นักลงทุนที่ทำการขายชอร์ตอย่าง Burry เตือนว่า: โครงการ RMP ของเฟดมีจุดประสงค์เพื่อปกปิดจุดอ่อนของระบบธนาคาร และโดยพื้นฐานแล้วก็คือการเริ่มต้นใหม่ของ QE นั่นเอง
- 核心观点：美联储购债计划暴露银行体系深层脆弱性。
- 关键要素：
- 美联储重启购债以应对回购市场利率波动。
- 银行体系在超3万亿储备下仍需央行“输血”。
- 每次危机后美联储资产负债表被迫永久扩张。
- 市场影响：引发对金融系统稳定性和流动性依赖的担忧。
- 时效性标注：短期影响
ผู้เขียนต้นฉบับ: จาง หย่าฉี
ที่มาของบทความ: วอลล์สตรีทนิวส์
ไมเคิล เบอร์รี ผู้เป็นแรงบันดาลใจในชีวิตจริงของภาพยนตร์เรื่อง "The Big Short" ได้ออกมาเตือนอย่างเข้มงวดเกี่ยวกับโครงการซื้อพันธบัตรล่าสุดของธนาคารกลางสหรัฐ โดยชี้ให้เห็นว่าชื่อโครงการ "การซื้อเพื่อบริหารเงินสำรอง" (Reserve Management Purchases หรือ RMP) นั้น แท้จริงแล้วเป็นการเปิดเผยจุดอ่อนที่ฝังลึกในระบบธนาคารของสหรัฐ เขาเชื่อว่าการเคลื่อนไหวนี้แท้จริงแล้วเป็นการเริ่มต้นใหม่ของการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (Quantitative Easing หรือ QE) ซึ่งมีจุดประสงค์เพื่อปกปิดวิกฤตสภาพคล่องที่ระบบธนาคารกำลังเผชิญอยู่ มากกว่าจะเป็นการดำเนินการตามปกติอย่างที่ธนาคารกลางสหรัฐกล่าวอ้าง
ตามที่ Wall Street News รายงานไปก่อนหน้านี้ ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ประกาศเมื่อคืนนี้ว่าจะเริ่มซื้อพันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลังตามความจำเป็นเพื่อรักษาระดับเงินสำรองให้เพียงพอ พร้อมกันนั้น ธนาคารกลางนิวยอร์ก (New York Fed) ก็ประกาศแผนการซื้อพันธบัตรระยะสั้นมูลค่า 40 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วง 30 วันข้างหน้า ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวล่าสุดนับตั้งแต่ระงับการลดขนาดงบดุลอย่างเป็นทางการเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว การดำเนินการนี้เกิดขึ้นท่ามกลางความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยที่น่ากังวลในตลาดซื้อคืนของสหรัฐมูลค่า 12 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยความปั่นป่วนอย่างต่อเนื่องในตลาดเงินทำให้ธนาคารกลางสหรัฐต้องเร่งดำเนินการ
อย่างไรก็ตาม เบอร์รีเชื่อว่าการกระทำนี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าระบบธนาคารยังไม่พ้นผลกระทบจากวิกฤตธนาคารขนาดเล็กในปี 2023 เขากล่าวเตือนว่า หากระบบธนาคารซึ่งมีเงินสำรองมากกว่า 3 ล้านล้านดอลลาร์ ยังคงต้องการความช่วยเหลือจากธนาคารกลาง นั่นไม่ใช่สัญญาณของความแข็งแกร่ง แต่เป็นสัญญาณที่ชัดเจนถึงความเปราะบางของระบบ
เบอร์รีวิเคราะห์เพิ่มเติมว่า วิกฤตแต่ละครั้งดูเหมือนจะบีบให้ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ต้องขยายงบดุลอย่างถาวร มิเช่นนั้นจะไม่สามารถหลีกเลี่ยงวิกฤตการเงินของธนาคารได้ ปฏิกิริยาของตลาดที่ตามมายืนยันสถานการณ์สภาพคล่องที่ตึงตัว โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 2 เดือนพุ่งสูงขึ้น ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 10 ปีลดลง ในขณะเดียวกัน ความผันผวนอย่างต่อเนื่องในตลาดซื้อคืน (repo market) ได้กระตุ้นความกังวลเกี่ยวกับการตึงตัวของเงินทุนในช่วงปลายปี บังคับให้นักลงทุนต้องประเมินเสถียรภาพของระบบการเงินอีกครั้ง
การผ่อนคลายเชิงปริมาณแบบแอบแฝงและระบบธนาคารที่เปราะบาง
เบอร์รีตั้งคำถามเกี่ยวกับการใช้คำว่า "การซื้อเพื่อบริหารเงินสำรอง" ของธนาคารกลางสหรัฐ โดยตีความว่าเป็นการเคลื่อนไหวลับๆ ที่มุ่งเป้าไปที่การรักษาเสถียรภาพของภาคธนาคารที่ยังคงประสบปัญหาอยู่ จากข้อมูลของ FRED พบว่า เงินสำรองของธนาคารสหรัฐมีจำนวนเพียง 2.2 ล้านล้านดอลลาร์ก่อนวิกฤตปี 2023 แต่ปัจจุบันเพิ่มขึ้นเป็นกว่า 3 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว
เบอร์รีได้ออกคำเตือน:
"หากระบบธนาคารของสหรัฐฯ ไม่สามารถดำเนินงานได้หากปราศจากเงินสำรองมากกว่า 3 ล้านล้านดอลลาร์ หรือ 'การพยุงเศรษฐกิจ' จากธนาคารกลางสหรัฐฯ นั่นไม่ใช่สัญญาณของความแข็งแกร่ง แต่เป็นสัญญาณของความเปราะบาง"
เขากล่าวเสริมว่า รูปแบบปัจจุบันดูเหมือนจะพัฒนาไปสู่สถานการณ์ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จำเป็นต้องขยายงบดุลอย่างถาวรหลังวิกฤตแต่ละครั้ง มิฉะนั้นอาจเสี่ยงต่อการล่มสลายของห่วงโซ่เงินทุนของธนาคาร ในขณะที่กลไกนี้อธิบายได้ในระดับหนึ่งว่าทำไมตลาดหุ้นจึงมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง แต่ก็ยังเผยให้เห็นถึงการพึ่งพาอย่างมากของระบบการเงินต่อสภาพคล่องของธนาคารกลางด้วย
ความไม่สอดคล้องกันของการดำเนินงานในตลาดและกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยง
จากมุมมองด้านการปฏิบัติงาน เบอร์รีได้เน้นย้ำถึงการเปลี่ยนแปลงกลยุทธ์ที่สำคัญระหว่างกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) โดยกระทรวงการคลังมักจะขายพันธบัตรระยะสั้นมากกว่า ในขณะที่เฟดเน้นการซื้อพันธบัตรระยะสั้น กลยุทธ์นี้ช่วยหลีกเลี่ยงการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังอายุ 10 ปี และตามที่คาดการณ์ไว้ หลังจากการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (FOMC) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 เดือนก็ปรับตัวสูงขึ้น ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังอายุ 10 ปีลดลง
เนื่องจากตลาดซื้อคืนพันธบัตรยังคงมีความผันผวนอย่างต่อเนื่อง นักวิเคราะห์บางส่วนคาดว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจจำเป็นต้องใช้มาตรการที่เข้มงวดมากขึ้นเพื่อหลีกเลี่ยงวิกฤตสภาพคล่องในช่วงปลายปี ในขณะเดียวกัน เบอร์รีมองว่านี่เป็นหลักฐานเพิ่มเติมที่แสดงให้เห็นถึงความอ่อนแอที่ซ่อนอยู่ภายในระบบการเงิน เขาเตือนนักลงทุนให้ระวังคำแนะนำที่ทำให้เข้าใจผิดจากวอลล์สตรีทเกี่ยวกับการซื้อหุ้นธนาคาร และเปิดเผยว่าสำหรับเงินทุนที่เกินวงเงิน 250,000 ดอลลาร์ของ FDIC เขาเลือกที่จะถือครองกองทุนตลาดเงินของกระทรวงการคลังเพื่อป้องกันความเสี่ยง
สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือ วัตถุประสงค์หลักของการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) คือการลดอัตราดอกเบี้ยระยะยาวโดยการซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังระยะยาวและหลักทรัพย์ค้ำประกันสินเชื่อที่อยู่อาศัย (MBS) เพื่อกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจ ในทางกลับกัน หลักการสำรอง (RMP) เน้นด้านเทคนิคมากกว่า โดยมุ่งเน้นการซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังระยะสั้นเพื่อให้มั่นใจว่ามีสภาพคล่องเพียงพอใน "ท่อส่ง" ของระบบการเงินและป้องกันเหตุการณ์ที่ไม่คาดฝัน ธนาคารแห่งอเมริกาได้ระบุว่า จากประสบการณ์ในปี 2019 การอัดฉีดสภาพคล่องจะลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนที่มีหลักประกัน (SOFR) อย่างรวดเร็ว ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลาง (FF) จะตอบสนองค่อนข้างช้า "ความล่าช้า" นี้จะสร้างโอกาสในการเก็งกำไรอย่างมีนัยสำคัญสำหรับนักลงทุน
