ผู้เขียนต้นฉบับ: Ada & Liam, TechFlow

“ทั้งหมดอยู่ใน Crypto”!

ในปี 2021 Neil Shen หัวหน้าของ Sequoia China พิมพ์คำไม่กี่คำในกลุ่ม WeChat และภาพหน้าจอก็ถูกส่งต่ออย่างรวดเร็วไปยังกลุ่มการลงทุนนับไม่ถ้วน เหมือนกลองสงครามที่ผลักดันความกระตือรือร้นของตลาดไปสู่จุดที่สูงขึ้น

บรรยากาศตลาดในเวลานั้นแทบจะตื่นเต้นเร้าใจ Coinbase เพิ่งจดทะเบียนใน Nasdaq, FTX ได้รับการยกย่องว่าเป็น "ยักษ์ใหญ่แห่ง Wall Street รายต่อไป" และ VC แบบดั้งเดิมเกือบทั้งหมดกำลังพยายามอย่างหนักเพื่อให้ได้รับการติดป้ายว่า "เป็นมิตรกับคริปโต"

"นี่คือคลื่นเทคโนโลยีที่จะเกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวในรอบสามสิบปี" มีคนอธิบายเรื่องนี้ คำประกาศของ Sequoia กลายเป็นบันทึกย่อที่โดดเด่นที่สุดในตลาดกระทิงครั้งนั้น

อย่างไรก็ตาม เพียงสี่ปีต่อมา คำกล่าวนี้ฟังดูน่าขัน สถาบันหลายแห่งที่เคยให้คำมั่นว่าจะ "ทุ่มสุดตัวกับ Web 3" กลับถอนตัวออกไปอย่างเงียบๆ ลดความพยายามลงอย่างมาก หรือหันไปศึกษา AI แทน

การกระโดดซ้ำๆ ของทุนนั้นโดยพื้นฐานแล้วเป็นการเตือนใจที่รุนแรงถึงวัฏจักรนี้

VC ระดับคลาสสิกของเอเชียที่เข้าสู่ Web 3 เป็นอย่างไรบ้างตอนนี้?

ผู้บุกเบิกยุคป่าเถื่อน

ในปี 2012 Coinbase ก่อตั้งโดย Brian Armstrong และ Fred Earlsom สองผู้ประกอบการรุ่นใหม่ในซานฟรานซิสโก ในเวลานั้น Bitcoin ยังคงถูกมองว่าเป็นของเล่นสำหรับคนรักเทคโนโลยี โดยมีราคาเพียงสิบกว่าดอลลาร์เท่านั้น

ในงานโรดโชว์ YC บริษัท IDG Capital ได้โหวตเลือก Coinbase ในรอบแรก เมื่อ Coinbase เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ Nasdaq ในปี 2021 ผลตอบแทนจากการลงทุนนี้ประเมินไว้หลายพันเท่า

เรื่องราวของจีนก็ตื่นเต้นไม่แพ้กัน

ในปี 2013 OKCoin ได้รับเงินลงทุนจาก Tim Draper และ Mike Mak ในปีเดียวกัน Huobi ก็ได้รับเงินลงทุนจาก ZhenFund และในปีถัดมาก็ได้รับเงินลงทุนจาก Sequoia China ตามข้อมูลที่ Huobi เปิดเผยในปี 2018 Sequoia China ถือหุ้นใน Huobi อยู่ 23.3% ทำให้เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่อันดับสองรองจาก Li Lin ผู้ก่อตั้ง

ในปี 2013 เฉา ดารง หุ้นส่วนของ Lightspeed Venture Partners ได้แนะนำ Bitcoin ให้กับชายคนหนึ่งชื่อ จ้าว ฉางเผิง เป็นครั้งแรกในเกมโป๊กเกอร์ “คุณควรลงทุนใน Bitcoin หรือธุรกิจบล็อกเชน” เฉา ดารง กล่าวกับจ้าว ฉางเผิง

จ้าว ชางเผิง ขายบ้านในเซี่ยงไฮ้และทุ่มสุดตัวกับ Bitcoin ทุกคนรู้เรื่องราวที่เกิดขึ้น เขาก่อตั้ง Binance ขึ้นในปี 2017 ในเวลาเพียง 165 วัน Binance ก็กลายเป็นแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโทเคอร์เรนซีแบบสปอตที่ใหญ่ที่สุดในโลก ต่อมาจ้าว ชางเผิงกลายเป็นชาวจีนที่ร่ำรวยที่สุดในโลกคริปโท

เมื่อเปรียบเทียบกับอีกสองแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน Binance พบว่าเส้นทางการระดมทุนในช่วงแรกของ Binance นั้นไม่ราบรื่นนัก โดยส่วนใหญ่ได้รับเงินลงทุนจาก Pancheng Capital ภายใต้ Kuaidi Dache Chen Weixing ผู้ก่อตั้ง, Black Hole Capital ภายใต้ Zhang Liang บุตรชายของ R&F Properties และผู้ก่อตั้งอินเทอร์เน็ตและบล็อกเชนอีกหลายคน

มีเรื่องเล่าเล็กๆ น้อยๆ ว่าในเดือนสิงหาคม 2017 Sequoia China มีโอกาสเข้าซื้อหุ้นของ Binance ประมาณ 10% ด้วยมูลค่า 80 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่การลงทุนไม่สำเร็จเนื่องจากเหตุผลทางฝั่งของ Binance ต่อมา Sequoia Capital ได้ฟ้องร้อง Binance และทั้งสองบริษัทก็เกิดการทะเลาะวิวาทกันอย่างไม่ราบรื่นอยู่พักหนึ่ง

ในปี 2014 นักลงทุนเทวดา Wang Lijie ก็ได้ลงทุน 200,000 หยวนในบล็อคเชนในประเทศ NEO (Ant) ซึ่งกลายมาเป็นการลงทุนที่สำคัญที่สุดในชีวิตของเขา

ตั้งแต่ปี 2012 ถึง 2014 เมื่อ VC ที่ใช้สกุลเงินดิจิทัลยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น VC แบบดั้งเดิมคือผู้ที่สนับสนุน Web 3 ครึ่งหนึ่ง ไม่ว่าจะเป็น 3 ตลาดแลกเปลี่ยนหลัก Bitmain หรือ imToken... ก็ตาม รองลงมาก็คือทุนแบบดั้งเดิมอย่าง Sequoia Capital และ IDG

ในปี 2017 มีเรื่องวุ่นวายเกิดขึ้นมากมาย

ภายใต้กระแส ICO โทเคนจำนวนนับไม่ถ้วนมีมูลค่าพุ่งสูงขึ้น หวัง ลี่เจี๋ย ซึ่งทำกำไรได้มากอยู่แล้ว เลือกที่จะขาย NEO ในราคา 1.5 หยวน ส่งผลให้ราคา NEO ยังคงพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยพุ่งขึ้นสูงสุดกว่า 1,000 หยวน และเพิ่มขึ้นสะสมมากกว่า 6,000 เท่าภายในสามปี

ด้วยแรงกระตุ้นอย่างแรงกล้า หวัง ลี่เจี๋ย จึงเริ่มเดิมพันกับบล็อกเชนอย่างบ้าคลั่ง โดยอ้างว่า "เขาเข้านอนตอนตี 1 ตื่นตี 5 พบปะกับนักพัฒนาโครงการ อ่านเอกสารตั้งแต่เช้าจรดค่ำ และลงทุน Ethereum เฉลี่ยวันละ 2 ล้านดอลลาร์" มากเสียจนเมื่อมีคนชวนเขาไปดื่มชา เขากลับโต้กลับว่า "คุณกำลังถ่วงเวลาความสามารถในการทำเงินของผมอยู่นะ"

ในเดือนมกราคม พ.ศ. 2561 หวัง ลี่เจี๋ย กล่าวที่การประชุมสุดยอดด้านบล็อคเชนในมาเก๊าว่า “ฉันทำเงินได้มากกว่าในช่วงเดือนที่ผ่านมาเมื่อเทียบกับช่วงเจ็ดปีที่ผ่านมา”

ในช่วงต้นปี 2561 ซู เสี่ยวผิง ผู้ก่อตั้งกองทุนเจิ้น ได้กล่าวสุนทรพจน์ในกลุ่ม WeChat ภายในที่มีสมาชิก 500 คน โดยเรียกร้องให้พวกเขาอย่านำเทคโนโลยีนี้ไปเผยแพร่ต่อสาธารณะ เขากล่าวว่า “บล็อกเชนคือการปฏิวัติทางเทคโนโลยีครั้งยิ่งใหญ่ ซึ่งผู้ที่ติดตามจะประสบความสำเร็จ และผู้ที่ต่อต้านจะสูญสิ้น เทคโนโลยีนี้จะรวดเร็วและครอบคลุมกว่าอินเทอร์เน็ตและอินเทอร์เน็ตบนมือถือ เขาจึงเรียกร้องให้ทุกคนเรียนรู้และยอมรับการปฏิวัตินี้”

คำพูดของคนทั้งสองคนยังกลายเป็นสัญลักษณ์จุดสูงสุดที่รู้จักกันดีที่สุดของรอบตลาดกระทิงอีกด้วย

ในปี 2018 ฟองสบู่ ICO แตก ส่งผลให้โทเคนหลายพันตัวร่วงลงจนเกือบเป็นศูนย์ ทำลายมูลค่าตลาดของโครงการดังที่เคยถูกพูดถึงอย่างมาก ราคา Bitcoin ก็ร่วงลงจากจุดสูงสุดเกือบ 20,000 ดอลลาร์ เหลือเพียงกว่า 3,000 ดอลลาร์ ซึ่งลดลงกว่า 80%

ในช่วงปลายปีนั้น วงการสกุลเงินดิจิทัลกลายเป็นคำที่ไม่สุภาพในวงการการลงทุน

“ผมเข้าร่วมงาน Venture Capital ที่ปักกิ่ง เมื่อพันธมิตร VC พูดติดตลกว่า ‘ไม่สำคัญว่าธุรกิจของคุณจะล้มเหลว สิ่งเลวร้ายที่สุดที่อาจเกิดขึ้นคือคุณแค่ออกเหรียญใหม่’ ผู้ชมหัวเราะกันลั่น แต่ผมกลับหน้าแดงและตื่นตระหนก” ลีโอ อดีตผู้ประกอบการด้านบล็อกเชนเล่า

ในช่วงครึ่งหลังของปี 2018 ดูเหมือนว่าอุตสาหกรรมทั้งหมดจะหยุดชะงัก กลุ่ม WeChat ที่คึกคักต่างเงียบหายไปในชั่วข้ามคืน และกลุ่มสนทนาเกี่ยวกับโครงการต่างๆ ก็เต็มไปด้วยลิงก์ไปยังดีล "ที่ถูกตัดออก" ของ Pinduoduo ในวันที่ 12 มีนาคม 2020 ตลาดก็ประสบกับหายนะในวันเดียวอีกครั้ง โดยราคา Bitcoin ร่วงลงถึง 50% ในวันเดียว รู้สึกเหมือนโลกกำลังจะแตกสลาย

“อย่าพูดถึงเรื่องที่ VC แบบดั้งเดิมดูถูกอุตสาหกรรมคริปโทเคอร์เรนซีเลย ผมเองก็รู้สึกว่าอุตสาหกรรมนี้ตายไปแล้วในตอนนั้น” ลีโอกล่าว

ทั้งผู้ประกอบการและนักลงทุนต่างถูกกระแสหลักล้อเลียน จัสติน ซัน เล่าว่า เขาจะไม่มีวันลืมว่าหวัง เสี่ยวฉวน มองเขาเป็น "นักต้มตุ๋น"

ในปี 2018 โลกของสกุลเงินดิจิทัลตกจากศูนย์กลางของตำนานการสร้างความมั่งคั่งไปสู่จุดต่ำสุดของห่วงโซ่แห่งความดูถูกเหยียดหยาม

Classic VC กลับมาสู่ตลาดอีกครั้ง

เมื่อมองย้อนกลับไป วันที่ 12 มีนาคม 2020 ถือเป็นช่วงเวลาที่มืดมนที่สุดในอุตสาหกรรมคริปโตในรอบเกือบ 10 ปี

กลุ่มเพื่อน ๆ เต็มไปด้วย K-line สีแดงเลือด และผู้คนคิดว่านี่จะเป็นการโจมตีครั้งสุดท้ายและอุตสาหกรรมจะต้องสิ้นสุดลง

แต่การพลิกผันกลับเป็นไปอย่างไม่คาดคิดและน่าตกใจ เงินไหลเข้าท่วมธนาคารกลางสหรัฐฯ ผลักดันให้ตลาดที่เคยซบเซาไปสู่จุดสูงสุด Bitcoin พุ่งขึ้นจากจุดต่ำสุด เพิ่มขึ้นมากกว่าหกเท่าภายในหนึ่งปี และพลิกโฉมตัวเองเป็นสินทรัพย์ที่น่าจับตามองที่สุดหลังวิกฤตโรคระบาด

แต่สิ่งที่ทำให้ VC แบบดั้งเดิมกลับมาจริงจังกับอุตสาหกรรม crypto อีกครั้ง อาจเป็นการจดทะเบียนของ Coinbase

ในเดือนเมษายน 2021 ตลาดหลักทรัพย์อายุเก้าปีแห่งนี้ได้ส่งสัญญาณถึงตลาด Nasdaq สิ่งนี้พิสูจน์ให้เห็นว่า "บริษัทคริปโตก็สามารถเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ได้เช่นกัน" และทำให้นักลงทุนยุคแรกๆ อย่าง IDG ได้รับผลตอบแทนมากกว่าพันเท่า

เสียงระฆังของ Coinbase ดังก้องระหว่าง Wall Street และ Liangmaqiao Liam สื่อคริปโตชื่อดังกล่าวว่า นักลงทุน VC แบบดั้งเดิมหลายคนได้ติดต่อเขาเพื่อพูดคุยแบบออฟไลน์และเรียนรู้เกี่ยวกับสถานการณ์โดยรวมของสกุลเงินดิจิทัล

แต่ในมุมมองของลีโอ การกลับมาของ VC แบบคลาสสิกไม่ได้เกิดจากผลกระทบด้านความมั่งคั่งเพียงอย่างเดียว

"กลุ่มคนเหล่านี้สวมหน้ากากแห่งความเป็นชนชั้นสูงโดยธรรมชาติ แม้จะแอบซื้อเหรียญบ้างในตลาดหมี พวกเขาก็จะไม่ยอมรับมันต่อสาธารณะ" สิ่งที่ช่วยให้พวกเขาถอดหน้ากากนี้ได้จริง ๆ คือการยกระดับเรื่องราว จากคริปโตไปเป็นเว็บ 3

นี่คือการเปลี่ยนแปลงมุมมอง ซึ่งขับเคลื่อนโดยคริส ดิกสัน หัวหน้า a16z crypto หลายคนมองว่าแค่ "การลงทุนในคริปโทเคอร์เรนซี" คือการเก็งกำไร ในขณะที่วลี "การลงทุนในอินเทอร์เน็ตยุคหน้า" กลับให้ความรู้สึกถึงจุดมุ่งหมายและความชอบธรรมทางศีลธรรมในทันที การประณามการผูกขาดของ Facebook และ Google ขณะเดียวกันก็เน้นย้ำถึงการกระจายอำนาจและความยุติธรรม ได้รับการสนับสนุนและเสียงปรบมือ กระแสความนิยมของ DeFi และการเติบโตอย่างก้าวกระโดดของ NFT สามารถนำมาผนวกเข้ากับเรื่องราวอันยิ่งใหญ่นี้ได้อย่างง่ายดาย

ความนิยมของเรื่องราว Web 3 ช่วยบรรเทาภาระทางศีลธรรมของ VC แบบดั้งเดิมจำนวนมาก

วิลล์ นักลงทุนด้านคริปโต-ฟินเทค ซึ่งทำงานให้กับสถาบันชั้นนำแห่งหนึ่ง เล่าว่า "เราประสบกับการเปลี่ยนแปลงทางความคิด ในช่วงแรก เรามองว่ามันเป็นส่วนขยายของอินเทอร์เน็ตสำหรับผู้บริโภค แต่ตรรกะนี้ถูกหักล้าง สิ่งที่เปลี่ยนมุมมองของเราจริงๆ คือฟินเทค"

ในมุมมองของเขา กระแสความนิยม Web 3 ที่พุ่งสูงขึ้นนั้นสอดคล้องกับการสิ้นสุดของยุคอินเทอร์เน็ตบนมือถือและยุคแรกเริ่มของ AI ทุนต้องการเรื่องราวใหม่ จึงได้ยัดเยียดบล็อกเชนเข้าไปในกรอบการทำงานของอินเทอร์เน็ต อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ช่วยยกระดับอุตสาหกรรมนี้ให้พ้นจากวังวนแห่งความหายนะคือการตื่นรู้ของธรรมชาติทางการเงิน "ลองดูโครงการที่ประสบความสำเร็จสิ โครงการไหนที่ไม่เกี่ยวข้องกับการเงิน? Uniswap คือการแลกเปลี่ยน, Aave คือการให้กู้ยืม, Compound คือการบริหารความมั่งคั่ง แม้แต่ NFT ก็ยังเป็นการแปลงสินทรัพย์เป็นเงินโดยพื้นฐาน"

ตัวเร่งปฏิกิริยาอีกตัวหนึ่งมาจาก FTX

ผู้ก่อตั้ง SBF ก้าวขึ้นเป็น "อัจฉริยะทางการเงิน" ที่สามารถดึงดูดใจบริษัท VC แบบดั้งเดิมเกือบทุกแห่งได้ ภาพลักษณ์เชิงบวกของเขาและมูลค่าที่เติบโตอย่างรวดเร็วได้จุดชนวนให้เกิดภาวะ FOMO (ความกลัวโมเมนตัม) ในหมู่ VC ทั่วโลก

ในงานเลี้ยงดื่มของบริษัทร่วมทุนเสี่ยงที่ปักกิ่ง เจ้าพ่อการลงทุนต่างถามกันว่า "ใครสามารถซื้อหุ้นเก่าของ FTX และ Opensea ได้บ้าง" และอิจฉาผู้โชคดีที่ได้ซื้อหุ้นเหล่านั้นไปแล้ว

ในช่วงเวลาดังกล่าว ยังมีปรากฏการณ์ที่น่าสนใจเกิดขึ้น นั่นคือ การไหลเวียนของบุคลากรที่มีความสามารถระหว่าง VC แบบดั้งเดิมและ VC ด้านคริปโต

บางรายออกจาก Sequoia และ IDG เพื่อเข้าร่วมกองทุนคริปโตที่เพิ่งเกิดใหม่ บางรายออกจาก VC คริปโตเพื่อเข้าร่วมกับสถาบันแบบดั้งเดิม โดยรับตำแหน่ง "หัวหน้า Web 3" การไหลเวียนของเงินทุนและบุคลากรที่มีความสามารถแบบสองทางนี้ทำให้ตลาดคริปโตสามารถเข้าสู่กระแสหลักของนักลงทุนได้อย่างแท้จริงเป็นครั้งแรก

ตลาดกระทิงปี 2021 เปรียบเสมือนงานรื่นเริง

กลุ่ม WeChat กำลังคึกคักไปด้วยกิจกรรมต่างๆ ไม่เหมือนในอดีต คราวนี้มีผู้คนจาก VC แบบดั้งเดิม แฟมิลีออฟฟิศ และบริษัทอินเทอร์เน็ตรายใหญ่เพิ่มมากขึ้น

NFT กำลังเป็นกระแสนิยม และผู้นำ VC กำลังเปลี่ยนรูปโปรไฟล์เป็น NFT มูลค่าสูงเหมือนลิงและพังค์ แม้แต่ Zhu Xiaohu ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นที่รู้จักในเรื่องทัศนคติเชิงลบต่อคริปโต ก็ยังรับลิงมาเลี้ยง ในงานประชุมออฟไลน์ ควบคู่ไปกับผู้ประกอบการคริปโตเนทีฟ เหล่าพันธมิตร VC ระดับตำนานก็เริ่มปรากฏตัวขึ้นเช่นกัน

VC แบบดั้งเดิมกำลังเข้าสู่ตลาด Web 3 ด้วยหลากหลายวิธี: การลงทุนโดยตรงในโครงการคริปโตเพื่อผลักดันให้มูลค่าพุ่งสูงขึ้น การลงทุนใน VC คริปโตในฐานะ LP Sequoia China ซึ่งก่อนหน้านี้เคยต่อสู้คดีกับ Binance ได้กลายเป็น LP ของ Binance Labs หลังจากที่ทั้งสองฝ่ายตกลงกันได้ และการซื้อ Bitcoin โดยตรงในตลาดรอง

Crypto VC, VC แบบคลาสสิก, การแลกเปลี่ยนและกลุ่มโครงการมีความเกี่ยวพันกัน การประเมินมูลค่าโครงการยังคงเพิ่มขึ้น และทุกคนต่างก็ตั้งตารอคอยตลาดกระทิงที่รุ่งโรจน์ยิ่งขึ้น แต่เบื้องหลังความวุ่นวายนั้น ความเสี่ยงกำลังก่อตัวขึ้นอย่างเงียบๆ

VC Falls

หากตลาดกระทิงในปี 2021 คือสวรรค์ ปี 2022 ก็จะกลายเป็นนรกทันที

FTX เป็นทั้งความสำเร็จและความล้มเหลว การล่มสลายของ LUNA และ FTX ไม่เพียงแต่ทำลายความเชื่อมั่นของตลาดเท่านั้น แต่ยังฉุดรั้งบริษัทเงินร่วมลงทุนที่ก่อตั้งมานานหลายแห่งให้ล้มละลายอีกด้วย สถาบันอย่าง Sequoia Capital และ Temasek ประสบภาวะขาดทุนอย่างหนัก และ Temasek ซึ่งเป็นรัฐวิสาหกิจ ยังต้องรับผิดชอบต่อรัฐสภาสิงคโปร์อีกด้วย

หลังจากฟองสบู่ตลาดกระทิงแตก โครงการคริปโตที่ครั้งหนึ่งเคยมีมูลค่าสูงก็ถูกปรับลดสถานะลงสู่สถานะดั้งเดิม ต่างจาก VC ดั้งเดิมที่ทดลองลงทุนด้วยเงินลงทุนจำนวนน้อย VC แบบดั้งเดิมมักจะวางเดิมพันครั้งใหญ่ โดยมักจะสูงถึงหลายสิบล้านดอลลาร์ต่อการลงทุน พวกเขายังซื้อ SAFT จำนวนมากจาก VC คริปโต ซึ่งกลายเป็นแหล่งสำคัญในการถอนตัวของ VC คริปโตในรอบก่อนหน้า

สิ่งที่น่าหงุดหงิดยิ่งกว่าสำหรับ VC แบบดั้งเดิมคือการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วของอุตสาหกรรมคริปโต ซึ่งแซงหน้าตรรกะการลงทุนของพวกเขา โครงการที่เคยถูกคาดหวังไว้สูงอาจถูกตลาดละทิ้งไปอย่างสิ้นเชิงภายในเวลาไม่กี่เดือน ซึ่งมักทำให้นักลงทุนติดกับดักปัญหาด้านเงินทุนและสภาพคล่องอย่างหนัก

เลเยอร์ 2 (L2) ของ Ethereum ถือเป็นตัวอย่างที่ดี ในปี 2023 Scroll ได้ระดมทุนรอบแรกด้วยมูลค่า 1.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมี Sequoia China และ Qiming Venture Partners เป็นนักลงทุน อย่างไรก็ตาม ในวันที่ 11 กันยายนปีนี้ Scroll ได้ประกาศระงับการกำกับดูแล DAO และลาออกจากทีมงานหลัก ทำให้มูลค่าตลาดรวมของ Scroll เหลือเพียง 268 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และขาดทุนจากการลงทุน VC ถึง 85%

ในเวลาเดียวกัน ตำแหน่งที่แข็งแกร่งของการแลกเปลี่ยนและผู้สร้างตลาดทำให้ VC ไม่จำเป็นอีกต่อไป

นักลงทุน Zhe กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า: "สำหรับโครงการที่มีมูลค่าต่ำกว่า 30-40 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หากสามารถจดทะเบียนใน Binance ได้ พวกเขาก็ยังสามารถสร้างรายได้ได้ โดยอาจเพิ่มมูลค่าเป็นสองเท่าหรือสามเท่าหลังจากช่วงล็อกอัพ หากโครงการมีราคาแพงกว่านั้น ก็จะจดทะเบียนใน OKX หรือตลาดแลกเปลี่ยนขนาดเล็กได้เท่านั้น ซึ่งถือเป็นการขาดทุน"

ในความเห็นของเขา ตรรกะของการทำเงินไม่ได้เกี่ยวอะไรกับโครงการนั้นเลย และขึ้นอยู่กับสามสิ่งเท่านั้น:

สามารถลงรายการใน Binance ได้หรือไม่?

โครงสร้างชิปดีไหม?

ว่าฝ่ายโครงการจะเต็มใจ "เลี้ยงเนื้อสัตว์" หรือไม่

"ยังไงก็ตาม การแลกเปลี่ยนมีสิทธิ์พูดมากที่สุดและได้รับส่วนแบ่งมากที่สุด ส่วนส่วนที่เหลือจะได้เท่าไหร่นั้น ขึ้นอยู่กับโชคล้วนๆ"

คำพูดของ Zhe เผยให้เห็นถึงความเจ็บปวดของ VC คลาสสิกหลายๆ ตัว

พวกเขาพบว่าตัวเองทำตัวเหมือน "พอร์เตอร์" ในตลาดแรกมากขึ้นเรื่อยๆ ลงทุนในโครงการต่างๆ แต่กลับได้รับผลตอบแทนสูงสุดจากตลาดแลกเปลี่ยน เหลือเพียงเศษเสี้ยวของเศษซาก นักลงทุนบางคนถึงกับบ่นว่า "จริงๆ แล้วไม่จำเป็นต้องมีตลาดแรกอีกต่อไป โครงการต่างๆ สามารถสร้างรายได้จากการจดทะเบียนใน Binance Alpha แล้วทำไมพวกเขาต้องแบ่งกำไรกับ VC ด้วยล่ะ"

เมื่อตรรกะของทุนเริ่มสั่นคลอน จุดเน้นของ VC แบบดั้งเดิมก็เปลี่ยนไป ดังที่วิลล์ตั้งข้อสังเกตไว้ การเติบโตของ Web 3 เกิดขึ้นพร้อมๆ กับช่วงสิ้นสุดของยุคอินเทอร์เน็ตบนมือถือและยุคแรกของ AI ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่ไม่มีการเคลื่อนไหวใดๆ อย่างไรก็ตาม เมื่อ ChatGPT เกิดขึ้น ดาวเหนือที่แท้จริงก็ปรากฏขึ้น

เงินทุน ความสามารถ และเรื่องราวต่างๆ ล้วนเปลี่ยนไปสู่ AI ทันที ใน WeChat Moments เหล่า VC ที่เคยแบ่งปันข่าวสารเกี่ยวกับการระดมทุนผ่าน Web 3 อย่างจริงจัง ก็เปลี่ยนมาสวมบทบาทเป็น “นักลงทุน AI” อย่างรวดเร็ว

แซค อดีตนักลงทุน VC แนวคลาสสิก ระบุว่า VC แนวคลาสสิกหลายรายกำลังพิจารณาโครงการ Web 3 ในช่วงที่อุตสาหกรรมกำลังเฟื่องฟูในปี 2022-2023 อย่างไรก็ตาม 90% ของพวกเขาได้หยุดมองหาแล้ว เขายังคาดการณ์ว่าหากตลาดคริปโทเคอร์เรนซีหลักในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกยังคงเงียบเหงาเช่นนี้ต่อไปอีกหกเดือนถึงหนึ่งปี นักลงทุนจำนวนมากจะยอมแพ้

ไม่มีการพนันอีกต่อไป

ตลาดหลักทรัพย์ Web 3 ในปี 2568 ดูเหมือนเกมหมากรุกที่กำลังหดตัวลง

ความตื่นเต้นจางหายไปแล้ว และเหลือผู้เล่นเพียงไม่กี่คนเท่านั้น แต่ภูมิทัศน์กำลังถูกปรับเปลี่ยนใหม่อย่างลับๆ

แม้จะถือเป็นผู้นำเทรนด์ของ VC แบบคลาสสิก แต่การเคลื่อนไหวของ Sequoia Capital ยังคงคุ้มค่าที่จะให้ความสนใจ

จากข้อมูลของ Rootdata ระบุว่า Sequoia China ได้ลงทุนในโครงการทั้งหมด 7 โครงการในปี 2568 ได้แก่ OpenMind, Yuanbi Technology, Donut, ARAI, RedotPay, SOLO และ SoSoValue ตามมาด้วย IDG Capital, Jinshajiang Venture Capital และ Xiangfeng Investment Qiming Venture Partners ซึ่งก่อนหน้านี้ได้ลงทุนใน Web 3 ครั้งล่าสุดเมื่อเดือนกรกฎาคม 2567

จากการสังเกตของ Zac: “จำนวน VC แบบดั้งเดิมที่ยังคงมองหาโครงการ Web 3 นั้นสามารถนับได้ด้วยมือข้างเดียว”

ในความเห็นของเขา คุณภาพของโครงการ crypto ลดลงอย่างมาก

“ทีมที่มุ่งมั่นค้นหา PMF และสร้างมูลค่าในระยะยาวให้กับผู้ใช้จะได้รับผลตอบรับเชิงบวกน้อยกว่าทีมที่เจาะลึกในเศรษฐกิจที่เน้นความสนใจและการสร้างตลาดเชิงรุก” แซคกล่าว

นอกจากนี้ บริษัทคลังคริปโตที่เป็นตัวแทนโดย MicroStrategy และ BMNR ได้กลายมาเป็นตัวเลือกการลงทุนใหม่ แต่สิ่งนี้ได้ก่อให้เกิดผลกระทบซ้ำเติมต่อตลาดคริปโตหลักที่กำลังลดลงอย่างต่อเนื่องอีกครั้ง

"คุณรู้ไหมว่าตอนนี้มีโครงการ PIPE อยู่ในตลาดกี่โครงการ" หวัง เยว่หัว หุ้นส่วนของ Draper Dragon กล่าว "มีอย่างน้อย 15 โครงการ และแต่ละโครงการต้องใช้เงินทุนเฉลี่ย 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ คิดเป็น 7.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เงินก้อนโตเกือบทั้งหมดในตลาดอยู่ที่วอลล์สตรีท และพวกเขากำลังมีส่วนร่วมในโครงการ PIPE"

PIPE (การลงทุนส่วนตัวในหุ้นของรัฐ) หมายถึงบริษัทจดทะเบียนที่ออกหุ้นหรือพันธบัตรแปลงสภาพให้กับนักลงทุนสถาบันเฉพาะเจาะจงในราคาลดราคาเพื่อให้ได้รับการจัดหาเงินทุนอย่างรวดเร็ว

บริษัทจดทะเบียนหลายแห่งที่เดิมไม่ได้เกี่ยวข้องกับธุรกิจคริปโทเคอร์เรนซี ได้ระดมทุนจำนวนมากผ่าน PIPE แล้วจึงซื้อ BTC, ETH, SOL และสินทรัพย์อื่นๆ จำนวนมาก จนกลายมาเป็นบริษัทคลังคริปโท บริษัทลงทุนที่เข้าสู่ตลาดด้วยราคาลดพิเศษมักจะทำกำไรได้มาก

“นั่นเป็นเหตุผลว่าทำไมจึงไม่มีเงินในตลาดหลักทรัพย์” หวัง เยว่หัว กล่าว “กองทุนใหญ่ๆ ล้วนมุ่งไปที่ PIPEs ซึ่งให้ความมั่นคงสูงกว่า ใครบ้างที่ยอมเสี่ยงลงทุนในบริษัทที่เพิ่งเริ่มต้น?”

บางคนออกไป บางคนยังอยู่ แต่วิลล์ยังคงเลือกที่จะเชื่อและยึดมั่นในสิ่งนั้น เขาเชื่อมั่นใน Web 3 และ AI และยังเต็มใจที่จะลงทุนในสินค้าสาธารณะที่ดูเหมือนจะ "ไม่มีรูปแบบธุรกิจ"

“ไม่ใช่ทุกคนที่ต้องการทำธุรกิจ” วิลล์กล่าว “โครงการที่ยอดเยี่ยมจริงๆ มักเริ่มต้นด้วยผลประโยชน์สาธารณะที่เรียบง่าย เช่นเดียวกับตอนที่ซาโตชิ นากาโมโตะสร้างบิตคอยน์ เขาไม่ได้ขุดล่วงหน้าหรือระดมทุน แต่เขากลับสร้างนวัตกรรมทางการเงินที่ประสบความสำเร็จสูงสุดในประวัติศาสตร์มนุษยชาติ”

รุ่งอรุณแห่งอนาคต

เหตุการณ์สำคัญหลายอย่างที่เกิดขึ้นในปี 2025 กำลังเปลี่ยนแปลงกฎของเกม

การจดทะเบียนของ Circle เปรียบเสมือนประกายไฟที่จุดชนวนให้เกิด stablecoin และ RWA (สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง)

บริษัทผู้ออก Stablecoin รายนี้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กด้วยมูลค่าประมาณ 4.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ถือเป็นตัวอย่างที่รอคอยกันมานานของการออกสู่ตลาดแบบ "ไม่ผ่านโทเค็น" สำหรับ VC แบบดั้งเดิม ต่อมา Bullish, Figure และบริษัทอื่นๆ ได้เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ซึ่งทำให้นักลงทุนมีความมั่นใจมากยิ่งขึ้น

"เราไม่ได้เข้าไปยุ่งเกี่ยวกับตลาดหลักและตลาดรองของโทเคนบริสุทธิ์ แต่เราจะพิจารณาถึง stablecoin และ RWA" นักลงทุน VC แบบดั้งเดิมหลายรายย้ำ เหตุผลนั้นง่ายมาก นั่นคือ มีพื้นที่เหลือเฟือสำหรับการเติบโต มีกระแสเงินสดที่ชัดเจน และมีแนวทางการกำกับดูแลที่ชัดเจนกว่า

รูปแบบธุรกิจของ Stablecoins นั้นจะมีลักษณะ "คล้ายธนาคาร" มากขึ้น โดยมีการกระจายกองทุนสำรอง ค่าธรรมเนียมการออก/ไถ่ถอนและการชำระเงิน ค่าธรรมเนียมบริการของเครือข่ายการดูแลรักษาและการหักบัญชีที่เป็นไปตามข้อกำหนด ฯลฯ ซึ่งโดยธรรมชาติแล้วมีศักยภาพในการสร้างกำไรที่ยั่งยืน

RWA เคลื่อนย้ายลูกหนี้ พันธบัตรรัฐบาล จำนอง/อสังหาริมทรัพย์ หุ้นกองทุน ฯลฯ "บนเครือข่าย" และรายได้มาจากค่าธรรมเนียมและอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกันในหลายลิงก์ เช่น การออก/การจับคู่/การดูแล/การหมุนเวียน

หากบริษัทคริปโตรุ่นก่อนหน้าที่จดทะเบียนอยู่ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ส่วนใหญ่เป็นตลาดหลักทรัพย์ บริษัทขุด และบริษัทจัดการสินทรัพย์ หนังสือชี้ชวนรุ่นใหม่ก็จะจัดอยู่ในกลุ่ม Stablecoin และ RWA

ในเวลาเดียวกัน ขอบเขตระหว่างหุ้นและโทเค็นก็เริ่มไม่ชัดเจน

กลยุทธ์การคลังแบบ "MicroStrategy" ได้ดึงดูดกลุ่มผู้เลียนแบบ บริษัทจดทะเบียนได้จัดสรรสินทรัพย์ชั้นนำ เช่น BTC/ETH/SOL ผ่านการระดมทุนด้วยหุ้นหรือการออก PIPE จนกลายเป็น "หุ้นเหรียญ"

เบื้องหลังผู้นำของเส้นทางนี้ เราได้เห็น VC ระดับตำนานมากมาย เช่น Peter Tiel และแม้แต่สถาบันบางแห่งก็เข้ามาสู่ตลาดด้วยตนเอง ยกตัวอย่างเช่น Huaxing Capital ประกาศว่าจะซื้อ BNB มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์ และเลือกที่จะมีส่วนร่วมในการจัดสรรสินทรัพย์คริปโตผ่านตลาดเปิด

“โลกการเงินแบบดั้งเดิมกำลังเปิดรับคริปโต” หวังกล่าว “ลองดู Nasdaq ที่ลงทุน 50 ล้านดอลลาร์ใน Gemini นี่ไม่ใช่แค่การขยับขยายเงินทุน แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงทัศนคติ”

การเปลี่ยนแปลงนี้ยังสะท้อนให้เห็นในระดับ LP ด้วย จากการสัมภาษณ์หลายราย LP แบบดั้งเดิม เช่น กองทุนอธิปไตย กองทุนบำเหน็จบำนาญ และกองทุนบริจาคของมหาวิทยาลัย กำลังเริ่มประเมินมูลค่าของการจัดสรรสินทรัพย์คริปโตอีกครั้ง

ตลาดทุนในช่วงทศวรรษที่ผ่านมามีทั้งการพุ่งขึ้นและตกต่ำ VC รายใหญ่ของเอเชีย ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นผู้นำตลาดแลกเปลี่ยนและประกาศ "ทุ่มสุดตัว" ในช่วงตลาดกระทิง ในที่สุดก็กลายเป็นผู้เล่นที่ถูกมองข้ามในโลกคริปโต

แม้ว่าความเป็นจริงในขณะนี้ดูเลวร้าย แต่ก็อาจมีความหวังในอนาคต

เนื่องจาก Will เชื่อมั่นอย่างยิ่งว่า "Classic VC จะต้องจัดสรรการลงทุนใน Fintech ที่เกี่ยวข้องกับ crypto มากขึ้นอย่างแน่นอน"

VC แบบดั้งเดิมจะกลับมาสู่ตลาดอีกครั้งอย่างมหาศาลในอนาคตหรือไม่? ไม่มีใครสามารถคาดการณ์ได้ สิ่งเดียวที่แน่นอนคือความก้าวหน้าของโลกคริปโตจะไม่หยุดนิ่ง