From Terra's Collapse to the "10 AM Smash": How Jane Street Played the Markets Across Two Continents?
- Core Viewpoint: The article points out that quantitative trading giant Jane Street is facing regulatory lawsuits in multiple countries for alleged market manipulation, including using insider information during the Terra collapse. It is widely suspected by the market to be the source of the regular selling pressure on Bitcoin at the U.S. stock market open ("10 AM Smash") over recent months; this pattern was interrupted for the first time after the lawsuit was made public, hinting at the impact of institutional privileged access on market structure.
- Key Elements:
- Terraform Labs accuses Jane Street of obtaining insider information through a former employee, withdrawing $85 million ten minutes before the UST collapse,涉嫌 front-running and accelerating the evaporation of $40 billion in market value.
- India's SEBI accuses Jane Street of conducting "pump and dump" manipulation on the Bank Nifty index across 18 derivatives expiry days, allegedly making illegal profits of about $580 million, and has banned it from the Indian market.
- Since November 2025, Bitcoin has experienced regular selling pressure at the U.S. stock market open (10 AM ET), known as the "10 AM Smash," leading to speculation linking it to Jane Street's role as an Authorized Participant (AP) for BlackRock's IBIT ETF.
- Data shows Jane Street significantly increased its holdings of MicroStrategy (MSTR) stock by 473% in Q4 2025, valued at approximately $121 million, while other large institutions were reducing their holdings during the same period, raising market questions about its strategy.
- Following the public disclosure of the Terra lawsuit documents against Jane Street, the persistent "10 AM Smash" pattern was interrupted for the first time, with Bitcoin rising over 3% that day and a large number of short positions being liquidated. The market interpreted this as a possible weakening of structural selling pressure.
- The article argues that the "cash-only" and later "in-kind" creation/redemption mechanisms of spot Bitcoin ETFs grant APs (like Jane Street) a structural advantage, similar to the issues of privileged access and manipulation present in traditional financial markets.
บทความนี้มาจาก:@peruvian_bull
เรียบเรียงโดย｜Odaily (@OdailyChina); ผู้แปล｜ Ethan (@ethanzhang_web 3)
หมายเหตุบรรณาธิการ: ในช่วงสี่เดือนที่ผ่านมา Bitcoin เกือบจะสร้างจังหวะที่ตายตัวขึ้นมาแล้ว — ทุกครั้งที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เปิดทำการ มักจะเกิดแรงกดดันจากการขายอย่างเห็นได้ชัด ช่วงเวลาในเอเชียราคาขึ้น ช่วงยุโรปก็ยังคงขึ้นต่อ แต่พอตลาดนิวยอร์กเปิดทำการ ราคากลับร่วงลงอย่างรวดเร็ว นักเทรดเรียกปรากฏการณ์นี้ว่า "10 AM Smash" แรงกดดันนี้เหมือนลมต้านโครงสร้างที่มองไม่เห็น ซ้ำเติมการล้างพอร์ตที่มีเลเวอเรจ กดอารมณ์ตลาด และค่อยๆ บั่นทอนความอดทนของนักลงทุนไปทีละน้อย
อย่างไรก็ตาม เมื่อเอกสารคดีความที่ฟ้องร้อง Jane Street ถูกเปิดเผยสู่สาธารณะอย่างเป็นทางการ จังหวะที่ดำเนินมาหลายเดือนนี้ก็ถูกทำลายลงอย่างกะทันหัน นี่เป็นเพียงเรื่องบังเอิญ หรือเป็นสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น? กระบวนการทั้งหมดเกิดขึ้นได้อย่างไร? Odaily นำเสนอการเรียบเรียงอย่างสมบูรณ์ดังต่อไปนี้
——————เส้นแบ่ง——————
บริษัทเทรดที่แข็งแกร่งที่สุดที่คุณไม่เคยได้ยินชื่อ เพิ่งถูกจับได้คาหนังคาเขา สองครั้ง ในสองทวีปที่แตกต่างกัน และดูเหมือนว่า Bitcoin จะได้ผ่อนหายใจอย่างเป็นสุขในที่สุด
Jane Street Group เป็นบริษัทเทรดเชิงปริมาณที่มีสำนักงานใหญ่ในนิวยอร์ก พวกเขาไม่มี CEO
ตามที่พวกเขากล่าว พวกเขาดำเนินงานเหมือน "คอมมูนอนาธิปไตย" เก้าเดือนแรกของปี 2025 พวกเขาทำรายได้จากการเทรดสุทธิ 24 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเกินยอดทั้งปี 2024 ที่ 20.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพียงไตรมาสที่สองของปี 2025 ก็ทำได้ 10.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเป็นรายได้จากการเทรดรายไตรมาสสูงสุดในประวัติศาสตร์วอลล์สตรีท
ไม่ว่าจะวัดด้วยมาตรฐานใด พวกเขาก็คือสถาบันเทรดที่ทำกำไรได้สูงสุดในโลก
และในสัปดาห์นี้ ผู้จัดการการล้มละลายของ Terraform Labs ได้ยื่นฟ้องต่อศาลรัฐบาลกลางในแมนฮัตตัน กล่าวหาว่า Jane Street ใช้ข้อมูลภายในเพื่อล่วงหน้า (front-run) การล่มสลายของ Terra Luna ในเดือนพฤษภาคม 2022 การล่มสลายครั้งนี้ทำลายมูลค่าตลาด 40 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ที่ในที่สุดก็ลากให้ Celsius, Three Arrows Capital และ FTX ล้มตามไปด้วย
ข้อกล่าวหานี้เรียบง่ายจนน่าตกใจ วันที่ 7 พฤษภาคม 2022 Terraform Labs ถอน UST มูลค่า 150 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ออกอย่างเงียบๆ จาก Curve 3pool ซึ่งเป็นพูลสภาพคล่องแบบกระจายศูนย์หลัก ไม่มีการประกาศต่อสาธารณะ มีเพียงการดึงสภาพคล่องออกไปอย่างเงียบๆ
สิบนาทีต่อมา วอลเล็ตที่เชื่อมโยงกับ Jane Street ก็ถอนเงิน 85 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ออกจากพูลเดียวกัน เพียงแค่สิบนาทีเท่านั้น...
คำฟ้องระบุว่า Bryce Pratt อดีตนักศึกษาฝึกงานของ Terraform ซึ่งกลายเป็นพนักงานเต็มเวลาของ Jane Street ในเดือนกันยายน 2021 ได้สร้างช่องทางการสื่อสารส่วนตัวกับเพื่อนร่วมงานเก่า และถูกกล่าวหาว่าส่งข้อมูลสำคัญที่ยังไม่เปิดเผยเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องของ Terraform โดยตรงไปยังทีมเทรดของ Jane Street
คำฟ้องระบุชื่อจำเลยสี่ราย: Jane Street Group LLC, Robert Granieri ผู้ร่วมก่อตั้ง, และพนักงาน Bryce Pratt กับ Michael Huang
แถลงการณ์ของผู้จัดการชี้ไปที่ประเด็นสำคัญ: ธุรกรรมการเทรดที่ Jane Street ดำเนินการนั้น เป็นไปไม่ได้เลยที่จะทำได้หากไม่มีข้อมูลภายในพิเศษที่พวกเขามี
สถานการณ์แย่ลงไปอีก เมื่อคำฟ้องระบุว่าการถอนเงินของ Jane Street ช่วยกระตุ้นให้ UST หลุดจาก peg ดึงให้ระบบนิเวศ Terraform ทั้งหมดเข้าสู่สไปรัลแห่งความตาย LUNA ร่วงจากระดับกว่า 80 ดอลลาร์สหรัฐฯ ลงมาใกล้ศูนย์ มูลค่า 40 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ระเหยหายไป นักลงทุนทั่วไปสูญเสียทุกสิ่ง กองทุนบำเหน็จบำนาญ กองทุนการศึกษา เงินเก็บทั้งชีวิต กลายเป็นศูนย์ภายในไม่กี่วัน
คำตอบของ Jane Street? เรียกข้อกล่าวหาว่า "สิ้นหวังและไม่มีมูลความจริง"
แต่ปัญหาคือ นี่ไม่ใช่ครั้งแรก
กรกฎาคม 2025 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์อินเดีย (SEBI) ได้ยื่นข้อกล่าวหาการจัดการตลาดครั้งใหญ่ที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์ของประเทศต่อ Jane Street การสอบสวนพบว่าใน 18 วันหมดอายุของอนุพันธ์ ตั้งแต่มกราคม 2023 ถึงมีนาคม 2025 Jane Street ดำเนินการปั๊มแล้วดัมพ์ (pump and dump) แบบตำราเรียนกับดัชนี Bank Nifty
วิธีการดำเนินการเป็นไปอย่างเป็นกลไกมาก:
เช้า: อัลกอริทึมของ Jane Street ซื้อหุ้นส่วนประกอบและฟิวเจอร์สจำนวนมาก ผลักดัชนีให้สูงขึ้น 1% ถึง 1.3% ในบางวันทำการ SEBI ระบุว่าการเพิ่มขึ้นทั้งหมดของดัชนีมาจาก Jane Street
ในเวลาเดียวกัน พวกเขาสร้างพอร์ตตำแหน่งออปชั่นขายล่วงหน้า (short option) ขนาดใหญ่ โดยส่วนใหญ่ขายคอลออปชั่นและซื้อพัตออปชั่น ในสัดส่วนที่มากเกินกว่าพอร์ตหุ้น SEBI ระบุว่า เมื่อคำนวณเทียบเท่าเดลต้า ขนาดของพอร์ตออปชั่นใหญ่กว่าพอร์ตสปอตและฟิวเจอร์สถึง 7.3 เท่า นี่ไม่ใช่การป้องกันความเสี่ยง (hedge) หรือการอาร์บิทราจ แต่เป็นการจัดการทิศทางที่ถูกห่อหุ้มไว้
บ่าย: พวกเขาดำเนินการในทิศทางตรงกันข้าม ขายหุ้นที่ซื้อมาในตอนเช้า ดัชนีร่วงลง ออปชั่นขายล่วงหน้าได้กำไร วนซ้ำในทุกวันหมดอายุ
SEBI ประเมินกำไรที่ได้มาอย่างผิดกฎหมาย 484.3 พันล้านรูปี หรือประมาณ 580 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และระบุว่าพฤติกรรมของพวกเขาคือ "กลไกที่ออกแบบมาโดยเจตนาเพื่อจัดการราคาตัดบัญชี" หน่วยงานกำกับดูแลยังชี้ให้เห็นว่า แม้ตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติจะออกคำเตือนอย่างชัดเจนในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 Jane Street ก็ยังคงดำเนินกลยุทธ์นี้ต่อไป
ถ้อยคำของ SEBI รุนแรงเป็นพิเศษ: "ความซื่อสัตย์ของตลาดและความไว้วางใจของนักลงทุนและผู้ค้ารายย่อยนับล้าน ไม่สามารถถูกจับเป็นตัวประกันโดยผู้กระทำการที่ไม่น่าเชื่อถือเช่นนี้อีกต่อไป"
Jane Street ถูกห้ามเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์อินเดีย ได้ฝากเงินกว่า 560 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ไว้ในบัญชี escrow และยื่นอุทธรณ์ ณ เวลานี้ คดียังอยู่ระหว่างการพิจารณาของศาลอุทธรณ์หลักทรัพย์อินเดีย
ทีนี้ กลับมาที่ Bitcoin
ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2025 เป็นต้นมา นักเทรด Bitcoin สังเกตเห็นความผิดปกติอย่างหนึ่ง ทุกวันประมาณ 10:00 น. ตามเวลา Eastern Time ของสหรัฐฯ ซึ่งเป็นช่วงที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เปิดทำการ คำสั่งขายจำนวนมากทะลักเข้าสู่ BTC และหน่วย ETF ที่เกี่ยวข้อง รูปแบบมีความสม่ำเสมออย่างผิดปกติ: ราคาขึ้นในช่วงเอเชียและยุโรป แต่ถูกกดดันจากการขายทันทีที่นิวยอร์กเปิดทำการ (อ้างอิงบทความ: "Jane Street กำลังจัดการ Bitcoin อยู่หรือไม่? วิเคราะห์ทฤษฎีไวรัล")
ข้อมูลเหล่านี้ไม่สามารถมองข้ามได้ กราฟในเดือนธันวาคม 2025 แสดงให้เห็นว่าในบางวันทำการ BTC สามารถร่วงจาก 89,700 ดอลลาร์สหรัฐฯ ลงมาที่ 87,700 ดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในไม่กี่นาที ทำลายพอร์ตซื้อที่มีเลเวอเรจมูลค่า 171 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ก่อนจะดึงกลับขึ้นมาอย่างรวดเร็ว การเคลื่อนไหวลักษณะนี้เกิดขึ้นในวันที่ 1, 5, 8, 10, 12, 15 ธันวาคม และเกิดขึ้นซ้ำๆ ในเดือนมกราคมและกุมภาพันธ์ 2026
ทวิตเตอร์ในแวดวงคริปโตตั้งชื่อให้มันว่า "10 AM Smash"
ความสงสัยหันไปที่ Jane Street อย่างรวดเร็ว และไม่ใช่ไม่มีมูล Jane Street เป็นหนึ่งในสี่ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต (Authorized Participants หรือ AP) ของ iShares Bitcoin Trust (IBIT) ของ BlackRock ซึ่งเป็นกองทุน ETF Bitcoin สปอตที่ใหญ่ที่สุดในโลก อีกสามรายที่เหลือคือ Virtu Americas, JP Morgan Securities และ Marex ในฐานะ AP Jane Street มีสิทธิพิเศษในการสร้างและไถ่ถอนหน่วย ETF ซึ่งหมายความว่าพวกเขาเข้าถึงระบบท่อส่งหลักที่ "นำ Bitcoin เข้าไปในเปลือกสถาบัน และนำมันออกมา" โดยตรง
การเปิดเผยแบบฟอร์ม 13F ของพวกเขายืนยันถึงขนาดที่ใหญ่โต ตามการยื่นรายงานไตรมาสที่ 3 ปี 2025 Jane Street ถือหน่วย IBIT มูลค่า 5.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 พวกเขาเพิ่มพอร์ตอีก 276 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ทำให้ปริมาณการถือครองทั้งหมดเกิน 20 ล้านหน่วย ซึ่งคิดเป็นมูลค่าประมาณ 790 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ตามราคาสิ้นปี การเปิดรับความเสี่ยงสูงสุดของพวกเขาเคยเข้าใกล้ 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ใน IBIT
แต่สิ่งที่ทำให้เกิดข้อสงสัยอย่างแท้จริงคือ: มีรายงานว่าพวกเขาขายทิ้ง BTC ในตลาดสปอตทุกเช้า ในขณะเดียวกันกลับเพิ่มการถือครอง MSTR (MicroStrategy) ในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 ถึง 473% สะสมถือหุ้น 951,187 หุ้น มูลค่าประมาณ 121 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และในช่วงเวลาเดียวกัน BlackRock, Vanguard และสถาบันขนาดใหญ่อื่นๆ กลับลดการถือครอง MSTR ลงอย่างมาก ในระดับหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ
คุณสามารถทบทวนตรรกะส่วนนี้อีกครั้ง: เปิดตลาดแล้วขายทิ้ง BTC — กดราคาลง — ทำลายพอร์ตซื้อที่มีเลเวอเรจ — ซื้อกลับในราคาต่ำ; ในเวลาเดียวกัน ใช้โอกาสที่คาดว่าราคาจะฟื้นตัวกลับขึ้นมา เพิ่มพอร์ตสินทรัพย์ตัวแทน Bitcoin ที่ "ใช้เลเวอเรจสูงสุด" ในตลาด
Jan Happel และ Yann Allemann ผู้ร่วมก่อตั้ง Glassnode ผ่านบัญชี X @Negentropic ของพวกเขา ได้จุดประกายข้อสันนิษฐานนี้อีกครั้ง โดยเชื่อมโยงจังหวะการเทรดแบบอัลกอริทึมกับเอกสารคดี Terraform บัญชี Milk Road ได้ขยายการสนทนาต่อไป โดยระบุว่าตลาดมี "เสียงกระซิบที่ต่อเนื่อง" ชี้ไปที่เดสก์เทรดของสถาบันบางแห่งที่กำลังดำเนิน "บทละครที่เฉพาะเจาะจงมาก และมีเงามืดบางอย่าง"
หลังจากนั้น คดีความก็มาถึง สิ่งที่ผิดปกติมากเกิดขึ้น
เมื่อมีการยื่นฟ้อง Terraform ต่อ Jane Street แล้ว "10 AM Smash" ... ก็ไม่ปรากฏ เป็นครั้งแรกในหลายเดือน Bitcoin ไม่ได้ร่วงลงเมื่อตลาดหุ้นสหรัฐฯ เปิดทำการ แต่กลับพุ่งขึ้น
วันนี้ Bitcoin เพิ่มขึ้นกว่า 3% 突破แนวต้านหลายระดับ กลับมาอยู่เหนือ 68,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ อีกครั้ง — ในขณะที่เพียงไม่กี่วันก่อน ราคาเคยเข้าใกล้ระดับต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ พอร์ตขายล่วงหน้ามูลค่ากว่า 323 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ถูกล้าง สโตแคสติก RSI (Stochastic RSI) แตะ 100 การไหลเข้าสุ
