การถกเถียงเรื่องกระทิงและหมี: CRCL ซึ่งเป็น stablecoin ชั้นนำ คุ้มค่าแก่การซื้อหรือไม่? เหตุใดรายงานทางการเงินที่มีการเติบโตสูงจึงไม่สามารถกระตุ้นราคาหุ้นได้?
- 核心观点：市场对Circle盈利模式与长期价值存在根本分歧。
- 关键要素：
- 利润高度依赖利率与分销，降息周期或冲击模型。
- 合规与规模被视为长期护城河，而非短期束缚。
- 短期面临限售股解禁带来的供给与抛售压力。
- 市场影响：影响稳定币赛道估值逻辑与投资判断。
- 时效性标注：中期影响
บทความต้นฉบับโดย Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
ผู้แต่ง/ Dingdang ( @XiaMiPP )
เมื่อไม่นานมานี้ เกิดการถกเถียงกันอย่างดุเดือดในชุมชนชาวจีน X เกี่ยวกับว่า Circle (NYSE: CRCL) คุ้มค่าแก่การซื้อหรือไม่ โดยความคิดเห็นของสาธารณชนแบ่งออกเป็นสองฝ่ายอย่างชัดเจน ฝ่ายหนึ่งมองว่า Circle เป็นสินทรัพย์ที่มีค่าและมีข้อได้เปรียบเชิงสถาบันอย่างมากในภาค Stablecoin ขณะที่อีกฝ่ายหนึ่งมักตั้งคำถามถึงความเปราะบางของรูปแบบกำไรและความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากวัฏจักร ความขัดแย้งทางความคิดเห็นนี้สะท้อนให้เห็นถึงตรรกะการตัดสินใจและระดับความคาดหวังที่แตกต่างกันอย่างมากที่ตลาดมีต่อโครงการนวัตกรรมในปัจจุบัน
หนังสือพิมพ์ Odaily Planet Daily ได้รวบรวมข้อโต้แย้งและแนวทางการใช้เหตุผลหลักของทั้งสองฝ่าย โดยอิงจากการอภิปรายต่อสาธารณะอย่างกว้างขวางและการวิเคราะห์อย่างมีเหตุผลภายในชุมชน เพื่อพยายามนำเสนอความแตกต่างเชิงโครงสร้างที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นเบื้องหลังข้อโต้แย้งนี้แก่ผู้อ่าน โดยมองข้ามอารมณ์และจุดยืน
เบื้องหลังโดยย่อ
นับตั้งแต่ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ NYSE เมื่อวันที่ 5 มิถุนายน 2568 Circle (NYSE: CRCL) ได้ประสบกับเส้นราคา "สินทรัพย์ที่ขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่า" ทั่วไป: จากราคาเสนอขายที่ 64 ดอลลาร์ ก็เพิ่มขึ้นไปสู่จุดสูงสุดในระยะสั้นที่ 298.9 ดอลลาร์ จากนั้นก็ค่อยๆ ลดลง และกลับมาใกล้ราคาเสนอขายในราววันที่ 20 พฤศจิกายน 2568 โดยไปแตะจุดต่ำสุดที่ 64.9 ดอลลาร์ ก่อนที่จะดีดตัวกลับขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 83.9 ดอลลาร์เมื่อเร็วๆ นี้
เมื่อวันที่ 12 พฤศจิกายน 2568 CRCL ได้เผยแพร่รายงานทางการเงินประจำไตรมาส (Q3) ฉบับเต็มฉบับแรกนับตั้งแต่ IPO โดยมีรายได้รวม 740 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 66% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า กำไรสุทธิ 214 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรต่อหุ้น (EPS) 0.64 ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้อย่างมาก ปัจจัยขับเคลื่อนหลักคือการเพิ่มขึ้นของการหมุนเวียนของ USDC จาก 35.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงเวลาเดียวกันของปีก่อน เป็น 73.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (+108%) และการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนสินทรัพย์สำรองในสภาวะอัตราดอกเบี้ยสูง
อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นร่วงลง 11.4% ในวันแรกหลังจากประกาศผลประกอบการ และลดลง 20% โดยรวมภายในหนึ่งสัปดาห์ ปัญหาสำคัญ ได้แก่ ต้นทุนการจัดจำหน่ายที่สูง (448 ล้านดอลลาร์ คิดเป็น 60% ของรายได้) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่กัดกร่อนกำไร สัดส่วนของรายได้ที่ไม่เกิดขึ้นประจำที่สูงเกินไป (71% เกิดจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุน) และแรงขายจากการยกเลิกข้อจำกัดการล็อกหุ้น เอกสารที่ยื่นต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ระบุว่าช่วงเวลาล็อกหุ้น IPO จะสิ้นสุดลงหลังจากประกาศผลประกอบการไตรมาส 3 โดยหุ้นจำนวนมากอาจสามารถซื้อขายได้ตั้งแต่วันที่ 14 พฤศจิกายน
เพื่อแก้ไขความแตกต่างของความคิดเห็นเกี่ยวกับข้อเท็จจริงเหล่านี้ Odaily ได้รวบรวมมุมมองของ @0xNing0x , Jiang Zhuoer , @Phyrex_Ni , @BTCdayu , @qinbafrank และคนอื่นๆ เพื่อให้ผู้อ่านสามารถเปรียบเทียบและวิเคราะห์ได้ง่ายขึ้น
1. รูปแบบกำไรมีความยั่งยืนหรือไม่? CRCL เป็นธนาคารหรือโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน?
Jiang Zhuoer เชื่อว่าแหล่งกำไรของ CRCL นั้นโดยพื้นฐานแล้วคือ "การทำกำไรจากสเปรดอัตราดอกเบี้ย" ผู้ใช้แลกเปลี่ยนเงินเป็น USDC จากนั้น Circle จะจัดสรรเงินเหล่านี้ให้กับสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำ เช่น พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ รับรายได้จากดอกเบี้ย จากนั้นหักค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและส่วนแบ่งรายได้จากช่องทาง
ปัญหาคือโครงสร้างการกระจายผลกำไรของ CRCL นั้นไม่เอื้ออำนวยต่อตัว CRCL เองอย่างมาก ตามข้อตกลง กำไรประมาณ 61% จะต้องถูกแจกจ่ายให้กับ Coinbase ในขณะที่ Coinbase ถือหุ้น 22% ใน USDC ซึ่งหมายความว่ารายได้ทั้งหมดจะตกเป็นของ Coinbase กล่าวอีกนัยหนึ่ง เปอร์เซ็นต์กำไรที่แท้จริงที่ CRCL สามารถเก็บไว้ได้นั้นต่ำมาก
ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น ความเปราะบางของแบบจำลอง "ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย" นี้จะยิ่งทวีความรุนแรงขึ้นในช่วงวงจรการลดอัตราดอกเบี้ย เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ลดลงเหลือประมาณ 2% เป็นระยะเวลานาน ขณะที่ต้นทุนการดำเนินงานใกล้ถึง 1% CRCL อาจเข้าสู่ภาวะขาดทุนหลังจากหักส่วนแบ่งรายได้จากช่องทางการจัดจำหน่ายแล้ว
เขาโต้แย้งว่าโครงสร้างกำไรในปัจจุบันของ CRCL ไม่ได้มาจากประสิทธิภาพทางธุรกิจ แต่มาจากกฎระเบียบที่ "ห้ามไม่ให้ผู้ออกหลักทรัพย์จ่ายดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลให้กับผู้ใช้โดยตรง" รูปแบบนี้โดยพื้นฐานแล้วเป็นโครงสร้างปรสิต เมื่อนโยบายผ่อนคลายลง หรือคู่แข่งหลีกเลี่ยงข้อจำกัดทางอ้อมและแบ่งปันผลกำไรผ่านการให้รางวัล ส่วนลด การปักหลัก หรือวิธีการอื่นๆ อัตรากำไรของ CRCL จะลดลงอย่างสิ้นเชิง
@0xNing0x ได้ให้รายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับโครงสร้างกำไรของ CRCL กำไรสุทธิของ CRCL มีความสัมพันธ์อย่างมากกับตัวแปรหลักสามประการ ได้แก่ ขนาดการออก USDC อัตราดอกเบี้ยอ้างอิงของธนาคารกลางสหรัฐฯ และต้นทุนช่องทางการจัดจำหน่าย
จากข้อมูลทางการเงินในอดีต ค่าสัมประสิทธิ์ความยืดหยุ่นของปัจจัยทั้งสามนี้ที่มีต่อผลกำไรไม่เท่ากัน โดยความยืดหยุ่นของปัจจัยสเกลอยู่ที่ประมาณ 2.1 ปัจจัยอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ประมาณ 1.9 และต้นทุนช่องทางอยู่ที่ประมาณ 1.3 ซึ่งหมายความว่าการเปลี่ยนแปลงขนาดของ USDC มีผลกระทบต่อผลกำไรมากที่สุด จากการคำนวณพบว่าการเพิ่มขึ้นของขนาด USDC ทุกๆ 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐในทางทฤษฎี สามารถเพิ่มผลกำไรได้ 114 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสอดคล้องกับผลการขยายความยืดหยุ่นของกำไรที่ประมาณ 21%
ทั้งคู่เชื่อว่า CRCL เปรียบเสมือนธนาคารที่ปลอมตัวเป็นบริษัทเทคโนโลยี แต่ ตลาดประเมินมูลค่าหุ้นโดยอิงจากตรรกะการประเมินมูลค่าของหุ้นเทคโนโลยี หรือแม้แต่โมเดลแบบผสมผสาน "เทคโนโลยี + ธนาคาร" ซึ่งไม่สอดคล้องกันอย่างชัดเจน ในที่สุดราคาหุ้นก็จะกลับมาสู่ความเป็นจริง
ในทางตรงกันข้าม BTCdayu และ qinbafrank ได้เสนอการตีความของพวกเขา พวกเขาไม่เห็นด้วยกับการเปรียบเทียบที่ว่า "CRCL เป็นธนาคาร" พวกเขาเชื่อว่าการเข้าใจ CRCL ในฐานะธนาคารที่แสวงหากำไรจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยนั้นเป็นเพียงการสังเกตที่ผิวเผินมาก
ในมุมมองของพวกเขา CRCL ดำเนินงานตามรูปแบบ "ขาดทุนก่อน แล้วค่อยผูกขาด" แบบคลาสสิก การแบ่งปันผลกำไรไม่ได้ถูกบังคับ แต่เป็นทางเลือกเชิงกลยุทธ์ แก่นแท้ไม่ใช่ผลกำไรระยะสั้น แต่เป็นการสะสมขนาด ผลกระทบจากเครือข่าย และส่วนแบ่งทางความคิดของผู้ใช้อย่างไม่อาจย้อนกลับได้
พวกเขาเปรียบเทียบบริษัทอย่าง Amazon, Pinduoduo และ JD.com บริษัทเหล่านี้ล้วนประสบภาวะขาดทุนมาหลายปี และถึงขั้นถูกมองว่ามีรูปแบบธุรกิจที่บกพร่อง แต่ต่อมาก็พิสูจน์แล้วว่าบริษัทเหล่านี้ขาดทุนเพราะต้นทุนของ "การซื้อส่วนแบ่งตลาด" มากกว่าที่จะเป็นความบกพร่องเชิงโครงสร้าง หากคุณวัดบริษัทเหล่านี้ด้วยผลกำไรในปัจจุบัน คุณคงสรุปได้เพียงว่าพวกเขา "น่าจะล้มละลายไปนานแล้ว"
ในมุมมองของพวกเขา ตลาด stablecoin มีแนวโน้มสูงที่จะเป็นเวที "ผู้ชนะได้ทั้งหมด" เมื่อ USDC สร้างความได้เปรียบที่ไม่อาจย้อนกลับได้ในด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบและขนาด ต้นทุนการแบ่งปันผลกำไรที่ดูเหมือนจะสูงในปัจจุบันจะเปลี่ยนเป็นอำนาจในการกำหนดราคาในอนาคต เมื่อถึงเวลานั้น สถานการณ์ของ "การขอร้องให้คนอื่นใช้" จะเปลี่ยนเป็นการ "ขอร้องให้คนอื่นเชื่อมต่อ"
II. วงจรการลดอัตราดอกเบี้ยจะทะลุผ่านโมเดลกำไรได้หรือไม่?
Jiang Zhuoer และบุคคลที่ระมัดระวังบางคนมีความชัดเจนมาก: อัตราดอกเบี้ยคือเส้นเลือดใหญ่ของ CRCL
เนื่องจากรายได้ของ Circle ขึ้นอยู่กับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นอย่างมาก เพดานรายได้ของ CRCL จึงถูกบีบให้แคบลงอย่างเป็นระบบ ตราบใดที่อัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มลดลง แม้ว่าขนาดของ USDC จะเพิ่มขึ้น พวกเขาเชื่อว่าจะยากที่จะชดเชยผลกระทบเชิงลบของวัฏจักรอัตราดอกเบี้ยได้ทั้งหมด
พวกเขามักจะมอง CRCL เป็น "เกณฑ์มาตรฐานสเปรดทางการเงิน" ที่มีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยมหภาคสูง มากกว่าที่จะเป็นบริษัทเทคโนโลยีที่มีศักยภาพในการเติบโตภายใน
BTCdayu และ qinbafrank โต้แย้งว่า อัตราดอกเบี้ยไม่ใช่ตัวแปรหลัก แต่ขนาดต่างหากที่เป็นตัวแปรหลัก
พวกเขาเชื่อว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป ไม่ใช่การล่มสลายเพียงครั้งเดียว ในขณะเดียวกัน การเติบโตอย่างแท้จริงของ Stablecoin ยังมาไม่ถึง เมื่อกฎหมาย Stablecoin มีผลบังคับใช้ และสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมและผู้ใช้งานภาคธุรกิจเริ่มใช้ Stablecoin ตามกฎระเบียบ มูลค่าการออก USDC อาจเพิ่มขึ้นจากระดับปัจจุบันที่ต่ำกว่า 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็น 2 แสน-3 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ หรืออาจสูงกว่านั้น ภายในอีกไม่กี่ปี
พวกเขาจะไม่จมอยู่กับรายละเอียดเล็กๆ น้อยๆ เช่น "อัตราดอกเบี้ยปีหน้าจะอยู่ที่ 3% หรือ 2.5%" ในมุมมองของพวกเขา ตราบใดที่อัตราการเติบโตของปริมาณการออกพันธบัตรสูงกว่าการลดลงของอัตราดอกเบี้ยมาก รายได้โดยรวมก็ยังคงเติบโตต่อไป
พวกเขามักเชื่อว่าตลาดในปัจจุบันมุ่งเน้นไปที่ตัวแปรที่ชัดเจนอย่าง "อัตราดอกเบี้ย" มากเกินไป ขณะที่ประเมินแรงที่ซ่อนอยู่แต่ทรงพลังของ "การปฏิบัติตามข้อกำหนดในการขับเคลื่อนการโยกย้ายข้อมูลในระดับ" ต่ำเกินไป
ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น ข้อตกลงแบ่งรายได้ของ Coinbase ถือเป็น "ผลจากการเจรจาเชิงพาณิชย์" และไม่ใช่สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไม่ได้ เมื่อสถานะทางการตลาดของ CRCL เปลี่ยนจาก "การแสวงหาการจัดจำหน่าย" ไปเป็น "การพึ่งพา" อำนาจการต่อรองของ CRCL ก็จะเปลี่ยนไปตามไปด้วย
III. สงคราม Stablecoin: CRCL จะถูกบดขยี้โดยยักษ์ใหญ่หรือไม่?
การประเมินภูมิทัศน์การแข่งขันของ Jiang Zhuoer นั้นมีทัศนคติที่มองโลกในแง่ร้าย
เขาเชื่อว่าเมื่อยักษ์ใหญ่ทางการเงินแบบดั้งเดิมอย่าง JPMorgan Chase เข้าสู่ตลาดอย่างเต็มตัว บริษัทที่มีขนาดเท่ากับ CRCL จะต้องดิ้นรนเพื่อรับมือกับปัญหาต่างๆ ทั้งในด้านการรับรองสินเชื่อ ช่องทางการจัดจำหน่าย และอิทธิพลจากกฎระเบียบ ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น ยักษ์ใหญ่เหล่านี้มีความสามารถอย่างเต็มที่ในการยึดครองส่วนแบ่งตลาดผ่านการอุดหนุน การผ่อนปรนเงื่อนไข หรือแม้แต่การขาดทุนโดยตรง
ในมุมมองของเขา CRCL ไม่มีความต้านทานต่อการเซ็นเซอร์เช่นเดียวกับ USDT และไม่ใช่สิ่งที่ไม่สามารถถูกแทนที่ได้ เมื่อสถาบันดั้งเดิมเริ่มเปิดตัว stablecoin แล้ว CRCL อาจกลายเป็นคนชายขอบ
@BTCdayu ย้ำว่า การแข่งขันระหว่าง Stablecoin นั้นโดยพื้นฐานแล้วคือการต่อสู้เพื่อแย่งชิงส่วนแบ่งทางความคิดของผู้ใช้งาน USDC ได้สร้างกำแพงที่มองไม่เห็นผ่านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ใบอนุญาต ความร่วมมือ และการสะสมระยะยาว ในอนาคต เงินทุนส่วนใหญ่น่าจะไหลเข้าสู่ USDC ที่ปลอดภัยและได้รับการยอมรับมากที่สุด พันธมิตรเชิงกลยุทธ์ของ CRCL กับ Coinbase, BlackRock, JPMorgan และอื่นๆ รวมถึงการได้รับใบอนุญาตธนาคาร Stablecoin แห่งแรกในสหรัฐอเมริกาที่กำลังจะเกิดขึ้น จะช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับสถานะทางการตลาดของ CRCL มากยิ่งขึ้น
BTCdayu และ qinbafrank เน้นย้ำว่านี่เป็นการตัดสินที่ผิดพลาดเกี่ยวกับตรรกะการแข่งขันของ Stablecoin
พวกเขาเชื่อว่า Stablecoin ไม่ใช่แค่ผลิตภัณฑ์ทางการเงินเท่านั้น แต่เป็น "ผลิตภัณฑ์เครือข่าย" ทั่วๆ ไป ข้อได้เปรียบในการแข่งขันที่แท้จริงของพวกเขาไม่ได้อยู่ที่ความแข็งแกร่งของเงินทุน แต่อยู่ที่ส่วนแบ่งทางความคิดของผู้ใช้ ความเห็นพ้องต้องกันด้านความปลอดภัย และต้นทุนการย้ายข้อมูล
พวกเขาชี้ให้เห็นว่า JPMorgan Chase กำลังพัฒนาผลิตภัณฑ์ประเภท Stablecoin อยู่ แต่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้มีลักษณะเหมือน "โทเค็นเงินฝาก" ที่หมุนเวียนอยู่ภายในสถาบันต่างๆ มากกว่า และอยู่ในระบบปิด คล้ายกับ QQ coins เวอร์ชันสำหรับองค์กรมากกว่า USDC ซึ่งเป็นเครือข่ายเปิด
ในมุมมองของพวกเขา สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพของธนาคารขนาดใหญ่นั้นทำหน้าที่สนับสนุนระบบธุรกิจของตนเองมากกว่าการสร้างเครือข่ายการหักบัญชีที่เปิดกว้างทั่วโลก การแข่งขันที่แท้จริงของ USDC อยู่ที่ระบบสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพและเปิดกว้างเท่าเทียมกัน ไม่ใช่สินทรัพย์ที่ปิดของธนาคารเอง
IV. การปฏิบัติตามข้อกำหนดเป็นอุปสรรคหรือความเสี่ยงที่ซ่อนเร้น?
เจียง จั่วเอ๋อ เชื่อว่า รูปแบบผลกำไรของ CRCL สร้างขึ้นบนพื้นฐานความได้เปรียบเชิงสถาบันที่เกิดจากภาวะสุญญากาศทางกฎระเบียบ เมื่อกฎระเบียบเปลี่ยนแปลง ความได้เปรียบนี้อาจกลายเป็นโซ่ตรวน
BTCdayu และ qinbafrank มีความเห็นตรงกันข้ามกันอย่างสิ้นเชิง
พวกเขาเชื่อว่าในที่สุดแล้ว stablecoin จะถูก "ยึดครอง" โดยรัฐบาล ใครก็ตามที่สามารถปฏิบัติตามกฎได้ก่อนก็จะกลายเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างพื้นฐานแห่งชาติ
ในตรรกะของพวกเขา การปฏิบัติตามกฎระเบียบคือกลไกการเคลียร์ ไม่ใช่ข้อจำกัด เมื่อพื้นที่สีเทาค่อยๆ ถูกบีบออกไป จริงๆ แล้วสิ่งนี้เป็นประโยชน์ต่อผู้เล่นอย่าง USDC ซึ่งได้วางกลยุทธ์การปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างลึกซึ้งไว้แล้ว
V. มุมมองการซื้อขายระยะสั้น: หุ้นที่ไม่มีข้อจำกัด แรงขาย และจังหวะการซื้อขาย
มุมมองของ Phyrex_Ni มุ่งเน้นไปที่ด้านการซื้อขายมากกว่า
เขาไม่ได้มุ่งเน้นไปที่ตรรกะระยะยาว แต่มุ่งเน้นไปที่โครงสร้างอุปสงค์และอุปทานระยะสั้น เขาตั้งข้อสังเกตเป็นพิเศษว่า CRCL ได้เข้าสู่ช่วงเวลาปลดล็อกขนาดใหญ่ โดยช่วงเวลาล็อกอัพสำหรับผู้บริหาร ผู้ก่อตั้ง พนักงาน และนักลงทุนรุ่นแรกๆ ค่อยๆ สิ้นสุดลง
เขาไม่เชื่อว่าหุ้นเหล่านี้จะถูกขายออกไปในลักษณะรวมศูนย์อย่างแน่นอน แต่เขาคิดว่านี่เป็นช่วงปกติของ "อุปทานที่เพิ่มขึ้นอย่างกะทันหัน" ซึ่งเพิ่มแรงกดดันให้ราคาหุ้นลดลงอีก
จุดยืนของเขานั้นชัดเจนมาก: ราคาปัจจุบันไม่แพง แต่เขาไม่เต็มใจที่จะแบกรับ "ต้นทุนเวลา + ต้นทุนโอกาส" และต้องการรอ จนกว่าความไม่แน่นอนจะหมดไปก่อนที่จะตัดสินใจ
VI. อุปสรรคเชิงปฏิบัติต่อการชำระเงิน: ข้อจำกัดเชิงโครงสร้างของ USDC ในสหรัฐอเมริกา
Phyrex_Ni ได้หยิบยกคำถามที่ไม่ค่อยมีใครพูดถึงแต่สำคัญขึ้นมา: คุณลักษณะของภาษี
เขาย้ำว่าภายใต้ระบบภาษีของสหรัฐฯ USDC ไม่ถือเป็น "เงินสด" แต่เป็น "สินทรัพย์" ซึ่งหมายความว่าการชำระเงินทุกครั้งที่ทำด้วย USDC อาจก่อให้เกิดภาระผูกพันในการคำนวณภาษีเงินได้จากกำไรทุน
สิ่งนี้ทำให้ USDC เข้าสู่ตลาดการชำระเงินปลีกของสหรัฐฯ ได้ยากโดยธรรมชาติ แม้ว่ากระบวนการกำกับดูแลจะราบรื่น แต่การชำระเงินสำหรับผู้บริโภครายใหญ่จะแทบจะเป็นไปไม่ได้ ตราบใดที่กฎหมายภาษียังคงไม่เปลี่ยนแปลง
ในมุมมองของเขา สิ่งนี้จะจำกัดเพดานการชำระเงินของ USDC ในสหรัฐอเมริกา ทำให้มีแนวโน้มที่จะอยู่ในรูปแบบ B2B การหักบัญชีข้ามพรมแดน และส่วนหลังทางการเงิน มากกว่าที่จะกลายเป็น "เงินสดดิจิทัล" อย่างแท้จริง
VII. แนวโน้มระยะยาว: เป็นเป้าหมายตามวัฏจักรหรือโอกาสเชิงโครงสร้าง?
qinbafrank เป็นนักลงทุนขาขึ้นในระยะยาวโดยทั่วไป
ตรรกะของเขาไม่ได้ซับซ้อนอะไร: สเตเบิลคอยน์เป็นตลาดขนาดใหญ่ และพวกมันยังห่างไกลจากจุดสูงสุด แนวคิดที่จะเติบโตจากมูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์ในปัจจุบันไปสู่ระดับหลายล้านล้านดอลลาร์ในอนาคตนั้นไม่ใช่ความฝันลมๆ แล้งๆ
เขาเชื่อว่าในตลาดที่มีศักยภาพสูงกว่าถึงสิบเท่า บริษัทชั้นนำและบริษัทที่เกือบจะเป็นผู้นำย่อมได้รับผลประโยชน์จากราคาที่สูงกว่า แม้ว่า CRCL อาจไม่ใช่อันดับหนึ่ง แต่ก็เป็นองค์กรที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบมากที่สุดและได้รับการยอมรับจากระบบสถาบันได้ง่ายที่สุด
จากมุมมองของเขา สิ่งที่ตลาดควรทำจริงๆ ไม่ใช่การติดอยู่กับความผันผวนในระยะสั้น แต่เป็นการระบุว่าบริษัทใดบ้างในภาคส่วนที่ขับเคลื่อนด้วยโครงสร้างนี้ที่มีคุณสมบัติที่จะเข้าร่วม "เงินปันผลเข้มข้นรอบสุดท้าย"
สรุป
ยิ่งราคาถูกเท่าไหร่ ก็ยิ่งควรศึกษาอย่างรอบคอบมากขึ้นเท่านั้น แทนที่จะปล่อยให้หลุดลอยไปง่ายๆ ปัจจุบัน ผู้ขายชอร์ตกำลังเผชิญกับความเสี่ยงเชิงโครงสร้างระยะสั้น ได้แก่ ต้นทุนการกระจายที่สูงเกินไป การพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย แรงกดดันด้านอุปทานจากการยกเลิกข้อจำกัด และผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยด้านภาษีและกฎระเบียบ ผู้ขายชอร์ตกำลังเดิมพันกับเงินปันผลเชิงโครงสร้างในระยะยาว เช่น การย้ายถิ่นฐานของอุปสงค์การชำระเงินทั่วโลก การสร้างสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพและเป็นไปตามมาตรฐาน และ "คุณลักษณะกึ่งโครงสร้างพื้นฐาน" ของผลิตภัณฑ์บนเครือข่ายเมื่อผลิตภัณฑ์เหล่านั้นถูกสร้างขึ้น
ปฏิเสธไม่ได้ว่า Circle อาจพบว่าเป็นการยากที่จะเอาชนะ Tether เป็นเวลานาน แต่ในทำนองเดียวกัน จะเป็นเรื่องยากมากสำหรับคู่แข่งรายใหม่ที่จะทำซ้ำเส้นทางการปฏิบัติตามข้อกำหนด เครือข่ายช่องทาง และความไว้วางใจของสถาบันที่ Circle สร้างขึ้นภายในระยะเวลาสั้นๆ
