วอลล์สตรีทคาดหวังให้ Bitcoin มีความผันผวนสูงเพื่อจ่ายโบนัสสิ้นปี

บทความนี้มาจากที่ปรึกษา Bitwise Jeff Park

รวบรวมโดย Odaily Planet Daily (@OdailyChina); แปลโดย Moni

ในเวลาเพียงหกสัปดาห์ มูลค่าตลาดของบิตคอยน์ลดลงถึง 5 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ กระแสเงินทุนไหลออกจาก ETF ส่วนลดของ Coinbase การขายแบบมีโครงสร้าง และการชำระบัญชีสถานะซื้อที่สถานะไม่ดี เกิดขึ้นโดยไม่มีปัจจัยกระตุ้นที่ชัดเจนสำหรับการฟื้นตัวของตลาด ยิ่งไปกว่านั้น ความกังวลอย่างต่อเนื่อง เช่น การขายแบบวาฬ ผู้ดูแลสภาพคล่องที่มีหนี้สินจำนวนมาก การขาดสภาพคล่องเชิงป้องกัน และภัยคุกคามจากการดำรงอยู่ของวิกฤตควอนตัม ยังคงเป็นอุปสรรคต่อการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของบิตคอยน์ อย่างไรก็ตาม มีคำถามหนึ่งที่คอยรบกวนชุมชนตลอดช่วงขาลงนี้ นั่นคือ เกิดอะไรขึ้นกับความผันผวนของบิตคอยน์กันแน่

ในความเป็นจริง กลไกในการผันผวนของ Bitcoin ได้มีการเปลี่ยนแปลงอย่างเงียบๆ

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา เป็นที่เชื่อกันอย่างกว้างขวางว่า ETF ได้ "ควบคุม" Bitcoin โดยควบคุมความผันผวน และเปลี่ยนสินทรัพย์ที่เคยมีความอ่อนไหวสูงนี้ให้กลายเป็นเครื่องมือการซื้อขายที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของสถาบันและกลไกควบคุมความผันผวน อย่างไรก็ตาม หากคุณพิจารณาในช่วง 60 วันที่ผ่านมา คุณจะพบว่าไม่เป็นเช่นนั้น และดูเหมือนว่าตลาดจะกลับสู่ภาวะผันผวนเช่นเดิม

เมื่อมองย้อนกลับไปที่ความผันผวนโดยนัยของ Bitcoin ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา เราจะเห็นได้ว่าจุดสูงสุดของตัวบ่งชี้นี้เป็นสิ่งที่คาดเดาได้:

จุดสูงสุดครั้งแรก (และจุดสูงสุดด้วยเช่นกัน) เกิดขึ้นในเดือนพฤษภาคม 2021 เมื่อความผันผวนโดยนัยพุ่งสูงถึง 156% เนื่องจากการปราบปรามการขุด Bitcoin

จุดสูงสุดครั้งที่สองเกิดขึ้นในเดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2565 ซึ่งเกิดจากการชนกันของ Luna/UST โดยมีจุดสูงสุดที่ 114%

จุดสูงสุดครั้งที่สามเกิดขึ้นในเดือนมิถุนายนและกรกฎาคม พ.ศ. 2565 เมื่อ 3AC ถูกชำระบัญชี

จุดสูงสุดครั้งที่สี่เกิดขึ้นในเดือนพฤศจิกายน 2022 เมื่อ FTX ล่มสลาย

นับตั้งแต่นั้นมา ความผันผวนของ Bitcoin ไม่เคยสูงเกิน 80% เลย ความผันผวนที่ใกล้เคียงที่สุดคือเดือนมีนาคม 2024 เมื่อ ETF Bitcoin ETF แบบ Spot มีเงินไหลเข้าอย่างต่อเนื่องเป็นเวลาสามเดือน

รูปแบบที่ชัดเจนยิ่งขึ้นจะปรากฏเมื่อสังเกตดัชนีความผันผวนของ Bitcoin (VVII) ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วคืออนุพันธ์ลำดับที่สองของความผันผวน หรือสะท้อนถึงอัตราการเปลี่ยนแปลงของความผันผวนเอง ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่า VVII สูงสุดเกิดขึ้นในช่วงที่ FTX ร่วงลงอย่างหนัก โดยพุ่งขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 230 อย่างไรก็ตาม นับตั้งแต่ ETF ได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลในช่วงต้นปี 2024 Bitcoin VVII ไม่เคยทะลุ 100 เลย และความผันผวนโดยนัยก็ลดลงอย่างต่อเนื่อง โดยไม่เกี่ยวข้องกับการเคลื่อนไหวของราคาสปอต กล่าวอีกนัยหนึ่ง Bitcoin ดูเหมือนจะละทิ้งลักษณะความผันผวนสูงของโครงสร้างตลาดก่อนที่จะมีการเปิดตัว ETF

อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ได้เปลี่ยนแปลงไปในช่วง 60 วันที่ผ่านมา โดยความผันผวนของ Bitcoin เพิ่มขึ้นเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2025

อ้างอิงจากแผนภูมิด้านบนและสังเกตการไล่ระดับสี (สีฟ้าอ่อนไปจนถึงสีน้ำเงินเข้มหมายถึง "เมื่อไม่กี่วันที่ผ่านมา") เมื่อติดตามการเคลื่อนไหวของราคาล่าสุด คุณจะสังเกตเห็นช่วงเวลาสั้นๆ ที่ดัชนีความผันผวนของ Bitcoin พุ่งขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 125 ขณะที่ความผันผวนโดยนัยก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ในขณะนั้น ตัวบ่งชี้ความผันผวนของ Bitcoin ดูเหมือนจะบ่งชี้ถึงการทะลุกรอบตลาดที่อาจเกิดขึ้นได้ เนื่องจากความสัมพันธ์เชิงบวกระหว่างความผันผวนและราคาสปอตก่อนหน้านี้ อย่างไรก็ตาม ตรงกันข้ามกับที่คาดการณ์ไว้ ดังที่ทุกคนทราบกันดีอยู่แล้ว ตลาดได้กลับทิศทางและร่วงลง

ที่น่าสนใจยิ่งกว่านั้น ความผันผวนโดยนัย (IV) ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แม้ว่าราคาสปอตจะลดลงก็ตาม ซึ่งถือเป็นปรากฏการณ์ที่เกิดขึ้นได้ยากนับตั้งแต่ยุค ETF ที่ราคา Bitcoin ลดลง ขณะที่ความผันผวนโดยนัยกลับเพิ่มขึ้น อาจกล่าวได้ ว่าช่วงเวลานี้เป็นอีก “จุดเปลี่ยน” สำคัญในรูปแบบความผันผวนของ Bitcoin นั่นคือ ความผันผวนโดยนัยของ Bitcoin กำลังกลับสู่ระดับที่เคยเห็นก่อนการถือกำเนิดของ ETF

เพื่อให้เข้าใจแนวโน้มนี้ได้ดียิ่งขึ้น เราใช้แผนภูมิเบ้เพื่อการวิเคราะห์เพิ่มเติม ในช่วงที่ตลาดตกต่ำอย่างมีนัยสำคัญ ค่าเบ้ของพุตออปชันมักจะพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ดังที่เห็นได้จากเหตุการณ์สำคัญสามเหตุการณ์ที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้ ค่าเบ้จะอยู่ที่ -25%

อย่างไรก็ตาม ข้อมูลที่น่าสังเกตมากที่สุดไม่ใช่ความเบ้ในช่วงที่ตลาดตกต่ำ แต่เป็นเดือนมกราคม 2021 ที่ค่าเบ้สูงสุดของออปชันคอลสูงกว่า +50% เหตุการณ์นี้เกิดขึ้นพร้อมกับช่วงที่ Bitcoin กำลังเผชิญกับภาวะบีบตัวครั้งใหญ่ครั้งสุดท้ายในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยราคา Bitcoin พุ่งขึ้นจาก 20,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็น 40,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ทำลายสถิติสูงสุดตลอดกาลในปี 2017 และกระตุ้นให้เกิดกระแสเงินทุนไหลเข้าจากผู้ติดตามแนวโน้ม นักลงทุนแบบ CTA และกองทุนโมเมนตัม ความผันผวนที่แท้จริงพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว บังคับให้เทรดเดอร์ต้องซื้อสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบ Spot/Futures เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากภาวะ Gamma ของสถานะ Short ซึ่งส่งผลให้ราคาปรับตัวสูงขึ้นในที่สุด เหตุการณ์นี้ยังถือเป็นครั้งแรกที่ Deribit ระดมทุนจากลูกค้ารายย่อยทำลายสถิติ เนื่องจากเทรดเดอร์ได้ค้นพบพลังของออปชันคอลแบบ Out-of-the-Money

การวิเคราะห์แสดงให้เห็นว่าการสังเกตการเปลี่ยนแปลงของสถานะออปชันนั้นมีความสำคัญอย่างยิ่ง ท้ายที่สุดแล้ว สถานะออปชัน ไม่ใช่แค่การซื้อขายแบบ Spot Trading เท่านั้น ที่เป็นแรงผลักดันสำคัญที่ทำให้ราคา Bitcoin พุ่งขึ้นสู่จุดสูงสุดใหม่

เมื่อ "จุดเปลี่ยน" ของความผันผวนของ Bitcoin ปรากฏขึ้นอีกครั้ง ราคาอาจถูกขับเคลื่อนโดยออปชันอีกครั้ง หากการเปลี่ยนแปลงนี้ยังคงดำเนินต่อไป การเคลื่อนไหวขาขึ้นครั้งต่อไปของ Bitcoin จะไม่เพียงมาจากเงินทุนไหลเข้าจาก ETF เท่านั้น แต่ยังมาจากตลาดที่ผันผวน (มีนักลงทุนเข้ามาเก็งกำไรจากความผันผวนมากขึ้น) เนื่องจากตลาดได้ตระหนักถึงศักยภาพที่แท้จริงของ Bitcoin ในที่สุด

ณ วันที่ 22 พฤศจิกายน 2568 การซื้อขายดอกเบี้ยเปิด USD สูงสุด 5 อันดับแรกบนแพลตฟอร์ม Deribit ตามมูลค่าสมมติมีดังต่อไปนี้:

1. ออปชั่นขายที่หมดอายุในวันที่ 26 ธันวาคม พ.ศ. 2568 โดยมีมูลค่า 85,000 ดอลลาร์สหรัฐ และมีดอกเบี้ยคงค้าง 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

2. ออปชั่นซื้อที่หมดอายุในวันที่ 26 ธันวาคม 2568 มูลค่า 140,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ โดยมีดอกเบี้ยคงค้างอยู่ที่ 95,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ

3. ออปชั่นซื้อมูลค่า 200,000 เหรียญสหรัฐ หมดอายุในวันที่ 26 ธันวาคม 2568 โดยมีดอกเบี้ยคงค้างอยู่ที่ 720 ล้านเหรียญสหรัฐ

4. ออปชั่นขายที่หมดอายุในวันที่ 28 พฤศจิกายน 2568 โดยมีมูลค่า 80,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ และมีดอกเบี้ยคงค้าง 660 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

5. ออปชั่นซื้อที่จะหมดอายุในวันที่ 26 ธันวาคม 2568 โดยมีมูลค่า 125,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ และมีดอกเบี้ยคงค้าง 620 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

นอกจากนี้ ณ วันที่ 26 พฤศจิกายน ตำแหน่งตัวเลือก IBIT สิบอันดับแรกของ BlackRock มีดังนี้:

สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าความต้องการในการจัดสรรออปชั่น (คำนวณโดยมูลค่าสมมติ) ก่อนสิ้นปีมีมากกว่าความต้องการในการจัดสรรออปชั่น (คำนวณโดยมูลค่าสมมติ) และช่วงราคาใช้สิทธิของออปชั่นมีความโน้มเอียงไปทางออปชั่นที่อยู่นอกราคาตลาดมากกว่าช่วงราคาใช้สิทธิของออปชั่น

จากการสังเกตเพิ่มเติมเกี่ยวกับกราฟความผันผวนโดยนัยของบิตคอยน์ในช่วงสองปี พบว่าความต้องการความผันผวนอย่างต่อเนื่องในช่วงสองเดือนที่ผ่านมามีความคล้ายคลึงกับรูปแบบที่คล้ายคลึงกันมากที่สุดที่เห็นในกราฟระหว่างเดือนกุมภาพันธ์ถึงมีนาคม 2567 หลายคนคงจำได้ว่าเหตุการณ์นี้เกิดขึ้นพร้อมกับกระแสเงินทุนไหลเข้าจาก Bitcoin ETF กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ วอลล์สตรีทต้องการบิตคอยน์เพื่อรักษาความผันผวนสูงเพื่อดึงดูดนักลงทุนให้มากขึ้น เนื่องจากวอลล์สตรีทเป็นอุตสาหกรรมที่ขับเคลื่อนด้วยแนวโน้มและต้องการเพิ่มผลกำไรสูงสุดก่อนโบนัสสิ้นปี

ความผันผวนเปรียบเสมือนเครื่องจักรสร้างกำไรที่ขับเคลื่อนด้วยตัวเอง

แน่นอนว่ายังเร็วเกินไปที่จะบอกว่าความผันผวนได้ทะลุแนวโน้มแล้วหรือไม่ หรือกระแสเงินทุนจาก ETF จะตามมาด้วย กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ ราคาสปอตอาจยังคงลดลงต่อไป อย่างไรก็ตาม หากราคาสปอตยังคงลดลงจากระดับปัจจุบัน ขณะที่ค่าความผันผวนโดยนัย (IV) เพิ่มขึ้นในช่วงเวลานี้ บ่งชี้ว่าราคาอาจฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสภาพแวดล้อม "ออปชั่นเหนียว" ซึ่งเทรดเดอร์ยังคงมีแนวโน้มที่จะถือครองสถานะซื้อ แต่หากการเทขายยังคงดำเนินต่อไปในขณะที่ความผันผวนทรงตัวหรือลดลง เส้นทางออกจากแนวโน้มขาลงจะแคบลงอย่างมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงการเทขายเชิงโครงสร้างเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งก่อให้เกิดปัจจัยภายนอกเชิงลบหลายประการ ในสถานการณ์เช่นนี้ ตลาดไม่ได้มองหาจุดดีดกลับ แต่ค่อยๆ ก่อตัวเป็นแนวโน้มขาลงที่อาจเกิดขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป

ไม่กี่สัปดาห์ถัดไปจะมีเรื่องน่าสนใจ