แนวโน้มราศีเมถุนปี 2026 จากธนาคารเพื่อการลงทุนรายใหญ่ 8 แห่ง: มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ การเติบโตของทุน AI และรูปแบบการลงทุนใหม่

ผู้แต่งต้นฉบับ: szj capital

บทความต้นฉบับแปลโดย: Deep Tide TechFlow

ขณะที่ปีใกล้จะสิ้นสุดลง สถาบันต่างๆ ก็เริ่มคาดการณ์แนวโน้มตลาดในปีหน้า

เมื่อไม่นานนี้ ผู้ใช้อินเทอร์เน็ตจากต่างประเทศได้รวบรวมรายงานแนวโน้มประจำปีของธนาคารเพื่อการลงทุนชั้นนำ 8 แห่ง รวมถึง Goldman Sachs, BlackRock, Barclays และ HSBC และให้ Gemimi Pro3 จัดทำการตีความและวิเคราะห์อย่างครอบคลุม

ต่อไปนี้เป็นคำแปลฉบับเต็มเพื่อช่วยคุณประหยัดเวลาและให้ภาพรวมของแนวโน้มเศรษฐกิจที่สำคัญสำหรับปีหน้า

บทสรุปผู้บริหาร: การนำทางสู่ระเบียบโลกใหม่แบบ "K-Shaped"

ปี 2569 ถูกกำหนดให้เป็นช่วงเวลาแห่งการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างครั้งใหญ่ ซึ่งไม่ได้มีลักษณะเฉพาะคือวัฏจักรเศรษฐกิจโลกที่สอดประสานกันเป็นหนึ่งเดียวอีกต่อไป หากแต่เป็นเมทริกซ์ที่ซับซ้อนและหลากหลายด้านของความเป็นจริงทางเศรษฐกิจ ความไม่เชื่อมโยงทางนโยบาย และการเปลี่ยนแปลงเชิงแนวคิด รายงานการวิจัยที่ครอบคลุมฉบับนี้ได้รวบรวมกลยุทธ์เชิงคาดการณ์และการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจจากสถาบันการเงินชั้นนำระดับโลก ได้แก่ เจพี มอร์แกน แอสเซท แมเนจเมนท์, แบล็คร็อค, เอชเอสบีซี โกลบอล ไพรเวท แบงก์กิ้ง, บาร์เคลย์ส ไพรเวท แบงก์, บีเอ็นพี พาริบาส แอสเซท แมเนจเมนท์, อินเวสโก, ที. โรว์ ไพรซ์ และอลิอันซ์

สถาบันเหล่านี้ร่วมกันวาดภาพเศรษฐกิจโลกที่ "คดโค้งแต่ไม่แตกหัก" ยุคของ "นโยบายการเงินแบบผ่อนคลาย" ในทศวรรษที่ผ่านมาถูกแทนที่ด้วยภูมิทัศน์ใหม่ของ "การขึ้นราคาอย่างต่อเนื่องยาวนาน" การครอบงำทางการคลัง และการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยี ธีมหลักสำหรับปี 2569 ตามที่ธนาคารบาร์เคลย์ส ไพรเวท แบงก์ เรียก คือ "เกมการตีความ" ซึ่งเป็นสภาพแวดล้อมของข้อมูลเศรษฐกิจที่ขัดแย้งกันและเรื่องเล่าที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งผู้เข้าร่วมตลาดต้องตีความสัญญาณที่ขัดแย้งกันในเชิงรุก แทนที่จะพึ่งพาการลงทุนแบบเฉื่อยชา

หนึ่งในเสาหลักสำหรับปี 2569 คือความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญระหว่างสหรัฐอเมริกาและประเทศอื่นๆ เจพีมอร์แกน เชส และ ที. โรว์ ไพรซ์ เชื่อว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ ได้รับแรงผลักดันจากโมเมนตัมการเติบโตที่โดดเด่นจากการใช้จ่ายเงินทุนด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) และมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่เรียกว่า "One Big Beautiful Bill Act" (OBBBA) มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจนี้คาดว่าจะก่อให้เกิด "ผลกระตุ้น" ที่ทำให้เศรษฐกิจเติบโตมากกว่า 3% ในต้นปี 2569 ซึ่งจะค่อยๆ ลดลงหลังจากนั้น ขณะที่อลิอันซ์และบีเอ็นพี พาริบาส คาดการณ์ว่ายูโรโซนจะแสดงรูปแบบการฟื้นตัวแบบ "ทรงตัว"

อย่างไรก็ตาม เบื้องหลังตัวเลขการเติบโตที่เห็นได้ชัดคือความจริงที่ผันผวนยิ่งกว่านั้น อลิอันซ์เตือนว่าอัตราการล้มละลายของธุรกิจทั่วโลกจะพุ่งสูงถึง "ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์" โดยคาดการณ์ว่าจะเพิ่มขึ้น 5% ภายในปี 2569 ซึ่งเป็นผลกระทบขั้นสุดท้ายจากผลกระทบที่ล่าช้าของอัตราดอกเบี้ยสูงต่อ "บริษัทซอมบี้" สถานการณ์นี้สะท้อนให้เห็นถึงการขยายตัวแบบ "K-shape": บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่และภาคโครงสร้างพื้นฐานเติบโตได้ด้วย "AI Mega Force" (แนวคิดของ BlackRock) ขณะที่ธุรกิจขนาดเล็กที่ต้องพึ่งพาการกู้ยืมเงินกำลังเผชิญกับวิกฤตการณ์การดำรงอยู่

ฉันทามติเรื่องการจัดสรรสินทรัพย์กำลังเปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก พอร์ตการลงทุนแบบ 60/40 แบบดั้งเดิม (หุ้น 60% พันธบัตร 40%) กำลังถูกนิยามใหม่ BlackRock ได้เสนอแนวคิด "New Continuum" โดยให้เหตุผลว่าเส้นแบ่งระหว่างตลาดสาธารณะและตลาดเอกชนกำลังเลือนลางลง และนักลงทุนจำเป็นต้องจัดสรรสินทรัพย์ไปยังสินเชื่อภาคเอกชนและสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานอย่างถาวร Invesco และ HSBC แนะนำให้กลับมาลงทุนในตราสารหนี้ด้วย "คุณภาพ" โดยเน้นที่พันธบัตรระดับ Investment Grade และตราสารหนี้ตลาดเกิดใหม่ ขณะเดียวกันก็ควรละทิ้งพันธบัตรผลตอบแทนสูง

รายงานนี้วิเคราะห์ธีมการลงทุนของสถาบันต่างๆ ครอบคลุมถึงการค้า "AI ทางกายภาพ" "เศรษฐกิจเทคโนโลยีไฟฟ้า" การเพิ่มขึ้นของการกีดกันทางการค้าและภาษีศุลกากร และลำดับความสำคัญเชิงกลยุทธ์ที่นักลงทุนควรยึดถือในโลกที่แตกแยกแห่งนี้

ตอนที่หนึ่ง: ภูมิทัศน์เศรษฐกิจมหภาค – โลกแห่งการเติบโตหลายระดับความเร็ว

ในยุคหลังการระบาดใหญ่ การฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลกที่สอดประสานกันอย่างที่หลายคนคาดหวังไว้กลับไม่เกิดขึ้นจริง ปี 2569 มีลักษณะเด่นคือปัจจัยกระตุ้นการเติบโตที่โดดเด่นและนโยบายที่แตกต่างกัน เศรษฐกิจหลักๆ กำลังก้าวหน้าในอัตราที่แตกต่างกันเนื่องจากปัจจัยทางการคลัง การเมือง และโครงสร้างของแต่ละประเทศ

1.1 สหรัฐอเมริกา: "ดาวเหนือ" ของเศรษฐกิจโลกและแรงกระตุ้นจาก OBBBA

สหรัฐอเมริกายังคงเป็นกลไกขับเคลื่อนเศรษฐกิจโลกที่ไม่มีใครโต้แย้งได้ แต่ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตกำลังเปลี่ยนแปลงไป สหรัฐอเมริกาไม่ได้พึ่งพาความต้องการของผู้บริโภคออร์แกนิกเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่ยังพึ่งพานโยบายการคลังของรัฐบาลและการใช้จ่ายเงินทุนของบริษัทต่างๆ ในด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) มากขึ้น

ปรากฏการณ์ “การแสดงใหญ่และสวยงาม” (OBBBA)

การค้นพบสำคัญในแนวโน้มปี 2569 โดย JPMorgan Asset Management และ T. Rowe Price คือผลกระทบที่คาดการณ์ไว้จากพระราชบัญญัติ Big and Beautiful Act (OBBBA) กรอบกฎหมายนี้ถือเป็นเหตุการณ์ทางการเงินที่สำคัญสำหรับปี 2569

• กลไกการดำเนินงาน : JPMorgan Chase ชี้ให้เห็นว่า OBBBA เป็นโครงการทางกฎหมายที่ครอบคลุม ซึ่งยังคงใช้บทบัญญัติสำคัญของพระราชบัญญัติลดหย่อนภาษีและการจ้างงาน พ.ศ. 2560 (TCJA) ควบคู่ไปกับการเพิ่มรายการใช้จ่ายใหม่ๆ ซึ่งรวมถึงงบประมาณด้านความมั่นคงชายแดน (การบังคับใช้กฎหมาย การเนรเทศ) ประมาณ 170,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และงบประมาณด้านกลาโหม 150,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (เช่น ระบบป้องกันขีปนาวุธ Golden Dome และการต่อเรือ) นอกจากนี้ ร่างกฎหมายยังเพิ่มเพดานหนี้อีก 5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งบ่งชี้ว่าการผ่อนคลายทางการคลังจะยังคงดำเนินต่อไป
• ผลกระทบทางเศรษฐกิจ : T. Rowe Price เชื่อว่าร่างกฎหมายฉบับนี้ เมื่อรวมกับการใช้จ่ายด้าน AI จะช่วยให้เศรษฐกิจสหรัฐฯ หลุดพ้นจากภาวะตื่นตระหนกด้านการเติบโตในปลายปี 2025 JPMorgan Chase คาดการณ์ว่า OBBBA จะผลักดันการเติบโตของ GDP ที่แท้จริงให้อยู่ที่ประมาณ 1% ในไตรมาสที่สี่ของปี 2025 และเร่งตัวขึ้นเป็นมากกว่า 3% ในครึ่งแรกของปี 2026 เนื่องจากเงินคืนภาษีและการใช้จ่ายจะเข้าสู่เศรษฐกิจโดยตรง อย่างไรก็ตาม การเติบโตนี้ถูกมองว่าเป็นการเร่งตัวในระยะสั้น ซึ่งเป็นการกลับทิศของ "หน้าผาการคลัง" และเมื่อผลกระทบจากการกระตุ้นเศรษฐกิจจางหายไป การเติบโตจะลดลงสู่เส้นแนวโน้ม 1-2% ในช่วงครึ่งหลังของปี
• ผลกระทบด้านภาษี : คาดว่าร่างกฎหมายฉบับนี้จะขยายอัตราภาษีเงินได้บุคคลธรรมดาสูงสุดที่ 37% อย่างถาวร และคืนค่าเสื่อมราคาโบนัสและค่าหักลดหย่อนค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนาของบริษัท 100% มอร์แกน สแตนลีย์ ระบุว่านี่เป็นแรงจูงใจด้านอุปทานที่สำคัญ ซึ่งอาจลดอัตราภาษีนิติบุคคลที่แท้จริงในบางภาคส่วนลงเหลือเพียง 12% ซึ่งจะผลักดันให้เกิด “Capex Supercycle” ในภาคการผลิตและเทคโนโลยี

ความขัดแย้งของตลาดแรงงาน: การเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจ

แม้จะมีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ แต่เศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญ นั่นคือ อุปทานแรงงาน เจพีมอร์แกน เชส อธิบายสภาพแวดล้อมนี้ว่าเป็น "การเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจ" โดยระบุว่าการลดลงอย่างรวดเร็วของจำนวนผู้อพยพสุทธิคาดว่าจะนำไปสู่การลดลงอย่างสิ้นเชิงของประชากรวัยทำงาน

• ผลกระทบต่อการเติบโต : ข้อจำกัดด้านอุปทานนี้หมายความว่าคาดว่าจะมีการสร้างงานใหม่เพียง 50,000 ตำแหน่งต่อเดือนในปี 2569 ซึ่งไม่ถือเป็นความล้มเหลวในด้านอุปสงค์ แต่เป็นคอขวดในด้านอุปทาน
• เพดานการว่างงาน : ส่งผลให้คาดว่าอัตราการว่างงานจะยังคงอยู่ในระดับต่ำ โดยสูงสุดอยู่ที่ 4.5% แม้ว่าพลวัตของ “การจ้างงานเต็มที่” นี้จะช่วยป้องกันภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างรุนแรงได้ แต่ก็เป็นการกำหนดเพดานการเติบโตของ GDP ที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งยิ่งทำให้ความรู้สึก “ล่องลอย” ทางเศรษฐกิจรุนแรงขึ้น เศรษฐกิจดูเหมือนจะชะงักงันแม้จะมีข้อมูลเชิงบวกก็ตาม

1.2 ยูโรโซน: ความงดงามอันน่าประหลาดใจของความเรียบง่าย

ตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิงกับสถานการณ์ทางการเงินที่ผันผวนและตึงเครียดในสหรัฐอเมริกา ยูโรโซนกำลังค่อยๆ กลายเป็นสัญลักษณ์ของเสถียรภาพ อลิอันซ์และบีเอ็นพี พาริบาส เชื่อว่ายุโรปอาจเติบโตเกินความคาดหมายและมีผลประกอบการที่โดดเด่นในปี 2569

“การรีเซ็ตการคลัง” ของเยอรมนี

พรรค BNP Paribas ชี้ให้เห็นว่าเยอรมนีกำลังเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างครั้งสำคัญ โดยเยอรมนีกำลังค่อยๆ ละทิ้งนโยบายรัดเข็มขัดทางการคลังแบบ "ศูนย์ดำ" แบบดั้งเดิม และคาดว่าจะเพิ่มการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานและการป้องกันประเทศอย่างมีนัยสำคัญ การขยายตัวทางการคลังครั้งนี้คาดว่าจะส่งผลทวีคูณทั่วทั้งยูโรโซน ซึ่งจะช่วยเพิ่มระดับกิจกรรมทางเศรษฐกิจภายในปี 2569

นโยบายการสนับสนุนผู้บริโภค

นอกจากนี้ BNP Paribas ยังตั้งข้อสังเกตว่านโยบายต่างๆ เช่น การลดภาษีมูลค่าเพิ่มสำหรับอุตสาหกรรมการจัดเลี้ยงและการอุดหนุนพลังงานอย่างถาวร จะช่วยสนับสนุนการใช้จ่ายของผู้บริโภค จึงป้องกันไม่ให้ความต้องการลดลง

การคาดการณ์การเติบโต

อลิอันซ์คาดการณ์ว่าอัตราการเติบโตของ GDP ของยูโรโซนจะอยู่ระหว่าง 1.2% ถึง 1.5% ในปี 2569 แม้ว่าตัวเลขนี้จะถือว่าค่อนข้างน้อยเมื่อเทียบกับ "มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจแบบ OBBBA" ของสหรัฐอเมริกา แต่ก็แสดงให้เห็นถึงการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งและยั่งยืนจากภาวะเศรษฐกิจซบเซาในช่วงปี 2566-2568 บาร์เคลย์สมีมุมมองเช่นนี้ โดยเชื่อว่ายูโรโซนอาจ "สร้างเซอร์ไพรส์เชิงบวก"

1.3 เอเชียและตลาดเกิดใหม่: "รันเวย์ขยาย" และการชะลอตัวเชิงโครงสร้าง

แนวโน้มของเอเชียมีความแตกแยกอย่างชัดเจน โดยด้านหนึ่ง จีนกำลังเติบโตและชะลอตัว ในขณะที่อีกด้านหนึ่ง อินเดียและภูมิภาคอาเซียนกำลังมีพลวัตและพัฒนาอย่างรวดเร็ว

จีน: ชะลอตัวอย่างเป็นระเบียบ

สถาบันส่วนใหญ่เชื่อว่ายุคแห่งการเติบโตอย่างรวดเร็วของจีนได้สิ้นสุดลงแล้ว

• อุปสรรคเชิงโครงสร้าง : BNP Paribas คาดการณ์ว่าอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจของจีนจะชะลอตัวลงเหลือต่ำกว่า 4% ภายในสิ้นปี 2570 T. Rowe Price กล่าวเสริมว่า แม้จะมีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจต่างๆ ออกมา แต่ก็ไม่น่าจะช่วย "กระตุ้นเศรษฐกิจได้มาก" เนื่องจากปัญหาที่ฝังรากลึกในตลาดอสังหาริมทรัพย์และประชากรศาสตร์
• มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจแบบเจาะจงเป้าหมาย : รัฐบาลจีนคาดว่าจะมุ่งเน้นไปที่การสนับสนุน "การผลิตขั้นสูง" และอุตสาหกรรมเชิงกลยุทธ์ ซึ่งแตกต่างจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจแบบองค์รวมและเต็มรูปแบบ การเปลี่ยนแปลงนี้มีเป้าหมายเพื่อยกระดับเศรษฐกิจขึ้นไปในห่วงโซ่คุณค่า แต่จะต้องแลกมาด้วยการเติบโตของการบริโภคในระยะสั้น บาร์เคลย์สคาดการณ์ว่าการเติบโตของการบริโภคของจีนจะอยู่ที่เพียง 2.2% ในปี 2569

อินเดียและอาเซียน: เครื่องยนต์แห่งการเติบโต

ในทางตรงกันข้าม HSBC และ S&P Global เชื่อว่าเอเชียใต้และเอเชียตะวันออกเฉียงใต้กำลังก้าวขึ้นมาเป็นผู้นำการเติบโตระดับโลกรายใหม่

• เส้นทางการเติบโตของอินเดีย : HSBC คาดการณ์ว่า GDP ของอินเดียจะเติบโต 6.3% ภายในปี 2569 ซึ่งเป็นหนึ่งในเศรษฐกิจขนาดใหญ่ที่เติบโตเร็วที่สุด อย่างไรก็ตาม HSBC ยังได้ออกคำเตือนเชิงกลยุทธ์ว่า แม้เศรษฐกิจมหภาคจะมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง แต่โมเมนตัมการเติบโตของกำไรองค์กรในระยะสั้นกลับค่อนข้างอ่อนแอ ซึ่งอาจสร้างความแตกต่างระหว่างมูลค่าปัจจุบันกับระดับปัจจุบัน ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อนักลงทุนในหุ้น
• ห่วงโซ่อุปทานปัญญาประดิษฐ์ : ทั้ง JPMorgan Chase และ HSBC เน้นย้ำถึงแรงผลักดันสำคัญของ “ธีมปัญญาประดิษฐ์” ในตลาดเกิดใหม่ในเอเชีย โดยเฉพาะอย่างยิ่งไต้หวันและเกาหลีใต้ (ภาคเซมิคอนดักเตอร์) และประเทศในกลุ่มอาเซียน (ภาคการประกอบศูนย์ข้อมูลและการผลิตชิ้นส่วน) “การขยายตัว” ของการค้าปัญญาประดิษฐ์เป็นปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญในภูมิภาค

1.4 การค้าโลก: “ผลกระทบทางภาษี” ของภาษีศุลกากร

เงาที่อาจเกิดขึ้นปกคลุมแนวโน้มปี 2569: การกลับมาของนโยบายกีดกันทางการค้า HSBC ได้ปรับลดคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจโลกลงอย่างชัดเจนจาก 2.5% เหลือ 2.3% โดยสาเหตุหลักมาจาก "ภาษีศุลกากรอเนกประสงค์" ที่บังคับใช้โดยสหรัฐอเมริกา

การเติบโตทางการค้าหยุดชะงัก

HSBC คาดการณ์ว่าการค้าโลกจะเติบโตเพียง 0.6% ในปี 2569 ภาวะแทบจะหยุดนิ่งนี้สะท้อนถึงโลกที่ห่วงโซ่อุปทานกำลังหดตัวลง (“การจ้างเหมาช่วงในประเทศ”) และกำลังปรับโครงสร้างใหม่เพื่อหลีกเลี่ยงอุปสรรคด้านภาษีศุลกากร

แรงกดดันด้านเงินเฟ้อ

T. Rowe Price เตือนว่าภาษีศุลกากรเหล่านี้จะทำหน้าที่เป็นภาษีการบริโภค ส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ "สูงเกินระดับเป้าหมายอย่างต่อเนื่อง"

ตอนที่สอง: ปัญหาเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ย

ยุคแห่ง “ความพอประมาณครั้งใหญ่” ก่อนทศวรรษ 2020 ได้ถูกแทนที่ด้วยความผันผวนในรูปแบบใหม่ ภาวะเงินเฟ้อที่ต่อเนื่องในสหรัฐอเมริกาและแรงกดดันด้านเงินฝืดในยุโรปได้ผลักดันให้เกิด “การแยกตัวครั้งใหญ่” ของนโยบายธนาคารกลาง

2.1 ความแตกต่างในภาวะเงินเฟ้อ

• สหรัฐอเมริกา: ดื้อรั้นและมีโครงสร้าง

ที. โรว์ ไพรซ์ และบีเอ็นพี พาริบาส เชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ จะยังคงสูงต่อไปเนื่องจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจและภาษีศุลกากรของ OBBBA เจพีมอร์แกน เชส ได้วิเคราะห์อย่างละเอียดมากขึ้น โดยคาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อจะพุ่งสูงสุดเกือบ 4% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2569 เนื่องจากภาษีศุลกากร แต่จะลดลงเหลือ 2% ภายในสิ้นปี เนื่องจากเศรษฐกิจค่อยๆ ปรับตัวรับผลกระทบจากมาตรการดังกล่าว

• ยุโรป: ภาวะเงินฝืดที่ไม่คาดคิด

ในทางกลับกัน BNP Paribas ชี้ให้เห็นว่ายุโรปจะเผชิญกับแรงกดดันด้านภาวะเงินฝืด ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจาก "การหมุนเวียนสินค้าส่งออกราคาถูกของจีน" เข้าสู่ตลาดยุโรป ซึ่งอาจนำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อที่ต่ำกว่าเป้าหมายของธนาคารกลางยุโรป (ECB) ซึ่งตรงกันข้ามกับแนวโน้มเงินเฟ้อในสหรัฐอเมริกา

2.2 การแยกตัวจากนโยบายธนาคารกลาง

ความแตกต่างในพลวัตของอัตราเงินเฟ้อส่งผลโดยตรงต่อความขัดแย้งในนโยบายการเงิน และสร้างโอกาสให้กับนักลงทุนในระดับมหภาค

• ธนาคารกลางสหรัฐฯ ("เส้นทางช้า")

คาดว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเผชิญกับข้อจำกัดต่างๆ เจพีมอร์แกน เชส เชื่อว่าเฟดอาจลดอัตราดอกเบี้ยเพียง 2-3 ครั้งในปี 2569 อย่างไรก็ตาม ที. โรว์ ไพรซ์ มีท่าทีแข็งกร้าวมากขึ้น โดยเตือนว่าหากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของ OBBBA นำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจที่ร้อนแรงเกินไป เฟดอาจไม่สามารถลดอัตราดอกเบี้ยได้เลยในช่วงครึ่งแรกของปี 2569

• ธนาคารกลางยุโรป (แนวทาง “ผ่อนปรน”)

เมื่อเผชิญกับแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอและแรงกดดันด้านภาวะเงินฝืด คาดว่าธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างมาก Allianz และ BNP Paribas คาดการณ์ว่า ECB จะลดอัตราดอกเบี้ยลงเหลือ 1.5%-2.0% ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ในปัจจุบันอย่างมาก

• ผลกระทบของตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ

ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้นนี้ (โดยที่อัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ยังคงอยู่ในระดับสูงและอัตราดอกเบี้ยของยูโรโซนลดลง) ชี้ให้เห็นถึงความแข็งแกร่งเชิงโครงสร้างของเงินดอลลาร์เมื่อเทียบกับเงินยูโร ซึ่งขัดแย้งกับความเห็นพ้องโดยทั่วไปที่ว่าเงินดอลลาร์จะอ่อนค่าลงเมื่อวัฏจักรเศรษฐกิจเติบโตเต็มที่ อย่างไรก็ตาม Invesco มีมุมมองตรงกันข้าม โดยคาดการณ์ว่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงจะหนุนสินทรัพย์ในตลาดเกิดใหม่

ตอนที่ 3: การวิเคราะห์เชิงลึกของหัวข้อ “พลังอันยิ่งใหญ่” และการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง

กลยุทธ์การลงทุนในปี 2569 จะไม่มุ่งเน้นไปที่รอบธุรกิจแบบเดิมอีกต่อไป แต่จะหมุนเวียนอยู่กับ "พลังมหาศาล" ทางโครงสร้าง (แนวคิดที่ BlackRock เสนอ) ที่มากกว่าข้อมูล GDP รายไตรมาส

3.1 ปัญญาประดิษฐ์: จาก "กระแสฮือฮา" สู่ "ความเป็นจริงทางกายภาพ"

เรื่องราวของปัญญาประดิษฐ์กำลังเปลี่ยนจากซอฟต์แวร์ (เช่น โมเดลภาษาขนาดใหญ่) ไปสู่ฮาร์ดแวร์และโครงสร้างพื้นฐาน ("AI ทางกายภาพ")

• "Capital Expenditure Supercycle" : JPMorgan Chase ชี้ให้เห็นว่าการลงทุนในศูนย์ข้อมูลคิดเป็นสัดส่วน 1.2-1.3% ของ GDP ของสหรัฐฯ และยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง นี่ไม่ใช่แนวโน้มระยะสั้น แต่เป็นการขยายตัวอย่างมากของเทคโนโลยีที่ใช้เหล็ก ซีเมนต์ และซิลิคอน
• “เศรษฐกิจเทคโนโลยีไฟฟ้า” : บาร์เคลย์สได้นำเสนอแนวคิด “เศรษฐกิจเทคโนโลยีไฟฟ้า” ความต้องการพลังงานของปัญญาประดิษฐ์นั้นไม่มีที่สิ้นสุด การลงทุนในโครงข่ายไฟฟ้า การผลิตพลังงานหมุนเวียน และสาธารณูปโภค ถือเป็นวิธีที่ปลอดภัยที่สุดในการมีส่วนร่วมในกระแส AI HSBC เห็นด้วยและแนะนำให้ย้ายพอร์ตการลงทุนไปยังภาคสาธารณูปโภคและอุตสาหกรรม ซึ่งจะ “ขับเคลื่อน” การปฏิวัติครั้งนี้
• มุมมองที่ขัดแย้ง (คำเตือนของ HSBC) : ตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิงกับความเห็นโดยรวมของตลาดที่มองโลกในแง่ดี HSBC ยังคงตั้งข้อสงสัยอย่างมากเกี่ยวกับความเป็นไปได้ทางการเงินของผู้นำด้าน AI ในปัจจุบัน จากการวิเคราะห์ภายในของบริษัท บริษัทอย่าง OpenAI อาจเผชิญกับต้นทุนการเช่าพลังงานประมวลผลสูงถึง 1.8 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้เกิดช่องว่างทางการเงินมหาศาลภายในปี 2030 HSBC เชื่อว่าแม้ว่า AI จะมีความเป็นไปได้จริง แต่ความสามารถในการทำกำไรของผู้สร้างแบบจำลองนั้นยังคงเป็นที่น่าสงสัย สิ่งนี้ยิ่งสนับสนุนคำแนะนำของบริษัทให้ลงทุนใน "เครื่องมือและอุปกรณ์" (เช่น ผู้ผลิตชิปและบริษัทสาธารณูปโภค) มากกว่านักพัฒนาแบบจำลอง

3.2 “ความต่อเนื่องใหม่” ของตลาดหุ้นเอกชน

แนวโน้มปี 2026 ของ BlackRock มุ่งเน้นไปที่วิวัฒนาการของตลาดเอกชน พวกเขาโต้แย้งว่าการแบ่งแบบเดิมระหว่าง "ตลาดสาธารณะ" (สภาพคล่องสูง) และ "ตลาดเอกชน" (สภาพคล่องต่ำ) นั้นล้าสมัยไปแล้ว

• การเพิ่มขึ้นของความต่อเนื่อง : สินทรัพย์ไพรเวทอิควิตี้กำลังค่อยๆ กลายเป็นกึ่งสภาพคล่องผ่านโครงสร้างแบบ “evergreen” กองทุนรวมเพื่อการลงทุนระยะยาวของยุโรป (ELTIF) และตลาดรอง แนวโน้มการกระจายอำนาจนี้ทำให้นักลงทุนสามารถเข้าถึง “ส่วนเพิ่มสภาพคล่อง” ได้มากขึ้น
• การให้สินเชื่อส่วนบุคคล 2.0 : BlackRock เชื่อว่าการให้สินเชื่อส่วนบุคคลกำลังพัฒนาจากรูปแบบการซื้อกิจการแบบกู้ยืมเงินแบบดั้งเดิม ไปสู่รูปแบบ "การให้สินเชื่อโดยใช้สินทรัพย์เป็นหลักประกัน" (ABF) รูปแบบนี้ใช้สินทรัพย์จริง (เช่น ศูนย์ข้อมูล เครือข่ายใยแก้วนำแสง และศูนย์โลจิสติกส์) เป็นหลักประกัน แทนที่จะพึ่งพากระแสเงินสดของบริษัทเพียงอย่างเดียว พวกเขาเชื่อว่าสิ่งนี้จะนำมาซึ่ง "โอกาสสำคัญที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก" ในปี 2569

3.3 โครงสร้างประชากรและการขาดแคลนแรงงาน

JPMorgan Chase และ BlackRock มองว่าข้อมูลประชากรเป็นแรงขับเคลื่อนที่ช้าแต่ไม่อาจหยุดยั้งได้

• วิกฤตผู้อพยพ : เจพีมอร์แกน เชส คาดการณ์ว่าจำนวนผู้อพยพสุทธิที่ลดลงในสหรัฐอเมริกาจะเป็นปัจจัยสำคัญที่จำกัดการเติบโตทางเศรษฐกิจ ซึ่งหมายความว่าแรงงานจะยังคงขาดแคลนและมีราคาแพง ซึ่งไม่เพียงแต่จะสนับสนุนภาวะเงินเฟ้อด้านค่าจ้างเท่านั้น แต่ยังเป็นแรงจูงใจให้ธุรกิจต่างๆ ลงทุนในระบบอัตโนมัติและปัญญาประดิษฐ์เพื่อทดแทนแรงงานมนุษย์อีกด้วย

ส่วนที่สี่: กลยุทธ์การจัดสรรสินทรัพย์ – “60/40+” และการกลับมาของอัลฟ่า

สถาบันหลายแห่งเห็นพ้องกันว่ากลยุทธ์ "ซื้อตามตลาด" แบบเฉื่อยๆ ที่นิยมในช่วงปี 2010 จะไม่เหมาะสมสำหรับปี 2026 อีกต่อไป ในสภาพแวดล้อมตลาดใหม่ นักลงทุนจำเป็นต้องพึ่งพาการบริหารจัดการแบบเชิงรุก กระจายการจัดสรรไปยังสินทรัพย์ทางเลือก และเน้นที่ "คุณภาพ"

4.1 การสร้างพอร์ตโฟลิโอ: โมเดล "60/40+"

JPMorgan Chase และ BlackRock เรียกร้องอย่างชัดเจนให้มีการปฏิรูปพอร์ตโฟลิโอหุ้น 60% และพันธบัตร 40% แบบดั้งเดิม

• องค์ประกอบ "+" : ทั้งสองสถาบันสนับสนุนรูปแบบ "60/40+" โดยจัดสรรพอร์ตโฟลิโอประมาณ 20% ให้กับสินทรัพย์ทางเลือก (หุ้นเอกชน สินเชื่อเอกชน และสินทรัพย์จริง) การจัดสรรนี้มุ่งหวังที่จะสร้างผลตอบแทนที่เป็นอิสระจากสินทรัพย์แบบดั้งเดิม ขณะเดียวกันก็ช่วยลดความผันผวนของพอร์ตโฟลิโอโดยรวมเมื่อเผชิญกับความสัมพันธ์ที่เพิ่มขึ้นระหว่างหุ้นและพันธบัตร

4.2 ตลาดหุ้น: คุณภาพและการหมุนเวียน

• ตลาดหุ้นสหรัฐฯ : BlackRock และ HSBC ให้ความสำคัญกับตลาดหุ้นสหรัฐฯ มากเกินไป โดยได้รับแรงหนุนหลักจากประเด็นปัญญาประดิษฐ์และความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจ อย่างไรก็ตาม HSBC ได้ลดสัดส่วนการลงทุนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ลงเมื่อเร็วๆ นี้ เนื่องจากมูลค่าหุ้นที่สูงเกินไป ทั้งสองบริษัทแนะนำให้เปลี่ยนจาก "หุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่" ไปลงทุนในหุ้นที่ได้รับประโยชน์ในวงกว้างกว่า เช่น หุ้นกลุ่มการเงินและอุตสาหกรรม
• หุ้นมูลค่าต่างประเทศ : เจพีมอร์แกน เชส เชื่อว่ามีโอกาสการลงทุนที่แข็งแกร่งในหุ้นมูลค่าในยุโรปและญี่ปุ่น ตลาดเหล่านี้กำลังอยู่ในช่วง "การปฏิวัติการกำกับดูแลกิจการ" (รวมถึงการซื้อหุ้นคืนและการเพิ่มเงินปันผล) และมูลค่าของหุ้นเหล่านี้ต่ำกว่ามูลค่าในอดีตเมื่อเทียบกับสหรัฐอเมริกา
• ตลาดเกิดใหม่ : Invesco มองตลาดเกิดใหม่เป็นบวกมากที่สุด โดยคาดการณ์ว่าค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลง (ตรงกันข้ามกับการคาดการณ์ของสถาบันอื่นๆ) จะช่วยเพิ่มมูลค่าของสินทรัพย์ในตลาดเกิดใหม่

4.3 ตราสารหนี้: การฟื้นตัวของผลตอบแทน

บทบาทของพันธบัตรกำลังเปลี่ยนไป ไม่ใช่เพียงแค่การพึ่งพาการเพิ่มขึ้นของเงินทุน (เดิมพันกับการลดอัตราดอกเบี้ย) อีกต่อไป แต่กำลังกลับไปสู่ธรรมชาติที่สำคัญของ "ผลตอบแทน"

• คุณภาพเครดิต : จากคำเตือนของ Allianz เกี่ยวกับอัตราการล้มละลายของบริษัทที่เพิ่มสูงขึ้น HSBC และ Invesco ให้ความสำคัญกับพันธบัตรระดับลงทุน (IG) มากกว่าพันธบัตรอัตราผลตอบแทนสูง (HY) เบี้ยประกันความเสี่ยงของพันธบัตรอัตราผลตอบแทนสูงถือว่าไม่เพียงพอที่จะชดเชยวัฏจักรการผิดนัดชำระหนี้ที่กำลังจะมาถึง
• การจัดสรรระยะเวลา : Invesco ถือครองน้ำหนักเกินในหุ้นระยะเวลา (โดยเฉพาะพันธบัตรรัฐบาลสหราชอาณาจักร) โดยคาดว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางจะเร็วกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ ในทางกลับกัน JPMorgan Chase แนะนำให้คง "ความยืดหยุ่น" โดยซื้อขายในกรอบที่กำหนด แทนที่จะวางเดิมพันแบบทิศทางขนาดใหญ่
• CLO (หลักทรัพย์ที่ได้รับการค้ำประกันด้วยเงินกู้) : Invesco ได้รวม CLO (หลักทรัพย์ที่ได้รับการค้ำประกันด้วยเงินกู้) ที่ได้รับการจัดอันดับ AAA ไว้อย่างชัดเจนในพอร์ตโฟลิโอจำลอง โดยเชื่อว่าการปรับปรุงผลตอบแทนและความปลอดภัยของโครงสร้างนั้นเหนือกว่าสินทรัพย์เงินสด

4.4 สินทรัพย์ทางเลือกและเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง

• โครงสร้างพื้นฐาน : การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานถือเป็นพื้นที่การซื้อขายที่มีความมั่นใจมากที่สุดในบรรดา "สินทรัพย์ที่แท้จริง" BlackRock เรียกสิ่งนี้ว่าเป็น "โอกาสสำหรับคนรุ่นต่อรุ่น" ที่ไม่เพียงแต่ป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อเท่านั้น แต่ยังได้รับประโยชน์โดยตรงจากกระแสการใช้จ่ายด้านทุนที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์อีกด้วย
• ทองคำ : HSBC และ Invesco มองว่าทองคำเป็นเครื่องมือสำคัญในการป้องกันความเสี่ยงของพอร์ตการลงทุน ท่ามกลางความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์และความผันผวนของเงินเฟ้อที่อาจเกิดขึ้น ทองคำจึงถือเป็น "ประกันความเสี่ยงส่วนท้าย" ที่จำเป็น

ส่วนที่ห้า: การประเมินความเสี่ยง – เงาของการล้มละลาย

แม้ว่าแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคของสหรัฐฯ จะดูแข็งแกร่งจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ แต่ข้อมูลสินเชื่อกลับเผยให้เห็นด้านที่หม่นหมองกว่า Allianz ได้ให้ความเห็นอย่างมีสติเกี่ยวกับมุมมองเชิงบวกของตลาด

5.1 คลื่นแห่งการล้มละลาย

Allianz คาดการณ์ว่าอัตราการล้มละลายของธุรกิจทั่วโลกจะเพิ่มขึ้น 6% ในปี 2568 และเพิ่มขึ้นอีก 5% ในปี 2569

• "ความล่าช้าของการเติบโต" : การเติบโตนี้เป็นผลมาจากผลกระทบที่ล่าช้าของอัตราดอกเบี้ยที่สูง บริษัทที่ตรึงอัตราดอกเบี้ยต่ำไว้ในปี 2563-2564 จะเผชิญกับ "กำแพงอายุ" ในปี 2569 ซึ่งบังคับให้บริษัทเหล่านั้นต้องรีไฟแนนซ์ด้วยต้นทุนที่สูงขึ้นอย่างมาก
• สถานการณ์ "ฟองสบู่เทคโนโลยีแตก" : Allianz ได้จำลองสถานการณ์ด้านลบโดยเฉพาะ นั่นคือการแตกของ "ฟองสบู่ปัญญาประดิษฐ์" ภายใต้สถานการณ์นี้ คาดการณ์ว่าจะมีการล้มละลายใหม่ 4,500 รายในสหรัฐอเมริกา 4,000 รายในเยอรมนี และ 1,000 รายในฝรั่งเศส

5.2 อุตสาหกรรมที่มีความเสี่ยง

รายงานระบุถึงอุตสาหกรรมหลายแห่งที่มีความเสี่ยงต่อแรงกระแทกเป็นพิเศษ:

• อุตสาหกรรมก่อสร้าง : มีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยและต้นทุนแรงงานสูง
• สินค้าอุปโภคบริโภคปลีก/แบบใช้แล้ว ทิ้ง: ผู้บริโภคที่มีรายได้น้อยลดการใช้จ่ายลงอย่างมาก เนื่องจากได้รับผลกระทบจากกระแสการบริโภคแบบ “K-shape”
• อุตสาหกรรมยานยนต์ ต้องเผชิญกับแรงกดดันหลายประการ เช่น ต้นทุนเงินทุนที่สูง การปรับโครงสร้างห่วงโซ่อุปทาน และสงครามภาษี

การประเมินความเสี่ยงนี้ยังสนับสนุนแนวทาง "คุณภาพมาก่อน" ในการจัดสรรสินทรัพย์ รายงานฉบับนี้เตือนนักลงทุนให้หลีกเลี่ยงบริษัท "ซอมบี้" ที่สามารถอยู่รอดได้ด้วยเงินทุนราคาถูกเท่านั้น

ส่วนที่หก: การวิเคราะห์เชิงเปรียบเทียบมุมมองของสถาบัน

ตารางด้านล่างนี้สรุปการคาดการณ์ GDP และอัตราเงินเฟ้อเฉพาะสำหรับปี 2569 ที่ให้ไว้ในรายงานของสถาบัน โดยเน้นย้ำถึงความคลาดเคลื่อนในความคาดหวัง

บทสรุป: ลำดับความสำคัญเชิงกลยุทธ์สำหรับปี 2569

ภูมิทัศน์การลงทุนในปี 2569 ถูกกำหนดโดยความตึงเครียดระหว่างสองพลัง: การมองโลกในแง่ดีทางการคลังและเทคโนโลยี (โครงการ OBBBA ของสหรัฐฯ ปัญญาประดิษฐ์) และการมองโลกในแง่ร้ายทางเครดิตและเชิงโครงสร้าง (คลื่นการล้มละลาย ปัญหาประชากร)

สำหรับนักลงทุนมืออาชีพ อนาคตจำเป็นต้องเปลี่ยนจากการลงทุนในดัชนีแบบกว้างๆ ลักษณะของเศรษฐกิจแบบ "K-shape" เช่น การเติบโตอย่างรวดเร็วของศูนย์ข้อมูลและการล้มละลายของบริษัทก่อสร้าง จำเป็นต้องให้นักลงทุนเลือกอุตสาหกรรมอย่างกระตือรือร้น

จุดยุทธศาสตร์สำคัญ:

• ให้ความสนใจกับจังหวะของ "OBBBA" : จังหวะเวลาของการกระตุ้นทางการคลังของสหรัฐฯ จะกำหนดความเร็วของครึ่งปีแรกของปี 2569 เมื่อพิจารณาถึง "ผลกระทบจากการกระตุ้น" ต่อสินทรัพย์ของสหรัฐฯ ในไตรมาสแรกและไตรมาสที่สอง รวมถึงการถอยกลับที่อาจเกิดขึ้นในครึ่งปีหลัง การพัฒนากลยุทธ์การซื้อขายเชิงกลยุทธ์จึงถือเป็นการเคลื่อนไหวที่ชาญฉลาด (JPMorgan Chase)
• การลงทุนใน "เครื่องมือและอุปกรณ์" ด้าน AI : หลีกเลี่ยงความเสี่ยงในการประเมินมูลค่าของโมเดล AI ล้วนๆ (คำเตือนของ HSBC) เน้นที่โครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพ เช่น สาธารณูปโภค โครงข่ายไฟฟ้า และ REIT ของศูนย์ข้อมูล (Barclays, BlackRock)
• การกระจายความเสี่ยงผ่านตลาดเอกชน : การใช้ประโยชน์จาก “ความต่อเนื่องใหม่” เพื่อเข้าสู่ภาคสินเชื่อเอกชนและโครงสร้างพื้นฐาน เพื่อให้แน่ใจว่าสินทรัพย์เหล่านี้เป็น “สินทรัพย์ตามฐาน” เพื่อทนต่อผลกระทบจากการล้มละลายจำนวนมาก (BlackRock, Allianz)
• การป้องกันความเสี่ยง “การถอดรหัสเกม” : ในสภาพแวดล้อมการเล่าเรื่องที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว ควรรักษาเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงเชิงโครงสร้าง เช่น ทองคำ และใช้ “กลยุทธ์บาร์เบลล์” (หุ้นเติบโต + สินทรัพย์ผลตอบแทนสูง) เพื่อรับมือกับความผันผวน (HSBC, Invesco)

ปี 2569 จะไม่ใช่ปีสำหรับการลงทุนแบบเฉยๆ แต่เป็นปีสำหรับนักลงทุนที่เก่งในการตีความสัญญาณตลาด