Crypto Market Makers' Life-or-Death Game: A Silent War of Species Evolution
- Core Viewpoint: Crypto market makers are transitioning from wild arbitrage to a highly institutionalized model.
- Key Factors:
- Compliance costs now account for 30%-50% of operational expenses.
- Project-side market-making budgets have decreased by up to 50% compared to the last bull market.
- Industry competition is shifting from homogeneous involution to differentiated capabilities across multiple sectors.
- Market Impact: The market will evolve towards a more concentrated and institutionalized direction.
- Timeliness Note: Medium-term impact.
ผู้เขียนต้นฉบับ: Ada, TechFlow ของ Deep Tide
ในสนามความคิดเห็นของคริปโตเคอร์เรนซี ผู้ค้าตลาดดูเหมือนจะยืนอยู่บนจุดสูงสุดของห่วงโซ่อาหารเสมอ พวกเขาถูกมองว่าเป็น "ผู้ชนะระดับระบบ" ที่เทียบเท่ากับแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน และถูกจินตนาการจากภายนอกว่าเป็น "เครื่องสูบน้ำ" ที่ไม่รับความเสี่ยงด้านทิศทาง แต่สามารถเก็บเกี่ยวผลประโยชน์จากความผันผวนของตลาดทุกครั้ง
อย่างไรก็ตาม เมื่อคุณก้าวเข้าสู่อุตสาหกรรมนี้อย่างแท้จริง สิ่งที่คุณเห็นกลับเป็นภาพที่โหดร้ายอีกแบบหนึ่ง: บางคนล้มละลายข้ามคืนในภาวะตลาดสุดขั้ว บางคนต้องออกจากวงการอย่างเงียบๆ เนื่องจากความผิดพลาดในการจัดการความเสี่ยงเพียงครั้งเดียว และคนส่วนใหญ่ถูกบังคับให้ปรับโครงสร้างโมเดลธุรกิจทั้งหมดในช่องว่างระหว่างกำไรที่ลดลงครึ่งหนึ่ง สงครามราคาที่ไม่ได้ผล และสินทรัพย์คุณภาพสูงที่หายาก
ชีวิตของผู้ค้าตลาดคริปโตนั้น ไม่ได้หรูหราอย่างที่คิดเลย
ในช่วงสองปีที่ผ่านมา อุตสาหกรรมนี้ได้ผ่านการกวาดล้างที่เงียบแต่โหดร้าย เมื่อกำไรมหาศาลลดลงและกฎระเบียบเข้มงวดขึ้น ความสามารถในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ระบบการจัดการความเสี่ยง และการสะสมเทคโนโลยี ได้เข้ามาแทนที่ความกล้าและการดำเนินการในพื้นที่สีเทาในอดีต กลายเป็นเกณฑ์การอยู่รอดใหม่ นี่ไม่ใช่เกมของ "ใครกล้ามากก็ได้เงิน" อีกต่อไป แต่ดูเหมือนจะเป็นเกมแข่งขันเพื่อความอยู่รอดในระยะยาว เชี่ยวชาญ และมีอัตราความผิดพลาดต่ำ
จากการสัมภาษณ์เชิงลึกกับผู้ค้าตลาดชั้นนำหลายแห่ง การตัดสินใจที่สอดคล้องกันอย่างสูงได้ปรากฏขึ้น: ผู้ค้าตลาดคริปโตในปัจจุบัน ไม่ได้เป็นเพียง "ผู้ให้สภาพคล่อง" อีกต่อไป แต่กำลังพัฒนาไปสู่รูปแบบผสมของ "นักลงทุนในตลาดรอง + ผู้จัดการความเสี่ยง + โครงสร้างพื้นฐาน"
เมื่อน้ำลง การแข่งขันกลับสู่เหตุผล ความเสี่ยงถูกเปิดเผยทั้งหมด ใครกำลังจะออกจากเกม? และใครจะยังคงอยู่บนโต๊ะ?
จาก "การเก็งกำไรแบบเถื่อน" สู่ "ความเป็นสถาบันสูง"
หากย้อนเวลากลับไปในปี 2017 "ผู้ค้าตลาดคริปโต" ในความหมายสมัยใหม่แทบไม่มีอยู่
การค้าตลาดในเวลานั้น ดูเหมือนจะเป็นงานรื่นเริงของการเก็งกำไรในพื้นที่สีเทา ยืมเหรียญ ทุ่มขาย ซื้อคืน ชำระเหรียญคืน... ขายทิ้งชิปเมื่อสภาพคล่องอุดมสมบูรณ์ และค่อยๆ ซื้อสะสมในช่วงหางยาว ขอบเขตระหว่างแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน ผู้พัฒนาโครงการ และผู้ค้าตลาดนั้นคลุมเครืออย่างมาก การจัดการราคาและการซื้อขายปลอม ซึ่งถือเป็นอาชญากรรมร้ายแรงในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม เป็นเรื่องปกติในเวลานั้น
แต่เวลากำลังกำจัดโมเดลนี้อย่างไม่ปรานี
การตัดสินใจที่เป็นฉันทามติจากผู้ให้สัมภาษณ์หลายคนคือ ผู้ค้าตลาดในปี 2017 อาศัยความกล้าและความไม่สมมาตรของข้อมูล ในขณะที่ผู้ค้าตลาดในวันนี้ อาศัยระบบ การจัดการความเสี่ยง และการปฏิบัติตามกฎระเบียบ
แกนหลักของการเปลี่ยนแปลง ไม่ใช่แค่ "การอัปเกรดวิธีการเล่น" แต่เป็นการเปลี่ยนโครงสร้างพื้นฐานของอุตสาหกรรมอย่างถึงราก ในอดีต การที่ผู้ค้าตลาด "ปฏิบัติตามกฎ" อาจเป็นทางเลือกทางศีลธรรม แต่ตอนนี้ มันเป็นเส้นแดงที่เกี่ยวข้องกับชีวิตและความตาย
Joesph หุ้นส่วนการลงทุนของ Klein Labs เปิดเผยว่า ธุรกิจทั้งหมดในปัจจุบันของพวกเขาต้องดำเนินการรอบๆ "ความสามารถในการตรวจสอบ" สัญญามาตรฐาน การตรวจสอบบัญชีทางการเงิน รายละเอียดการซื้อขาย รายงานการส่งมอบ ได้เปลี่ยนจาก "ตัวเลือก" เป็น "การตั้งค่าเริ่มต้น" ด้วยเหตุนี้ ต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบคิดเป็น 30% ถึง 50% ของค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานทั้งหมด
เมื่อกระบวนการปฏิบัติตามกฎระเบียบของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนเร่งตัวขึ้น เส้นทางการระดมทุนของผู้พัฒนาโครงการมีความโปร่งใสมากขึ้น และการบรรยายเชิงกฎระเบียบกลายเป็นกระแสหลัก ตรรกะการอยู่รอดของผู้ค้าตลาดถูกบังคับให้ปรับโครงสร้างใหม่ โมเดลเถื่อนแบบ "การดำเนินการกล่องดำ + มุ่งเน้นผลลัพธ์" ในอดีต กำลังถูกกำจัดออกจากระบบอย่างเป็นระบบ
สัญญาณที่ชัดเจนคือ ผู้ค้าตลาดมากขึ้นเรื่อยๆ เริ่มเขียน "Regulation First" (ปฏิบัติตามกฎระเบียบเป็นอันดับแรก) ลงในการบรรยายแบรนด์ของพวกเขา และไม่หลีกเลี่ยงที่จะพูดถึงอีกต่อไป
การเปลี่ยนแปลงบทบาทก็ลึกซึ้งไม่แพ้กัน ในยุคเถื่อน ผู้ค้าตลาดเป็นเพียงฝ่ายปฏิบัติการ ผู้พัฒนาโครงการจัดหาเงินทุนและโทเค็น ผู้ค้าตลาดรับผิดชอบการวางคำสั่งซื้อ แต่ในวันนี้ ผู้ค้าตลาดดูเหมือนจะเป็นหุ้นส่วนระดับสองมากขึ้น
"การที่เราจะรับโครงการหนึ่งหรือไม่ กลายเป็นปัญหาที่คล้ายกับการตัดสินใจลงทุนแล้ว พื้นฐานของโครงการ โครงสร้างการหมุนเวียน การตั้งค่าแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน ช่วงความผันผวน ทั้งหมดจะถูกประเมินเชิงปริมาณล่วงหน้า" Joesph กล่าว "โครงการที่มีมูลค่าตลาดไม่ติด 1,000 อันดับแรก อาจไม่มีสิทธิ์แม้แต่จะคุยกัน"
เหตุผลง่ายมาก โครงการคุณภาพต่ำเพียงโครงการเดียวสามารถกลืนงบประมาณความเสี่ยงทั้งปีของผู้ค้าตลาดได้ ในแง่นี้ การค้าตลาดไม่ใช่แค่ "ธุรกิจค่าบริการ" อีกต่อไป แต่เป็นการแข่งขันระยะยาวรอบๆ การเปิดเผยความเสี่ยง
แน่นอน การเก็งกำไรแบบเถื่อนไม่ได้หายไปทั้งหมด แต่ถูกผลักไปอยู่ชายขอบ
ในมุมมืดของอุตสาหกรรม การดำเนินการที่มีความเสี่ยงสูงและอยู่ในพื้นที่สีเทาสูงยังคงมีอยู่ แต่ความยากในการขยายขนาดเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ พื้นที่การอยู่รอดถูกบีบอัดจนถึงขีดสุด เมื่อแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน ผู้พัฒนาโครงการ และอารมณ์ตลาดต่างชอบ "สภาพคล่องที่มั่นคง" ผู้เล่นที่ไม่ปฏิบัติตามกฎก็กลายเป็นความเสี่ยงเชิงระบบในตัวของมันเอง
ในแวดวงการค้าตลาดคริปโตในปัจจุบัน "การปฏิบัติตามกฎ" เป็นครั้งแรกที่เปลี่ยนจากข้อจำกัดทางศีลธรรมมาเป็นข้อได้เปรียบในการแข่งขันหลัก
กำไรมหาศาลกำลังหายไป
เมื่อเทียบกับตลาดกระทิงรอบที่แล้ว การลงทุนงบประมาณของผู้พัฒนาโครงการให้กับผู้ค้าตลาดลดลงอย่างเห็นได้ชัด "ข้อมูลแสดงว่า งบประมาณโทเค็นที่โครงการบางแห่งจัดหาในปีนี้ ลดลงถึง 50% เมื่อเทียบกับรอบที่แล้ว" Vincent หัวหน้าฝ่ายสารสนเทศของ Kronos Research ระบุ
แต่นี่ไม่ใช่แค่ปัญหา "การตัดงบประมาณ" แรงขับเคลื่อนที่ลึกซึ้งกว่ามาจากวิวัฒนาการของความคิดของฝ่ายลูกค้า (ผู้พัฒนาโครงการ)
ความเข้าใจของผู้พัฒนาโครงการเกี่ยวกับธุรกิจการค้าตลาดได้เพิ่มขึ้นอย่างมาก พวกเขาเริ่มเข้าใจพื้นที่กำไรของผู้ค้าตลาด ไม่พอใจกับคำมั่นสัญญาด้านสภาพคล่องที่คลุมเครืออีกต่อไป แต่ต้องการให้มี KPI ที่วัดผลได้ ตรรกะการส่งมอบที่ชัดเจน และคำอธิบายเชิงลึกเกี่ยวกับประสิทธิภาพการใช้เงินทุกบาททุกสตางค์
พูดง่ายๆ คือ เงินน้อยลง แต่ต้องการมากขึ้น
เมื่อเผชิญกับแรงกดดันนี้ ผู้ค้าตลาดชั้นนำไม่ได้ดิ่งเข้าสู่สงครามราคาอย่างสุ่มสี่สุ่มห้า Vincent เน้นย้ำว่า การค้าตลาดเป็นอุตสาหกรรมที่เน้นระบบ เน้นการจัดการความเสี่ยง และเน้นประสบการณ์ เมื่อราคาที่เสนอต่ำกว่าต้นทุนการครอบคลุมความเสี่ยง สิ่งที่ผู้ค้าตลาดเผชิญจะไม่ใช่แค่กำไรที่ลดลง แต่เป็นวิกฤตการอยู่รอด ดังนั้น เมื่ออัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนไม่สมดุล พวกเขายอมที่จะปฏิเสธ
นี่หมายความว่าตลาดไม่ได้ถูก "ผู้เล่นราคาถูก" ทำลายอย่างสมบูรณ์ แต่กลับคัดกรองผู้รอดชีวิตกลุ่มหนึ่งที่ยึดมั่นในเส้น底线
ในปัจจุบันยังปรากฏการณ์หนึ่งคือ: ลูกค้าคุณภาพสูงหายาก โครงการหางยาวไม่ทำกำไร
Reele จาก ATH-Labs กล่าวว่า: "โครงการที่มีคุณค่าต่อการค้าตลาดอย่างแท้จริง น้อยกว่าจำนวนผู้ค้าตลาดในตลาดอย่างมาก" โครงการหางยาวจำนวนมาก เนื่องจากความลึกไม่เพียงพอหรือถูกเก็งกำไรได้ง่าย แม้จะบรรลุตัวชี้วัดการค้าตลาด ก็ยากที่จะสร้างรายได้ที่ยั่งยืน
สิ่งนี้นำไปสู่สถานการณ์ "พระมากกว่าข้าว" แบบคลาสสิก: ผู้ค้าตลาดชั้นนำรวมตัวกันในโครงการคุณภาพสูง ในขณะที่ทีมขนาดกลางและเล็กต้องดิ้นรนในโครงการชายขอบที่มีกำไรน้อยและความเสี่ยงสูง
ในบริบทนี้ ธุรกิจการค้าตลาดกำลังถอยจาก "ศูนย์กำไร" ล้วนๆ ไปเป็น "จุดเข้าสู่ความสัมพันธ์" ผู้ค้าตลาดหลายแห่งมองว่าการค้าตลาดเป็นก้าวแรกในการเข้าถึงความร่วมมือระยะยาวกับผู้พัฒนาโครงการ ใช้เป็นจุดเริ่มต้นในการเข้าสู่การจัดการ Treasury การซื้อขาย OTC ผลิตภัณฑ์โครงสร้าง และแม้กระทั่งเป็นที่ปรึกษาตลาดรองหรือจุดเริ่มต้นของการจัดการสินทรัพย์
พูดอีกนัยหนึ่ง กำไรที่แท้จริง อยู่ใน "ค่าธรรมเนียมการค้าตลาด" น้อยลงเรื่อยๆ แต่อยู่ในโครงสร้างที่ตามมา นี่ก็อธิบายได้ว่าทำไมผู้ค้าตลาดจำนวนมากที่ยังคงทำงานอยู่ ต่างก็ขยายสายธุรกิจการลงทุน การจัดการสินทรัพย์ ที่ปรึกษา ฯลฯ พร้อมกัน พวกเขาไม่ได้เปลี่ยนรูปแบบธุรกิจ แต่กำลังหา "พื้นที่ต่อชีวิต" ให้กับธุรกิจหลักที่ถูกบีบอัดอยู่แล้ว
การปรับโครงสร้างอุตสาหกรรม: การแยกโต๊ะ
ในรอบวัฏจักรที่แล้ว การแข่งขันระหว่างผู้ค้าตลาดเกิดขึ้นบนโต๊ะเดียวกันเป็นหลัก แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนเดียวกัน รูปแบบผลิตภัณฑ์เดียวกัน ตัวชี้วัดสภาพคล่องเดียวกัน
แต่ในปีนี้ โต๊ะนี้กำลังถูกแยกออก
การเกิดขึ้นของสนามแข่งใหม่ เช่น การค้าตลาดบนเชน อนุพันธ์ การแปลงโทเค็นหุ้น กำลังเปลี่ยนภูมิทัศน์การแข่งขันของผู้ค้าตลาดอย่างเป็นระบบ
ในระดับการบรรยาย การค้าตลาดบนเชนมักถูกติดป้ายว่า "เปิดกว้าง กระจายศูนย์" แต่ในระดับปฏิบัติ เกณฑ์การเข้าสู่อุตสาหกรรมไม่ลดลง แต่เพิ่มขึ้น ความไม่แน่นอนของสภาพคล่องจริง ข้อจำกัดของสภาพแวดล้อมการดำเนินการ และความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะที่เป็นปกติ ทำให้มันเป็นเส้นความสามารถที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิง ไม่ใช่การโจมตีแบบลดมิติ
เมื่อเทียบกับการค้าตลาดบนเชน การค้าตลาดอนุพันธ์แสดงลักษณะที่ตรงกันข้าม เกณฑ์การเข้าสู่อุตสาหกรรมสูง แต่เมื่อ站稳脚跟แล้ว คูเมืองลึกมาก
ในการค้าตลาดอนุพันธ์ ตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าต้องการการจัดการความเสี่ยงและการจัดการตำแหน่งที่เข้มงวดสุดขีด สิ่งนี้ทำให้การค้าตลาดอนุพันธ์มีแนวโน้มไปทางผู้ค้าตลาดที่เป็นสถาบันมากขึ้นโดยธรรมชาติ ซึ่งมีขนาดเงินทุนใหญ่กว่า มีประสบการณ์การจัดการความเสี่ยงมากกว่า และมีระบบที่成熟กว่า ในสนามแข่งนี้ ผู้เล่นใหม่ไม่ได้ไม่มีโอกาส แต่มีอัตราความผิดพลาดต่ำมาก
สำหรับการแปลงโทเค็นหุ้น แม้จะถูกมองว่าเป็นการบรรยายหลักที่เชื่อมโยงการเงินแบบดั้งเดิม แต่ในระดับการค้าตลาดยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น จุดยากหลักอยู่ที่ความซับซ้อนของโครงสร้างการป้องกันความเสี่ยงและการส่งมอบ ทำให้ผู้ค้าตลาดส่วนใหญ่ยังคงมีท่าที "วิจัยก่อน มีส่วนร่วมอย่างระมัดระวัง"
พูดอีกนัยหนึ่ง นี่เป็นสนามแข่งที่มีศักยภาพสูงมาก แต่ยังไม่เกิดรูปแบบการค้าตลาดที่มั่นคง
และในมุมมองของ Reele สนามแข่งการค้าตลาดรูปแบบใหม่เหล่านี้ไม่เพียงแต่กำลังปรับโครงสร้างอุตสาหกรรม แต่ยังเป็นแหล่งความกดดันสำหรับนวัตกรรมของพวกเขาอีกด้วย แม้แหล่งลูกค้าจะลดลง แต่ยังต้องปรับตัวให้เข้ากับวิธีการเล่นใหม่ๆ ที่เกิดขึ้นไม่หยุดในตลาดภายในเวลาอันสั้น และให้กลยุทธ์การค้าตลาดที่ดีกว่ากับผู้พัฒนาโครงการ
"อุตสาหกรรมผู้ค้าตลาด กำลังเปลี่ยนจาก 'ตลาดรวม' สู่ระบบนิเวศที่มีโครงสร้างแบบ 'หลายสนามแข่งดำเนินไปพร้อมกัน' การแข่งขันระหว่างผู้ค้าตลาด กำลังเปลี่ยนจาก 'การดิ้นรนแบบเหมือนกัน' สู่ความแตกต่างของความสามารถข้ามสนามแข่ง" Reele กล่าว
คูเมืองของผู้ค้าตลาดคริปโต
เมื่อกำไรมหาศาลลดลง บทบาทเคลื่อนไปข้างหน้า สนามแข่งแตกแยก ความจริงหนึ่งก็ค่อยๆ ชัดเจน: การแข่งขันระหว่างผู้ค้าตลาด ไม่ได้เป็นการแข่งขันว่า "ใครกล้าหาญกว่า" อีกต่อไป แต่เป็นการแข่งขันว่า "ใครทำผิดพลาดได้ยากกว่า"
ในระยะนี้ สิ่งที่สร้างความแตกต่างอย่างแท้จริง ไม่ใช่ข้อได้เปรียบเดียว แต่เป็นความสามารถของระบบทั้งชุดที่ลอกเลียนแบบได้ยาก
ความสามารถของระบบที่นี่รวมถึงระบบซื้อขายที่ทำงานอย่างมั่นคง ระบบการจัดการความเสี่ยงที่เข้มงวด ความสามารถในการวิจัยที่แข็งแกร่ง การปฏิบัติตามกฎระเบียบและความสามารถในการตรวจสอบ ฯลฯ และสิ่งเหล่านี้ร่วมกันสร้างระบบความเชื่อมั่นของผู้ค้าตลาดคริปโต
