ผู้แต่งต้นฉบับ: โจว, ChainCatcher

ในช่วงเดือนที่ผ่านมา (1-31 สิงหาคม) ตลาดคริปโตเกิดการเคลื่อนตัวอย่างมีนัยสำคัญ โดย Bitcoin (BTC) ปรับตัวลดลงหลังจากแตะระดับสูงสุดประจำเดือน ปิดตลาดลดลง 6.15% ในเดือนนั้น Ethereum (ETH) ยังคงแข็งแกร่ง โดยเพิ่มขึ้น 19.84% Solana (SOL) และ Binance Coin (BNB) เพิ่มขึ้น 17.85% และ 9.79% ตามลำดับ โดยรวมแล้ว ตลาดมีแนวโน้มเชิงโครงสร้าง โดยมีบรรยากาศที่ระมัดระวังในช่วงปลายเดือน

ในทางตรงกันข้าม หุ้นที่เกี่ยวข้องในตลาดรองกลับตกอยู่ภายใต้แรงกดดันที่เข้มข้นกว่า MicroStrategy (MSTR) ซึ่งเน้นการถือครอง Bitcoin ร่วงลง 16.78% ในเดือนสิงหาคม ซึ่งอ่อนค่าลงกว่า BTC อย่างมาก พันธบัตร Ethereum และหุ้นที่เกี่ยวข้องโดยทั่วไปต้องเผชิญกับการปรับฐานครั้งใหญ่

เหตุใดพัลส์บนเชนไม่สามารถนำมาซึ่งความยืดหยุ่นในการประเมินมูลค่าของฝั่งหุ้นได้ - นี่เป็นการผลักดัน "การเชื่อมโยงระหว่างสกุลเงินกับหุ้น" ไปสู่ทางแยกที่ต้องมีการปรับเทียบใหม่

ภาพเดือนสิงหาคม: จากการเคลื่อนตัวสู่การตกต่ำพร้อมกัน ตลาดหุ้นมีความเปราะบางมากขึ้น

เดือนสิงหาคมไม่ใช่ตลาดกระทิงที่ยืนหยัดได้เพียงด้านเดียว BTC พุ่งสูงขึ้นในช่วงเดือนก่อนจะร่วงลง และปิดตัวลงในที่สุด แม้ว่า ETH, SOL และ BNB ต่างก็มีกำไรเพิ่มขึ้นทุกเดือน แต่ราคาเหล่านี้ก็ดำเนินไปตามรูปแบบขาขึ้นก่อนแล้วจึงลดลง ซึ่งโดยรวมแล้วแนวโน้มนี้ดูเหมือนจะขึ้นและลงพร้อมๆ กัน

ตลาดหุ้นมีความอ่อนไหวมากขึ้น กล่าวโดยสรุปคือ มีปัจจัยสำคัญสองประการที่ส่งผลต่อตลาด คือ ประการแรก ค่าพรีเมียมมูลค่าที่ลดลง (ช่องว่างระหว่างราคาหุ้นและมูลค่าสินทรัพย์สุทธิกำลังแคบลง หรืออาจถึงขั้นลดลง) และประการที่สอง ความคาดหวังด้านเงินทุนที่สูงขึ้น (ตลาดมีความกังวลเกี่ยวกับการออกพันธบัตรและหุ้นกู้แปลงสภาพเพิ่มเติม) ความผันผวนแบบเดียวกันนี้ในห่วงโซ่อุปทานจะทวีความรุนแรงขึ้นเมื่อส่งผ่านไปยังราคาหุ้น ซึ่งย่อมนำไปสู่ภาวะขาดทุนที่มากขึ้น

ความเชื่อมั่นของสถาบันก็ลดลงเช่นกัน ส่งผลให้การคาดการณ์มูลค่าถูกกดลงอีก Gus Galá นักวิเคราะห์ของ Barron's, Monness และ Crespi ระบุว่า ได้ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของ MSTR จาก Neutral เป็น Sell ในเดือนเมษายน และคงอันดับไว้ในวันที่ 21 สิงหาคม โดยมีราคาเป้าหมายอยู่ที่ 175 ดอลลาร์สหรัฐฯ เขากล่าวถึงความผันผวนและความผันผวนของ Bitcoin ที่สูง ความเปราะบางของงบดุลที่เกิดจากการซื้อคริปโทเคอร์เรนซีที่มีเลเวอเรจสูง และความเสี่ยงที่มูลค่าสินทรัพย์สุทธิจะลดลงประมาณ 1.34 เท่า สำหรับสถาบันหลายแห่ง แทนที่จะแบกรับความไม่แน่นอนของการกำกับดูแลกิจการและการลดสัดส่วนการลงทุน การลงทุนโดยตรงในการซื้อขายแบบ Spot Trading หรือถือหุ้นผ่านกองทุนที่เป็นไปตามข้อกำหนดย่อมเป็นทางเลือกที่ดีกว่า หุ้นคริปโทเคอร์เรนซีมักจะสูญเสียมูลค่าที่สูงกว่าเมื่อเปรียบเทียบกันเช่นนี้

ทางแยก : ซ่อมทางเชื่อมหรือปิดระบบก่อนกำหนด?

ทิศทางการเปลี่ยนแปลงของตลาดไม่ได้ถูกกำหนดโดยราคาโดยตรง แต่ขึ้นอยู่กับว่าจะสามารถฟื้นฟูประสิทธิภาพการส่งผ่านได้หรือไม่ ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ความขัดแย้งได้เกิดขึ้นเกือบพร้อมกันในสามส่วน ได้แก่ ฝ่ายคลัง ฝ่ายการเงิน และฝ่ายปฏิบัติการ

ก่อนอื่น มาดูการส่งต่อของคลังกันก่อน ยกตัวอย่างเช่น SharpLink (SBET) บริษัทได้อัปเดตการถือครอง Ethereum อย่างต่อเนื่องตลอดเดือนที่ผ่านมา พร้อมกันนั้นยังออกเหรียญเพิ่มเติมที่ตลาด (ATM) เพื่อเติมเต็มการถือครอง และส่งสัญญาณว่าจะพิจารณาซื้อคืนหากราคาหุ้นลดลงต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ ณ สิ้นเดือนสิงหาคม บริษัทได้ครองตำแหน่งบริษัทคลัง Ethereum ที่ใหญ่เป็นอันดับสอง อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นของบริษัทไม่ได้ปรับตัวสูงขึ้นตาม ETH และถึงขั้นปิดตลาดในเดือนสิงหาคมที่ราคาลดลง โดยมูลค่าตลาดรวมของบริษัทลดลงต่ำกว่ามูลค่า ETH ที่ถือครอง ตลาดให้ความสำคัญกับวิธีการถือครองและการบริหารจัดการมากกว่าปริมาณการถือครอง ยอดคงเหลือที่มากไม่สามารถสร้างมูลค่าเพิ่มได้อีกต่อไป

ประการที่สอง การจัดหาเงินทุนกำลังส่งผลเสียต่อราคาหุ้น เรื่องเล่าที่เคยเชื่อมโยงมูลค่าตลาดกับราคา โดยอาศัยโมเดล "การออกหุ้นเพื่อซื้อเหรียญ" กำลังพังทลายลง ยกตัวอย่างเช่น ETH Z แม้ว่าบริษัทจะเปิดเผยเงินทุนสำรอง ETH กว่า 349 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แต่ราคาหุ้นกลับร่วงลงเนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับการเจือจางที่เกิดจากแผนการออกหุ้นจำนวนมหาศาล นี่แสดงให้เห็นว่าการจัดหาเงินทุนกลับกลายเป็นแหล่งกดราคาหุ้นแทนที่จะผลักดันให้ราคาหุ้นสูงขึ้น

สุดท้ายนี้ ยังมีประเด็นเรื่องผลการดำเนินงาน แรงกดดันด้านกำไรต่อสถาบันขุดและการเติบโตที่ซบเซาของตลาดแลกเปลี่ยน ทำให้ความสัมพันธ์ระหว่างราคาหุ้นและราคาเหรียญอ่อนแอลง รายงานทางการเงินไตรมาสที่สองของ Coinbase ระบุว่ารายได้จากการซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 764 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลงเกือบ 40% จากไตรมาสก่อนหน้า รายได้โดยรวมลดลงจาก 2.034 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในไตรมาสแรก เหลือ 1.497 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลง 26.4% จากไตรมาสก่อนหน้า นี่แสดงให้เห็นว่าแม้ BTC และ ETH จะเพิ่มขึ้น แต่ผลการดำเนินงานของตลาดแลกเปลี่ยนกลับไม่ได้ปรับตัวดีขึ้นตามไปด้วย ทำให้ยากที่จะผลักดันให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้น

ผลกระทบสะสมของทั้งหมดนี้ เปรียบเสมือนความตื่นตระหนกในช่วงปลายวัฏจักร โมเมนตัมระยะสั้นและระยะกลางของราคาสกุลเงินดิจิทัลกำลังเริ่มขยายตัวและลดลง ส่งผลให้ความแข็งแกร่งของราคาลดลง หุ้นยิ่งเปราะบางมากขึ้นไปอีก ทั้งเบี้ยประกันที่ลดลง ความเหนื่อยล้าจากการจัดหาเงินทุน และความยืดหยุ่นในการดำเนินงานที่ล่าช้า ซึ่งมักทำให้ตลาดสกุลเงินดิจิทัล "ชะงัก" และการชะงักก่อนกำหนดกลายเป็นปรากฏการณ์ที่พบเห็นได้ทั่วไป

การซ่อมแซมหรือการแยกส่วน: สามสิ่งเล็กๆ น้อยๆ ที่ต้องพิจารณา

ดังนั้น แม้ว่าบริษัทเหล่านี้จะยังคงซื้อ BTC/ETH ในเวลานี้ แต่ผลตอบแทนส่วนเพิ่มของพวกเขาก็มีแนวโน้มที่จะเข้าใกล้ "มูลค่าสุทธิ" อย่างรวดเร็ว มากกว่าที่จะเป็น "มูลค่าเพิ่มที่มากกว่ามูลค่าสุทธิ" อย่างที่เคยเป็นมา นี่คือแก่นแท้ของทางแยก: เราควรพึ่งพากลไกเพื่อซ่อมแซมระบบส่งกำลัง หรือยอมรับการแยกตัวเชิงโครงสร้างในระยะยาว?

ในการตัดสินทิศทาง คุณไม่จำเป็นต้องเดิมพันกับเรื่องเล่าใหญ่ๆ เพียงแค่เน้นที่สิ่งเล็กๆ น้อยๆ ทั้งสามนี้:

1. ดูส่วนลด mNAV: สามารถมาบรรจบกันภายใน 3–4 สัปดาห์ หรือแม้กระทั่งกลับมาอยู่ในช่วงพรีเมียมได้หรือไม่

2. พิจารณาการดำเนินการด้านการเงิน: ไม่ว่าจะเปลี่ยนจาก ATM ความถี่สูง/พันธบัตรแปลงสภาพไปเป็นการดำเนินการด้วยความเร็วที่จำกัดมากขึ้น โดยเสริมด้วยการซื้อคืน/การล็อกเพื่อ "ยึด" มูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้น

3. พิจารณาตัวชี้วัดการดำเนินงาน: ค่าธรรมเนียม/ธุรกรรมบนเครือข่ายฟื้นตัว การลดลงเล็กน้อยของต้นทุนเงินสดของบริษัทเหมืองแร่ และการเพิ่มขึ้นของสัดส่วนของรายได้ที่ไม่ใช่การซื้อขาย เช่น อนุพันธ์ในการแลกเปลี่ยน/การดูแล

หากเป็นไปตามสองในสามข้อ เรื่องราวของการเชื่อมโยงจะมีภาคต่อ มิฉะนั้น "การแยกส่วน" จะถูกตรึงไว้ และค่าปรับความยืดหยุ่นที่แบกรับโดยหุ้นสกุลเงินดิจิทัลระหว่างช่วงถอนเงินจะหนักขึ้น

บทสรุป

โดยรวมแล้ว "ภาวะเย็นตัวพร้อมกัน" ในช่วงปลายเดือนสิงหาคมไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่เป็นการทดสอบภาวะวิกฤตต่อสาธารณชน นักลงทุนกำลังเผชิญกับทางเลือก: เดิมพันต่อไปกับบริษัทที่สามารถทำตามสัญญา หรือจะเลี่ยงและกลับไปใช้สินทรัพย์ดั้งเดิมและเครื่องมือจัดสรรที่โปร่งใสกว่า? สำหรับอุตสาหกรรมนี้ นี่คือการประเมินกระบวนทัศน์ใหม่: หุ้นคริปโตเป็นสะพานเชื่อมสู่กระแสทุนหลัก หรือเป็นภาพลวงตาตัวแรกที่ล้มเหลวในรอบตลาดถัดไป? ถึงเวลาแล้วที่ทางแยกจะมาถึง และเวลาจะไม่มีวันให้อภัยอย่างไม่สิ้นสุด