ความผันผวนของตลาดคริปโตระหว่างวันที่ 11 ถึง 13 ตุลาคม เกิดจากผลรวมของการสะสมเลเวอเรจที่สูงและการคาดการณ์เศรษฐกิจมหภาคที่ผันผวน ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา อัตราเงินทุนยังคงเป็นบวกอย่างต่อเนื่อง และอัตราดอกเบี้ยแบบเปิดของสัญญาซื้อขายล่วงหน้า (Futures open interest) ก็พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์หลายครั้ง ซึ่งบ่งชี้ถึงภาวะตลาดที่แออัด ปัจจัยกระตุ้นคือภาวะช็อกทางเศรษฐกิจมหภาค ได้แก่ การประกาศอย่างกะทันหันของสหรัฐอเมริกาเกี่ยวกับมาตรการเก็บภาษีนำเข้าจากจีน 100% ซึ่งก่อให้เกิดการเทขายสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกอย่างตื่นตระหนก และเกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ของการชำระบัญชี ข้อมูลจาก CoinGlass ระบุว่าปริมาณการชำระบัญชีรายวันรวมทั่วทั้งเครือข่ายสูงถึงประมาณ 1.91 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีบัญชีซื้อขายมากกว่า 1.6 ล้านบัญชีถูกบังคับให้ชำระบัญชี ซึ่งถือเป็นการชำระบัญชีรายวันครั้งใหญ่ที่สุดในปีนี้ ข่าวดีคือ แม้ว่ากระบวนการลดเลเวอเรจจะเจ็บปวด แต่ก็สามารถขจัดความเสี่ยงเชิงระบบได้อย่างรวดเร็ว ณ วันที่ 13 ตุลาคม หลังจากเผชิญกับความผันผวนอย่างรุนแรง ราคาบิตคอยน์ได้ซื้อขายชั่วคราวอยู่ที่ประมาณ 113,800 ดอลลาร์สหรัฐฯ (ข้อมูลจาก Coingecko) ซึ่งฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญจากจุดต่ำสุดเมื่อสองวันก่อน สัญญาณจากทั้งตลาดออนเชนและตลาดอนุพันธ์บ่งชี้ว่าตลาดได้เปลี่ยนจากภาวะตื่นตระหนกแบบพาสซีฟไปสู่การฟื้นตัวอย่างแข็งขัน โดยมีโครงสร้างที่แข็งแกร่งขึ้นและสัดส่วนของกองทุนระยะยาวที่เพิ่มขึ้น

กองทุนออนเชน: แรงขายในตลาดลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ส่งสัญญาณถึงจุดต่ำสุด

หลังจากเหตุการณ์แฟลชแครช ตลาดไม่ได้ตกอยู่ในภาวะตื่นตระหนกอีกต่อไป BTC ทรงตัวและฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว โดยบัญชีสถาบันบางบัญชีใช้โอกาสนี้เพิ่มการถือครอง BTC และ ETH กองทุนออนเชนระบุว่าในช่วงที่ราคาร่วงลง สกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin หลักๆ เช่น USDT และ USDC กลับมีมูลค่าสูงกว่าในตลาดรอง สัปดาห์นี้ มูลค่าตลาดรวมของ Stablecoin ไม่ได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ แต่กลับแสดงสัญญาณการเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ซึ่งบ่งชี้ว่ากองทุนบางกองทุนหลังจากเปลี่ยนจากสินทรัพย์ดิจิทัลมาเป็น Stablecoin ในช่วงที่เกิดความเสี่ยง เลือกที่จะไม่ลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลอีกต่อไป ในขณะเดียวกัน การถกเถียงกันภายในชุมชนคริปโตก็กลับมาคึกคักอีกครั้ง โดยหัวข้อ "จับปลา" เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่า บ่งชี้ว่าความเชื่อมั่นของตลาดกำลังฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป ในตลาดคริปโต การเปลี่ยนจากความตื่นตระหนกไปสู่ความลังเลใจนี้ มักเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงการเข้าสู่จุดต่ำสุด

ข้อมูลบนเครือข่าย (On-chain) แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าตลาดกำลังเปลี่ยนจากภาวะตื่นตระหนกไปสู่การฟื้นตัว โดยมีสัญญาณสำคัญสามประการที่สำคัญอย่างยิ่ง ประการแรก แรงขายลดลงอย่างมีนัยสำคัญ สัดส่วนของ BTC ที่ถืออยู่ในตลาดแลกเปลี่ยนลดลงเหลือประมาณ 14% ของอุปทานหมุนเวียนทั้งหมด ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบหลายปี ปัจจุบันมีการโอน Bitcoin ไปยัง Cold Wallet มากขึ้นเรื่อยๆ ทำให้จำนวนสินทรัพย์ระยะสั้นที่ถือครองไว้เพื่อขายลดลง ประการที่สอง เงินทุนยังไม่ไหลออก แม้ว่า USDT และ USDC จะมีมูลค่าเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในช่วงที่เกิดภาวะวิกฤต ซึ่งสะท้อนถึงความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น แต่มูลค่าตลาดรวมของ Stablecoin ไม่เพียงแต่ไม่ได้ลดลง แต่ยังเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ซึ่งบ่งชี้ว่ากองทุนยังคงถือครองไว้เฉยๆ ประการที่สาม ผู้ถือครองระยะยาวยังคงมั่นคง สัดส่วนของ "ผู้ถือครองรายเก่า" ที่ถือครอง BTC มานานกว่าหนึ่งปียังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าพวกเขาไม่ได้ตื่นตระหนกและถอนตัวออกไปในช่วงที่ตลาดผันผวน การถอนตัวของนักเก็งกำไรระยะสั้นได้ช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับโครงสร้างการถือครองของตลาด โดยรวมแล้ว แรงขายแบบตื่นตระหนกในระยะสั้นได้ผ่านพ้นไปแล้ว และกองทุนยังคงรอโอกาสอยู่ กองทุนระยะยาวยังคงทรงตัว ซึ่งเป็นสัญญาณสำคัญว่าตลาดกำลังถึงจุดต่ำสุด

ตลาดออปชั่น: สัญญาณการทรงตัว แต่ยังคงหลีกเลี่ยงความเสี่ยง

ตลาดออปชันปรับตัวอย่างรวดเร็วหลังจากการร่วงลงครั้งล่าสุดนี้ โดยแสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญหลายประการ ได้แก่ ความตื่นตระหนกในตลาดได้คลี่คลายลงอย่างมีนัยสำคัญ ความผันผวนโดยนัย (IV) ซึ่งเป็นมาตรวัดความผันผวนของราคาที่คาดการณ์ไว้ ได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญในระยะสั้น ซึ่งบ่งชี้ว่าเทรดเดอร์เชื่อว่าช่วงเวลาที่มีความผันผวนอย่างรุนแรงได้ผ่านพ้นไปแล้วเป็นส่วนใหญ่ อย่างไรก็ตาม ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยยังคงมีอยู่ ออปชันพุต (Put options) ซึ่งป้องกันราคาที่ตกต่ำ ยังคงมีราคาแพงกว่าออปชันคอลอย่างมาก และเงินทุนจำนวนมากไหลเข้าสู่สัญญาที่กำลังจะหมดอายุปลายปี ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนยังคงระมัดระวังตลาดที่จะปรับตัวลงต่อไป โชคดีที่ความเสี่ยงของ "การเทขายแบบพาสซีฟ" ที่เกิดจากตราสารอนุพันธ์ได้ลดลงไปมากแล้ว ตามการคาดการณ์ของตลาด ตราบใดที่บิตคอยน์ยังคงอยู่ในช่วงราคา 110,000-120,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ วัฏจักรอันเลวร้ายก่อนหน้านี้ของ "การขายเมื่อราคาตกต่ำ" ก็ไม่น่าจะเกิดขึ้นซ้ำอีก โดยรวมแล้ว คาดว่าตลาดออปชันจะมีแนวโน้มน้อยลงที่จะเกิดกิจกรรมทางการตลาดที่รุนแรงในระยะสั้น แต่นักลงทุนยังคงระมัดระวัง

กระแสเงินทุน: สินทรัพย์มูลค่าแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่น

ในช่วงการปรับฐานตลาดครั้งนี้ ผลประกอบการในภาคส่วนต่างๆ มีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญ แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงแนวโน้มของการเปลี่ยนทิศทางของเงินทุนจากการเก็งกำไรไปสู่มูลค่า สกุลเงินดิจิทัลหลักๆ แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่แข็งแกร่ง โดย BTC และ ETH ปรับตัวลดลงมากที่สุดถึง 15% และ 20% ตามลำดับ แม้จะยังไม่ได้รับผลกระทบจากความผันผวนเหล่านี้ แต่ความผันผวนเหล่านี้ก็น้อยกว่าโทเคนขนาดเล็กส่วนใหญ่ อัตราส่วนการครอบงำตลาดที่เพิ่มขึ้นของ Bitcoin แสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงของกระแสเงินทุนจาก altcoin ไปสู่สินทรัพย์หลัก ภาคส่วนที่มีมูลค่าที่แท้จริงมีผลประกอบการที่ดีอย่างน่าทึ่ง โทเคนสินทรัพย์จริง (RWA) ซึ่งเชื่อมโยงกับสินทรัพย์ทางกายภาพ มีอัตราการลดลงที่ค่อนข้างจำกัด โทเคนแพลตฟอร์มที่ได้รับแรงหนุนจากปริมาณการซื้อขาย ฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว แสดงให้เห็นถึงปัจจัยพื้นฐานที่สนับสนุน ในทางตรงกันข้าม สินทรัพย์เก็งกำไรล้วนๆ กลับปรับตัวลดลงอย่างมาก โดยบางรายการใกล้ศูนย์ และการฟื้นตัวของสินทรัพย์เหล่านี้ค่อนข้างเชื่องช้า สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าความเชื่อมั่นของตลาดกำลังมีเหตุผลมากขึ้น โดยนักลงทุนให้ความสำคัญกับมูลค่าที่แท้จริงและโอกาสในการนำไปใช้งานของโครงการมากขึ้น โดยรวมแล้ว การปรับฐานครั้งนี้ถือเป็นกระบวนการตามธรรมชาติของการลดภาวะฟองสบู่ในตลาด สินทรัพย์คุณภาพสูงจะยังคงได้รับความนิยม ในขณะที่สินทรัพย์ที่ขาดการสนับสนุนอย่างมากควรพิจารณาด้วยความระมัดระวัง

ผลกระทบเชิงกลยุทธ์: การคิดเชิงโครงสร้างอาจกลายเป็นมิติที่สำคัญยิ่งขึ้น

เมื่อตลาดมีความผันผวนสูง ข้อได้เปรียบของผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างจะยิ่งเด่นชัดยิ่งขึ้น สำหรับนักลงทุนที่ต้องการลงทุนแต่ไม่ต้องการรับความเสี่ยงจากความผันผวนที่มากเกินไป ผลิตภัณฑ์การลงทุนแบบสองสกุลเงิน โครงสร้างแบบก้อนหิมะ หรือผลิตภัณฑ์ที่มีผลตอบแทนเป็นช่วงๆ สามารถรักษาผลตอบแทนที่มั่นคงในช่วงที่มีความผันผวนได้ ตลาดในปัจจุบันเปรียบเสมือน "ช่วงฟื้นตัวที่มีความผันผวนต่ำ" ดังนั้นการลงทุนอย่างหนักเพื่อคาดการณ์การฟื้นตัวจึงมีประสิทธิภาพน้อยกว่าการลงทุนอย่างระมัดระวัง นักลงทุนสามารถพิจารณาความเสี่ยงที่ยอมรับได้ และปรับใช้วิธีการเข้าลงทุนแบบค่อยเป็นค่อยไปและพอร์ตการลงทุนผลิตภัณฑ์ เพื่อสร้างกรอบการลงทุนแบบ "ความผันผวนต่ำ + ผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้น" กลยุทธ์การลงทุนที่ยืดหยุ่นซึ่งมีความสามารถทั้งในเชิงรุกและเชิงรับ ถือเป็นกลยุทธ์ที่เหมาะสมที่สุดในช่วงการเปลี่ยนผ่านของวัฏจักร

วิกฤตการณ์แฟลชครัชครั้งนี้ได้ปรับเปลี่ยนโครงสร้างตลาดและทำลายฟองสบู่ลงอย่างรวดเร็ว ด้วยการกลับมาของสถาบันและโครงสร้างแบบออนเชนที่มีเสถียรภาพ ตลาดคริปโตกำลังเข้าสู่ช่วงสมดุลใหม่ Matrixport จะติดตามการเปลี่ยนแปลงของสภาพแวดล้อมมหภาคและโครงสร้างตลาดอย่างต่อเนื่อง เพื่อช่วยให้นักลงทุนสามารถนำทางสู่วัฏจักรสินทรัพย์ดิจิทัลใหม่ได้อย่างมั่นใจ

เนื้อหาข้างต้นนี้เขียนโดย Daniel Yu หัวหน้าฝ่ายบริหารสินทรัพย์ บทความนี้สะท้อนมุมมองส่วนตัวของผู้เขียนเท่านั้น

ข้อสงวนสิทธิ์: ตลาดมีความเสี่ยง โปรดลงทุนด้วยความระมัดระวัง บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน การซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลอาจมีความเสี่ยงและผันผวนอย่างมาก การตัดสินใจลงทุนควรพิจารณาสถานการณ์ส่วนบุคคลอย่างรอบคอบและปรึกษาผู้เชี่ยวชาญด้านการเงิน Matrixport ไม่รับผิดชอบต่อการตัดสินใจลงทุนใดๆ ที่เกิดจากข้อมูลที่ได้รับ