น "Uptober" ที่จริงแล้ว นี่ไม่เคยเป็นรูปแบบฤดูกาลที่แท้จริง แต่เป็นการขึ้นของราคาปลายปีที่ขับเคลื่อนโดยตัวเร่งปฏิกิริยาเฉพาะ เช่น การอนุมัติ ETF ในปี 2023 และการเข้ารับตำแหน่งของรัฐบาลสหรัฐฯ ใหม่ในปี 2024

เมื่อเข้าสู่ไตรมาสแรกของปี 2025 แรงผลักดันจากไตรมาสที่สี่ของปี 2024 ไม่เคยฟื้นตัวเต็มที่ ตลาดแกว่งตัวมากขึ้น ความผันผวนเพิ่มขึ้น และการเคลื่อนไหวของราคาแสดงให้เห็นถึงความผันผวนระยะสั้นมากกว่าแนวโน้มที่ยั่งยืน เนื่องจากปัจจัยมหภาคเป็นตัวกำหนดทิศทางตลาด

พูดง่ายๆ ก็คือ การไหลของเงินทุนกลายเป็นแบบแพสซีฟและเป็นช่วงๆ แสดงความผันผวนแบบพัลส์รอบข่าวสำคัญทางมหภาค แต่ไม่แสดงโมเมนตัมที่ยั่งยืนใดๆ ในสภาพแวดล้อมที่ผันผวนนี้ OTC ยังคงรักษาสถานะเป็นวิธีการดำเนินการที่ต้องการ เนื่องจากสภาพคล่องของตลาดบางลงและความแน่นอนในการดำเนินการมีความสำคัญมากขึ้น

คู่สัญญาซื้อขาย: รากฐานของสถาบันลึกซึ้งขึ้นเรื่อยๆ

"แม้การเคลื่อนไหวของราคาในปี 2025 จะราบเรียบ แต่คู่สัญญาซื้อขายสถาบันได้หยั่งรากที่นี่แล้ว"

Wintermute สังเกตเห็นการเติบโตที่แข็งแกร่งในคู่สัญญาซื้อขายประเภทส่วนใหญ่ โดยสถาบันและโบรกเกอร์ขายปลีกมีการเติบโตสูงสุด ในหมวดสถาบัน การเติบโตของสถาบันการเงินดั้งเดิมและองค์กรธุรกิจยังคงปานกลาง แต่การมีส่วนร่วมของพวกเขาลึกซึ้งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ — กิจกรรมมีความต่อเนื่องมากขึ้น และมุ่งเน้นกลยุทธ์การดำเนินการที่ระมัดระวังมากขึ้นเรื่อยๆ

แม้ประสิทธิภาพตลาดในปี 2025 จะราบเรียบ แต่เห็นได้ชัดว่าสถาบันได้หยั่งรากที่นี่แล้ว เมื่อเทียบกับวิธีการมีส่วนร่วมที่สำรวจและเป็นช่วงๆ ในปีที่แล้ว ปี 2025 มีลักษณะเฉพาะคือการบูรณาการที่ลึกซึ้งขึ้น ปริมาณการซื้อขายที่มากขึ้น และกิจกรรมที่บ่อยครั้งขึ้น ทั้งหมดนี้ให้สัญญาณเชิงบวกและสร้างสรรค์สำหรับอนาคตระยะยาวของอุตสาหกรรม

ภูมิทัศน์ของโทเค็น: ตลาดชั้นนำมีความหลากหลายมากขึ้น

"ปริมาณการซื้อขายไหลไปสู่โทเค็นขนาดใหญ่นอกเหนือจาก BTC และ ETH มากขึ้นเรื่อยๆ แนวโน้มนี้ขับเคลื่อนโดย DAT และ ETF ร่วมกัน"

ในปี 2025 จำนวนโทเค็นทั้งหมดที่ซื้อขายโดยรวมยังคงที่ อย่างไรก็ตาม เมื่อดูจากข้อมูลแบบเคลื่อนที่ 30 วัน Wintermute ซื้อขายโทเค็นที่แตกต่างกันโดยเฉลี่ย 160 ชนิด สูงกว่า 133 ชนิดในปี 2024 ซึ่งบ่งชี้ว่ากิจกรรม OTC ขยายไปสู่ขอบเขตโทเค็นที่กว้างขึ้นและมีเสถียรภาพมากขึ้น

ความแตกต่างที่สำคัญเมื่อเทียบกับปี 2024 คือ: กิจกรรมโทเค็นในปี 2025 ขับเคลื่อนโดยวัฏจักรความตื่นเต้นน้อยลง — ขอบเขตของโทเค็นที่ซื้อขายค่อนข้างคงที่ตลอดทั้งปี แทนที่จะมีการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของความกว้างของโทเค็นรอบธีมหรือเรื่องเล่าเฉพาะ

ตั้งแต่ปี 2023 ปริมาณการซื้อขายโดยรวมของ Wintermute เริ่มมีความหลากหลายมากขึ้น และส่วนอื่นๆ ของปริมาณการซื้อขายได้แซงหน้าปริมาณการซื้อขายรวมของ BTC และ ETH แล้ว แม้ BTC และ ETH ยังคงเป็นส่วนสำคัญของการไหลของการซื้อขาย แต่ส่วนแบ่งรวมของปริมาณการซื้อขายของพวกเขาลดลงจาก 54% ในปี 2023 เป็น 49% ในปี 2025

สิ่งที่น่าสังเกตคือเงินทุนเหล่านี้ไหลไปที่ไหน — แม้โทเค็นหางยาวจะยังคงมีส่วนแบ่งปริมาณการซื้อขายลดลง แต่สินทรัพย์บลูชิป (สินทรัพย์ 10 อันดับแรกตามมูลค่าตลาด ไม่รวม BTC, ETH, สินทรัพย์ที่ถูกห่อ และสเตเบิลคอยน์) มีส่วนแบ่งของปริมาณการซื้อขายโดยรวมเพิ่มขึ้น 8 จุดเปอร์เซ็นต์ในช่วงสองปีที่ผ่านมา

แม้ปีนี้จะมีเงินทุนและบุคคลบางส่วนลงทุนรวมศูนย์ในโทเค็นที่มีมูลค่าตลาดสูง แต่การเติบโตของปริมาณการซื้อขายก็ได้รับประโยชน์จากการที่ ETF และ DAT ขยายขอบเขตการลงทุนของพวกเขาออกไปนอกสินทรัพย์หลัก DAT ได้รับอนุญาตให้ลงทุนในสินทรัพย์เหล่านี้ ในขณะที่ ETF ก็กำลังขยายขอบเขตการลงทุนของพวกเขาเช่นกัน รวมถึงการเปิดตัว ETF ที่มีการสเตกกิ้ง (เช่น SOL) และกองทุนดัชนี

เครื่องมือการลงทุนเหล่านี้ยังคงมีแนวโน้มที่จะซื้อขายแบบ OTC มากกว่าการซื้อขายผ่านตลาดแลกเปลี่ยน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อสภาพคล่องที่ต้องการไม่สามารถหาได้ในตลาดแลกเปลี่ยน

การวิเคราะห์การไหลของเงินทุนสปอตตามประเภทโทเค็น

โทเค็นหลัก: เงินทุนไหลกลับค