ญี่ปุ่นโบกมือลาอัตราดอกเบี้ยศูนย์: “จุดเปลี่ยนสภาพคล่อง” สำหรับสินทรัพย์เสี่ยงมาถึงแล้วหรือยัง?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Liam, TechFlow

ฉันจะเล่าเรื่องผีให้คุณฟัง:

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 2 ปี พุ่งขึ้นแตะระดับ 1% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2551 ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 5 ปี พุ่งขึ้น 3.5 จุดพื้นฐาน แตะที่ระดับ 1.345% ซึ่งถือเป็นระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2551 และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปี แตะที่ระดับ 3.395% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในช่วงสั้นๆ

ความสำคัญของเหตุการณ์นี้ไม่ได้มีเพียงแค่ว่า "อัตราดอกเบี้ยทะลุ 1%" เท่านั้น แต่เป็นเรื่อง:

ยุคแห่งความผ่อนปรนอย่างสุดโต่งของญี่ปุ่นในช่วงทศวรรษที่ผ่านมากำลังถูกเขียนลงในประวัติศาสตร์อย่างถาวร

ตั้งแต่ปี 2010 ถึง 2023 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุสองปีอยู่ที่ประมาณ -0.2% ถึง 0.1% กล่าวอีกนัยหนึ่ง ก่อนหน้านี้ เงินในญี่ปุ่นถูกให้ยืมฟรีหรือแม้กระทั่งขาดทุน

เนื่องจากนับตั้งแต่เศรษฐกิจฟองสบู่แตกในปี 1990 เศรษฐกิจญี่ปุ่นก็ติดอยู่ในกับดักเงินฝืด ส่งผลให้ราคาสินค้าคงที่ ค่าจ้างคงที่ และการบริโภคซบเซา เพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ ธนาคารกลางญี่ปุ่นจึงใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดและรุนแรงที่สุดในโลก เช่น อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ หรือแม้แต่อัตราดอกเบี้ยติดลบ เพื่อทำให้เงินถูกที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ การกู้ยืมเงินนั้นแทบจะไม่มีค่าใช้จ่ายใดๆ และต้องจ่ายเงินเพิ่มเพื่อนำเงินไปฝากธนาคาร ส่งผลให้ผู้คนต้องลงทุนและบริโภคมากขึ้น

การเปลี่ยนแปลงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นในปัจจุบันจากติดลบเป็นบวก เพิ่มขึ้นเป็น 1% ไม่เพียงแต่ส่งผลกระทบต่อญี่ปุ่นเองเท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบต่อระดับโลก โดยกระทบอย่างน้อย 3 ด้านด้วยกัน ได้แก่

ประการแรก ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินของญี่ปุ่นอย่างสมบูรณ์

อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ อัตราดอกเบี้ยติดลบ และการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (YCC) ได้สิ้นสุดลงแล้ว ญี่ปุ่นไม่ใช่เศรษฐกิจใหญ่เพียงประเทศเดียวในโลกที่ยังคงรักษา "อัตราดอกเบี้ยต่ำมาก" ไว้ และยุคของนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายก็ได้สิ้นสุดลงโดยสมบูรณ์แล้ว

ประการที่สอง ยังเปลี่ยนแปลงโครงสร้างราคาทุนโลกด้วย

ในอดีต ญี่ปุ่นเป็นหนึ่งในนักลงทุนต่างชาติรายใหญ่ที่สุดของโลก (โดยเฉพาะกองทุนบำเหน็จบำนาญ บริษัทประกันภัย และธนาคาร) สาเหตุมาจากอัตราดอกเบี้ยภายในประเทศที่อยู่ในระดับต่ำ ส่งผลให้บริษัทญี่ปุ่นจำนวนมากลงทุนในต่างประเทศเพื่อแสวงหาผลตอบแทนที่สูงขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสหรัฐอเมริกา เอเชียตะวันออกเฉียงใต้ และจีน ปัจจุบัน อัตราดอกเบี้ยภายในประเทศที่สูงขึ้น ส่งผลให้แรงจูงใจของกองทุนญี่ปุ่นในการ "ลงทุนต่างประเทศ" ลดลง และอาจถึงขั้นต้องส่งกลับจากต่างประเทศมายังญี่ปุ่น

สุดท้ายนี้ ซึ่งเป็นประเด็นที่ผู้ซื้อขายกังวลมากที่สุด การที่อัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นเพิ่มขึ้น 1% หมายความว่าห่วงโซ่อุปทานระดับโลกที่เคยพึ่งพาการซื้อขายแบบ Carry Trade ของญี่ปุ่นในช่วง 10 ปีที่ผ่านมาจะประสบกับภาวะหดตัวของระบบ

เรื่องนี้จะส่งผลกระทบต่อหุ้นสหรัฐฯ หุ้นเอเชีย ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ทองคำ บิตคอยน์ และแม้แต่สภาพคล่องทั่วโลก

เพราะ Carry Trade คือกลไกที่ซ่อนอยู่ของการเงินโลก

การซื้อขายแบบ Yen Carry กำลังจะสิ้นสุดลงในที่สุด

เหตุผลสำคัญประการหนึ่งที่ทำให้สินทรัพย์เสี่ยงระดับโลก เช่น หุ้นสหรัฐฯ และ Bitcoin สามารถเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงทศวรรษที่ผ่านมาก็คือการซื้อขายแบบ Carry Trade ของเงินเยน

ลองจินตนาการว่าเงินที่คุณกู้ยืมจากญี่ปุ่นนั้นแทบจะฟรีเลย

กู้เงิน 100 ล้านเยนในญี่ปุ่นด้วยอัตราดอกเบี้ยเพียง 0% ถึง 0.1% จากนั้นแปลงเงิน 100 ล้านเยนนั้นเป็นเงินดอลลาร์สหรัฐฯ นำเงินไปซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่มีอัตราผลตอบแทน 4% หรือ 5% หรือซื้อหุ้น ทองคำ หรือ Bitcoin และสุดท้ายแปลงเงินกลับเป็นเงินเยนญี่ปุ่นอีกครั้งเพื่อชำระเงินกู้คืน

ตราบใดที่อัตราดอกเบี้ยมีความแตกต่างกัน คุณก็สามารถทำเงินได้ ยิ่งอัตราดอกเบี้ยต่ำเท่าไหร่ คุณก็สามารถสร้างโอกาสในการเก็งกำไรได้มากขึ้นเท่านั้น

ไม่มีตัวเลขที่แน่ชัดที่เปิดเผยต่อสาธารณะ แต่สถาบันทั่วโลกโดยทั่วไปประมาณการว่าขนาดของการซื้อขายเงินเยนแบบ Carry Trade อยู่ระหว่าง 1-2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และ 3-5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

นี่คือแหล่งสภาพคล่องที่ใหญ่ที่สุดและซ่อนเร้นที่สุดแห่งหนึ่งในระบบการเงินโลก

การศึกษามากมายยังแสดงให้เห็นว่า การซื้อขายแบบ Carry Trade ด้วยเงินเยนเป็นหนึ่งในแรงผลักดันที่แท้จริงเบื้องหลังราคาหุ้นสหรัฐฯ ทองคำ และ Bitcoin ที่สูงเป็นประวัติการณ์ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา

โลกกำลังใช้ “เงินฟรีจากญี่ปุ่น” เพื่อเพิ่มมูลค่าสินทรัพย์เสี่ยง

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 2 ปี เพิ่มขึ้นเป็น 1% เป็นครั้งแรกในรอบ 16 ปี ซึ่งหมายความว่าส่วนหนึ่งของ "ท่อส่งเงินฟรี" นี้ถูกปิดลง

ผลลัพธ์ที่ได้คือ:

นักลงทุนต่างชาติไม่สามารถกู้ยืมเงินเยนราคาถูกเพื่อเก็งกำไรได้อีกต่อไป ส่งผลให้ตลาดหุ้นได้รับแรงกดดัน

เงินทุนภายในประเทศของญี่ปุ่นก็เริ่มไหลกลับเข้าสู่ญี่ปุ่นเช่นกัน โดยเฉพาะบริษัทประกันชีวิต ธนาคาร และกองทุนบำเหน็จบำนาญของญี่ปุ่น ซึ่งจะลดการจัดสรรไปยังสินทรัพย์ต่างประเทศ

กองทุนทั่วโลกเริ่มถอนตัวออกจากสินทรัพย์เสี่ยง โดยเงินเยนที่แข็งค่าขึ้นมักบ่งชี้ถึงการลดลงของความต้องการเสี่ยงในตลาดโลก

จะมีผลกระทบกับตลาดหุ้นอย่างไรบ้าง?

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ที่พุ่งสูงขึ้นในช่วง 10 ปีที่ผ่านมามีแรงผลักดันจากการหลั่งไหลเข้ามาของเงินทุนราคาถูกจากทั่วโลก โดยญี่ปุ่นเป็นหนึ่งในเสาหลักที่ใหญ่ที่สุด

อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในญี่ปุ่นเป็นอุปสรรคโดยตรงต่อการไหลเข้าของเงินทุนจำนวนมากสู่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ

โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากการประเมินมูลค่าหุ้นสหรัฐฯ ที่สูงอย่างมากในปัจจุบันและความกังขาเกี่ยวกับธีม AI การถอนสภาพคล่องใดๆ ออกไปก็อาจยิ่งทำให้การถอยกลับรุนแรงขึ้น

ตลาดหุ้นภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกทั้งหมดก็ได้รับผลกระทบเช่นกัน โดยตลาดต่างๆ เช่น เกาหลีใต้ ไต้หวัน และสิงคโปร์ เคยได้รับประโยชน์จากการซื้อขายเงินเยนมาแล้ว

เมื่ออัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นเพิ่มขึ้น เงินทุนจะเริ่มไหลกลับสู่ญี่ปุ่น ซึ่งจะเพิ่มความผันผวนในระยะสั้นของตลาดหุ้นเอเชีย

สำหรับตลาดหุ้นญี่ปุ่นเอง อัตราดอกเบี้ยภายในประเทศที่ปรับตัวสูงขึ้นจะสร้างแรงกดดันต่อตลาดหุ้นในระยะสั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับบริษัทที่พึ่งพาการส่งออกเป็นอย่างมาก อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว การปรับอัตราดอกเบี้ยให้เป็นปกติจะช่วยให้เศรษฐกิจหลุดพ้นจากภาวะเงินฝืดและกลับเข้าสู่ช่วงพัฒนา และการปรับระบบการประเมินมูลค่าใหม่จะเป็นประโยชน์อย่างแท้จริง

นี่อาจเป็นสาเหตุที่บัฟเฟตต์ยังคงเพิ่มการลงทุนในตลาดหุ้นญี่ปุ่นต่อไป

เมื่อวันที่ 30 สิงหาคม 2020 ซึ่งเป็นวันเกิดครบรอบ 90 ปีของเขา บัฟเฟตต์ได้เปิดเผยต่อสาธารณะเป็นครั้งแรกว่าเขาถือหุ้นประมาณ 5% ในบริษัทการค้าที่ใหญ่ที่สุด 5 แห่งของญี่ปุ่น โดยมีมูลค่าการลงทุนรวมประมาณ 6.3 พันล้านดอลลาร์ในขณะนั้น

ห้าปีต่อมา เมื่อราคาหุ้นเพิ่มขึ้นและการลงทุนอย่างต่อเนื่อง มูลค่าตลาดรวมของหุ้นที่บัฟเฟตต์ถือครองในบริษัทการค้า 5 อันดับแรกของญี่ปุ่นก็สูงเกิน 31,000 ล้านดอลลาร์

ในปี 2565-2566 ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงแตะระดับต่ำสุดในรอบเกือบ 30 ปี และสินทรัพย์หุ้นญี่ปุ่นโดยรวมได้รับผลกระทบอย่างหนัก สำหรับนักลงทุนเน้นคุณค่า นี่เป็นโอกาสการลงทุนทั่วไปที่มีสินทรัพย์ราคาถูก กำไรที่มั่นคง เงินปันผลสูง และความเป็นไปได้ของการกลับตัวของค่าเงิน โอกาสการลงทุนเช่นนี้จึงน่าดึงดูดใจอย่างยิ่ง

บิตคอยน์และทองคำ

นอกเหนือจากตลาดหุ้นแล้ว การแข็งค่าของเงินเยนของญี่ปุ่นมีผลกระทบต่อทองคำและ Bitcoin อย่างไร?

ตรรกะในการกำหนดราคาทองคำนั้นเรียบง่ายเสมอมา:

ดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงส่งผลให้ราคาทองคำสูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่ต่ำลงส่งผลให้ราคาทองคำสูงขึ้น และความเสี่ยงระดับโลกที่เพิ่มขึ้นส่งผลให้ราคาทองคำสูงขึ้น

ประเด็นแต่ละประเด็นเหล่านี้มีความเกี่ยวข้องโดยตรงหรือโดยอ้อมกับจุดเปลี่ยนของนโยบายอัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่น

ประการแรก อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในญี่ปุ่นหมายถึงการแข็งค่าของเงินเยน ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนที่สำคัญถึง 13.6% ของดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) เงินเยนที่แข็งค่าขึ้นจะกดดัน DXY โดยตรง และเมื่อเงินดอลลาร์อ่อนค่าลง ทองคำก็จะสูญเสียแรงกดที่สำคัญที่สุด ทำให้ราคาทองคำปรับตัวสูงขึ้นได้ง่ายขึ้น

ประการที่สอง การกลับตัวของอัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นถือเป็นจุดสิ้นสุดของปรากฏการณ์ "เงินราคาถูก" ที่สร้างความเดือดร้อนให้กับโลกมานานกว่าทศวรรษ การซื้อขายเงินเยนแบบ Carry Trade เริ่มไหลกลับ สถาบันต่างๆ ในญี่ปุ่นกำลังลดการลงทุนในต่างประเทศ และส่งผลให้สภาพคล่องทั่วโลกลดลง ในช่วงวัฏจักรการหดตัวของสภาพคล่อง กองทุนมีแนวโน้มที่จะถอนตัวออกจากสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงและหันไปลงทุนในทองคำ ซึ่งเป็น "สินทรัพย์เพื่อการชำระหนี้ สินทรัพย์ปลอดภัย และสินทรัพย์เสี่ยงที่ไม่มีคู่สัญญา"

ประการที่สาม หากนักลงทุนชาวญี่ปุ่นลดการซื้อ ETF ทองคำเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยในประเทศที่สูงขึ้น ผลกระทบจะจำกัด เนื่องจากแรงกระตุ้นหลักของความต้องการทองคำทั่วโลกไม่ได้มาจากญี่ปุ่น แต่เป็นการซื้อทองคำของธนาคารกลาง การถือครอง ETF และแนวโน้มขาขึ้นในระยะยาวของอำนาจซื้อในตลาดเกิดใหม่

ดังนั้นผลกระทบจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นที่พุ่งสูงต่อราคาทองคำจึงชัดเจน:

อาจมีความผันผวนในระยะสั้น แต่แนวโน้มในระยะกลางถึงระยะยาวยังคงเป็นขาขึ้น

ขณะนี้ทองคำอยู่ในกลุ่มที่เอื้ออำนวยต่อ "ความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย + ดอลลาร์ที่อ่อนค่าลง + ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยที่เพิ่มขึ้น" และแนวโน้มในระยะยาวเป็นไปในเชิงบวก

ต่างจากทองคำ บิตคอยน์เป็นหนึ่งในสินทรัพย์เสี่ยงที่มีสภาพคล่องสูงที่สุดในโลก มีการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมง และมีความสัมพันธ์สูงกับดัชนีแนสแด็ก ดังนั้น เมื่ออัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นปรับตัวสูงขึ้น การซื้อขายแบบ Carry Trade ของเงินเยนก็กลับมา และสัญญาสภาพคล่องทั่วโลก บิตคอยน์จึงมักเป็นหนึ่งในสินทรัพย์แรกๆ ที่ปรับตัวลดลง บิตคอยน์มีความอ่อนไหวต่อตลาดเป็นอย่างมาก ทำหน้าที่เสมือน "คลื่นไฟฟ้าหัวใจสภาพคล่อง" ของตลาด

อย่างไรก็ตาม แนวโน้มขาลงระยะสั้นไม่ได้หมายถึงการมองโลกในแง่ร้ายในระยะยาว

การที่ญี่ปุ่นเข้าสู่วัฏจักรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย บ่งชี้ถึงต้นทุนหนี้สาธารณะทั่วโลกที่สูงขึ้น ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และแรงกดดันทางการคลังที่เพิ่มสูงขึ้นในหลายประเทศ ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจมหภาคเช่นนี้ สินทรัพย์ที่ "ปราศจากความเสี่ยงด้านเครดิตของรัฐบาล" กำลังถูกประเมินใหม่ ในตลาดดั้งเดิมคือทองคำ และในโลกดิจิทัลคือ Bitcoin

ดังนั้นเส้นทางของ Bitcoin ก็ชัดเจนเช่นกัน ในระยะสั้น ราคาจะลดลงพร้อมกับสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง แต่ในระยะกลาง ราคาจะได้รับการสนับสนุนในระดับมหภาคใหม่เนื่องจากความเสี่ยงด้านสินเชื่อทั่วโลกที่เพิ่มสูงขึ้น

โดยสรุป ยุคของสินทรัพย์เสี่ยงที่เติบโตจาก "กองทุนญี่ปุ่นฟรี" ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมาได้สิ้นสุดลงแล้ว

ตลาดโลกกำลังเข้าสู่วัฏจักรอัตราดอกเบี้ยรอบใหม่ ซึ่งเป็นวัฏจักรที่แท้จริงและโหดร้ายยิ่งขึ้น

ตั้งแต่หุ้นและทองคำไปจนถึง Bitcoin ไม่มีสินทรัพย์ใดที่จะรอดพ้นจากผลกระทบของการระบาดใหญ่

เมื่อสภาพคล่องลดลง สินทรัพย์ที่สามารถรักษาสถานะไว้ได้จะมีมูลค่าเพิ่มขึ้น ในช่วงการเปลี่ยนผ่านของวัฏจักร ทักษะที่สำคัญที่สุดคือการทำความเข้าใจห่วงโซ่อุปทานที่ซ่อนอยู่

ม่านแห่งโลกใหม่ได้ถูกเปิดขึ้นแล้ว

ต่อไปเรามาดูกันว่าใครจะปรับตัวได้เร็วกว่ากัน