จาก "เขตคุ้มครอง" สู่ "นวัตกรรมที่สอดคล้องกับกฎระเบียบ": การวิเคราะห์ผลกระทบของนโยบายการยกเว้นนวัตกรรมของ ก.ล.ต.

ผู้เขียนต้นฉบับ: @BlazingKevin_ นักวิจัยจาก Movemaker

บทนำ: จุดเปลี่ยนครั้งสำคัญทางประวัติศาสตร์ในด้านการกำกับดูแล

อุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีได้เห็นจุดเปลี่ยนครั้งสำคัญในแวดวงกฎระเบียบของสหรัฐฯ ในปี 2025 หลังจากช่วงเวลาอันยาวนานของการ "บังคับใช้กฎหมายในฐานะกฎระเบียบ" ซึ่งนำไปสู่ความไม่แน่นอนทางกฎหมายมากมาย ประธาน ก.ล.ต. คนใหม่ พอล แอตกินส์ ได้ริเริ่มโครงการ "Crypto Project" ในเดือนกรกฎาคม 2025 โดยมีเป้าหมายเพื่อปรับปรุงกฎระเบียบด้านหลักทรัพย์ให้ทันสมัยและสนับสนุนวิสัยทัศน์ของฝ่ายบริหารในการวางตำแหน่งสหรัฐอเมริกาให้เป็น "ศูนย์กลางเงินทุนคริปโตระดับโลก"

หนึ่งในโครงการหลักของกรอบการกำกับดูแลใหม่นี้คือการนำนโยบาย "การยกเว้นนวัตกรรม" มาใช้ การยกเว้นนี้ออกแบบมาเพื่อเป็นการผ่อนปรนกฎระเบียบชั่วคราว เพื่อให้เทคโนโลยีและผลิตภัณฑ์คริปโตที่เกิดขึ้นใหม่สามารถเข้าสู่ตลาดได้อย่างรวดเร็ว พร้อมทั้งลดภาระการปฏิบัติตามกฎระเบียบเบื้องต้น ก่อนที่ ก.ล.ต. จะกำหนดกฎถาวรสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล Atkins ยืนยันว่ากฎการยกเว้นนี้คาดว่าจะเริ่มมีผลบังคับใช้ใน เดือนมกราคม 2026 สัญญาณนโยบายนี้บ่งชี้ว่าหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ กำลังเปลี่ยนจากแนวทางเชิงรับไปสู่แนวทางเชิงรุก โดยพยายามหาจุดสมดุลที่ยืดหยุ่นมากขึ้นระหว่างการคุ้มครองนักลงทุนและนวัตกรรมในอุตสาหกรรม

บทความนี้จะเจาะลึกถึงกลไกหลักของข้อยกเว้นนวัตกรรมของ SEC ตำแหน่งเชิงกลยุทธ์ภายในกรอบการกำกับดูแลคริปโตเคอร์เรนซีโดยรวมของสหรัฐฯ ประเมินข้อโต้แย้งและโอกาสที่เกิดขึ้นในตลาด และเปรียบเทียบกับระดับโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับกฎระเบียบ MiCA ของสหภาพยุโรป เพื่อให้คำแนะนำเชิงกลยุทธ์สำหรับผู้มีส่วนร่วมในอุตสาหกรรม

1. กลไกหลักและวัตถุประสงค์ของการยกเว้นภาษีนวัตกรรม

หัวใจสำคัญของการยกเว้นนวัตกรรมของ ก.ล.ต. คือการให้ "ที่หลบภัย" ชั่วคราว ซึ่งอนุญาตให้บริษัทสินทรัพย์ดิจิทัลดำเนินงานได้โดยไม่ต้องแบกรับภาระการจดทะเบียนและการเปิดเผยข้อมูลอย่างเต็มรูปแบบภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมในทันที

1.1 ขอบเขตและระยะเวลาของการยกเว้น

ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรมมีขอบเขตกว้างขวาง และหน่วยงานธุรกิจใดๆ ที่พัฒนาหรือดำเนินธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัลสามารถยื่นขอได้ รวมถึงแพลตฟอร์มการซื้อขาย โปรโตคอล DeFi ผู้ออกเหรียญ Stablecoin และแม้แต่ DAO

• การออกแบบกรอบเวลา: โดยทั่วไปแล้ว ระยะเวลาการยกเว้นจะกำหนดไว้ที่ 12 ถึง 24 เดือน ซึ่งมีจุดประสงค์เพื่อให้ทีมงานโครงการมี "เวลาบ่มเพาะ" ที่เพียงพอเพื่อให้เครือข่ายของพวกเขาสามารถ "เติบโต" หรือ "กระจายอำนาจอย่างเต็มที่" ได้
• การจดทะเบียนแบบง่าย: ในช่วงระยะเวลาการยกเว้น โครงการต่างๆ เพียงแค่ต้องยื่น เอกสารเปิดเผยข้อมูลแบบง่าย แทนที่จะต้องกรอกเอกสารจดทะเบียน S-1 ที่ซับซ้อนและใช้เวลานาน กลไกนี้คล้ายกับรูปแบบ "ทางขึ้น" ในกฎหมาย CLARITY Act ที่กำลังได้รับการผลักดันจากรัฐสภา ซึ่งอนุญาตให้สตาร์ทอัพระดมทุนได้มากถึง 75 ล้านดอลลาร์ ต่อปีจากสาธารณชน หากปฏิบัติตามข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูล โดยไม่ต้องปฏิบัติตามกฎการจดทะเบียนของ SEC อย่างครบถ้วน

1.2 เงื่อนไขการปฏิบัติตามหลักการ

แอตกินส์เน้นย้ำว่า การยกเว้นนี้จะ ยึดหลักการเป็นสำคัญ มากกว่ากฎเกณฑ์ที่ตายตัว บริษัทที่ใช้การยกเว้นนี้ยังคงต้องปฏิบัติตามมาตรฐานการปฏิบัติตามกฎระเบียบขั้นพื้นฐานและมาตรการคุ้มครองนักลงทุน เช่น:

• การรายงานและการตรวจสอบอย่างสม่ำเสมอ: คุณอาจต้องส่ง รายงานการดำเนินงานรายไตรมาส และอยู่ภายใต้ การตรวจสอบอย่างสม่ำเสมอ โดย ก.ล.ต.
• การคุ้มครองนักลงทุน: สำหรับโครงการที่มุ่งเป้าไปที่นักลงทุนรายย่อย ต้องมีการกำหนด คำเตือนเกี่ยวกับความเสี่ยง และ วงเงินการลงทุน
• มาตรฐานทางเทคนิค: เงื่อนไขอาจรวมถึงการกำหนดให้โครงการต้องใช้รายชื่อผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต (whitelist) หรือ กลุ่มผู้เข้าร่วมที่ได้รับการรับรอง หรือแม้กระทั่งปฏิบัติตามข้อจำกัดตามมาตรฐาน เช่น ERC-3643

1.3 การจำแนกประเภทโทเค็นและการทดสอบแบบ "กระจายอำนาจ"

การยกเว้นด้านนวัตกรรมนี้อาศัย ระบบการจำแนกประเภทโทเค็น ที่กำลังพัฒนาของ ก.ล.ต. ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อพิจารณาว่าสินทรัพย์ดิจิทัลใดเป็นหลักทรัพย์โดยอิงตามหลักการของการทดสอบ Howey

• ระบบการจำแนกประเภท: ก.ล.ต. จำแนกสินทรัพย์ดิจิทัลออกเป็นสี่ประเภท ได้แก่ โทเค็นสินค้า/เครือข่าย (เช่น BTC), โทเค็น ยูทิลิตี้ , ของสะสม (NFT) และ โทเค็นหลักทรัพย์แบบโทเค็น
• ช่องทางออก: หากสินทรัพย์สามประเภทแรกตรงตามเกณฑ์ "การกระจายอำนาจที่เพียงพอ" หรือ "ความสมบูรณ์ของฟังก์ชันการทำงาน " ก็สามารถ ถอนออกจากกรอบการกำกับดูแลหลักทรัพย์ได้ เมื่อสัญญาการลงทุนถือว่า "ปิดลง" แล้ว ธุรกรรมที่เกิดขึ้นภายหลังจะไม่ถูกพิจารณาว่าเป็น "ธุรกรรมหลักทรัพย์" โดยอัตโนมัติ แม้ว่าโทเค็นจะถูกออกมาในตอนแรกในฐานะหลักทรัพย์ก็ตาม รูปแบบ การถ่ายโอนการควบคุม นี้ช่วยให้โครงการต่างๆ มีช่องทางออกที่ชัดเจนภายใต้กฎระเบียบ
• ความสำคัญของการยกเว้น: ภายใต้กรอบนี้ ก.ล.ต. ได้สั่งการให้เจ้าหน้าที่ชี้แจงว่าสินทรัพย์ดิจิทัลถือเป็นหลักทรัพย์เมื่อใด และเน้นย้ำว่า สินทรัพย์คริปโตส่วนใหญ่ไม่ใช่หลักทรัพย์ และแม้ว่าจะเป็นหลักทรัพย์ การกำกับดูแลก็ควรส่งเสริมมากกว่าที่จะขัดขวางการพัฒนา

2. บริบทเชิงกลยุทธ์ของการยกเว้นนวัตกรรม: การประสานงานกับกฎหมายของรัฐสภา

การยกเว้นด้านนวัตกรรมของ SEC ไม่ใช่เพียงมาตรการทางปกครองที่เกิดขึ้นโดดเดี่ยว แต่เมื่อรวมกับสองเสาหลักทางกฎหมายที่รัฐสภากำลังผลักดัน ได้แก่ กฎหมาย Clarity Act และกฎหมาย Genius Act แล้ว จะก่อให้เกิดกรอบการกำกับดูแลคริปโตเคอร์เรนซีใหม่ของสหรัฐฯ

2.1 การชี้แจงเขตอำนาจศาล: ภาคผนวกของพระราชบัญญัติชี้แจงเขตอำนาจศาล

กฎหมาย CLARITY Act มีเป้าหมายเพื่อแก้ไขความขัดแย้งด้านเขตอำนาจศาลที่มีมายาวนานระหว่างสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) และคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC)

• การแบ่งงานหลัก: กฎหมาย Clarity Act กำหนดให้ การเสนอขายหุ้นครั้งแรก/กิจกรรมระดมทุน อยู่ภายใต้เขตอำนาจของ SEC ในขณะที่มอบอำนาจกำกับดูแล การซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลแบบทันที (spot trading) ให้กับ CFTC อย่างชัดเจน
• การทดสอบบล็อกเชนที่พัฒนาเต็มที่: กฎหมาย Clarity Act ได้นำการทดสอบ "บล็อกเชนที่พัฒนาเต็มที่" มาใช้เพื่อพิจารณาว่าโครงการใดบรรลุระดับการกระจายอำนาจที่เพียงพอที่จะได้รับการผ่อนปรนด้านกฎระเบียบมากขึ้น (เช่น ถือเป็นสินค้าดิจิทัล) การทดสอบนี้รวมถึงเกณฑ์ต่างๆ เช่น การเป็นเจ้าของโทเค็นแบบกระจายอำนาจ การมีส่วนร่วมในการกำกับดูแล และความเป็นอิสระในการทำงานจากกลุ่มควบคุมใดกลุ่มหนึ่ง
• ส่วนเสริมของการยกเว้น: การยกเว้นด้านนวัตกรรม เป็นการให้ระยะเวลาเปลี่ยนผ่านชั่วคราวสำหรับสตาร์ทอัพในระยะ "ความตั้งใจที่จะเติบโตเต็มที่" ซึ่งช่วยให้โครงการเหล่านี้สามารถระดมทุนและทดสอบผลิตภัณฑ์ได้ในวงจำกัด โดยมีการเปิดเผยข้อมูลที่ง่ายขึ้น ในขณะที่มุ่งมั่นไปสู่การกระจายอำนาจอย่างเต็มรูปแบบ นี่หมายความว่าขอบเขตระหว่างการยกเว้นทางด้านการบริหารและร่างกฎหมายนั้นมีความสอดคล้องกันอย่างมาก: การยกเว้นเป็นการอนุญาต "ทดลอง" ชั่วคราวทางด้านการบริหาร ในขณะที่พระราชบัญญัติ CLARITY กำหนดมาตรฐาน "การสำเร็จการศึกษา" ทางกฎหมายอย่างถาวร

2.2 การแยกส่วนของกรอบงาน Stablecoin: การประกาศใช้พระราชบัญญัติ GENIUS **

กฎหมาย GENIUS Act ได้รับการลงนามบังคับใช้ในเดือนกรกฎาคม 2025 นับเป็นกฎหมายระดับรัฐบาลกลางฉบับแรกที่ครอบคลุมเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลในสหรัฐอเมริกา

• สถานะของสเตเบิลคอยน์: กฎหมาย GENIUS Act ได้ยกเว้น สเตเบิลคอยน์สำหรับการชำระเงินออก จากคำจำกัดความของ "หลักทรัพย์" หรือ "สินค้าโภคภัณฑ์" ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์และการแลกเปลี่ยนสินค้าโภคภัณฑ์ของรัฐบาลกลางอย่างชัดเจน ทำให้สเตเบิลคอยน์อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของหน่วยงานกำกับดูแลด้านการธนาคาร เช่น OCC
• ข้อกำหนดในการออกเหรียญ: ร่างกฎหมายกำหนดให้ผู้ออกเหรียญ Stablecoin ที่ได้รับการอนุมัติต้องรักษาสัดส่วนเงินสำรองไว้ที่ 1:1 กับสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูง (รวมเฉพาะดอลลาร์สหรัฐ พันธบัตรรัฐบาล ฯลฯ) และ ห้ามการจ่ายดอกเบี้ยหรือผลตอบแทน
• ผลกระทบด้านกฎระเบียบ: เนื่องจากกฎหมาย GENIUS ได้กำหนดกรอบกฎระเบียบสำหรับการชำระเงินด้วย Stablecoin และคุณสมบัติสำหรับผู้ออก Stablecoin ไว้อย่างชัดเจนแล้ว การยกเว้นด้านนวัตกรรมของ SEC จึงจะมุ่งเน้นไปที่ด้าน นวัตกรรมอื่นๆ นอกเหนือจาก Stablecoin เป็นหลัก เช่น โปรโตคอล DeFi และโทเค็นเครือข่ายใหม่ เพื่อหลีกเลี่ยงกฎระเบียบที่ซ้ำซ้อนหรือขัดแย้งกันในด้าน Stablecoin

2.3 ความร่วมมือระหว่างสถาบันและการกำกับดูแลตลาด

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) และคณะกรรมการกำกับสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) ประกาศว่าจะเสริมสร้างความร่วมมือด้านการกำกับดูแลผ่าน แถลงการณ์ร่วม และ การประชุมโต๊ะกลมร่วมกัน เพื่อแก้ไขความไม่แน่นอนเกี่ยวกับขอบเขตอำนาจศาลระหว่างหน่วยงานต่างๆ

• การซื้อขายแบบสปอต: แถลงการณ์ร่วมชี้แจงว่า ตลาดแลกเปลี่ยนที่จดทะเบียนกับ ก.ล.ต. และ ก.ล.ต. ตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) ได้รับอนุญาต ให้ดำเนินการซื้อขายผลิตภัณฑ์สินทรัพย์คริปโตแบบสปอตบางประเภท ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความตั้งใจของหน่วยงานกำกับดูแลที่จะส่งเสริมให้ผู้เข้าร่วมตลาดเลือกสถานที่ซื้อขายได้อย่างอิสระ
• การประสานงานด้านการยกเว้น: หนึ่งในหัวข้อที่หารือกันในการประชุมโต๊ะกลมร่วมกันคือ "การยกเว้นด้านนวัตกรรม" และการกำกับดูแล DeFi การประสานงานดังกล่าวมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการลดช่องว่างด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบในหมู่ผู้เข้าร่วมตลาด

3. ความเสี่ยงด้าน "การยึดติดกับรูปแบบดั้งเดิม" ของ DeFi

การนำข้อยกเว้นด้านนวัตกรรมของ ก.ล.ต. มาใช้ ได้ก่อให้เกิดปฏิกิริยาที่แตกต่างกันอย่างมากในอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซี

3.1 โอกาสสำหรับผู้ริเริ่มนวัตกรรมและหน่วยงานกำกับดูแล

สำหรับสตาร์ทอัพและแพลตฟอร์มที่มีอยู่แล้วที่ต้องการดำเนินงานอย่างถูกต้องตามกฎหมายในสหรัฐอเมริกา การยกเว้นด้านนวัตกรรมนำมาซึ่งผลประโยชน์ที่จับต้องได้:

• ลดต้นทุนเริ่มต้น: ในอดีต การดำเนินงานให้ถูกต้องตามกฎหมายในสหรัฐอเมริกาอาจต้องใช้ค่าใช้จ่ายทางกฎหมาย หลายล้านดอลลาร์ และใช้เวลา นานกว่าหนึ่ง ปี การยกเว้นนวัตกรรมช่วยลด เกณฑ์การปฏิบัติตามกฎระเบียบและต้นทุนด้านเวลา สำหรับสตาร์ทอัพได้อย่างมาก โดยการทำให้ขั้นตอนการเปิดเผยข้อมูลง่ายขึ้นและจัดเตรียมกรอบการเปลี่ยนผ่านที่ชัดเจน
• การดึงดูดเงินทุนร่วมลงทุน: เส้นทางการกำกับดูแลที่ชัดเจนจะกระตุ้นให้โครงการต่างๆ ที่ก่อนหน้านี้เลือกที่จะ "ออกจาก" หรือไปตั้งรกรากในต่างประเทศเนื่องจากความคลุมเครือทางด้านกฎระเบียบ กลับมาพิจารณาตลาดสหรัฐฯ อีกครั้ง ความแน่นอนของนโยบายช่วยดึงดูดนักลงทุนสถาบันและเงินทุนร่วมลงทุน เนื่องจากพวกเขาให้ความสำคัญกับความสามารถในการลงทุนภายใต้กรอบที่ชัดเจน
• ส่งเสริมการสร้างสรรค์นวัตกรรมผลิตภัณฑ์: ระยะเวลาการยกเว้นนี้เปิดโอกาสให้มีการทดสอบแนวคิดคริปโตใหม่ๆ หลากหลายรูปแบบภายในกรอบการทำงานใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในระบบนิเวศ DeFi และ Web3 ที่กำลังเติบโต ตัวอย่างเช่น บริษัทอย่าง ConsenSys กำลังเติบโตอย่างรวดเร็วในสภาพแวดล้อม ที่ผ่อนปรนกฎระเบียบ นี้ ทำให้พวกเขาสามารถทดสอบแอปพลิเคชันแบบกระจายอำนาจได้อย่างรวดเร็ว
• เป็นประโยชน์ต่อสถาบันขนาดใหญ่: ยักษ์ใหญ่ทางการเงินแบบดั้งเดิม (เช่น JPMorgan Chase และ Morgan Stanley) กำลังหันมาใช้สินทรัพย์ดิจิทัลอย่างจริงจัง การที่ SEC ยกเลิก SAB 121 (มาตรฐานการบัญชีที่เคยบังคับให้ผู้ดูแลสินทรัพย์ต้องบันทึกสินทรัพย์คริปโตของลูกค้าเป็นหนี้สินในงบดุล) ได้ขจัดอุปสรรคสำคัญ สำหรับธนาคารและบริษัททรัสต์ในการขยายบริการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล เมื่อรวมกับความยืดหยุ่นในการบริหารจัดการที่ได้รับจากการยกเว้นด้านนวัตกรรม สถาบันเหล่านี้สามารถเข้าสู่ตลาดคริปโตได้ด้วยต้นทุนเงินทุนตามกฎระเบียบที่ต่ำกว่าและเส้นทางกฎหมายที่ชัดเจนยิ่งขึ้น

3.2 ข้อกังวลและความเสี่ยงด้าน "การยึดติดกับขนบธรรมเนียม" ภายในชุมชน DeFi

ประเด็นถกเถียงหลักเกี่ยวกับนโยบายการยกเว้นนั้นอยู่ที่ผลกระทบต่อ หลักการกระจายอำนาจ :

• การตรวจสอบผู้ใช้ภาคบังคับ (KYC/AML): กฎระเบียบใหม่กำหนดให้โครงการทั้งหมดที่เข้าร่วมในการยกเว้นต้องดำเนินการ "ขั้นตอนการตรวจสอบผู้ใช้ที่สมเหตุสมผล " ซึ่งหมายความว่าโปรโตคอล DeFi จำเป็นต้องดำเนินการตามขั้นตอน KYC/AML
• การแบ่งแยกและการควบคุมโปรโตคอล: เพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนด โปรโตคอล DeFi อาจจำเป็นต้องแบ่งกลุ่มสภาพคล่องออกเป็น "กลุ่มที่ได้รับอนุญาต" และ "กลุ่มสาธารณะ" และต้องใช้มาตรฐานโทเค็นเพื่อการปฏิบัติตามข้อกำหนด เช่น ERC-3643 ERC-3643 มีเป้าหมายที่จะฝัง การตรวจสอบตัวตน และ ข้อจำกัดในการโอนไว้ ในสัญญาอัจฉริยะ หากทุกธุรกรรมต้องมีการตรวจสอบรายชื่อที่อนุญาต และโทเค็นสามารถถูก ระงับโดยหน่วยงานส่วนกลางได้ DeFi จะเป็น DeFi อย่างแท้จริงหรือไม่นั้นก็เป็นเรื่องที่น่าสงสัย ผู้นำในอุตสาหกรรม เช่น ผู้ก่อตั้ง Uniswap เชื่อว่าการควบคุมนักพัฒนาซอฟต์แวร์ในฐานะตัวกลางทางการเงินจะ ทำลายความสามารถในการแข่งขันของสหรัฐฯ และ ขัดขวางนวัตกรรม

3.3 การต่อต้านจากสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม

ภาคอุตสาหกรรมการเงินแบบดั้งเดิมก็แสดงความคัดค้านต่อ "ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม" เช่นกัน โดยเกรงว่าจะก่อให้เกิด "การแสวงหาประโยชน์จากช่องโหว่ทางกฎหมาย"

• สินทรัพย์เดียวกัน แต่กฎต่างกัน: สหพันธ์ตลาดหลักทรัพย์โลก (WFE) และบริษัทหลักทรัพย์ซิทาเดล รวมถึงบริษัทอื่นๆ ได้เขียนจดหมายถึง ก.ล.ต. เรียกร้องให้ยกเลิกโครงการ "การยกเว้นนวัตกรรม" โดยให้เหตุผลว่าการให้การยกเว้นอย่างกว้างขวางสำหรับหลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็นจะสร้าง ระบอบการกำกับดูแลที่แตกต่างกันสองแบบ สำหรับ สินทรัพย์เดียวกัน
• การรักษาไว้ซึ่งการคุ้มครองแบบดั้งเดิม: สมาคมอุตสาหกรรมหลักทรัพย์และตลาดการเงิน (SIFMA) เน้นย้ำว่าหลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็นต้องปฏิบัติตาม กฎการคุ้มครองนักลงทุนขั้นพื้นฐานเช่นเดียว กับสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิม พวกเขาเชื่อว่าการยกเลิกกฎระเบียบจะเพิ่มความเสี่ยงในตลาดและการฉ้อโกง

4. การเปรียบเทียบกฎระเบียบระดับโลก: ความแตกต่างเชิงกลยุทธ์ระหว่างแบบจำลองของสหรัฐอเมริกาและยุโรป

ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรมของ SEC และรูปแบบที่ยืดหยุ่นกว่าของสหรัฐฯ รวมถึง MiCA ของสหภาพยุโรป เป็นตัวแทนของสองขั้วในการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลทั่วโลก ซึ่งมีความแตกต่างอย่างมากในด้านปรัชญาและการดำเนินงาน

แนวคิด "การถ่ายโอนการควบคุม" ของการยกเว้นนวัตกรรมของสหรัฐฯ และกฎหมาย Clarity Act นั้น แตกต่างอย่างสิ้นเชิง กับแบบจำลอง "การอนุญาตล่วงหน้า" ของ MiCA แบบจำลองของสหรัฐฯ ยอมรับความไม่แน่นอนในระยะเริ่มต้นและความเสี่ยงที่สูงขึ้นเพื่อแลกกับความรวดเร็วและความยืดหยุ่นในการสร้างนวัตกรรม ทำให้ เป็นที่ดึงดูดใจอย่างยิ่งสำหรับบริษัทฟินเทคขนาดเล็กและขนาดกลาง รวมถึงสตาร์ทอัพ ในทางกลับกัน MiCA ให้ตลาดที่มั่นคงและคาดการณ์ได้แก่สถาบันการเงินขนาดใหญ่ที่มีชื่อเสียง (เช่น JPMorgan Chase) ทั่วทั้งสหภาพยุโรป ผ่านการคุ้มครองเชิงโครงสร้างและกฎระเบียบที่เป็นมาตรฐานเดียวกัน

ความแตกต่างด้านกฎระเบียบนี้บังคับให้บริษัทระดับโลกต้องใช้ กลยุทธ์การปฏิบัติตามกฎระเบียบแบบ "สองตลาด" เพื่อจัดการกับข้อกำหนดด้านการจำแนกประเภทและการดำเนินงานที่แตกต่างกันสำหรับผลิตภัณฑ์เดียวกัน (เช่น สเตเบิลคอยน์ที่ผูกกับดอลลาร์) ในสองเขตอำนาจศาลหลัก

5. ภาพรวมและบทสรุปของตลาด

การนำนโยบายการยกเว้นนวัตกรรมของ SEC มาใช้อย่างเป็นทางการถือเป็นก้าวสำคัญสู่การพัฒนาระบบการกำกับดูแลคริปโตเคอร์เรนซีของสหรัฐฯ ให้เติบโตยิ่งขึ้น ไม่เพียงแต่จะสร้าง "ที่หลบภัย" ทางด้านการบริหารเท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อการไหลเวียนของนวัตกรรมสินทรัพย์ดิจิทัลทั่วโลกในอีกหลายปีข้างหน้า โดยกำหนดให้ปี 2026 เป็นปีแรกของ "นวัตกรรมที่สอดคล้องกับกฎระเบียบ" ด้วยการยกเว้นนวัตกรรมและความมั่นคงทางกฎหมายที่ไม่เคยมีมาก่อนจากกฎหมาย Clarity Act อุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีของสหรัฐฯ จะดึงดูดเงินทุนจากสถาบันจำนวนมาก ซึ่งจะเร่งการเปลี่ยนแปลงของสินทรัพย์คริปโตจากส่วนชายขอบของการเงินแบบดั้งเดิมไปสู่ "กลุ่มสินทรัพย์ที่มีโครงสร้าง"

สำหรับผู้เล่นในอุตสาหกรรมที่กระตือรือร้นที่จะใช้ประโยชน์จากผลประโยชน์ของนโยบายนี้ การกำหนดกลยุทธ์ที่ชัดเจนเป็นสิ่งสำคัญ: สตาร์ทอัพควรพิจารณาช่วงเวลาการยกเว้น (12 ถึง 24 เดือน) เป็นช่องทางต้นทุนต่ำในการเข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ อย่างรวดเร็ว แต่ต้องพิจารณา "การกระจายอำนาจอย่างสมบูรณ์" เป็นเป้าหมายการดำเนินงานขั้นสูงสุด ซึ่งหมายความว่าทีมงานต้องออกแบบแผนงานการกระจายอำนาจที่ชัดเจนโดยอิงจาก "การควบคุม" มากกว่าการพึ่งพามาตรฐาน "ความพยายามอย่างต่อเนื่อง" ที่คลุมเครือ โครงการที่ล้มเหลวในการบรรลุการกระจายอำนาจที่ตรวจสอบได้ทันเวลาจะเผชิญกับความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบย้อนหลังอย่างมาก นอกจากนี้ ด้วยข้อโต้แย้งที่กำลังดำเนินอยู่เกี่ยวกับข้อกำหนด KYC/AML สำหรับโปรโตคอล DeFi ที่รวมอยู่ในนโยบายการยกเว้น โครงการที่ไม่สามารถบรรลุการกระจายอำนาจทางเทคนิคอย่างสมบูรณ์และไม่เต็มใจที่จะใช้มาตรฐานการปฏิบัติตามกฎระเบียบ เช่น ERC-3643 อาจต้องพิจารณาละทิ้งตลาดค้าปลีกในสหรัฐฯ หลังจากสิ้นสุดช่วงเวลาการยกเว้น

แม้ว่าจะมีความก้าวหน้าในสหรัฐอเมริกาในระดับบริหารและนิติบัญญัติ แต่ความท้าทายของการกำกับดูแลทั่วโลกที่กระจัดกระจายยังคงมีอยู่มาก ความแตกต่างระหว่างแบบจำลองที่ยืดหยุ่นของสหรัฐฯ และแบบจำลองการอนุมัติล่วงหน้าที่เข้มงวดของ MiCA ของสหภาพยุโรป จะยังคงนำไปสู่ "การแสวงหาประโยชน์จากช่องโหว่ทางกฎหมาย" โดยบริษัทต่างๆ ทั่วโลก เพื่อสร้างสนามแข่งขันที่เท่าเทียมกันและรับประกันว่าการคุ้มครองผู้บริโภคจะไม่ถูกจำกัดทางภูมิศาสตร์ การประสานงานระหว่างประเทศจึงมีความจำเป็นอย่างเร่งด่วนสำหรับ การพัฒนาอุตสาหกรรมในอนาคต ในระยะยาว การคาดการณ์ที่เป็นไปได้ประการหนึ่งคือ ภายในปี 2030 เขตอำนาจศาลหลักๆ อาจมีแนวโน้มที่จะนำ กรอบการทำงานพื้นฐานทั่วไป มาใช้ รวมถึงมาตรฐาน AML/KYC ที่เป็นหนึ่งเดียวและข้อกำหนดการสำรอง Stablecoin ซึ่งจะส่งเสริมการทำงานร่วมกันและการยอมรับในระดับสถาบันทั่วโลก

นโยบายการยกเว้นนวัตกรรมของ SEC ถือเป็นก้าวสำคัญในระบบการกำกับดูแลของสหรัฐฯ ที่เปลี่ยนจาก "การปราบปรามที่ไม่ชัดเจน" ไปสู่ "การกำกับดูแลที่ชัดเจน" นโยบายนี้พยายามชดเชยความล่าช้าทางด้านกฎหมายด้วยความยืดหยุ่นทางด้านการบริหาร โดยให้เส้นทางเปลี่ยนผ่านสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลเพื่อให้คงความมีชีวิตชีวาในขณะที่ก้าวไปสู่การปฏิบัติตามกฎระเบียบ สำหรับอุตสาหกรรมคริปโต การเปิดประตูบานนี้หมายถึงจุดสิ้นสุดของยุคแห่งการเติบโตที่ไม่ถูกควบคุม "นวัตกรรมที่สอดคล้องกับกฎระเบียบ" จะกลายเป็นข้อได้เปรียบในการแข่งขันหลักสำหรับการรับมือกับวัฏจักรเศรษฐกิจ คริปโตในระยะต่อไปจะไม่สร้างขึ้นจากโค้ดเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่จะพึ่งพา การจัดสรรสินทรัพย์ที่ชัดเจนและกรอบการกำกับ ดูแลมากขึ้น กุญแจสู่ความสำเร็จของบริษัทอยู่ที่ความสามารถในการใช้ประโยชน์จากความได้เปรียบด้านความเร็วของการยกเว้น ในขณะที่ก้าวไปสู่ การกระจายอำนาจที่ตรวจสอบได้และการปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างเข้มแข็ง ซึ่งจะเปลี่ยนความซับซ้อนของกฎระเบียบให้เป็นข้อได้เปรียบในการแข่งขันในตลาดโลก