ตลอดช่วงวิวัฒนาการของตลาดคริปโต สเตเบิลคอยน์ถือเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำคัญมาโดยตลอด นับตั้งแต่ USDT ยุคแรก ไปจนถึง USDC, DAI และ USDe ที่กำลังเกิดขึ้นในปัจจุบัน สเตเบิลคอยน์ได้กลายเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของปริมาณการซื้อขายและสภาพคล่อง อย่างไรก็ตาม แนวโน้มที่กำลังเร่งตัวขึ้นกำลังเกิดขึ้น นั่นคือ ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ไม่ได้พอใจกับการสร้าง "โทเคน" เพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่กำลังเริ่มสร้างเครือข่ายสาธารณะของตนเอง Tether หนึ่งในสามบริษัทสเตเบิลคอยน์รายใหญ่และผู้ออก USDT จะเริ่มสนับสนุน Plasma ซึ่งเป็นเครือข่ายย่อยของ Bitcoin ที่มุ่งเน้นการใช้งานสเตเบิลคอยน์ ภายในสิ้นปี 2024 ในช่วงต้นเดือนมิถุนายนของปีนี้ Tether ได้ประกาศเปิดตัว Stable ซึ่งเป็นเครือข่ายระดับ 1 ใหม่ที่ได้รับการสนับสนุนโดย Bitfinex และโปรโตคอลสภาพคล่องแบบครบวงจรของ USDT คือ USDT 0 Circle ซึ่งเพิ่งเสร็จสิ้นโครงการ IPD ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยังได้ประกาศการพัฒนา Arc ภายในองค์กร ซึ่งออกแบบมาเฉพาะสำหรับการเงินและเงินแบบตั้งโปรแกรมของสเตเบิลคอยน์ Converge ซึ่งได้รับการสนับสนุนจาก Ethena ผู้ให้บริการ stablecoin ยักษ์ใหญ่ USDe จะเปิดตัวเครือข่ายทดสอบในฤดูใบไม้ร่วงนี้เช่นกัน

แผนภูมิการกระจายมูลค่าตลาดของ Stablecoin (ที่มา: DefiLlama)

เหตุใด Stablecoin จึงต้องการเชนสาธารณะ?

ในอดีต Stablecoin มักอิงจาก Ethereum, Solana และบล็อกเชนสาธารณะหลักๆ อื่นๆ รูปแบบนี้ดูเหมือนจะใช้ประโยชน์จากสภาพคล่องของระบบนิเวศแบบเปิด แต่ก็บ่งบอกถึงการพึ่งพากฎเกณฑ์ทางเทคนิคพื้นฐานและการเก็บค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมอย่างมาก ในขณะที่ตลาดคริปโตยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ผู้สร้าง Stablecoin กำลังประเมินสถานการณ์นี้อีกครั้ง: พวกเขาจำเป็นต้องควบคุมโครงสร้างพื้นฐานพื้นฐานทั้งหมดเพื่อเสริมสร้างสถานะทางการตลาดให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้นหรือไม่

จากมุมมองโดยรวมของการพัฒนาอุตสาหกรรม มีตรรกะหลักสามประการที่อยู่เบื้องหลังแนวโน้มนี้:

Stablecoins กลายเป็นประตูสู่ระบบนิเวศ: ในโลกของคริปโต Stablecoins ทำหน้าที่เป็น "ดอลลาร์ดิจิทัล" ซึ่งจำเป็นสำหรับกิจกรรมบนเครือข่ายเกือบทั้งหมด การซื้อ Bitcoin จำเป็นต้องใช้ USDT หรือ USDC และกลุ่มขุด DeFi ก็มีสกุลเงิน Stablecoins เช่นกัน หลายคนใช้ Stablecoins เป็นกระเป๋าเงินดิจิทัลรายวัน ปริมาณการซื้อขาย Stablecoin รายวันมักจะสูงกว่า Bitcoin หลายเท่า ทำให้ Stablecoin กลายเป็นรากฐานสำคัญของสภาพคล่องสำหรับระบบนิเวศคริปโตทั้งหมด หากผู้ออก Stablecoin เป็นเจ้าของบล็อกเชนสาธารณะของตนเอง ก็จะสามารถควบคุมทั้ง "การออกสกุลเงิน" และ "โครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน" ได้อย่างมีประสิทธิภาพ การควบคุมแบบคู่ขนานนี้ทำให้สถานะของพวกเขาแข็งแกร่งยิ่งขึ้น

คุณค่าเชิงกลยุทธ์ของชั้นการชำระราคา: เครือข่ายสาธารณะเปรียบเสมือนด่านเก็บค่าผ่านทางขนาดยักษ์ โดยทุกธุรกรรมจะต้องเสียค่าธรรมเนียม ปัจจุบัน การโอน USDT บน Ethereum มีค่าธรรมเนียมหลายหมื่นล้านดอลลาร์หรือหลายสิบล้านดอลลาร์ ซึ่งทั้งหมดจะเข้า Ethereum ปริมาณการซื้อขาย USDT ต่อวันสูงถึงหลายหมื่นล้านดอลลาร์อย่างง่ายดาย สร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมมหาศาล Tron (TRX) ก้าวขึ้นเป็นเครือข่ายสาธารณะชั้นนำ ส่วนใหญ่เป็นเพราะการโอน USDT ที่แทบไม่เสียค่าใช้จ่าย ซึ่งดึงดูดผู้ใช้จำนวนมากจาก Ethereum หาก Tether พัฒนาเครือข่ายสาธารณะของตนเอง ผู้ใช้และรายได้เหล่านี้ก็จะเป็นของตนเอง ด้วยเครือข่ายสาธารณะของตนเอง ผู้ออก Stablecoin ไม่เพียงแต่สามารถเก็บค่าธรรมเนียมได้เท่านั้น แต่ยังเสนอบริการโอนเงินที่ถูกกว่าอีกด้วย ที่สำคัญกว่านั้นคือ พวกเขาสามารถควบคุมอำนาจในการกำหนดราคา โดยไม่ต้องพึ่งพาผู้อื่นอีกต่อไป และสามารถเพิ่มประสิทธิภาพเครือข่ายตามความต้องการทางธุรกิจได้

ความเหนียวแน่นของระบบนิเวศและอำนาจต่อรอง: ในโลกคริปโต ผู้ใช้จะติดตามนักพัฒนาไปทุกที่ ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่ต่ำและความเร็วที่รวดเร็วของ Solana ได้ดึงดูดโครงการมากมาย และผู้ใช้ก็แห่กันเข้ามา หากผู้ออก Stablecoin เป็นเจ้าของเครือข่ายสาธารณะของตนเอง พวกเขาสามารถดึงดูดนักพัฒนาให้สร้างระบบนิเวศเชิงรุกได้ โดยการจัดหาเครื่องมือพัฒนาเฉพาะทาง เสนอสิ่งจูงใจเป็นโทเคนให้กับโครงการใหม่ๆ หรือให้คำมั่นสัญญาว่าจะมีค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่ต่ำอย่างถาวร เมื่อขยายขนาดได้สำเร็จ จะเกิดผลกระทบแบบลูกโซ่ (Snowball Effect) เปลี่ยนผู้ออก Stablecoin จาก "โรงพิมพ์" ธรรมดาๆ ให้กลายเป็นองค์กรระดับแพลตฟอร์ม ที่สำคัญกว่านั้น เสียงของพวกเขาจะยิ่งได้รับการยกระดับ ปัจจุบัน ความร่วมมือระหว่าง Circle หรือ Tether กับธนาคารแบบดั้งเดิมเปรียบเสมือน "การขอความช่วยเหลือ" อย่างไรก็ตาม หากผู้ออก Stablecoin มีระบบนิเวศเครือข่ายสาธารณะที่เฟื่องฟู มีผู้ใช้หลายล้านคนและมีแอปพลิเคชันนับพัน สถานะการเจรจาต่อรองจะแตกต่างออกไปอย่างสิ้นเชิง ซึ่งอาจกระตุ้นให้สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมแสวงหาความร่วมมืออย่างจริงจัง

ทิศทางและความแตกต่างของเครือข่ายสาธารณะ stablecoin หลักสามแห่ง

พลาสมา: การใช้ประโยชน์จาก Bitcoin เพื่อความปลอดภัย

Plasma คือบล็อกเชนสาธารณะเฉพาะสำหรับการชำระเงินด้วย stablecoin Plasma คือบล็อกเชนที่สร้างขึ้นโดยเฉพาะสำหรับการชำระเงินด้วย stablecoin และสามารถมองได้ว่าเป็น "เวอร์ชัน stablecoin ของ Alipay" คุณสมบัติที่สำคัญที่สุดคือการผสานรวมเข้ากับ Bitcoin อย่างลึกซึ้ง ผู้ใช้สามารถเข้าร่วมสัญญาอัจฉริยะด้วย Bitcoin จริงได้โดยตรง โดยไม่จำเป็นต้องใช้โทเค็นที่ซับซ้อน ยิ่งไปกว่านั้น เมื่อโอนเงินบน Plasma คุณสามารถชำระค่าธรรมเนียมธุรกรรมได้โดยตรงด้วย USDT หรือ Bitcoin โดยไม่ต้องซื้อโทเค็นดั้งเดิมก่อน เช่นเดียวกับบล็อกเชนสาธารณะอื่นๆ ปรัชญาการออกแบบของบล็อกเชนนี้ชัดเจน นั่นคือการทำให้การชำระเงินด้วย stablecoin ง่ายดายเหมือนกับการโอนเงินผ่าน WeChat ทีมพัฒนาแอปพลิเคชันการชำระเงินสามารถเข้าถึงโครงสร้างพื้นฐานของ Plasma ได้โดยตรงโดยไม่ต้องสร้างระบบพื้นฐานที่ซับซ้อนขึ้นมาใหม่ กล่าวโดยสรุป Plasma มุ่งมั่นที่จะทำให้การชำระเงินด้วย stablecoin รวดเร็วขึ้น ราคาถูกลง และปลอดภัยขึ้น ในขณะเดียวกันก็ลดอุปสรรคในการเข้าถึงสำหรับทั้งผู้ใช้ทั่วไปและนักพัฒนา และส่งเสริมการนำ stablecoin มาใช้อย่างแพร่หลายในสถานการณ์การชำระเงินในชีวิตประจำวัน

Converge: การผสานรวมอย่างชาญฉลาดระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและแอปพลิเคชัน DeFi

Converge คือบล็อกเชนที่น่าสนใจ จุดเด่นคือความเป็นคู่ขนาน ซึ่งสามารถเป็นทั้งพื้นที่เล่น DeFi แบบเปิดอย่างสมบูรณ์และแพลตฟอร์มทางการเงินที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างเคร่งครัด ช่วยให้ผู้ใช้สามารถเลือกใช้โมเดลต่างๆ ตามความต้องการได้ ลองนึกภาพ: บนเครือข่ายสาธารณะเดียวกัน นักลงทุนรายย่อยสามารถเข้าร่วมกิจกรรมการขุดและซื้อขาย DeFi ต่างๆ ได้อย่างอิสระ ขณะที่สถาบันต่างๆ เช่น ธนาคารและกองทุนต่างๆ สามารถดำเนินการสินทรัพย์ดิจิทัลภายใต้การกำกับดูแลภายใต้สภาพแวดล้อมที่เป็นไปตามกฎระเบียบ ทั้งสองแนวทางทำงานอย่างเป็นอิสระแต่ก็ได้รับประโยชน์ซึ่งกันและกัน Converge รองรับการจ่ายค่าธรรมเนียมโดยตรงในสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ เช่น USDe และ USDtb ทำให้มั่นใจได้ว่าต้นทุนสามารถจัดการได้อย่างสมบูรณ์ การออกแบบนี้เหมาะอย่างยิ่งสำหรับโครงการที่มุ่งเน้นการให้บริการทั้งลูกค้ารายย่อยและลูกค้าสถาบัน ผู้ใช้รายย่อยสามารถเพลิดเพลินกับผลตอบแทนที่สูงและรูปแบบการเล่นที่แปลกใหม่ของ DeFi ขณะที่ผู้ใช้สถาบันสามารถมีส่วนร่วมในการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลในขณะที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ กล่าวโดยสรุป Converge มุ่งมั่นที่จะทำลายกำแพงกั้นระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและ DeFi ทำให้เกิดการอยู่ร่วมกันอย่างกลมกลืนและการพัฒนาร่วมกันของทั้งสองโลก

เสถียร: USDT L1 สร้างขึ้นสำหรับสถาบัน

Stable คือบล็อกเชนที่สร้างขึ้นโดยใช้ USDT เป็นหลัก โดยออกแบบมาโดยเฉพาะเพื่อตอบสนองความต้องการในการโอนเงินของผู้ใช้ USDT หลายร้อยล้านคนทั่วโลก นวัตกรรมที่สำคัญที่สุดคือการทำให้ USDT กลายเป็นหัวใจสำคัญของเครือข่าย ผู้ใช้ไม่จำเป็นต้องจ่ายค่าธรรมเนียมหรือเตรียมโทเค็นอื่นๆ ล่วงหน้าเมื่อโอนเงิน ธุรกรรมทั้งหมดสามารถดำเนินการได้โดยตรงด้วย USDT เช่นเดียวกับการโอนเงินผ่านธนาคาร สำหรับผู้ใช้ที่คำนึงถึงความเป็นส่วนตัว Stable ยังมีบริการโอนเงินแบบเข้ารหัสเพื่อรับประกันความลับของข้อมูลธุรกรรม ที่สำคัญกว่านั้นคือ Stable นำเสนอโซลูชันการชำระเงินที่ครอบคลุมซึ่งออกแบบมาเฉพาะสำหรับธุรกิจและสถาบันต่างๆ รวมถึงการโอนเงินแบบกลุ่ม การรับชำระเงินจากร้านค้า และการผสานรวมบัตรเดบิต ช่วยให้ธุรกิจต่างๆ สามารถใช้ USDT ในการดำเนินงานประจำวันได้เช่นเดียวกับการใช้ระบบธนาคารแบบดั้งเดิม Stable ยังคงรักษาความเข้ากันได้อย่างยอดเยี่ยมกับบล็อกเชนสาธารณะหลักอื่นๆ ทำให้ผู้ใช้สามารถโอนสินทรัพย์ระหว่างเครือข่ายได้อย่างง่ายดาย กล่าวโดยสรุป Stable มุ่งมั่นที่จะทำให้ USDT เป็นเงินดอลลาร์ที่แท้จริงของโลกดิจิทัล ไม่ใช่แค่เครื่องมือในการทำธุรกรรม แต่เป็นโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินที่ครบวงจร

Arc: สร้างขึ้นเพื่อการเงินของสถาบัน

Arc คือบล็อกเชนที่ Circle ออกแบบมาสำหรับธุรกิจและสถาบันการเงินโดยเฉพาะ และถือเป็น "บล็อกเชนสาธารณะแบบ Stablecoin เวอร์ชัน Wall Street" ข้อได้เปรียบที่สำคัญที่สุดคือการสนับสนุนจากรากฐานอันลึกซึ้งของ Circle ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม ซึ่งส่งผลให้ Arc มีข้อได้เปรียบด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เหนือชั้นกว่าบล็อกเชนสาธารณะอื่นๆ สำหรับธุรกิจ การดำเนินธุรกิจบน Arc เปรียบเสมือนการดำเนินงานในสภาพแวดล้อมทางการเงินที่มีการควบคุม มีความเสี่ยงที่จัดการได้และเป็นไปตามกฎระเบียบ ในทางเทคนิค Arc ช่วยให้ธุรกิจสามารถชำระค่าใช้จ่ายทั้งหมดได้โดยตรงด้วย USDC ทำให้การบัญชีทางการเงินเป็นเรื่องง่ายและโปร่งใส ขจัดความยุ่งยากจากการแปลงโทเค็นที่ซับซ้อน ที่สำคัญกว่านั้น Arc ยังมีเครื่องมือทางการเงินที่หลากหลายซึ่งออกแบบมาเฉพาะสำหรับความต้องการของสถาบัน ตัวอย่างเช่น ธุรกิจต่างๆ สามารถแปลงสินทรัพย์แบบดั้งเดิม เช่น อสังหาริมทรัพย์และหุ้นเป็นโทเค็นได้อย่างง่ายดาย หรือสร้างระบบการชำระเงินดิจิทัลของตนเอง สำหรับธุรกิจแบบดั้งเดิมที่สนใจนำบล็อกเชนมาใช้แต่กังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ Arc ถือเป็นจุดเริ่มต้นที่ค่อนข้างปลอดภัย

การเปรียบเทียบคุณสมบัติและพารามิเตอร์ทางเทคนิค

จากบทนำข้างต้นถึงแนวคิดหลักของเชนสาธารณะของ Stablecoin แต่ละแห่ง จะเห็นได้อย่างชัดเจนว่า Converge ของ Ethena แตกต่างจากอีกสามแห่งอย่างมาก Plasma, Stable และ Arc ต่างนิยามตัวเองว่าเป็นโครงสร้างพื้นฐานด้านการชำระเงิน โดยมุ่งเน้นการทำให้การโอนเงิน Stablecoin ง่ายขึ้นและประหยัดขึ้น โดยพื้นฐานแล้ว พวกเขากำลังเปลี่ยนแปลงประสบการณ์การชำระเงินแบบเดิมด้วยเทคโนโลยีบล็อกเชน ในทางกลับกัน Converge วางตำแหน่งตัวเองอย่างชัดเจนในฐานะแพลตฟอร์มนวัตกรรม DeFi ซึ่งสอดคล้องกับ DNA ของ Ethena ซึ่งแตกต่างจาก Stablecoin ดั้งเดิมอย่าง USDC และ USDT ซึ่งได้รับการค้ำประกันด้วยเงินสดและพันธบัตรรัฐบาล USDe รักษาเสถียรภาพราคาด้วยกลยุทธ์ Delta-neutral กลไกที่เป็นนวัตกรรมนี้ทำให้ Converge เหมาะอย่างยิ่งสำหรับผู้ใช้ที่มีส่วนร่วมอย่างลึกซึ้งใน DeFi หรือผู้ที่สนใจในนวัตกรรมทางการเงินแบบ on-chain

ความแตกต่างที่สำคัญกว่านั้นอยู่ที่กลยุทธ์การเติบโตและความเข้าใจในเรื่อง "ความเปิดกว้าง" Plasma เน้นการผสานรวม Bitcoin แบบดั้งเดิม Stable มุ่งเน้นประสบการณ์ที่ไม่เสียค่าธรรมเนียม และ Arc ใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ Circle สิ่งเหล่านี้ล้วนเป็นการปรับปรุงและเพิ่มประสิทธิภาพภายในกรอบการทำงานที่มีอยู่ สามแพลตฟอร์มแรกดึงดูดผู้ใช้แบบดั้งเดิมเป็นหลักด้วยการลดอุปสรรคในการเข้าถึง ไม่ว่าจะเป็นการไม่เสียค่าธรรมเนียม การดำเนินงานที่เรียบง่าย และการรับรองการปฏิบัติตามกฎระเบียบ โดยใช้กลยุทธ์ "สร้างฐานผู้ใช้ก่อน" แบบดั้งเดิม ในทางกลับกัน Converge ได้เลือกเส้นทางที่แตกต่างออกไปโดยสิ้นเชิง นั่นคือการดึงดูดผู้ใช้คริปโตโดยนำเสนอผลตอบแทนที่สูงขึ้นและโอกาสใหม่ๆ ที่มากขึ้น จากนั้นจึงขยายชุมชนด้วยชั้นการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เป็นทางเลือก ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงปรัชญาการเติบโตแบบ "เน้นคุณค่าของผู้ใช้ให้ลึกซึ้งยิ่งขึ้น" นวัตกรรมที่ล้ำสมัยที่สุดของ Converge อยู่ที่รูปแบบ "การอนุญาตแบบเลือกได้" โดยค่าเริ่มต้น เครือข่ายจะเปิดกว้างอย่างสมบูรณ์ อนุญาตให้ทุกคนสามารถเชื่อมโยงสินทรัพย์ ใช้งานแอปพลิเคชัน และมีส่วนร่วมในกิจกรรม DeFi ได้อย่างอิสระ ซึ่งช่วยรักษาพลังแห่งนวัตกรรมของระบบการเงินแบบกระจายศูนย์ไว้ได้อย่างเต็มที่ อย่างไรก็ตาม เมื่อโทเค็น RWA หรือการปฏิบัติตามข้อกำหนด Know Your Customer (KYC)/Know Your Business (KYB) แอปพลิเคชันสามารถเลือกเปิดใช้งานชั้นการปฏิบัติตามข้อกำหนดได้ การออกแบบนี้สร้างสมดุลระหว่างจิตวิญญาณแห่งการเปิดกว้างของ DeFi กับข้อกำหนดการปฏิบัติตามข้อกำหนดของการเงินแบบดั้งเดิมได้อย่างชาญฉลาด โดยไม่ขัดขวางนวัตกรรมด้วยกฎระเบียบที่มากเกินไป หรือขัดขวางสถาบันต่างๆ ด้วยนโยบายปล่อยปละละเลย กล่าวโดยสรุปคือ ในขณะที่บล็อกเชนอีกสามบล็อกกำลังใช้เทคโนโลยีใหม่เพื่อบรรลุภารกิจแบบดั้งเดิม Converge กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานสำหรับระบบนิเวศทางการเงินในอนาคต

สถาปัตยกรรมการออกใบอนุญาตแบบเลือกได้ของ Converge (ที่มา: Converge)

ความท้าทายและแนวโน้มในอนาคต

เครือข่ายสาธารณะของ Stablecoin จำเป็นต้องรองรับการโอนเงิน การหักบัญชี และการชำระเงินขนาดใหญ่ ซึ่งสร้างความต้องการด้านเสถียรภาพและความปลอดภัยที่สูงมาก ช่องโหว่หรือการหยุดชะงักใดๆ ก็ตามจะบั่นทอนความเชื่อมั่นใน Stablecoin ยิ่งไปกว่านั้น การเริ่มต้นแบบ Cold Start ของระบบนิเวศยังนำมาซึ่งความท้าทายที่สำคัญอีกประการหนึ่ง ผู้ที่เข้ามาใหม่ต้องพึ่งพาฟีเจอร์ที่แตกต่างและกลไกจูงใจเพื่อรับมือกับผลกระทบจากเครือข่ายของเครือข่ายสาธารณะที่มีอยู่แล้วอย่าง Ethereum และ Solana ในอนาคต การผนวกรวม Stablecoin และเครือข่ายสาธารณะจะทำให้ขอบเขตระหว่าง "สกุลเงิน" และ "โครงสร้างพื้นฐาน" พร่าเลือนลง โดยพัฒนาจากโทเคนธรรมดาไปสู่ระบบปฏิบัติการของระบบนิเวศ โครงการที่สร้างความสมดุลระหว่างการปฏิบัติตามกฎระเบียบและการเปิดกว้างมีแนวโน้มที่จะกลายเป็นสะพานเชื่อมระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและการเงินคริปโต ซึ่งจะนำไปสู่ตำแหน่งสำคัญในการแข่งขันระดับโลกด้านโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน