บทวิจารณ์บริษัทที่มี mNav ลดลงต่ำกว่า 1: อนาคตของ DAT จะเป็นอย่างไร?

บทความต้นฉบับโดย Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

ผู้แต่ง｜CryptoLeo ( @LeoAndCrypto )

ปี 2025 เป็นปีที่คริปโทเคอร์เรนซี DAT (Digital Treasury) เฟื่องฟู นับตั้งแต่ Strategy เริ่มดำเนินกลยุทธ์การบริหารสินทรัพย์ดิจิทัล หลายบริษัทได้เข้าร่วมการแข่งขัน โดยปัจจุบันมีบริษัท DAT กว่า 200 แห่งที่ดำเนินงานครอบคลุมคริปโทเคอร์เรนซีหลายสิบสกุล เฉพาะเดือนกรกฎาคมเพียงเดือนเดียว เงินทุนจาก DAT พุ่งสูงถึง 6.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เราได้เห็นหลายบริษัทเปลี่ยนตัวเองเป็นบริษัทบริหารสินทรัพย์ดิจิทัลในช่วงเวลาที่ทำกำไรได้ยาก ซึ่งในช่วงแรกทำให้ราคาหุ้นและมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดพุ่งสูงขึ้น และหลายบริษัทก็ประกาศว่า DAT คืออนาคต แต่ DAT เป็นกับดักหรืออนาคตกันแน่?

การที่ราคา BTC/ETH ร่วงลงเมื่อเร็วๆ นี้ แม้จะต่ำกว่าราคาซื้อของบริษัทการเงินหลายแห่ง หมายความว่า BTC/ETH ที่บริษัทเหล่านี้ซื้อไปนั้นกลายเป็นภาวะขาดทุน ซึ่งอาจทำให้เกิดความกังวลต่อสาธารณชนในระดับหนึ่ง และอาจส่งผลให้มูลค่าตลาดของ BTC/ETH ลดลง

เมื่อวานนี้ ฉันเห็นจุดข้อมูล "ที่น่าตกใจ" ที่แสดงให้เห็นว่าค่า mNav ของบริษัท DAT หลายแห่งลดลงต่ำกว่า 1 (ยกเว้นบริษัทขุดบางแห่ง ตลาดแลกเปลี่ยน และนักลงทุนในช่วงแรกๆ โดยค่า mNav ของบริษัทคลังคริปโตส่วนใหญ่อยู่ต่ำกว่า 1) รวมถึง Strategy ซึ่งเป็น "ผู้ก่อตั้งแนวคิดคลังยักษ์ใหญ่"

mNav (มูลค่าตลาดเทียบกับมูลค่าสินทรัพย์ดิจิทัลที่ถือครอง) เป็นข้อมูลที่น่าสนใจอย่างยิ่งสำหรับบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล Odaily Planet Daily จะแสดงรายการบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล BTC/ETH จำนวนมากที่ mNav ลดลงต่ำกว่า 1

mNav ร่วงลงต่ำกว่า 1 BTC Treasury

กลยุทธ์

ข้อมูล: ปัจจุบัน Strategy ถือครอง BTC จำนวน 641,692 BTC มูลค่าการถือครองอยู่ที่ 65.04 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดของบริษัทอยู่ที่ 63.67 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ mNav ปัจจุบันอยู่ที่ 0.979

การพัฒนาล่าสุด : พวกเขาไม่ได้หยุดเพิ่มการถือครอง แต่ได้เปลี่ยนจากการซื้อจำนวนมากไปเป็นการซื้อ BTC ในปริมาณน้อยลง

เมตาแพลเน็ต

ข้อมูล: ปัจจุบัน Metaplanet ถือครอง BTC จำนวน 30,823 BTC มูลค่าการถือครองอยู่ที่ 3.124 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดของบริษัทอยู่ที่ 3.024 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และค่า mNav ปัจจุบันอยู่ที่ 0.968

การพัฒนาล่าสุด : รอบการระดมทุนที่วางแผนไว้เชิงกลยุทธ์ โดยใช้การถือครอง Bitcoin เป็นหลักประกันในการระดมทุน 100 ล้านดอลลาร์ โดยเงินที่นำมาใช้นั้นมีไว้สำหรับการซื้อ BTC เพิ่มเติมและการซื้อหุ้นคืน

บริษัท เดอะ สมาร์ทเตอร์ เว็บ

ข้อมูล: ปัจจุบันบริษัท Smarter Web ถือครอง BTC จำนวน 2,664 BTC คิดเป็นมูลค่า 270 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดของบริษัทอยู่ที่ 221 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และค่า mNav อยู่ที่ 0.783

การพัฒนาล่าสุด : ขณะนี้กำลังระดมทุนได้ 360,000 ดอลลาร์ และอาจเพิ่มการถือครองต่อไป

เซมเลอร์ ไซแอนทิฟิก

ข้อมูล: ปัจจุบัน Semler Scientific ถือครอง BTC จำนวน 5,048 BTC คิดเป็นมูลค่า 512 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดของบริษัทอยู่ที่ 3.74 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ mNav อยู่ที่ 0.73 ดอลลาร์สหรัฐ

ความคืบหน้าล่าสุด : การควบรวมกิจการหุ้น Semler Scientific และ Strive ประกาศการควบรวมกิจการหุ้นทั้งหมด ซึ่งจะส่งผลให้ Semler ถือครอง BTC มากกว่า 10,900 BTC

เอ็มเพอรี่ ดิจิตอล

ข้อมูล: ปัจจุบัน Empery Digital ถือครอง BTC จำนวน 4,081 BTC คิดเป็นมูลค่า 414 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดของบริษัทอยู่ที่ 246 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และค่า mNav ปัจจุบันอยู่ที่ 0.595

การพัฒนาล่าสุด: ความพยายามในการปรับปรุง mNav รายงานทางการเงินไตรมาสที่ 3 ระบุว่ามีการดำเนินการซื้อหุ้นคืนมูลค่าประมาณ 80 ล้านดอลลาร์

บริษัท ซีควอนส์ คอมมิวนิเคชั่นส์

ข้อมูล: ปัจจุบัน Sequans Communications ถือครอง BTC จำนวน 2,264 BTC คิดเป็นมูลค่า 229 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดของบริษัทอยู่ที่ 166 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ mNav อยู่ที่ 0.73

พัฒนาการล่าสุด: การลดหนี้และกลยุทธ์การซื้อ BTC ระยะยาวอย่างต่อเนื่อง บริษัทได้ขาย Bitcoin จำนวน 970 เหรียญเพื่อไถ่ถอนหุ้นกู้แปลงสภาพประมาณ 50% ทำให้หนี้สินรวมลดลงจาก 189 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เหลือ 94.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

mNav ร่วงลงต่ำกว่า 1 สำหรับคลัง ETH

เทคโนโลยีการแช่ Bitmine

ข้อมูล: ปัจจุบันมี ETH อยู่ในครอบครอง 3.529 ล้าน ETH คิดเป็นมูลค่า 12.07 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดของบริษัทอยู่ที่ 11.43 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ mNav รายงานชั่วคราวอยู่ที่ 0.946

การเคลื่อนไหวล่าสุด: กระสุนไม่จำกัด สะสม ETH ต่อไปอีก 24,007

ชาร์ปลิงค์ เกมมิ่ง

ข้อมูล: ปัจจุบันมี ETH ถือครองอยู่ 859,400 ETH มูลค่าการถือครองอยู่ที่ 2.94 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดของบริษัทอยู่ที่ 2.28 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ mNav อยู่ที่ 0.84 ชั่วคราว

กิจกรรมล่าสุด: เพิ่มการถือครองเป็น 19,271 ETH

เครื่องอีเธอร์

ข้อมูล: ปัจจุบันมี ETH ถือครองอยู่ 496,700 ETH มูลค่าการถือครองอยู่ที่ 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดของบริษัทอยู่ที่ 171 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ mNav ปัจจุบันอยู่ที่ 0.08 (ไม่เคยขึ้นไปถึง 1)

การพัฒนาล่าสุด: แผนการที่จะเปิดตัวสู่สาธารณะผ่านการควบรวมกิจการกับ Dynamix

บริษัท บีทีซีเอส อิงค์

ข้อมูล: ปัจจุบันมี ETH ถือครองอยู่ 70,000 ETH มูลค่าการถือครองอยู่ที่ 239 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดของบริษัทอยู่ที่ 143 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ mNav อยู่ที่ 0.6

การพัฒนาล่าสุด: เงินปันผลและโบนัสถูกแจกจ่ายให้กับผู้ถือหุ้นในรูปแบบ ETH

เอฟจี เน็กซัส

ข้อมูล: ปัจจุบันมี ETH ถือครองอยู่ 50,000 ETH มูลค่าการถือครองอยู่ที่ 173.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดของบริษัทอยู่ที่ 142 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ mNav อยู่ที่ 0.82

การพัฒนาล่าสุด: ขยายฐานผู้ใช้ในยุโรป และปัจจุบันจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ Deutsche Börse ภายใต้สัญลักษณ์ "LU51"

เอทซิลล่า

ข้อมูล: ปัจจุบันมี ETH อยู่ในครอบครอง 93,790 ETH คิดเป็นมูลค่าการถือครอง 320 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดของบริษัทอยู่ที่ 277.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ mNav รายงานชั่วคราวอยู่ที่ 0.86

การเคลื่อนไหวล่าสุด: พยายามกระตุ้น mNav โดยการขาย ETH มูลค่า 40 ล้านเหรียญสหรัฐเพื่อซื้อหุ้นของบริษัทคืน (แต่ไม่ประสบผลสำเร็จ)

การแข่งขันด้านราคาสกุลเงินดิจิทัลและหุ้นหมุนเวียนของบริษัทพันธบัตรจะนำไปสู่การขาย BTC/ETH เพื่อให้การดำเนินงานดำเนินต่อไปได้หรือไม่

โดยพื้นฐานแล้ว DAT คือกระบวนการทบต้นแบบวัฏจักรในการระดมทุนและซื้อคริปโทเคอร์เรนซี ซึ่งทำให้มูลค่าสูงขึ้นเพื่อออกพันธบัตร/หุ้นอย่างต่อเนื่องเพื่อซื้อคริปโทเคอร์เรนซีเพิ่มขึ้นอีก ตัวชี้วัดนี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่า "ถือครองเพื่อกำไร" แต่หากราคาคริปโทเคอร์เรนซีลดลงหลังจากการซื้อ ก็จะส่งผลกระทบต่อราคาหุ้น กลายเป็นการแข่งขันระหว่างราคาคริปโทเคอร์เรนซีและราคาหุ้นหมุนเวียน ปัญหาการชำระหนี้และปัญหาทางการเงินเป็นสอง "ปัญหา" หลักที่บริษัท DAT ต้องเผชิญ ในอนาคต พวกเขาอาจต้องเผชิญกับความจำเป็นในการขายคริปโทเคอร์เรนซีเพื่อชำระหนี้บางส่วนอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ และความกังวลที่ใหญ่ที่สุดคือกระทรวงการคลังที่ขายคริปโทเคอร์เรนซีเพื่อรักษาการดำเนินงาน

สำหรับบริษัทที่มีศักยภาพทางการเงินที่แข็งแกร่งและมีขนาดที่เพียงพอ ปัญหานี้อาจไม่น่ากังวลในระยะสั้น ยกตัวอย่างเช่น Strategy ซึ่งซีอีโอ Saylor ได้ย้ำหลายครั้งว่าเขาจะไม่ขาย BTC และมีศักยภาพทางการเงินที่แข็งแกร่งและมีการจัดการโครงสร้างเงินทุนที่รอบคอบในตลาดทุน อาจไม่ใช่ข้อกังวลหลักในระยะสั้น แม้ว่า Strategy จะยังคงสะสม BTC ในปริมาณเล็กน้อย แต่ในระยะกลางถึงระยะยาว หาก BTC เข้าสู่ตลาดหมีหรือหนี้ใกล้ครบกำหนด ประกอบกับ S&P ที่เคยจัดอันดับ Strategy ไว้ที่ B- (ซึ่ง S&P ถือว่าเป็นบริษัท "ขยะ" ที่มีความเสี่ยงผิดนัดชำระหนี้สูงมาก) การจัดอันดับนี้อาจส่งผลกระทบในระยะยาว ส่งผลกระทบต่อราคาหุ้นและศักยภาพทางการเงินของ Strategy และเพิ่มโอกาสในการขาย Bitcoin เพื่อชำระหนี้ แม้ว่าวัฏจักรกระทิง-หมีของ BTC ในปัจจุบันจะไม่ใช่วัฏจักรสี่ปี แต่เราก็สามารถมองข้ามสถานการณ์ที่ราคา BTC ตกลงต่ำกว่า 90,000 ดอลลาร์ในช่วงตลาดหมีได้ชั่วคราว

ก่อนหน้านี้ นักวิเคราะห์คริปโต Willy Woo ยังได้กล่าวไว้ว่า:

กลยุทธ์ของ Michael Saylor (MSTR) จะไม่จำเป็นต้องขายส่วนหนึ่งของเงินสำรอง Bitcoin เพื่อชำระหนี้ในกรณีที่ตลาดคริปโทเคอร์เรนซีครั้งใหญ่ครั้งต่อไปเกิดภาวะถดถอย หนี้ของ Strategy ประกอบด้วยตราสารหนี้แปลงสภาพรุ่นอาวุโสเป็นหลัก บริษัทมีทางเลือกในการชำระคืนตราสารหนี้แปลงสภาพที่ครบกำหนดด้วยเงินสด หุ้นสามัญ หรือทั้งสองอย่างรวมกัน หนี้ของ Strategy ประมาณ 1.01 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจะครบกำหนดในวันที่ 15 กันยายน 2027 เพื่อหลีกเลี่ยงการต้องขาย Bitcoin เพื่อชำระหนี้ หุ้นของ Strategy จะต้องซื้อขายที่ราคาสูงกว่า 183.19 ดอลลาร์สหรัฐ เขากล่าวเสริมว่าราคานี้เทียบเท่ากับราคา Bitcoin ประมาณ 91,502 ดอลลาร์สหรัฐ โดยสมมติว่า mNAV อยู่ที่ 1

Saylor อาจไม่จำเป็นต้องกังวลเกี่ยวกับการขาย BTC ของ Strategy ในตอนนี้ แต่นั่นก็ไม่ดีนักสำหรับหลายบริษัทที่มีสภาพคล่องจำกัด หนี้สินสูง และความสามารถในการจัดหาเงินทุนที่อ่อนแอ การขาย Bitcoin เพื่อชำระหนี้ไม่ใช่กรณีโดดเดี่ยว Sequans Communications บริษัทเซมิคอนดักเตอร์ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ ดังที่ได้กล่าวไปแล้วก่อนหน้านี้ ก็ได้ไถ่ถอนหุ้นกู้แปลงสภาพประมาณ 50% ในช่วงต้นเดือนพฤศจิกายน ด้วยการขาย Bitcoin จำนวน 970 หน่วย ทำให้หนี้สินรวมของบริษัทลดลงจาก 189 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เหลือ 94.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสุทธิลดลงจาก 55% เหลือ 39%

ETHZilla บริษัทคลัง Ethereum ได้ขาย ETH มูลค่า 40 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อซื้อหุ้นคืนเมื่อปลายเดือนตุลาคมปีนี้ โดยหวังว่าจะทำให้มูลค่า mNAV กลับมาสูงกว่า 1 อีกครั้ง อย่างไรก็ตาม ปัญหาคือราคาหุ้นของบริษัทลดลงเร็วกว่าโทเค็น (ETH) เสียอีก ดังที่ได้กล่าวไปแล้ว การขายโทเค็น DAT ส่งผลกระทบต่อราคาหุ้น ปัจจุบัน ETHZilla มีมูลค่าตลาด 266.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่า ETH ที่ถือครองอยู่ที่ 322.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และมูลค่า mNav อยู่ที่ 0.82 ซึ่งยังไม่กลับมาอยู่ที่ 1

ความเป็นจริงแสดงให้เห็นว่า TradeFi ซึ่งเป็น "ผู้ซื้อรายใหญ่" รายนี้ มีความต้องการหุ้น DAT เหล่านี้น้อยมาก แม้ว่าคริปโทเคอร์เรนซีจะฟื้นตัวในช่วงปลายปี แต่หากไม่ได้รับการสนับสนุนจาก TradeFi หุ้น DAT ก็อาจยังคงทำผลงานได้ไม่ดีนัก และการที่ mNav จะกลับมาสูงกว่า 1 ยังคงเป็นเรื่องที่คาดการณ์ได้ยาก ยิ่งบริษัท DAT ยังคงซื้อขายในระดับ mNav ต่ำต่อไปนานเท่าไหร่ ผู้ถือหุ้นก็ยิ่งสิ้นหวังมากขึ้นเท่านั้น ซึ่งท้ายที่สุดนำไปสู่การขายคริปโทเคอร์เรนซีแบบบังคับ หรือการซื้อกิจการที่ราคาลดลง บริษัทเหล่านี้มีอุปทาน BTC และ ETH จำนวนมาก และการขายแต่ละครั้งอาจสร้างแรงกดดันอย่างมากต่อคริปโทเคอร์เรนซีและอัลท์คอยน์หลัก

ปัจจุบัน มีบริษัท DAT เพียงไม่กี่แห่งเท่านั้นที่ประสบความสำเร็จเทียบเท่ากับความสำเร็จของ Strategy ในที่สุด DAT อาจถูกซื้อกิจการโดย Saylor หรือ Tom Lee ซึ่งนำไปสู่การรวมศูนย์การถือครองคริปโทเคอร์เรนซีให้มากขึ้น ไม่ว่าจะเป็นการขายหรือถูกซื้อกิจการ มันก็ไม่มีประโยชน์ใดๆ ต่อพวกเราที่กำลังซื้อขายคริปโทเคอร์เรนซีอยู่

ระหว่างการเขียนบทความนี้ ทอม ลี ได้รีทวีตโพสต์ที่ระบุว่าสถาบันชั้นนำต่างๆ รวมถึง Ark, BlackRock, Vanguard Group และ JP Morgan ได้ซื้อหุ้น BitMine ซึ่งทำให้พวกเราที่กังวลเกี่ยวกับ DAT รู้สึกอุ่นใจขึ้นบ้าง หาก DAT สามารถคงสถานะไว้ได้สักพักจนกว่าราคาหุ้นจะค่อยๆ กลับมาอยู่ในพอร์ตของ TradeFi อนาคตของ DAT ก็ยังคงสดใส เป็นเรื่องยากที่จะคาดการณ์ว่ายักษ์ใหญ่ในวอลล์สตรีทจะต้องใช้เวลา "อีกนานแค่ไหน" ในการยอมรับหุ้น DAT เราได้แต่หวังว่าประธานาธิบดีทรัมป์จะประกาศมาตรการบางอย่างที่เป็นประโยชน์ต่อ DAT คริปโตต่อสาธารณะ