บทความนี้มาจาก: Wintermute

รวบรวมโดย Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ); แปลโดย Azuma ( @azuma_eth )

ข้อสรุปที่สำคัญ

ประการแรก สภาพคล่องครอบงำวงจรตลาดคริปโต ในขณะที่เงินไหลเข้าจาก Stablecoin, ETF และ DAT (Digital Asset Vault) กำลังชะลอตัว

ประการที่สอง สภาพคล่องทั่วโลกยังคงมีมากเพียงพอ แต่อัตรา SOFR ที่สูงทำให้เงินทุนอยู่ในพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น (T-bills) แทนที่จะไหลเข้าสู่ตลาดคริปโต

ประการที่สาม ตลาดคริปโตอยู่ในช่วง "พึ่งพาตัวเองได้" – เงินทุนหมุนเวียนภายในจนกว่าเงินทุนภายนอกใหม่จะเข้าสู่ตลาดอีกครั้ง

บทบาทที่โดดเด่นของสภาพคล่อง

สภาพคล่องมักมีอิทธิพลเหนือตลาดคริปโทเคอร์เรนซีในแต่ละรอบ ในระยะยาว การนำไปใช้อาจกำหนดทิศทางของอุตสาหกรรมคริปโทเคอร์เรนซี แต่สิ่งที่ขับเคลื่อนการเปลี่ยนแปลงราคาอย่างแท้จริงคือทิศทางของกระแสเงินทุน

ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา กระแสเงินทุนไหลเข้าเหล่านี้ชะลอตัวลงอย่างมาก อัตราการไหลของเงินทุนเข้าสู่ระบบนิเวศผ่านสามช่องทางหลัก ได้แก่ สเตเบิลคอยน์ อีทีเอฟ และห้องนิรภัยสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) อ่อนตัวลงตามไปด้วย ส่งผลให้ตลาดคริปโทเคอร์เรนซีเปลี่ยนจากช่วงขยายตัวไปสู่ช่วงที่ได้รับการสนับสนุนจากกองทุนที่มีอยู่เดิม

แม้ว่าการนำเทคโนโลยีมาใช้จะเป็นสิ่งสำคัญ แต่สภาพคล่องคือปัจจัยขับเคลื่อนหลักของวัฏจักรตลาด นี่ไม่ใช่แค่เรื่องของความลึกของตลาดเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความพร้อมของเงินทุนด้วย เมื่ออุปทานเงินทั่วโลกขยายตัวหรืออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลดลง สภาพคล่องส่วนเกินย่อมแสวงหาสินทรัพย์เสี่ยงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ และสินทรัพย์คริปโต (โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงวัฏจักรปี 2021) เป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์สูงสุดมาโดยตลอด

ในรอบก่อนหน้า สภาพคล่องส่วนใหญ่ไหลเข้าสู่สินทรัพย์ดิจิทัลผ่านการออก stablecoin ซึ่งเป็นจุดเข้าหลักของสกุลเงินเฟียต อย่างไรก็ตาม เมื่อตลาดเติบโตเต็มที่ ช่องทางหลักในการ เข้าถึงสภาพคล่อง 3 ช่องทางได้ก่อตัวขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป ซึ่งเป็นตัวกำหนดเส้นทางสำหรับเงินทุนใหม่ที่จะเข้าสู่ตลาดคริปโต:

• Digital Asset Vaults (DATs) : กองทุนโทเค็นและโครงสร้างผลตอบแทนที่ใช้เชื่อมต่อสินทรัพย์แบบดั้งเดิมกับสภาพคล่องบนเครือข่าย
• Stablecoins : รูปแบบบนเชนของสภาพคล่องของสกุลเงินเฟียต ซึ่งทำหน้าที่เป็นหลักประกันพื้นฐานสำหรับการใช้ประโยชน์และกิจกรรมการซื้อขาย
• ETF : ช่วยให้สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมและกองทุนแบบพาสซีฟสามารถเข้าถึง BTC และ ETH ได้

การรวมสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) ของ ETF มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ของ DAT และจำนวน stablecoin ที่ออกสามารถใช้เป็นตัวบ่งชี้ที่สมเหตุสมผลในการวัดการไหลเข้าของเงินทุนทั้งหมดสู่สินทรัพย์ดิจิทัล

แผนภูมิด้านล่างแสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงขององค์ประกอบเหล่านี้ในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมา แผนภูมิด้านล่างแสดงให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงโดยรวมนี้มีความสัมพันธ์อย่างมากกับมูลค่าตลาดโดยรวมของสินทรัพย์ดิจิทัล โดยราคาจะเพิ่มขึ้นเมื่อเงินทุนไหลเข้าอย่างรวดเร็วมากขึ้น

เส้นทางใดที่การไหลเข้ามีปริมาณลดลง?

ประเด็นสำคัญที่สะท้อนให้เห็นในแผนภูมิคือโมเมนตัมของกระแสเงินทุนไหลเข้าของ DAT และ ETF ที่อ่อนตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ ทั้งสองเส้นทางนี้มีประสิทธิภาพอย่างมากในไตรมาสที่ 4 ปี 2024 และไตรมาสที่ 1 ปี 2025 โดยมีการดีดตัวขึ้นเล็กน้อยในช่วงต้นฤดูร้อน แต่โมเมนตัมได้จางหายไปแล้ว สภาพคล่อง (M2) ไม่ได้ไหลเข้าสู่ระบบนิเวศคริปโตอย่างเป็นธรรมชาติเหมือนในช่วงต้นปีอีกต่อไป นับตั้งแต่ต้นปี 2024 ขนาดรวมของ DAT และ ETF เพิ่มขึ้นจากประมาณ 4 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็น 270 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่อุปทานของ Stablecoin เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า จากประมาณ 140 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็น 290 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ นี่แสดงให้เห็นถึงการเติบโตเชิงโครงสร้าง แต่ก็เป็น "จุดคงที่" ที่ชัดเจนเช่นกัน

การสังเกตการชะลอตัวของเส้นทางการลงทุนที่แตกต่างกันนั้นเป็นสิ่งสำคัญ เนื่องจากแต่ละเส้นทางสะท้อนถึงแหล่งที่มาของสภาพคล่องที่แตกต่างกัน: สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ (Stablecoin) สะท้อนถึงระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้ของตลาดคริปโทเคอร์เรนซี DAT สะท้อนถึงความต้องการสินทรัพย์ผลตอบแทนของสถาบัน และ ETF สะท้อนถึงแนวโน้มการจัดสรรเงินทุนของกองทุนการเงินแบบดั้งเดิม การชะลอตัวพร้อมกันของทั้งสามกองทุนบ่งชี้ว่าโดยทั่วไปแล้ว เงินทุนใหม่จะค่อยๆ ไหลเข้าและออกช้าลง แทนที่จะหมุนเวียนไปมาระหว่างผลิตภัณฑ์ต่างๆ

ตลาดเกมผลรวมเป็นศูนย์

สภาพคล่องไม่ได้หายไป แต่เพียงหมุนเวียนอยู่ในระบบเท่านั้น ไม่ได้ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง

จากมุมมองเศรษฐกิจมหภาคที่กว้างขึ้น สภาพคล่องทางเศรษฐกิจโดยรวม (M2) นอกตลาดคริปโตไม่ได้หยุดนิ่ง แม้ว่าอัตรา SOFR ที่สูงขึ้นอาจจำกัดสภาพคล่องในระยะสั้น ทำให้ผลตอบแทนเงินสดน่าสนใจยิ่งขึ้นและช่วยให้เงินทุนยังคงอยู่ในตลาดพันธบัตรรัฐบาล แต่โลกยังคงอยู่ในวัฏจักรการผ่อนคลายทางการเงิน และการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QT) ของสหรัฐฯ ได้สิ้นสุดลงอย่างเป็นทางการ แล้ว เบื้องหลังเชิงโครงสร้างยังคงสนับสนุน เพียงแต่สภาพคล่องในปัจจุบันกำลังไหลไปสู่ความเสี่ยงอื่นๆ เช่น ตลาดหุ้นมากขึ้น

เงินทุนไหลเข้าจากภายนอกที่ลดลงทำให้พลวัตของตลาดถูกปิดกั้น กองทุนมีการหมุนเวียนบ่อยขึ้นระหว่างกลุ่มสินทรัพย์ขนาดใหญ่และ altcoin ก่อให้เกิดสถานการณ์ที่เรียกว่า game-the-up (PVP) ซึ่งอธิบายได้ว่าทำไมการฟื้นตัวจึง เกิดขึ้นเพียงช่วงสั้นๆ และทำไมความกว้างของตลาดจึงหดตัวลง แม้ว่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจะมีเสถียรภาพก็ตาม ปัจจุบัน ความผันผวนของตลาดที่เพิ่มขึ้นส่วนใหญ่เกิดจากปฏิกิริยาลูกโซ่ของการชำระบัญชี มากกว่าที่จะเกิดจากแนวโน้มที่ยั่งยืน

เมื่อมองไปข้างหน้า การฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญในเส้นทางสภาพคล่องใดๆ ไม่ว่าจะเป็นการออก stablecoin อีกครั้ง ความนิยมใหม่ของ ETF หรือการฟื้นตัวของขนาด DAT ล้วนเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงการกลับมาของสภาพคล่องในระดับมหภาคในภาคสินทรัพย์ดิจิทัล

จนกว่าจะถึงเวลานั้น ตลาดคริปโตจะยังคงอยู่ในช่วง "พึ่งพาตัวเองได้" โดยเงินจะหมุนเวียนภายในองค์กรแทนที่จะเติบโตผ่านดอกเบี้ยทบต้น