คริปโตเคอร์เรนซีเติบโตเต็มที่: ปี 2025 การปรับโครงสร้างสถาบัน สินทรัพย์ และกฎระเบียบ

ผู้เขียนต้นฉบับ: สเตซี่ มูร์

บทความต้นฉบับแปลโดย: Deep Tide TechFlow

สรุป:

• สถาบันต่างๆ กำลังกลายเป็นผู้ซื้อสินทรัพย์คริปโตรายย่อยมากขึ้น
• สินทรัพย์ที่จับต้องได้ (RWAs) ได้พัฒนาจากแนวคิดเชิงบรรยายไปสู่ประเภทสินทรัพย์แล้ว
• Stablecoin กลายเป็นทั้ง "แอปพลิเคชันที่ประสบความสำเร็จอย่างมาก" และจุดอ่อนของระบบไปพร้อม ๆ กัน
• เครือข่ายชั้นที่สอง (L2) ผสานรวมเข้ากับโครงสร้างแบบ "ผู้ชนะได้ทั้งหมด"
• ตลาดการคาดการณ์ได้พัฒนาจากแอปพลิเคชันในเชิงเล่นไปสู่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแล้ว
• ปัญญาประดิษฐ์และการเข้ารหัส (AI × Crypto) ได้เปลี่ยนจากเรื่องราวที่ได้รับความสนใจอย่างมากมาสู่โครงสร้างพื้นฐานที่ใช้งานได้จริงแล้ว
• แพลตฟอร์มเปิดตัวผลิตภัณฑ์ได้พัฒนาไปสู่ระดับอุตสาหกรรมและเป็นส่วนหนึ่งของตลาดทุนทางอินเทอร์เน็ตแล้ว
• โทเค็นที่มีมูลค่าหลังการแจกจ่ายทั้งหมด (FDV) สูงและมีปริมาณหมุนเวียนต่ำนั้น พิสูจน์แล้วว่าไม่เหมาะสมสำหรับการลงทุนตามโครงสร้าง
• ภาคการเงินสารสนเทศ (InfoFi) ประสบกับช่วงเฟื่องฟู การขยายตัว และในที่สุดก็ล่มสลาย
• การเข้ารหัสระดับผู้บริโภคกำลังกลับมาได้รับความนิยมอีกครั้ง แต่คราวนี้เกิดขึ้นผ่านธนาคารดิจิทัลรูปแบบใหม่ (นีโอแบงก์) มากกว่าแอปพลิเคชัน Web3
• ในระดับโลก กฎระเบียบต่างๆ กำลังค่อยๆ กลายเป็นเรื่องปกติมากขึ้น

ในความคิดของผม ปี 2025 ถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับวงการคริปโตเคอร์เรนซี: มันจะเปลี่ยนผ่านจากวัฏจักรการเก็งกำไรไปสู่โครงสร้างพื้นฐานระดับสถาบัน

เราได้เห็นการปรับเปลี่ยนทิศทางการไหลเวียนของเงินทุน การปรับโครงสร้างพื้นฐาน และการเติบโตหรือการล่มสลายของภาคส่วนเกิดใหม่ ข่าวพาดหัวเกี่ยวกับการไหลเข้าของเงินทุนใน ETF หรือราคาโทเค็นเป็นเพียงแค่ผิวเผิน การวิเคราะห์ของผมเผยให้เห็นแนวโน้มเชิงโครงสร้างที่ลึกซึ้งซึ่งเป็นรากฐานของกระบวนทัศน์ใหม่ในปี 2026

ต่อไปนี้ ผมจะวิเคราะห์เสาหลักทั้ง 11 ประการของการเปลี่ยนแปลงนี้ทีละข้อ โดยแต่ละข้อจะอ้างอิงถึงข้อมูลและเหตุการณ์เฉพาะในปี 2025

1. สถาบันต่างๆ กลายเป็นแรงขับเคลื่อนหลักในการหมุนเวียนของเงินทุนคริปโตเคอร์เรนซี

ผมเชื่อว่าในปี 2025 สถาบันการเงินจะเข้าควบคุมสภาพคล่องในตลาดคริปโตได้อย่างสมบูรณ์ หลังจากสังเกตการณ์มาหลายปี ในที่สุดเงินทุนจากสถาบันก็แซงหน้านักลงทุนรายย่อยและกลายเป็นกำลังหลักในตลาด

ในปี 2025 เงินทุนจากสถาบันไม่ได้แค่ "เข้ามา" ในตลาดคริปโตเคอร์เรนซีเท่านั้น แต่ยังก้าวข้ามจุดสำคัญไปอีกด้วย เป็นครั้งแรกที่ผู้ซื้อสินทรัพย์คริปโตรายย่อยเปลี่ยนจากนักลงทุนรายย่อยไปเป็นผู้จัดสรรสินทรัพย์ ในไตรมาสที่สี่เพียงไตรมาสเดียว เงินทุนไหลเข้ากองทุน ETF บิตคอยน์แบบสปอตของสหรัฐฯ มีมูลค่าเกิน 3.5 พันล้านดอลลาร์ โดยมีผลิตภัณฑ์อย่าง IBIT ของ BlackRock เป็นผู้นำ

การไหลเวียนของเงินทุนเหล่านี้ไม่ได้เกิดขึ้นโดยบังเอิญ แต่เป็นการกระจายเงินทุนร่วมลงทุนอย่างเป็นระบบ บิตคอยน์ไม่ได้ถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ที่ขับเคลื่อนด้วยความอยากรู้อยากเห็นอีกต่อไป แต่เป็นเครื่องมือทางเศรษฐศาสตร์มหภาคที่มีประโยชน์ต่อพอร์ตการลงทุน เช่น ทองคำดิจิทัล การป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อ หรือเพียงแค่การลงทุนในสินทรัพย์ที่ไม่สัมพันธ์กัน

อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงนี้ส่งผลกระทบในสองด้านด้วยเช่นกัน

กระแสเงินทุนจากสถาบันมีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยน้อยกว่า แต่มีความอ่อนไหวมากกว่า กระแสเงินทุนเหล่านี้ช่วยลดความผันผวนของตลาด ในขณะเดียวกันก็เชื่อมโยงตลาดคริปโตเคอร์เรนซีเข้ากับวัฏจักรเศรษฐกิจมหภาค ดังที่หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนคนหนึ่งกล่าวไว้ว่า "ปัจจุบันบิทคอยน์เป็นเหมือนฟองน้ำดูดซับสภาพคล่องที่อยู่ในเปลือกของการปฏิบัติตามกฎระเบียบ" ในฐานะที่เป็นสินทรัพย์ที่ได้รับการยอมรับในระดับโลกในฐานะแหล่งเก็บรักษามูลค่า ความเสี่ยงด้านเนื้อเรื่องจึงลดลงอย่างมาก อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยยังคงมีอยู่

การเปลี่ยนแปลงในกระแสเงินทุนนี้มีนัยสำคัญในวงกว้าง ตั้งแต่การลดค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยน ไปจนถึงการปรับเปลี่ยนรูปแบบความต้องการเหรียญ Stablecoin ที่สร้างผลตอบแทน และการแปลงสินทรัพย์จริงเป็นโทเค็น (RWAs)

คำถามต่อไปไม่ใช่ว่าสถาบันการเงินจะเข้ามาในตลาดหรือไม่ แต่เป็นว่าโปรโตคอล โทเค็น และผลิตภัณฑ์ต่างๆ จะปรับตัวให้เข้ากับความต้องการเงินทุนที่ขับเคลื่อนด้วยอัตราส่วน Sharpe Ratio แทนที่จะเป็นการเก็งกำไรในตลาดได้อย่างไร

2. สินทรัพย์ที่แท้จริง (RWAs) ได้พัฒนาจากแนวคิดไปสู่ประเภทสินทรัพย์ที่แท้จริงแล้ว

ภายในปี 2025 สินทรัพย์อสังหาริมทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็น (RWAs) จะเปลี่ยนจากแนวคิดไปสู่โครงสร้างพื้นฐานของตลาดทุน

ขณะนี้เรากำลังเห็นอุปทานจำนวนมหาศาล: ณ เดือนตุลาคม 2025 มูลค่าตลาดรวมของโทเค็น RWA เกิน 23 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นเกือบสี่เท่าเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ประมาณครึ่งหนึ่งของมูลค่านี้เป็นพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐและกลยุทธ์ตลาดเงินที่แปลงเป็นโทเค็น ด้วยสถาบันอย่าง BlackRock ที่ออก BUIDL ด้วยพันธบัตรกระทรวงการคลังมูลค่า 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นี่จึงไม่ใช่แค่กลยุทธ์ทางการตลาดอีกต่อไป แต่เป็นตู้นิรภัยที่ได้รับการรักษาความปลอดภัยด้วยหนี้ที่ได้รับการประกันบนบล็อกเชน แทนที่จะเป็นรหัสที่ไม่ได้รับการค้ำประกัน

ในขณะเดียวกัน ผู้ออกเหรียญ Stablecoin ก็เริ่มนำตราสารหนี้ระยะสั้นมาค้ำประกันเงินสำรอง และโปรโตคอลต่างๆ เช่น Sky (เดิมชื่อ Maker DAO) ก็ได้รวมตราสารหนี้ระยะสั้นแบบ On-chain เข้ามาเป็นหลักประกันด้วยเช่นกัน

สเตเบิลคอยน์ที่ได้รับการสนับสนุนจากพันธบัตรรัฐบาลไม่ได้ถูกมองข้ามอีกต่อไป แต่กลับกลายเป็นรากฐานของระบบนิเวศคริปโตเคอร์เรนซี มูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการ (AUM) ของกองทุนโทเค็นเพิ่มขึ้นเกือบสี่เท่าใน 12 เดือน โดยเติบโตจากประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม 2024 เป็นมากกว่า 7 พันล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม 2025 ในขณะเดียวกัน โครงสร้างพื้นฐานการแปลงสินทรัพย์จริงเป็นโทเค็น (RWA) ของสถาบันต่างๆ เช่น JPMorgan และ Goldman Sachs ก็ได้เปลี่ยนจากระบบทดสอบไปสู่สภาพแวดล้อมการใช้งานจริงอย่างเป็นทางการแล้ว

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ขอบเขตระหว่างสภาพคล่องบนบล็อกเชนและสินทรัพย์นอกบล็อกเชนกำลังค่อยๆ เลือนหายไป ผู้จัดสรรสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิมไม่จำเป็นต้องซื้อโทเค็นที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ทางกายภาพอีกต่อไปแล้ว แต่พวกเขาสามารถถือครองสินทรัพย์ที่ออกในรูปแบบบล็อกเชนดั้งเดิมได้โดยตรง การเปลี่ยนแปลงจากรูปแบบสินทรัพย์สังเคราะห์ไปสู่การแปลงสินทรัพย์จริงให้เป็นโทเค็นนี้ เป็นหนึ่งในความก้าวหน้าเชิงโครงสร้างที่สำคัญที่สุดของปี 2025

3. สเตเบิลคอยน์: ทั้งเป็น "แอปพลิเคชันที่พลิกเกม" และเป็นจุดอ่อนของระบบโดยรวม

เหรียญ Stablecoin ได้ทำตามคำมั่นสัญญาหลักของตนแล้ว นั่นคือ การทำให้เงินดอลลาร์สามารถตั้งโปรแกรมได้อย่างมหาศาล ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ปริมาณการทำธุรกรรม Stablecoin บนเครือข่ายบล็อกเชนแตะระดับ 46 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 106% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว เฉลี่ยเกือบ 4 ล้านล้านดอลลาร์ต่อเดือน

ตั้งแต่การชำระเงินข้ามพรมแดนไปจนถึงโครงสร้างพื้นฐานของ ETF และสภาพคล่องของ DeFi โทเค็นเหล่านี้ได้กลายเป็นศูนย์กลางการระดมทุนในโลกคริปโต ทำให้บล็อกเชนสามารถกลายเป็นเครือข่ายดอลลาร์ที่ใช้งานได้จริง อย่างไรก็ตาม ความสำเร็จของสเตเบิลคอยน์ก็มาพร้อมกับการเกิดขึ้นของช่องโหว่เชิงระบบด้วย

ปี 2025 ได้เผยให้เห็นถึงจุดอ่อนของเหรียญ Stablecoin ที่สร้างผลตอบแทนและใช้ระบบอัลกอริทึม โดยเฉพาะอย่างยิ่งเหรียญที่พึ่งพาเลเวอเรจภายใน XUSD ของ Stream Finance ร่วงลงเหลือ 0.18 ดอลลาร์ ทำให้เงินทุนของผู้ใช้หายไป 93 ล้านดอลลาร์ และทิ้งหนี้สินระดับโปรโตคอลไว้ 285 ล้านดอลลาร์

เหรียญ deUSD ของ Elixir ร่วงลงเนื่องจากการผิดนัดชำระหนี้ครั้งใหญ่ ส่วนเหรียญ USDx บน AVAX ก็ร่วงลงเนื่องจากข้อกล่าวหาเรื่องการปั่นราคา กรณีเหล่านี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าหลักประกันที่ไม่โปร่งใส การจำนำซ้ำ และความเสี่ยงที่กระจุกตัว สามารถทำให้เหรียญ Stablecoin สูญเสียมูลค่าตามราคาตลาดได้

ความบ้าคลั่งที่ขับเคลื่อนด้วยผลกำไรในปี 2025 ยิ่งทำให้ความเปราะบางนี้ทวีความรุนแรงขึ้น เงินทุนไหลเข้าสู่เหรียญ Stablecoin ประเภทผลตอบแทน โดยบางเหรียญให้ผลตอบแทนรายปีสูงถึง 20% ถึง 60% ผ่านกลยุทธ์ Vault ที่ซับซ้อน แพลตฟอร์มอย่าง @ethena_labs , @sparkdotfi และ @pendle_fi ดูดซับเงินหลายพันล้านดอลลาร์ เนื่องจากนักลงทุนต่างไล่ล่าผลตอบแทนที่มีโครงสร้างโดยอิงจากดอลลาร์สังเคราะห์ อย่างไรก็ตาม ด้วยการล่มสลายของ deUSD, XUSD และอื่นๆ DeFi พิสูจน์ให้เห็นว่ายังห่างไกลจากความสมบูรณ์ แต่กลับแสดงให้เห็นถึงแนวโน้มไปสู่การรวมศูนย์ เกือบครึ่งหนึ่งของมูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) บน Ethereum กระจุกตัวอยู่ใน @aave และ @LidoFinance ในขณะที่ส่วนที่เหลือกระจุกตัวอยู่ในกลยุทธ์ไม่กี่อย่างที่เกี่ยวข้องกับ Stablecoin ประเภทผลตอบแทน (YBS) ส่งผลให้ระบบนิเวศที่เปราะบางนี้ตั้งอยู่บนพื้นฐานของเลเวอเรจที่มากเกินไป การไหลเวียนของเงินทุนแบบวนซ้ำ และการกระจายความเสี่ยงที่ตื้นเขิน

ดังนั้น ในขณะที่เหรียญ Stablecoin เป็นพลังขับเคลื่อนระบบ แต่ก็ยิ่งทำให้ระบบเกิดความตึงเครียดมากขึ้นเช่นกัน เราไม่ได้บอกว่า Stablecoin “ล้มละลาย” พวกมันมีความสำคัญต่ออุตสาหกรรมนี้ อย่างไรก็ตาม ปี 2025 พิสูจน์แล้วว่าการออกแบบ Stablecoin มีความสำคัญไม่แพ้การทำงานของมัน เมื่อเราก้าวเข้าสู่ปี 2026 ความมั่นคงของสินทรัพย์ที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์ได้กลายเป็นข้อกังวลหลัก ไม่เพียงแต่สำหรับโปรโตคอล DeFi เท่านั้น แต่ยังรวมถึงผู้เข้าร่วมทั้งหมดที่จัดสรรเงินทุนหรือสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินบนบล็อกเชนด้วย

4. การบูรณาการ L2 และความผิดหวังจากฮีปแบบลูกโซ่

ในปี 2025 แผนงานของ Ethereum ที่เน้น "Rollup เป็นหลัก" ขัดแย้งกับความเป็นจริงของตลาด L2Beat ซึ่งเคยเป็นที่ตั้งของโครงการ L2 หลายสิบโครงการ ได้พัฒนาไปสู่สถานการณ์ "ผู้ชนะได้ทั้งหมด" โดย @arbitrum, @base และ @Optimism ดึงดูด TVL และสภาพคล่องใหม่ส่วนใหญ่ ในขณะที่โครงการ Rollup ขนาดเล็กกว่ามีรายได้และกิจกรรมลดลง 70% ถึง 90% หลังจากสิ้นสุดแรงจูงใจ สภาพคล่อง บอท MEV และนักเก็งกำไรที่ไล่ล่าความลึกและสเปรดที่แคบได้ขยายผลกระทบแบบวงล้อนี้ ทำให้กระแสการสั่งซื้อบนเชนขอบเหือดแห้งลง

ในขณะเดียวกัน ปริมาณธุรกรรมเชื่อมโยงข้ามเครือข่ายก็พุ่งสูงขึ้น โดยแตะระดับ 56.1 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม 2025 เพียงเดือนเดียว ซึ่งแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่า "ทุกอย่างคือการรวบรวม" ยังคงหมายความว่า "ทุกอย่างกระจัดกระจาย" ผู้ใช้ยังคงต้องจัดการกับยอดคงเหลือที่แยกจากกัน สินทรัพย์ดั้งเดิมระดับ L2 และสภาพคล่องที่ซ้ำซ้อน

เพื่อความชัดเจน นี่ไม่ใช่ความล้มเหลว แต่เป็นกระบวนการรวมตัวกัน Fusaka มีประสิทธิภาพการประมวลผลสูงกว่า Blob ถึง 5-8 เท่า เครือข่ายแอปพลิเคชัน zk เช่น @Lighter_xyz สามารถทำได้ถึง 24,000 TPS และโซลูชันเฉพาะทางที่กำลังเกิดขึ้นใหม่ (เช่น Aztec/Ten สำหรับคุณสมบัติความเป็นส่วนตัว และ MegaETH สำหรับประสิทธิภาพสูงเป็นพิเศษ) ล้วนบ่งชี้ว่าสภาพแวดล้อมการประมวลผลที่เลือกสรรมาอย่างดีกำลังเกิดขึ้น

โครงการอื่นๆ ได้เข้าสู่ "โหมดหยุดชั่วคราว" จนกว่าจะพิสูจน์ได้ว่าปราการด่านป้องกันของตนแข็งแกร่งพอที่ผู้นำจะไม่สามารถลอกเลียนแบบข้อได้เปรียบของตนได้โดยการแยกสาขาออกไป

5. การคาดการณ์การเติบโตของตลาด: จากเครื่องมือล้ำสมัยสู่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน

อีกหนึ่งเรื่องน่าประหลาดใจครั้งใหญ่ในปี 2025 คือ การออกกฎหมายรับรองตลาดการคาดการณ์อย่างเป็นทางการ

ตลาดการคาดการณ์ ซึ่งครั้งหนึ่งเคยถูกมองว่าเป็นธุรกิจชายขอบและแปลกประหลาด ปัจจุบันกำลังค่อยๆ ถูกบูรณาการเข้ากับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน บริษัทผู้นำในอุตสาหกรรมมายาวนานอย่าง @Polymarket ได้กลับเข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ อีกครั้งในฐานะธุรกิจที่มีการกำกับดูแล โดยแผนกในสหรัฐฯ ของบริษัทได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) ให้เป็นตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่ได้รับการกำหนด (Designated Contract Market) ยิ่งไปกว่านั้น มีรายงานว่าตลาดหลักทรัพย์ระหว่างทวีป (ICE) ได้ลงทุนหลายพันล้านดอลลาร์ ทำให้มูลค่าบริษัทอยู่ที่เกือบหนึ่งหมื่นล้านดอลลาร์ เงินทุนไหลเข้าจึงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ตลาดการทำนายได้ก้าวกระโดดจาก "ตลาดเฉพาะกลุ่มที่เน้นความสนุกสนาน" ไปสู่ปริมาณการซื้อขายรายสัปดาห์หลายพันล้านดอลลาร์ โดยแพลตฟอร์ม @Kalshi เพียงแห่งเดียวจัดการสัญญาเหตุการณ์ที่มีมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2025

ผมเชื่อว่านี่คือจุดเปลี่ยนสำคัญของตลาดที่ใช้เทคโนโลยีบล็อกเชน จาก "ของเล่น" ไปสู่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่แท้จริง

แพลตฟอร์มการพนันกีฬาหลัก กองทุนเฮดจ์ฟันด์ และผู้จัดการ DeFi ต่างมองว่า Polymarket และ Kalshi เป็นเครื่องมือในการคาดการณ์ ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์เพื่อความบันเทิง โครงการคริปโตและ DAO ต่างเริ่มใช้สมุดคำสั่งซื้อเหล่านี้เป็นแหล่งข้อมูลสำหรับการกำกับดูแลและสัญญาณความเสี่ยงแบบเรียลไทม์เช่นกัน

อย่างไรก็ตาม การ "นำ DeFi มาใช้ในทางที่ผิด" นี้ก็มีสองด้านเช่นกัน การตรวจสอบด้านกฎระเบียบจะเข้มงวดมากขึ้น สภาพคล่องจะยังคงกระจุกตัวอยู่ในเหตุการณ์เฉพาะบางอย่าง และความสัมพันธ์ระหว่าง "ตลาดการคาดการณ์ในฐานะสัญญาณ" กับผลลัพธ์ในโลกแห่งความเป็นจริงยังไม่ได้รับการตรวจสอบภายใต้สถานการณ์วิกฤต

เมื่อมองไปข้างหน้าถึงปี 2026 สิ่งหนึ่งที่ชัดเจนคือ ตลาดเหตุการณ์ รวมถึงออปชั่นและสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลา กำลังเป็นที่จับตามองของนักลงทุนสถาบัน พอร์ตการลงทุนจำเป็นต้องพัฒนามุมมองที่ชัดเจนว่าควรจัดสรรการลงทุนในตลาดประเภทนี้หรือไม่ และอย่างไร

6. การผสานรวมของ AI และการเข้ารหัส: จากหัวข้อที่กำลังเป็นที่พูดถึงสู่โครงสร้างพื้นฐานที่ใช้งานได้จริง

ภายในปี 2025 การผสมผสานระหว่าง AI และการเข้ารหัสจะเปลี่ยนจากการเล่าเรื่องแบบกระจัดกระจายไปสู่การประยุกต์ใช้ในทางปฏิบัติที่มีโครงสร้างชัดเจน

ผมเชื่อว่ามีสามประเด็นหลักที่กำหนดพัฒนาการของปีนี้:

ประการแรก เศรษฐกิจแบบตัวแทนได้เปลี่ยนจากแนวคิดเชิงเก็งกำไรไปสู่ความเป็นจริงที่ใช้งานได้จริง โปรโตคอลอย่าง x402 ช่วยให้ตัวแทน AI สามารถซื้อขายเหรียญ Stablecoin ได้อย่างอิสระ การบูรณาการ USDC ของ Circle ควบคู่ไปกับการเกิดขึ้นของเฟรมเวิร์กการจัดการ ระบบตรวจสอบชื่อเสียง และระบบที่ตรวจสอบได้ เช่น EigenAI และ Virtuals เน้นย้ำว่าตัวแทน AI ที่มีประโยชน์นั้นต้องการความร่วมมือ ไม่ใช่แค่ความสามารถในการใช้เหตุผลเท่านั้น

ประการที่สอง โครงสร้างพื้นฐาน AI แบบกระจายศูนย์ได้กลายเป็นเสาหลักสำคัญของสาขานี้ การอัปเกรด TAO แบบไดนามิกของ Bittensor และเหตุการณ์ Halving ในเดือนธันวาคมได้นิยามใหม่ให้มันเป็น "Bitcoin แห่ง AI"; Chain Abstraction ของ NEAR นำมาซึ่งปริมาณธุรกรรมตามเจตนาที่แท้จริง; และ @rendernetwork, ICP และ @SentientAGI ได้พิสูจน์ความเป็นไปได้ของการประมวลผลแบบกระจายศูนย์ การวิเคราะห์โมเดล และเครือข่าย AI แบบไฮบริด เห็นได้ชัดว่าโครงสร้างพื้นฐานมีมูลค่าสูงขึ้น ในขณะที่มูลค่าของ "การบรรจุภัณฑ์ AI" กำลังลดลงเรื่อยๆ

ประการที่สาม การบูรณาการแนวดิ่งของการประยุกต์ใช้งานจริงกำลังเร่งตัวขึ้น

ชุมชน AI ของ @almanak ได้นำกลยุทธ์ DeFi ระดับเชิงปริมาณมาใช้แล้ว @virtuals_io สร้างรายได้ค่าธรรมเนียม 2.6 ล้านดอลลาร์บน Base และบอท ตลาดการคาดการณ์ และเครือข่ายเชิงพื้นที่ได้กลายเป็นสภาพแวดล้อมพร็อกซีที่น่าเชื่อถือ

การเปลี่ยนผ่านจาก "การบรรจุภัณฑ์ AI" ไปสู่การบูรณาการตัวแทนและบอทที่ตรวจสอบได้ บ่งชี้ถึงความเหมาะสมระหว่างผลิตภัณฑ์และตลาดที่เติบโตขึ้น อย่างไรก็ตาม โครงสร้างพื้นฐานด้านความไว้วางใจยังคงเป็นส่วนสำคัญที่ขาดหายไป และความเสี่ยงของการเข้าใจผิดยังคงเป็นเหมือนเมฆดำที่ปกคลุมธุรกรรมอัตโนมัติอยู่

โดยรวมแล้ว ความเชื่อมั่นของตลาดในช่วงปลายปี 2025 เป็นไปในแง่ดีเกี่ยวกับโครงสร้างพื้นฐาน ระมัดระวังเกี่ยวกับประโยชน์ของตัวแทน และโดยทั่วไปเชื่อว่าปี 2026 อาจเป็นปีแห่งความก้าวหน้าที่พิสูจน์ได้และมีคุณค่าทางเศรษฐกิจในด้าน AI บนบล็อกเชน

7. การกลับมาของแพลตฟอร์มเปิดตัว: ยุคใหม่สำหรับ Retail Capital

เราเชื่อว่าการเติบโตอย่างรวดเร็วของแพลตฟอร์มการเปิดตัวในปี 2025 ไม่ใช่ "การกลับมาของ ICO" แต่เป็นการพัฒนา ICO ให้เป็นอุตสาหกรรมมากขึ้น สิ่งที่เรียกว่า "ICO 2.0" ในตลาดนั้น แท้จริงแล้วคือการเติบโตของโครงสร้างการระดมทุนคริปโตเคอร์เรนซี ซึ่งค่อยๆ พัฒนาไปสู่ตลาดทุนทางอินเทอร์เน็ต (ICM): ช่องทางการรับประกันการขายที่สามารถตั้งโปรแกรมได้ มีการกำกับดูแล และเปิดให้บริการตลอด 24 ชั่วโมง 7 วันต่อสัปดาห์ แทนที่จะเป็นเพียงการขายโทเค็นแบบ "ลอตเตอรี่"

การยกเลิก SAB 121 ช่วยเร่งให้เกิดความชัดเจนด้านกฎระเบียบ เปลี่ยนโทเค็นให้กลายเป็นเครื่องมือทางการเงินที่มีระยะเวลาการได้รับสิทธิ์ การเปิดเผยข้อมูล และการเยียวยา แทนที่จะเป็นเพียงการออกโทเค็น แพลตฟอร์มอย่าง Alignerz ฝังความยุติธรรมไว้ในกลไกของตน: การประมูลแบบใช้แฮช ช่วงเวลาการคืนเงิน และตารางการได้รับสิทธิ์โทเค็นตามระยะเวลาการล็อกอัพ แทนที่จะใช้ช่องทางภายใน "ไม่มีการเทขายโดย VC ไม่มีผลกำไรโดยคนวงใน" ไม่ใช่แค่สโลแกนอีกต่อไป แต่เป็นทางเลือกด้านสถาปัตยกรรม

ในขณะเดียวกัน เราสังเกตเห็นว่าแพลตฟอร์มสำหรับการเปิดตัวเหรียญดิจิทัลกำลังรวมตัวกันเป็นตลาดแลกเปลี่ยน ซึ่งเป็นสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง: แพลตฟอร์มที่เกี่ยวข้องกับ Coinbase, Binance, OKX และ Kraken นำเสนอการปฏิบัติตามข้อกำหนด KYC/AML (การรู้จักลูกค้า/การป้องกันการฟอกเงิน) การรับประกันสภาพคล่อง และช่องทางการเปิดตัวที่ออกแบบมาอย่างดีซึ่งเข้าถึงได้ง่ายสำหรับสถาบันต่างๆ ในขณะเดียวกัน แพลตฟอร์มการเปิดตัวอิสระกำลังถูกบังคับให้มุ่งเน้นไปที่ภาคส่วนเฉพาะทาง เช่น เกม มีม และโครงสร้างพื้นฐานในระยะเริ่มต้น

จากมุมมองด้านการเล่าเรื่อง AI, RWA (สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง) และ DePIN (อินเทอร์เน็ตของสิ่งต่างๆ แบบกระจายอำนาจ) ครองช่องทางการออกเหรียญหลัก โดยแพลตฟอร์มการเปิดตัวทำหน้าที่เป็นตัวกำหนดเส้นทางการเล่าเรื่องมากกว่าเครื่องมือสร้างกระแส เรื่องราวที่แท้จริงอยู่ที่ว่าวงการคริปโตกำลังสร้างชั้น ICM อย่างเงียบๆ ซึ่งสนับสนุนการออกเหรียญในระดับสถาบันและการประสานผลประโยชน์ในระยะยาว แทนที่จะหวนรำลึกถึงความหลังในปี 2017

8. การที่โครงการที่มีมูลค่าพัฒนาตามสัดส่วนสูง (FDV) ไม่น่าลงทุนนั้นเป็นเพราะปัญหาเชิงโครงสร้าง

ตลอดปี 2025 เราได้เห็นการยืนยันซ้ำแล้วซ้ำเล่าของกฎง่ายๆ ข้อหนึ่ง นั่นคือ โครงการที่มีมูลค่าหลังการเจือจางสูง (Fully Diluted Valuation หรือ FDV) และสภาพคล่องต่ำนั้นโดยโครงสร้างแล้วไม่น่าลงทุน

โครงการจำนวนมาก โดยเฉพาะบล็อกเชน L1 (เลเยอร์ 1) ใหม่ๆ ไซด์เชน และโทเค็น "ผลตอบแทนจริง" ได้เข้าสู่ตลาดด้วยมูลค่าการระดมทุน (FDV) ที่สูงกว่าหนึ่งพันล้านดอลลาร์ และมีปริมาณหมุนเวียนเพียงหลักเดียว

บริษัทวิจัยแห่งหนึ่งกล่าวว่า "FDV สูงและสภาพคล่องต่ำเปรียบเสมือนระเบิดเวลาด้านสภาพคล่อง" การเทขายครั้งใหญ่โดยผู้ซื้อรายแรกๆ สามารถทำลายสมุดคำสั่งซื้อขายได้โดยตรง

ผลลัพธ์ที่เกิดขึ้นนั้นเป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ โทเค็นเหล่านี้มีราคาสูงขึ้นอย่างมากเมื่อเปิดตัว แต่กลับร่วงลงอย่างรวดเร็วเมื่อสิ้นสุดระยะเวลาการถือครองและผู้ถือหุ้นรายใหญ่ขายออกไป คำพูดที่มีชื่อเสียงของโคบีที่ ว่า "อย่าซื้อโทเค็น FDV (Fully Diluted Value) ที่มีราคาสูงเกินจริง" กลายเป็นกรอบการประเมินความเสี่ยง ซึ่งพัฒนามาจากมีมในโลกออนไลน์ ผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดขยายส่วนต่างระหว่างราคาเสนอซื้อและราคาเสนอขาย นักลงทุนรายย่อยหยุดเข้าร่วม และตลาดสำหรับโทเค็นเหล่านี้จำนวนมากแทบไม่มีการปรับปรุงใดๆ ในปีถัดมา

ในทางตรงกันข้าม โทเค็นที่มีประโยชน์ใช้สอย กลไกการลดจำนวน หรือการเชื่อมโยงกระแสเงินสด จะมีประสิทธิภาพดีกว่าโทเค็นประเภทเดียวกันที่มีจุดขายเพียงอย่างเดียวคือ "มูลค่าตามบัญชี (FDV) สูง"

ผมเชื่อว่าปี 2025 ได้เปลี่ยนแปลงความอดทนของผู้ซื้อต่อ "เศรษฐศาสตร์โทเค็นที่ผันผวนอย่างมาก" ไปอย่างถาวรแล้ว FDV และปริมาณโทเค็นหมุนเวียนถูกมองว่าเป็นข้อจำกัดที่สำคัญ ไม่ใช่ผลพลอยได้ที่ไม่สำคัญอีกต่อไป เมื่อมองไปข้างหน้าถึงปี 2026 หากปริมาณโทเค็นของโครงการใดโครงการหนึ่งไม่สามารถถูกดูดซับผ่านสมุดคำสั่งซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยนได้โดยไม่ทำให้ราคาเปลี่ยนแปลง โครงการนั้นก็แทบจะลงทุนไม่ได้เลย

9. InfoFi: รุ่งเรือง เฟื่องฟู และล่มสลาย

ผมเชื่อว่าการเฟื่องฟูและล่มสลายของ InfoFi ในปี 2025 จะเป็นบททดสอบความเครียดเชิงวัฏจักรที่ชัดเจนที่สุดของ “การดึงดูดความสนใจด้วยโทเค็น”

แพลตฟอร์ม InfoFi เช่น @KaitoAI , @cookiedotfun และ @stayloudio สัญญาว่าจะจ่ายค่าตอบแทนให้กับนักวิเคราะห์ ผู้สร้างสรรค์ และผู้ดูแลชุมชน สำหรับ "งานด้านความรู้" ของพวกเขาผ่านทางเครดิตและโทเค็น ภายในระยะเวลาอันสั้น แนวคิดนี้กลายเป็นหัวข้อที่ได้รับความสนใจอย่างมากจากบริษัทร่วมทุน โดยมีบริษัทอย่าง Sequoia Capital, Pantera และ Spartan Capital เข้ามาลงทุนอย่างหนัก

ภาวะข้อมูลล้นเกินในอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซี และกระแสความนิยมในการผสาน AI เข้ากับ DeFi ทำให้การคัดกรองเนื้อหาบนบล็อกเชนดูเหมือนจะเป็นโมดูลพื้นฐานที่ขาดหายไปอย่างเห็นได้ชัด

อย่างไรก็ตาม การเลือกใช้ความสนใจเป็นหน่วยวัดนั้นเป็นเหมือนดาบสองคม: เมื่อความสนใจกลายเป็นตัวชี้วัดหลัก คุณภาพของเนื้อหาจะลดลง แพลตฟอร์มอย่าง Loud และแพลตฟอร์มที่คล้ายกันจะถูกครอบงำด้วยเนื้อหาคุณภาพต่ำที่สร้างโดย AI ฟาร์มบอท และพันธมิตรแบบโต้ตอบ บัญชีผู้ใช้เพียงไม่กี่บัญชีจะได้รับผลตอบแทนส่วนใหญ่ ในขณะที่ผู้ใช้กลุ่มเล็กๆ จะตระหนักว่ากฎของเกมนั้นไม่เป็นธรรมกับพวกเขา

ราคาของโทเค็นหลายตัวปรับตัวลดลงถึง 80-90% และบางตัวก็ร่วงลงอย่างสิ้นเชิง (ตัวอย่างเช่น WAGMI Hub ประสบกับการโจมตีช่องโหว่ครั้งใหญ่หลังจากระดมทุนได้หลายร้อยล้านดอลลาร์) ซึ่งยิ่งทำให้ความน่าเชื่อถือของวงการนี้เสียหายมากขึ้น

โดยสรุปแล้ว ความพยายามในรุ่นแรกของ InfoFi นั้นมีโครงสร้างที่ไม่มั่นคง แม้ว่าแนวคิดหลัก—การสร้างรายได้จากสัญญาณคริปโตที่มีค่า—ยังคงน่าสนใจ แต่กลไกการให้รางวัลจำเป็นต้องได้รับการออกแบบใหม่ โดยกำหนดราคาตามการมีส่วนร่วมที่ได้รับการตรวจสอบแล้ว แทนที่จะพึ่งพาเพียงแค่จำนวนคลิก

ผมเชื่อว่าภายในปี 2026 โครงการรุ่นต่อไปจะเรียนรู้จากบทเรียนเหล่านี้และพัฒนาให้ดียิ่งขึ้น

10. การกลับมาของการเข้ารหัสข้อมูลสำหรับผู้บริโภค: กระบวนทัศน์ใหม่ที่นำโดยธนาคารรูปแบบใหม่

ภายในปี 2025 การกลับมาของการเข้ารหัสข้อมูลสำหรับผู้บริโภคจะถูกมองว่าเป็นความเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่ขับเคลื่อนโดยธนาคารใหม่ๆ มากกว่าจะเป็นผลมาจากแอปพลิเคชัน Web2 ดั้งเดิม

ผมเชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนให้เห็นถึงความเข้าใจที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น กล่าวคือ การยอมรับจะเร่งตัวขึ้นเมื่อผู้ใช้เริ่มต้นด้วยพื้นฐานทางการเงินที่พวกเขาคุ้นเคยอยู่แล้ว เช่น การฝากเงินและผลตอบแทน ในขณะที่การติดตามการชำระเงิน ผลตอบแทน และสภาพคล่องที่อยู่เบื้องหลังจะค่อยๆ ย้ายไปอยู่บนบล็อกเชน

ผลลัพธ์ที่ได้คือระบบธนาคารแบบไฮบริดที่ช่วยปกป้องผู้ใช้จากความซับซ้อนของค่าธรรมเนียมก๊าซ การดูแลรักษาทรัพย์สิน และการเชื่อมต่อข้ามเครือข่าย ในขณะเดียวกันก็ให้การเข้าถึงผลตอบแทนจาก Stablecoin พันธบัตรรัฐบาลที่แปลงเป็นโทเค็น และช่องทางการชำระเงินทั่วโลกโดยตรง ผลที่ตามมาคือช่องทางสำหรับผู้บริโภคที่สามารถดึงดูดผู้ใช้หลายล้านคนให้ "เข้าถึงข้อมูลบนบล็อกเชนอย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้น" โดยไม่ต้องให้พวกเขาต้องมาวุ่นวายกับรายละเอียดทางเทคนิคที่ซับซ้อนของผู้ใช้ที่มีประสบการณ์

มุมมองที่แพร่หลายในอุตสาหกรรมคือ นีโอแบงก์กำลังค่อยๆ กลายเป็นมาตรฐานหลักสำหรับการใช้งานคริปโตเคอร์เรนซีทั่วไป

แพลตฟอร์มต่างๆ เช่น @ether_fi , @Plasma , @UR_global , @SolidYield , @raincards และ Metamask Card เป็นตัวอย่างทั่วไปของการเปลี่ยนแปลงนี้ โดยแพลตฟอร์มเหล่านี้เสนอบริการฝากเงินทันที บัตรเงินคืน 3-4% ผลตอบแทนรายปี (APY) 5-16% ผ่านพันธบัตรรัฐบาลแบบโทเค็น และบัญชีอัจฉริยะที่ดูแลโดยตนเอง ทั้งหมดนี้บรรจุอยู่ในสภาพแวดล้อมที่สอดคล้องกับกฎระเบียบและรองรับการตรวจสอบตัวตน (KYC)

แอปพลิเคชันเหล่านี้ได้รับประโยชน์จากการปรับปรุงกฎระเบียบในปี 2025 ซึ่งรวมถึงการยกเลิก SAB 121 การจัดตั้งกรอบการทำงานสำหรับ Stablecoin และแนวทางที่ชัดเจนยิ่งขึ้นสำหรับกองทุนแบบ Tokenized การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ช่วยลดอุปสรรคในการดำเนินงานและขยายขนาดตลาดที่มีศักยภาพในเศรษฐกิจเกิดใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในภูมิภาคที่มีปัญหาสำคัญ เช่น ผลตอบแทน การออมเงินตราต่างประเทศ และการโอนเงิน

11. การทำให้กฎระเบียบด้านคริปโตเคอร์เรนซีทั่วโลกเป็นมาตรฐานเดียวกัน

ผมเชื่อว่าปี 2025 จะเป็นปีที่การกำกับดูแลคริปโตเคอร์เรนซีจะกลายเป็นเรื่องปกติเสียที

คำสั่งทางกฎหมายที่ขัดแย้งกันได้นำไปสู่รูปแบบการกำกับดูแลที่สามารถระบุได้ 3 รูปแบบ ดังนี้:

1. กรอบการทำงานของยุโรป ซึ่งรวมถึงกฎหมาย Markets Crypto Assets Act (MiCA) และกฎหมาย Digital Operations Resilience Act (DORA) ส่งผลให้มีการออกใบอนุญาต MiCA มากกว่า 50 ใบ และผู้ออกเหรียญ Stablecoin ถือเป็นสถาบันเงินอิเล็กทรอนิกส์
2. กรอบการทำงานของอเมริกา รวมถึงกฎหมายเกี่ยวกับ Stablecoin ที่คล้ายกับกฎหมาย GENIUS Act แนวทางของ SEC/CFTC และการเปิดตัว ETF Bitcoin แบบ Spot
3. รูปแบบที่ผสมผสานกันในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก ประกอบด้วยกฎหมายว่าด้วยเหรียญ Stablecoin ที่มีเงินสำรองเต็มจำนวนของฮ่องกง การปรับปรุงกระบวนการออกใบอนุญาตของสิงคโปร์ และการนำกฎเกณฑ์การเดินทางของ FATF (Financial Action Task Force) มาใช้ในวงกว้าง

นี่ไม่ใช่แค่เรื่องผิวเผิน แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงรูปแบบความเสี่ยงอย่างสิ้นเชิง

สเตเบิลคอยน์ได้เปลี่ยนสถานะจาก "ระบบธนาคารเงา" ไปสู่เงินสดที่มีการกำกับดูแลอย่างเป็นทางการแล้ว ธนาคารอย่างซิตี้และแบงก์ออฟอเมริกาสามารถดำเนินการทดลองใช้เงินสดในรูปแบบโทเค็นภายใต้กฎระเบียบที่ชัดเจนได้แล้ว แพลตฟอร์มอย่าง Polymarket สามารถเปิดตัวใหม่ได้ภายใต้การกำกับดูแลของคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) และกองทุน ETF บิตคอยน์แบบสปอตของสหรัฐฯ ได้ดึงดูดเงินทุนไหลเข้าอย่างมั่นคงกว่า 35 พันล้านดอลลาร์โดยไม่มีความเสี่ยงใดๆ ต่อการอยู่รอด

การปฏิบัติตามกฎระเบียบได้เปลี่ยนจากอุปสรรคกลายเป็นปราการสำคัญ: สถาบันที่มีสถาปัตยกรรม Regtech ที่แข็งแกร่ง ตารางทุนที่ชัดเจน และเงินสำรองที่ตรวจสอบได้ ต่างก็สามารถได้รับประโยชน์จากต้นทุนเงินทุนที่ต่ำลงและการรับสมาชิกใหม่ที่รวดเร็วยิ่งขึ้น

ในปี 2025 สินทรัพย์ดิจิทัลเปลี่ยนจากสิ่งที่เกิดจากความอยากรู้อยากเห็นในพื้นที่สีเทามาเป็นสิ่งที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล เมื่อมองไปข้างหน้าถึงปี 2026 ประเด็นถกเถียงได้เปลี่ยนจาก "ควรอนุญาตให้มีอุตสาหกรรมนี้หรือไม่" ไปเป็น "วิธีการนำโครงสร้าง การเปิดเผยข้อมูล และการควบคุมความเสี่ยงที่เฉพาะเจาะจงมาใช้"