เมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน Balancer ต้องเผชิญกับการโจมตีที่เลวร้ายที่สุดในประวัติศาสตร์ โดยถูกขโมยเงินไปมูลค่า 116 ล้านดอลลาร์

เพียง 10 ชั่วโมงต่อมา โปรโตคอลอีกตัวหนึ่งที่ดูเหมือนจะไม่เกี่ยวข้องกันอย่าง Stream Finance ก็เริ่มประสบปัญหาการถอนเงินที่ผิดปกติ ภายใน 24 ชั่วโมง xUSD ซึ่งเป็น stablecoin ของโปรโตคอลนี้ก็เริ่มแยกตัวออกจากกัน โดยราคาร่วงลงจาก 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ เหลือ 0.27 ดอลลาร์สหรัฐฯ

หากคุณคิดว่านี่เป็นเพียงเรื่องราวของข้อตกลงแยกกันสองข้อที่ล้มเหลว คุณคิดผิด

จากข้อมูลบนเครือข่าย พบว่า สินเชื่อ DeFi มูลค่าประมาณ 285 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ใช้ xUSD/xBTC/xETH เป็นหลักประกัน ความเสี่ยงนี้พบได้ในแพลตฟอร์มสินเชื่อรายใหญ่เกือบทั้งหมด ตั้งแต่ Euler ไปจนถึง Morpho ตั้งแต่ Silo ไปจนถึง Gearbox

ที่เลวร้ายยิ่งกว่านั้น คือ สำรอง stablecoin deUSD ของ Elixir 65% (68 ล้านดอลลาร์) ได้รับผลกระทบจากความเสี่ยงของ Stream

ซึ่งหมายความว่าหากคุณมีเงินฝาก ถือ stablecoin ที่เกี่ยวข้อง หรือให้สภาพคล่องบนแพลตฟอร์มใดๆ ที่กล่าวถึงข้างต้น เงินทุนของคุณอาจกำลังประสบกับวิกฤตที่คุณไม่ทราบ

ทำไมการแฮ็ก Balancer ถึงมีผลกระทบแบบปีกผีเสื้อ ก่อให้เกิดปัญหาที่ Stream? สินทรัพย์ของคุณมีความเสี่ยงจริงหรือ?

เรากำลังพยายามช่วยคุณจัดการเหตุการณ์เชิงลบในช่วงสองวันที่ผ่านมาอย่างรวดเร็ว และระบุความเสี่ยงของสินทรัพย์ที่อาจเกิดขึ้น

ปรากฏการณ์ผีเสื้อของ Balancer: xUSD แยกออกจากกันเนื่องจากความตื่นตระหนก

เพื่อทำความเข้าใจการแยกตัวของ xUSD และสินทรัพย์ที่อาจได้รับผลกระทบ เราก็ต้องเข้าใจก่อนว่าโปรโตคอลทั้งสองที่ดูเหมือนไม่เกี่ยวข้องกันกลับเชื่อมโยงกันอย่างร้ายแรงได้อย่างไร

ประการแรก โปรโตคอล DeFi ที่มีชื่อเสียงอย่าง Balancer ถูกแฮ็กเมื่อวานนี้ ส่งผลให้แฮ็กเกอร์สามารถขโมยเงินไปได้กว่า 100 ล้านดอลลาร์ เนื่องจาก Balancer มีสินทรัพย์หลากหลาย ข่าวนี้จึงสร้างความตื่นตระหนกให้กับตลาด DeFi ทั้งหมด

(การอ่านที่เกี่ยวข้อง: Balancer โปรโตคอล DeFi ชั้นนำประสบกับความสูญเสียมากกว่า 100 ล้านหยวนจากเหตุการณ์ 6 ครั้งใน 5 ปี )

แม้ว่า Stream Finance จะไม่เกี่ยวข้องโดยตรงกับ Balancer แต่การแยกตัวของ Stream Finance เกิดจากความตื่นตระหนกและการแห่ถอนเงินจากธนาคาร

หากคุณไม่คุ้นเคยกับ Stream คุณสามารถเข้าใจได้ง่ายๆ ว่าเป็นโปรโตคอล DeFi ที่แสวงหาผลตอบแทนสูง และวิธีการในการค้นหาผลตอบแทนสูงคือ "ลูปแบบเรียกซ้ำ"

พูดอย่างง่ายๆ ก็คือเกี่ยวข้องกับการจำนองและกู้ยืมเงินฝากของผู้ใช้ซ้ำแล้วซ้ำเล่าเพื่อขยายขนาดของการลงทุน

ตัวอย่างเช่น หากคุณฝากเงิน 1 ล้าน Stream จะใช้เงิน 1 ล้านนั้นเป็นหลักประกันเพื่อกู้ยืมเงิน 800,000 จากแพลตฟอร์ม A จากนั้นใช้เงิน 800,000 นั้นเป็นหลักประกันเพื่อกู้ยืมเงิน 640,000 จากแพลตฟอร์ม B ไปเรื่อยๆ สุดท้ายแล้ว เงิน 1 ล้านของคุณอาจขยายเป็นเงินลงทุน 3 ล้าน

จากข้อมูลของ Stream เอง พวกเขาใช้ประโยชน์จากเงินฝากของผู้ใช้ 160 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อสินทรัพย์ที่นำไปใช้ 520 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ด้วยวิธีนี้ อัตราส่วนการใช้ประโยชน์ที่มากกว่า 3 เท่านี้สามารถสร้างผลตอบแทนสูงที่น่าสนใจเมื่อตลาดมีเสถียรภาพ ซึ่งเป็นเหตุผลที่ Stream ดึงดูดผู้ใช้จำนวนมากที่แสวงหาผลตอบแทนที่สูงขึ้น

แต่ผลตอบแทนที่สูงย่อมมาพร้อมกับความเสี่ยงที่สูงเช่นกัน เมื่อข่าวการแฮ็ก Balancer แพร่กระจายออกไป ปฏิกิริยาแรกของผู้ใช้ DeFi คือ "เงินของฉันยังปลอดภัยอยู่ไหม"

ผู้ใช้จำนวนมากเริ่มถอนเงินจากโปรโตคอลต่างๆ ผู้ใช้สตรีมก็เช่นกัน ปัญหาคือเงินสตรีมของพวกเขาอาจไม่ได้อยู่ในมือพวกเขาจริงๆ

ผ่านการวนซ้ำซ้อนกัน เงินจะถูกจัดชั้นภายในข้อตกลงการให้กู้ยืมต่างๆ

เพื่อดำเนินการตามคำขอถอนเงินของผู้ใช้ Stream จำเป็นต้องถอนสถานะเหล่านี้ออกไปทีละชั้น ตัวอย่างเช่น อาจต้องชำระเงินกู้ให้กับแพลตฟอร์ม C ก่อน แล้วจึงดึงหลักประกันออกมา จากนั้นจึงชำระเงินคืนให้กับแพลตฟอร์ม B แล้วจึงค่อยชำระเงินคืนให้กับแพลตฟอร์ม A กระบวนการนี้ไม่เพียงแต่ใช้เวลานานเท่านั้น แต่ยังอาจนำไปสู่ภาวะขาดสภาพคล่องในช่วงที่ตลาดเกิดความตื่นตระหนกได้อีกด้วย

ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น ขณะที่ผู้ใช้กำลังถอนเงินอย่างบ้าคลั่ง Stream Finance ก็ได้ออกแถลงการณ์ที่น่าตกใจบน Twitter โดยระบุว่า “ผู้จัดการกองทุนภายนอก” ที่ดูแลกองทุนของ Stream รายงานว่าสินทรัพย์ประมาณ 93 ล้านดอลลาร์ได้หายไป

ผู้ใช้ต่างทำการถอนเงินด้วยความตื่นตระหนก และตอนนี้ก็พบว่ามีช่องว่างทางการเงินเกือบ 100 ล้านดอลลาร์

ในแถลงการณ์ Stream ระบุว่าได้ว่าจ้างบริษัทกฎหมายชั้นนำ Perkins Coie ให้มาสืบสวน การประกาศดังกล่าวดูเป็นทางการมาก แต่ไม่ได้ระบุว่าเงินสูญหายไปอย่างไร หรือจะกู้คืนได้เมื่อใด

คำอธิบายที่คลุมเครือนี้จะไม่ได้รับการยอมรับจากตลาดจนกว่าการตรวจสอบจะเสร็จสิ้น เมื่อผู้ใช้พบความล่าช้าในการถอนเงิน ธนาคารจะแห่ถอนเงิน

xUSD ที่ออกโดย Stream เดิมทีถูกผูกไว้ที่ 1 ดอลลาร์ แต่เมื่อผู้คนตระหนักว่า Stream อาจไม่สามารถทำตามสัญญาได้ ก็เกิดการเทขายครั้งใหญ่ขึ้น ตั้งแต่ช่วงดึกของวันที่ 3 พฤศจิกายน จนถึงปัจจุบัน xUSD ร่วงลงมาอยู่ที่ประมาณ 0.27 ซึ่งหลุดจากกรอบผูกไว้อย่างรุนแรง

ดังนั้น การแยกตัวของ xUSD จึงไม่ใช่ความผิดพลาดทางเทคนิค แต่เป็นการทำลายความเชื่อมั่น แนวโน้มขาลงของตลาดคริปโตและการแฮ็ก Balancer เป็นเพียงปัจจัยกระตุ้นเท่านั้น ระเบิดที่แท้จริงอาจเป็นโมเดลเลเวอเรจสูงของ Stream เอง หรืออาจเป็นปัญหาทั่วไปของโปรโตคอล DeFi ที่คล้ายคลึงกัน

รายการทรัพย์สินที่คุณจำเป็นต้องตรวจสอบ

การล่มสลายของ xUSD ไม่ใช่เหตุการณ์โดดเดี่ยว

จาก การวิเคราะห์ แบบ on-chain โดยผู้ใช้ Twitter ชื่อ YAM พบว่าปัจจุบันมีสินเชื่อประมาณ 285 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (xUSD), xBTC และ xETH ที่ออกโดย Stream เป็นหลักประกัน ซึ่งหมายความว่าหาก Stablecoin และสินทรัพย์ค้ำประกันเหล่านี้ลดลงเหลือศูนย์ ระบบนิเวศ DeFi ทั้งหมดจะได้รับผลกระทบอย่างหนัก

หากคุณไม่เข้าใจหลักการ คุณอาจต้องการดูการเปรียบเทียบต่อไปนี้ก่อน:

สตรีมจะออก "IOU" สามประเภทตามเงินฝาก stablecoin ของคุณ เช่น USDC:

• xUSD : ใบรับรองที่เทียบเท่ากับ "ฉันเป็นหนี้เงินดอลลาร์สหรัฐกับคุณ"
• xBTC : ใบรับรองที่แสดงว่า "ฉันเป็นหนี้ Bitcoin กับคุณ"
• xETH : ใบรับรองที่ระบุว่า "ฉันเป็นหนี้คุณ Ethereum"

โดยปกติแล้ว ตัวอย่างเช่น คุณจะนำ xUSD (IOU ดอลลาร์สหรัฐ) ไปที่แพลตฟอร์ม Euler และบอกว่า: IOU นี้มีมูลค่า 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ฉันจะใช้เป็นหลักประกันในการกู้ยืม 500,000

แต่เมื่อ xUSD ไม่ถูกตรึงไว้:

xUSD ลดลงจาก 1 ดอลลาร์เป็น 0.3 ดอลลาร์ หมายความว่าหลักประกัน "1 ล้าน" ของคุณมีมูลค่าเพียง 300,000 ดอลลาร์เท่านั้น แต่เนื่องจากคุณสามารถกู้ยืมได้ 500,000 ดอลลาร์ นั่นหมายความว่าออยเลอร์ยังคงขาดทุน 200,000 ดอลลาร์

หากพูดแบบคนทั่วไป นี่เหมือนหนี้เสียมากกว่า ซึ่งท้ายที่สุดแล้วจำเป็นต้องได้รับการชดเชยด้วยโปรโตคอล DeFi เช่น Eluler ปัญหาคือ โปรโตคอลการให้กู้ยืมส่วนใหญ่เหล่านี้อาจไม่ได้เตรียมพร้อมสำหรับหนี้เสียในระดับนี้

ที่แย่ไปกว่านั้น แพลตฟอร์มจำนวนมากยังใช้การพยากรณ์ราคาแบบ "ฮาร์ดโค้ด" ซึ่งกำหนดมูลค่าของหลักประกันโดยอิงจาก "มูลค่าทางบัญชี" แทนที่จะเป็นราคาตลาดแบบเรียลไทม์

โดยปกติแล้ววิธีนี้จะช่วยป้องกันการชำระบัญชีที่ไม่จำเป็นอันเกิดจากความผันผวนในระยะสั้น แต่ตอนนี้กลับกลายเป็นระเบิดเวลาไปเสียแล้ว

แม้ว่า xUSD จะลดลงเหลือ 0.3 ดอลลาร์ ระบบก็ยังอาจยังถือว่ามีมูลค่า 1 ดอลลาร์ ส่งผลให้ความเสี่ยงไม่สามารถควบคุมได้ทันเวลา

จากการวิเคราะห์ของ YAM พบว่าหนี้ 285 ล้านดอลลาร์ถูกกระจายอยู่ในหลายแพลตฟอร์ม ซึ่งบริหารจัดการโดย "Curators" (ผู้จัดการกองทุน) ที่แตกต่างกัน มาดูกันว่าแพลตฟอร์มใดบ้างที่ครอบครองคลังดินปืนนี้:

เหยื่อรายใหญ่ที่สุด: TelosC - 123.6 ล้านเหรียญสหรัฐ

TelosC เป็นผู้จัดการกองทุนที่ใหญ่ที่สุด โดยจัดการตลาดหลักสองแห่งบน Euler:

• Ethereum mainnet: มูลค่า 29.85 ล้านดอลลาร์ของ ETH, USDC และ BTC ได้รับการให้กู้ยืม
• Plasma Chain: ปล่อยกู้ 90 ล้าน USDT รวมถึงเกือบ 4 ล้านใน stablecoin อื่นๆ

มูลค่า 120 ล้านดอลลาร์นี้คิดเป็นเกือบครึ่งหนึ่งของมูลค่ารวมทั้งหมด หาก xUSD ลงไปถึงศูนย์ TelosC และนักลงทุนจะประสบกับความสูญเสียมหาศาล

หากคุณมีเงินฝากในตลาดออยเลอร์เหล่านี้ คุณอาจไม่สามารถถอนเงินได้ตามปกติ แม้ว่าในที่สุด Stream จะได้รับเงินคืนบางส่วน แต่การชำระบัญชีและการดำเนินการหนี้เสียจะใช้เวลานาน

ผิดนัดชำระทางอ้อม: หนี้ deUSD ของ Elixir มูลค่า 68 ล้านดอลลาร์

Elixir ให้ Stream กู้ยืมเงิน USDC เป็นมูลค่า 68 ล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็น 65% ของเงินสำรองเหรียญ deUSD แม้ว่า Elixir จะอ้างสิทธิ์ "ไถ่ถอนแบบ 1:1" และเป็นเจ้าหนี้รายเดียวที่มีสิทธิ์นี้ แต่ก่อนหน้านี้ ทีม Stream ได้ออกมาชี้แจงว่าจะไม่สามารถชำระเงินได้จนกว่าทนายความจะตัดสินว่าใครมีสิทธิ์ได้รับอะไร

ซึ่งหมายความว่าหากคุณถือ deUSD มูลค่าสองในสามของ stablecoin ของคุณขึ้นอยู่กับว่า Stream จะสามารถชำระหนี้ได้หรือไม่ และในปัจจุบัน ทั้ง "ว่า" และ "เมื่อใด" ก็ยังไม่สามารถระบุได้

จุดเสี่ยงอื่นๆ ที่กระจัดกระจาย

ใน Stream ผู้ดูแล (Curator) คือองค์กรหรือบุคคลมืออาชีพที่รับผิดชอบในการบริหารจัดการกองทุน พวกเขาจะตัดสินใจว่าจะรับหลักทรัพย์ใด กำหนดพารามิเตอร์ความเสี่ยง และจัดสรรเงินทุน

พูดง่ายๆ ก็คือ พวกเขาเป็นเหมือนผู้จัดการกองทุนที่ใช้เงินของคนอื่นเพื่อปล่อยกู้และรับผลตอบแทน บัดนี้ "ผู้จัดการกองทุน" เหล่านี้ล้วนติดกับดักจากการล่มสลายของ Stream:

• MEV Capital - 25.42 ล้านดอลลาร์สหรัฐ: บริษัทลงทุนที่มุ่งเน้นกลยุทธ์ MEV (Maximum Extractable Value) พวกเขามีการลงทุนในบล็อกเชนหลายตัว

ตัวอย่างเช่น ตลาด Euler บน Sonic Chain ได้ฝากเงินจำนวน 9.87 ล้าน xUSD และ 500 xETH และยังมี xBTC มูลค่า 17.6 ล้านดอลลาร์ที่เปิดให้ยืมบน Avalanche (มีการให้ยืม BTC จำนวน 272 BTC)

• Varlamore - 19.17 ล้านเหรียญสหรัฐ: พวกเขาคือผู้ให้เงินทุนหลักใน Silo Finance โดยมีการกระจายความเสี่ยงไปยัง:

Arbitrum มี USDC อยู่ 14.2 ล้าน USDC คิดเป็นเกือบ 95% ของตลาด

นอกจากนี้ ยังมีกองทุน Varlamore ประมาณ 5 ล้านกองทุนที่ Avalanche และ Sonic บริหารจัดการ ซึ่งถือครองโดยสถาบันและนักลงทุนรายใหญ่ เหตุการณ์นี้อาจนำไปสู่การไถ่ถอนครั้งใหญ่

• Re7 Labs - 14.26 ล้านเหรียญสหรัฐ: Re7 Labs เปิดตัวตลาด xUSD เฉพาะบน Euler ของเครือข่าย Plasma โดยมี USDT มูลค่า 14.26 ล้านเหรียญสหรัฐ

ผู้เล่นรายย่อยอื่นๆ ที่อาจได้รับผลกระทบ ได้แก่:

• มิธราส : 2.3 ล้านเหรียญสหรัฐ มุ่งเน้นการเก็งกำไรจากสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ
• Enclabs : 2.56 ล้านเหรียญสหรัฐ ครอบคลุมทั้งเครือ Sonic และ Plasma
• TiD : 380,000 เหรียญสหรัฐ เป็นจำนวนเงินเพียงเล็กน้อยแต่เป็นเงินทั้งหมดของพวกเขา
• กลุ่มคงที่ : $72,000

แน่นอนว่าผู้ดูแลเหล่านี้ไม่ได้เล่นการพนันด้วยเงินที่ฝากไว้ พวกเขาน่าจะประเมินความเสี่ยงไว้แล้ว อย่างไรก็ตาม เมื่อโปรโตคอลต้นน้ำ (Upstream Protocol) ของ Stream ประสบปัญหา มาตรการควบคุมความเสี่ยงปลายน้ำทั้งหมดก็กลายเป็นแบบพาสซีฟ

ตลาดกำลังเข้าสู่ตลาดหมีหรือไม่ ก่อให้เกิดวิกฤตซับไพรม์ในรูปแบบคริปโตหรือไม่?

หากคุณเคยดูหนังเรื่อง "The Big Short" สิ่งที่เกิดขึ้นในตอนนี้อาจดูคุ้นเคย

ในปี 2551 วอลล์สตรีทได้รวมสินเชื่อซับไพรม์ไว้ใน CDO และ CDO² ซึ่งสถาบันจัดอันดับเครดิตให้ AAA ปัจจุบัน Stream เพิ่มจำนวนเงินฝากของผู้ใช้เป็นสามเท่าผ่านโครงสร้างแบบซ้อนนี้ และ xUSD ได้รับการยอมรับจากแพลตฟอร์มสินเชื่อรายใหญ่ว่าเป็น "หลักประกันคุณภาพสูง" ประวัติศาสตร์ไม่ได้ซ้ำรอย แต่ก็คล้ายคลึงกันอย่างแน่นอน

ก่อนหน้านี้ Stream อ้างว่ามีเงินฝาก 160 ล้านดอลลาร์ แต่จำนวนนี้กลับคิดเป็นสินทรัพย์ 520 ล้านดอลลาร์ พวกเขาคำนวณตัวเลขนี้ได้อย่างไร?

DefiLlama ตั้งคำถามกับวิธีการคำนวณนี้มานานแล้ว ซึ่งเกี่ยวข้องกับวงจรเงินกู้แบบซ้อนกัน โดยพื้นฐานแล้วคือการคำนวณเงินจำนวนเดียวกันซ้ำๆ กัน ซึ่งเป็นการแสดงออกถึง TVL ที่เพิ่มสูงขึ้น

เส้นทางการแพร่กระจายของวิกฤตซับไพรม์ ได้แก่ การผิดนัดชำระหนี้จำนอง → การล่มสลายของ CDO → ธนาคารเพื่อการลงทุนล้มละลาย → วิกฤตการณ์ทางการเงินโลก

เส้นทางในครั้งนี้คือ: Balancer ถูกแฮ็ก → ธนาคารกระแสเงินวิ่งหนี → xUSD แยกออกจากกัน → เงินกู้ 285 ล้านดอลลาร์กลายเป็นหนี้เสีย → โปรโตคอลเพิ่มเติมอาจล้มเหลว

เมื่อใช้โปรโตคอล DeFi สำหรับการขุดผลตอบแทนสูง ผู้คนจะไม่ถามจริงๆ ว่าเงินนั้นทำขึ้นมาได้อย่างไร หรือกำไรมาจากไหนเมื่อตลาดดี อย่างไรก็ตาม หากเกิดเหตุการณ์เชิงลบขึ้น การสูญเสียก็อาจเป็นเงินต้นได้

คุณอาจไม่มีทางรู้ถึงความเสี่ยงที่แท้จริงของเงินทุนของคุณในโปรโตคอล DeFi ในโลกของ DeFi ที่ไม่มีกฎระเบียบ ไม่มีประกันภัย และไม่มีผู้ให้กู้รายสุดท้าย คุณทำได้เพียงปกป้องความปลอดภัยของเงินทุนของคุณเองเท่านั้น

ตลาดไม่ค่อยดี ขอให้ทุกท่านสบายใจครับ