ในวันที่ 13 ตุลาคม หลังจากตลาดคริปโตถล่มทลาย Synthetix เริ่มฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง โทเค็น SNX ทะลุราคาสำคัญที่ 2 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงเวลาสั้นๆ และแตะระดับสูงสุดที่ 2.53 ดอลลาร์สหรัฐฯ สร้างสถิติสูงสุดใหม่ประจำปี ก่อนหน้านี้ราคาเพิ่มขึ้นเกิน 100% ในช่วง 24 ชั่วโมง

การเพิ่มขึ้นของ SNX เมื่อเร็ว ๆ นี้เป็นผลมาจากการประเมินความสามารถในการจับมูลค่าในอนาคตของ Synthetix ซึ่งเป็นโครงสร้างพื้นฐาน DeFi ดั้งเดิม หลังจากการปรับโครงสร้างใหม่ แรงผลักดันหลักส่วนใหญ่มาจากการแลกเปลี่ยนสัญญาแบบถาวรแบบกระจายศูนย์ (Perp DEX) ของ Synthetix ที่จะเปิดตัวบนเครือข่ายหลัก Ethereum ในไตรมาสที่สี่ของปี 2025 ยังคงต้องรอดูกันต่อไปว่า Synthetix จะสามารถฟื้นคืนความแข็งแกร่งในตลาดอนุพันธ์มูลค่าล้านล้านดอลลาร์ได้หรือไม่

สำรองของ CEX ยังคงไหลออก และวาฬเพิ่มการถือครองเป็นสองเท่า

ราคา SNX ที่พุ่งสูงขึ้นมาพร้อมกับกิจกรรมการซื้อขายแบบออนเชนที่แข็งแกร่ง แสดงให้เห็นถึงอำนาจซื้อที่ล้นหลามภายในตลาดและการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างของเงินทุนที่ไหลเข้า

ภายใน 24 ชั่วโมงหลังราคา SNX พุ่งสูงขึ้น ปริมาณการซื้อขายก็พุ่งสูงขึ้นกว่า 500% แสดงให้เห็นว่าความสนใจของตลาดและกระแสเงินไหลเข้าได้แตะระดับสูงสุดเมื่อเร็วๆ นี้ ข้อมูลเชิงลึกด้านการซื้อขายของ Coinbase แสดงให้เห็นว่าผู้ซื้อครองส่วนแบ่งตลาดเกือบ 80% ซึ่งบ่งชี้ถึงความเชื่อมั่นของตลาดที่แข็งแกร่งอย่างยิ่ง โดยมีแรงผลักดันจากภาวะขาขึ้นมากกว่าแรงขายระยะสั้น

ข้อมูลของ Nansen แสดงให้เห็นว่าปริมาณสำรอง SNX ในตลาดหลักทรัพย์ CEX ลดลงเหลือเพียง 73.41 ล้าน ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบหนึ่งเดือน ลดลง 16% จากเดือนกันยายน การลดลงของปริมาณสำรอง CEX ส่งผลให้สภาพคล่องในระยะสั้นมีจำกัด ส่งผลให้ราคาผันผวนสูงขึ้น ท่ามกลางภาวะตลาดที่ผันผวน

นอกจากนี้ ตั้งแต่วันที่ 1 ถึง 13 ตุลาคม มูลค่าการถือครองกระเป๋าเงินวาฬที่ถือครอง SNX มากกว่า 1 ล้านหน่วยเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า พฤติกรรมการสะสมขนาดใหญ่และเป็นระบบแสดงให้เห็นว่ากองทุนส่วนเพิ่มไม่ได้ถูกครอบงำโดยนักลงทุนรายย่อยที่ไล่ล่าราคาสูง แต่ถูกครอบงำโดยทุนสถาบันหรือเทรดเดอร์มืออาชีพที่จัดสรรชิปอย่างแข็งขันและวางแผนล่วงหน้าสำหรับรายได้มหาศาลจากโปรโตคอลที่เกิดจากการเปิดตัว V 3

ปัญหาของ L2 กระตุ้นให้ Synthetix V3 กลับสู่เครือข่ายหลัก Ethereum

สิ่งที่กระตุ้นให้เกิดความผันผวนของราคา SNX คือการปรับเปลี่ยนทางยุทธศาสตร์และสถาปัตยกรรมที่สำคัญของ Synthetix V 3 แผนริเริ่มหลักๆ ได้แก่ การย้ายกลับจาก L2 ไปยังเมนเน็ต Ethereum ในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 และการสร้างโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายประสิทธิภาพสูงใหม่

ท่ามกลางระบบนิเวศ L2 ที่แตกแยกและการพัฒนาที่แตกขั้ว การตัดสินใจของ V3 ที่จะกลับไปสู่เมนเน็ตถือเป็นการเคลื่อนไหวที่ไร้ทางสู้และเป็นการเดิมพันในโอกาสการฟื้นตัวที่อาจเกิดขึ้น

ในเดือนเมษายน พ.ศ. 2567 Synthetix V3 ได้เปิดตัวบน Base ซึ่งเป็นการเริ่มต้นการใช้งานเครือข่าย Layer 2 อย่างเป็นทางการ อย่างไรก็ตาม หลังจากสังเกตการณ์มานานกว่าหนึ่งปี Synthetix ตัดสินใจยกเลิกโซลูชัน Layer 2 เนื่องจากความท้าทายในทางปฏิบัติ เช่น การกระจายตัวของสภาพคล่องที่เกิดจากการใช้งานแบบหลายเชน ประสิทธิภาพเงินทุนต่ำของโปรโตคอล และความลึกในการซื้อขายที่ลดลง ความไม่เสถียรของโครงสร้างพื้นฐานทำให้เกิดการหยุดทำงานบ่อยครั้ง ซึ่งนำไปสู่การหยุดทำงานบ่อยครั้ง นอกจากนี้ การใช้งานแบบหลายเชนยังมีความเสี่ยงสูงที่จะเกิดการเชื่อมโยงสินทรัพย์ข้ามเชน

การย้าย Synthetix V3 ไปยังเมนเน็ต L1 จะผสานรวมสภาพคล่องที่กระจัดกระจาย แม้จะมีสภาพคล่องมหาศาลของ Ethereum แต่การเปลี่ยนแปลงนี้ยังสามารถผสานรวมความปลอดภัยและความน่าเชื่อถือระดับสูงสุดเข้าด้วยกันได้ สินทรัพย์บนเมนเน็ตสามารถใช้งานได้โดยตรงโดยไม่ต้องเชื่อมต่อข้ามเครือข่าย จึงช่วยลดความเสี่ยงในการเชื่อมโยงและความเสี่ยงในการถูกจำนำซ้ำ นอกจากนี้ยังสามารถผสานรวมกับโปรโตคอล DeFi ชั้นนำของเมนเน็ต เช่น Aave ได้อย่างราบรื่น เพื่อยกระดับสภาพคล่องและประสิทธิภาพของเงินทุนให้ดียิ่งขึ้น

ปัจจุบัน มูลค่าตลาดของ Stablecoin บน Ethereum อยู่ที่เกือบ 160 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งถือเป็นแหล่งรวมสภาพคล่องที่ลึกที่สุดในตลาดคริปโทเคอร์เรนซี อย่างไรก็ตาม แหล่งรวมเงินทุนมหาศาลนี้ยังคงไม่ได้รับการใช้ประโยชน์มากนักในการซื้อขายตราสารอนุพันธ์ และยังคงนิ่งเฉย Synthetix V3 มุ่งมั่นที่จะใช้ประโยชน์จากสภาพคล่องมหาศาลนี้โดยตรง

Synthetix ลงมติยุติการใช้งาน Level 2 ในช่วงครึ่งหลังของปี 2024 นับตั้งแต่ต้นปี 2025 เป็นต้นมา บริษัทได้ทยอยยุติการใช้งานเครือข่าย Level 2 ลง จนกระทั่งปิดตัวลงอย่างสมบูรณ์ในเดือนกันยายน และเปลี่ยนไปใช้ Ethereum ทั้งหมด Synthetix ประกาศว่า Perp DEX จะเปิดตัวบนเมนเน็ตในไตรมาสที่ 4 และเพื่อให้สอดคล้องกับการเปิดตัว V3 จะมีการจัดการแข่งขันซื้อขายพร้อมเงินรางวัลมูลค่า 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อกระตุ้นการมีส่วนร่วมของชุมชนและความกระตือรือร้นในการซื้อขายให้มากยิ่งขึ้น

ก่อนที่จะยกเลิกการใช้งาน L2 อย่างเป็นทางการ Synthetix ได้เข้าซื้อกิจการ Kwenta ผ่านข้อเสนอการกำกับดูแล และแปลงโทเค็น KWENTA ทั้งหมดเป็น SNX ในอัตราส่วน 1:17 ก่อนหน้านี้ Kwenta เคยเป็นแพลตฟอร์มการซื้อขาย Perp หลักสำหรับระบบนิเวศ Synthetix โดยมีปริมาณการซื้อขายสะสมมากกว่า 1.2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ Kwenta ถือเป็นตัวขับเคลื่อนหลักที่ทำให้การซื้อขาย Perp ของ Synthetix เติบโต โดยมีส่วนสนับสนุนมากกว่า 95% ของปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้น การเข้าซื้อกิจการครั้งนี้ถือเป็นการบูรณาการที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นระหว่าง Kwenta และ Synthetix รวมถึงการเปลี่ยนผ่านผู้ใช้และการซื้อขายไปสู่ผลิตภัณฑ์หลักบนเครือข่ายหลักใหม่

การอัปเดตผลิตภัณฑ์ V3 ใหม่: CLOB และการรองรับหลายหลักประกัน

เพื่อให้บรรลุธุรกรรมที่มีประสิทธิภาพบนเมนเน็ต L1 Synthetix V3 ได้นำแบบจำลองไฮบริดของสมุดคำสั่งจำกัดแบบรวมศูนย์ (CLOB) มาใช้ ร่วมกับการชำระราคาแบบออนเชน การจับคู่คำสั่งจะดำเนินการบนระบบออฟเชนประสิทธิภาพสูง ขณะที่การหักบัญชีและการชำระราคาจะดำเนินการบนเมนเน็ต Ethereum

สถาปัตยกรรมไฮบริดของ Synthetix V 3 ออกแบบมาเพื่อแก้ไขปัญหาที่มีอยู่ในโมเดล DeFi AMM เช่น สลิปเพจที่สูง ประสิทธิภาพเงินทุนต่ำ และการสูญเสียที่ไม่ถาวร สถาปัตยกรรมนี้ช่วยให้ผู้ใช้สามารถเพลิดเพลินกับประสบการณ์การซื้อขายที่มีความหน่วงต่ำใกล้เคียงกับการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) ในขณะเดียวกันก็ยังคงความโปร่งใสจากการชำระเงินแบบกระจายศูนย์

นอกจากนี้ เพื่อให้มั่นใจถึงความยุติธรรมของธุรกรรม V3 ยังใช้กลไกป้องกัน MEV (Miner Extractable Value) อีกด้วย ด้วยการนำเทคโนโลยีต่างๆ เช่น ความเป็นส่วนตัวของข้อมูลบัญชี และการชำระบัญชีแบบกำหนดค่าได้ล่วงหน้า กลไกนี้จึงป้องกันไม่ให้สถานะการชำระบัญชีถูกควบคุมโดยผู้กำหนดราคา MEV ล่วงหน้า ซึ่งจะช่วยปรับปรุงความต้านทานความเสี่ยงและความน่าเชื่อถือของผู้ใช้ระบบ

สิ่งสำคัญที่ควรกล่าวถึงคือ ธุรกรรมสัญญาแบบถาวรบนเมนเน็ตสามารถบรรลุความสามารถในการสร้างแบบอะตอมมิกได้ ซึ่งหมายความว่าเทรดเดอร์สามารถโต้ตอบกับสถานะอนุพันธ์กับโปรโตคอล L1 DeFi อื่นๆ เพื่อนำกลยุทธ์การเก็งกำไรหรือการป้องกันความเสี่ยงแบบออนเชนมาใช้ได้ นี่เป็นข้อได้เปรียบหลักที่ App Chain หรือ L2 อิสระไม่สามารถให้ได้

การอัปเกรดสถาปัตยกรรมของ Synthetix V3 ยังรวมถึงการรองรับสินทรัพย์ที่มีหลักประกันหลายรายการ (multi-collateral) อีกด้วย โปรโตคอลจะยอมรับสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงเป็นหลักประกัน ได้แก่ sUSDe, cbBTC และ wstETH การนำสินทรัพย์ที่มีหลักประกันหลายรายการมาใช้จะช่วยขยายแหล่งสภาพคล่องอย่างมีนัยสำคัญ ลดอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดสำหรับเทรดเดอร์ และเสริมสร้างความยืดหยุ่นของเงินทุนของโปรโตคอล

ปัจจุบันผลิตภัณฑ์หลักของ Synthetix แบ่งออกเป็น 3 ประเภทหลักๆ ได้แก่:

1) Perp DEX (เปิดตัวเมื่อเปิดตัวเมนเน็ต): สถาปัตยกรรม CLOB แบบไฮบริดมอบความเร็วและปริมาณธุรกรรมแบบ CEX พร้อมด้วยความสามารถในการจัดองค์ประกอบ รองรับมาร์จิ้นหลักประกันหลายรายการ และไม่จำเป็นต้องมีการเชื่อมโยงแบบข้ามสายโซ่

2) ผู้ให้บริการสภาพคล่อง Synthetix (SLP เปิดตัวเมื่อเปิดตัวเมนเน็ต): พวกเขาสร้างตลาดแบบพาสซีฟผ่านการฝาก sUSD โดยได้กำไรจากสเปรด ค่าธรรมเนียม และค่าธรรมเนียมการชำระบัญชี ความเสถียรของโปรโตคอลจะเพิ่มขึ้นเมื่อ TVL เพิ่มขึ้น

3) การ Staking ของ Synthetix (420 Pool): การ Staking SNX หรือ sUSD สามารถสร้างผลตอบแทนได้ ปัจจุบันอุปทานหมุนเวียนของ SNX สูงกว่า 343 ล้านเหรียญ ซึ่งในจำนวนนี้มีการ Staking โทเค็นประมาณ 169 ล้านเหรียญ โดยมีอัตราการ Staking อยู่ที่ 49.27% การเปิดตัว Mainnet V3 อาจยิ่งทำให้ภาวะเงินฝืดรุนแรงยิ่งขึ้น

ความท้าทายด้านการเติบโตและปัญหาการแยก Stablecoin ยังคงต้องได้รับการแก้ไข

แม้ว่าโอกาสของ Synthetix จะเปลี่ยนไป แต่ความเสี่ยงในการแยกตัวออกจากกันบ่อยครั้งของ sUSD ซึ่งเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพหลักในระบบนิเวศ ได้บั่นทอนความไว้วางใจของผู้ใช้ที่มีต่อผลิตภัณฑ์ของโปรโตคอล

ชุมชนได้หารือกันถึงสองแนวทางแก้ไขปัญหาการถอนตัวของ sUSD ประการแรก ระงับโครงการซื้อคืนและเผา SNX และเปลี่ยนไปเผาหนี้ sUSD เพื่อลดอุปทานของ sUSD และช่วยให้ sUSD กลับสู่ระดับเดิม โมเดลเศรษฐศาสตร์โทเค็นจะต้องได้รับการอัปเดตหลังจาก V3 เปิดตัวบนเครือข่ายหลัก Ethereum สำเร็จ และประสิทธิภาพของ sUSD มีเสถียรภาพ

ในเดือนธันวาคม พ.ศ. 2567 เจ้าหน้าที่ได้ประกาศว่าจะมีการดำเนินการตามแผน แต่ผลที่ได้นั้นไม่ดีนัก sUSD ยังคงเบี่ยงเบนอย่างมีนัยสำคัญถึงสองครั้งในเดือนเมษายนและกรกฎาคมของปีนี้ และสร้างสถิติสำหรับการได้มาสูงสุดที่ต่ำกว่า 0.75 ดอลลาร์สหรัฐ

ทางเลือกที่สองคือการนำอัตราดอกเบี้ยแบบเดิมมาใช้สำหรับ sUSD หลังจากการโอนย้าย V3 เสร็จสิ้น การดำเนินการนี้ยังไม่ได้ดำเนินการ และผลกระทบยังคงต้องรอดูกันต่อไป แต่ความสำเร็จในระยะยาวของโปรโตคอลนี้ไม่เพียงแต่ขึ้นอยู่กับระบบการซื้อขายที่มีประสิทธิภาพสูงเท่านั้น แต่ยังขึ้นอยู่กับความน่าเชื่อถือของการจัดการสินทรัพย์ทางนิเวศวิทยาอีกด้วย

ณ ขณะนี้ ข้อมูลของ DeFiLlama แสดงให้เห็นว่ามูลค่าการซื้อขาย (TVL) ของ Synthetix อยู่ที่ประมาณ 243 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งทั้งหมดกระจุกตัวอยู่ที่เครือข่ายหลัก Ethereum ปริมาณการซื้อขาย Perp สะสมของโปรโตคอลนี้อยู่ที่ 6.272 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ประมาณ 42 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

นอกจากนี้ ข้อมูลงบกำไรขาดทุนของ Synthetix ยังแสดงให้เห็นว่ารายได้ของโปรโตคอลนั้นสูงสุดในปี 2023 แต่ตั้งแต่ที่เน้นไปที่กลยุทธ์การใช้งาน L2 รายได้ก็ลดลงอย่างมากประมาณ 38% ซึ่งต่ำกว่าปี 2022 เสียอีก การลดลงอย่างมากของรายได้อาจเป็นแรงจูงใจสำคัญประการหนึ่งที่ทำให้ Synthetix กลับมาสู่เครือข่ายหลัก Ethereum

ที่น่าสังเกตเป็นพิเศษคือ เนื่องจาก Synthetix V 3 ยังไม่ได้เปิดตัวบนเครือข่ายหลัก Ethereum รายได้ค่าธรรมเนียมรายปีและปริมาณการซื้อขายสัญญาถาวรจึงเป็นศูนย์ ซึ่งบ่งชี้ว่าการระเบิดของราคา SNX นั้นขึ้นอยู่กับการคาดการณ์มูลค่าในอนาคตของตลาดเป็นหลัก

ในฐานะโครงการ DeFi ที่มีมายาวนาน ตลาดคาดการณ์ว่าความก้าวหน้าครั้งนี้จะเป็นการประเมินกลยุทธ์ของ Synthetix ใหม่ก่อนกำหนดในการเปลี่ยนผ่านจากการทดลอง L2 ไปสู่โครงสร้างพื้นฐานหลัก L1 เมื่อ V3 เปิดตัวสำเร็จและสามารถเก็บค่าธรรมเนียมธุรกรรมสัญญาแบบถาวรได้อย่างมีประสิทธิภาพ มูลค่าปัจจุบันของ SNX อาจถูกประเมินต่ำเกินไป

สำหรับนักลงทุน การตรวจสอบปริมาณการซื้อขายแบบ Perpetual Swap และรายได้ค่าธรรมเนียมจริงหลังจากการเปิดตัว Mainnet V3 จะเป็นตัวชี้วัดสำคัญในการประเมินศักยภาพการเติบโตและมูลค่าของ SNX นอกจากนี้ ความสามารถของโปรโตคอลในการส่งมอบการซื้อขายที่มีประสิทธิภาพสูงและมีความล่าช้าต่ำ รวมถึงประสิทธิภาพของ Stablecoin อย่าง sUSD จะเป็นปัจจัยสำคัญที่มีอิทธิพลต่อความสามารถในการแข่งขันและการเข้าถึงผู้ใช้งานในระยะยาว