บทความนี้มาจาก: Coinbase; ผู้เขียนต้นฉบับ: David Duong

รวบรวมโดย Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ); แปลโดย Azuma ( @azuma_eth )

บทสรุปหลัก

• แนวโน้มของเราสำหรับไตรมาสที่ 3 ปี 2025 ยังคงเป็นไปในเชิงบวก แต่มุมมองของเราเกี่ยวกับฤดูกาลของ altcoin ได้เปลี่ยนแปลงไป เราเชื่อว่าสภาวะตลาดในปัจจุบันบ่งชี้ว่า ตลาดอาจเปลี่ยนไปสู่ฤดูกาลของ altcoin อย่างเต็มรูปแบบเมื่อเดือนกันยายนใกล้เข้ามา ซึ่ง โดยทั่วไปแล้วเราจะนิยามคำนี้ว่า altcoin อย่างน้อย 75% ของ 50 อันดับแรกมีผลงานดีกว่า Bitcoin ในช่วง 90 วันที่ผ่านมา
• หลายคนถกเถียงกันว่าการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในเดือนกันยายนกระตุ้นให้ตลาดคริปโทเคอร์เรนซีพุ่งสูงสุดเฉพาะพื้นที่หรือไม่ เราไม่เห็นด้วย เนื่องจาก ปัจจุบันมีเงินทุนรายย่อยจำนวนมากที่ไม่ได้ใช้งานอยู่ในกองทุนตลาดเงิน (มากกว่า 7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ) และช่องทางอื่นๆ เราเชื่อว่านโยบายผ่อนคลายของเฟดอาจช่วยปลดปล่อยเงินทุนรายย่อยเข้าสู่ตลาดในระยะกลางได้มากขึ้น
• เมื่อมุ่งเน้นไปที่ Ethereum (ETH) ความแตกต่างระหว่างดัชนี CoinMarketCap Altseason ที่โดยทั่วไปจะเชื่องช้าและการเติบโต 50% ของมูลค่าตลาด altcoin ทั้งหมดตั้งแต่ต้นเดือนกรกฎาคม สะท้อนให้เห็นถึงความสนใจของสถาบันที่เพิ่มขึ้นใน ETH ซึ่งขับเคลื่อนโดยความต้องการจากคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) และเรื่องราวที่เพิ่มมากขึ้นเกี่ยวกับ stablecoin และสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง
• แม้ว่าโทเค็นอย่าง ARB, ENA, LDO และ OP จะแสดงค่าเบต้าที่สูงกว่า ETH ในแง่ของผลตอบแทนรายวัน แต่ ดูเหมือนว่าจะมีเพียง LDO เท่านั้นที่ได้รับประโยชน์อย่างมากจากการพุ่งขึ้นของ ETH เมื่อเร็ว ๆ นี้ (เพิ่มขึ้น 58% ในเดือนนี้) ในอดีต Lido มักให้การเปิดรับ ETH โดยตรงเนื่องจากลักษณะการสเตคกิ้งแบบมีสภาพคล่อง นอกจากนี้ เราเชื่อว่าการพุ่งขึ้นของ LDO ได้รับแรงหนุนจากคำตัดสินของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ของสหรัฐอเมริกาที่ว่าโทเค็นสเตคกิ้งแบบมีสภาพคล่องไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ภายใต้เงื่อนไขบางประการ

ฤดูกาลแห่งการเลียนแบบกำลังจะมาถึง

อำนาจครอบงำตลาดของ Bitcoin ลดลงจาก 65% ในเดือนพฤษภาคม 2568 เหลือประมาณ 59% ในเดือนสิงหาคม 2568 ซึ่งบ่งชี้ถึงการหมุนเวียนเข้าสู่ altcoin แม้ว่ามูลค่าตลาดของ altcoin จะเพิ่มขึ้นกว่า 50% นับตั้งแต่ต้นเดือนกรกฎาคม (แตะ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 12 สิงหาคม) แต่ดัชนี "Alt Season Index" ของ CoinMarketCap ยังคงต่ำอยู่ที่ประมาณ 40 ซึ่งต่ำกว่าเกณฑ์ 75 ซึ่งเป็นเกณฑ์ที่กำหนดฤดูกาล altcoin ในอดีต เราเชื่อว่า สภาวะตลาดในปัจจุบันกำลังเริ่มส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงที่อาจเกิดขึ้นสู่ฤดูกาล altcoin อย่างเต็มรูปแบบเมื่อเดือนกันยายนใกล้เข้ามา

หมายเหตุประจำวัน: สัดส่วนของความสนใจแบบเปิดใน altcoins เพิ่มสูงขึ้นอย่างมาก

มุมมองเชิงบวกของเราอิงจากมุมมองมหภาคและการคาดการณ์พัฒนาการด้านกฎระเบียบที่สำคัญ ก่อนหน้านี้ เราเคยสังเกตเห็นว่า การเปลี่ยนแปลงของดัชนีปริมาณเงิน M2 ทั่วโลกมีแนวโน้มที่จะนำราคา Bitcoin ไป 110 วัน ซึ่งบ่งชี้ถึงคลื่นสภาพคล่องที่อาจเกิดขึ้นในช่วงปลายไตรมาสที่ 3/ต้นไตรมาสที่ 4 ปี 2025 สิ่งนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง เนื่องจากดูเหมือนว่าสถานการณ์ของกองทุนสถาบันจะยังคงมุ่งเน้นไปที่เหรียญขนาดใหญ่ ขณะที่ altcoins ได้รับการสนับสนุนหลักจากนักลงทุนรายย่อย

ที่น่าสังเกตคือ แม้ว่ากองทุนรวมตลาดเงินของสหรัฐฯ จะถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลมูลค่าสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 7.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แต่ในเดือนเมษายน ยอดคงเหลือเงินสดกลับลดลง 1.5 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้สินทรัพย์ดิจิทัลและสินทรัพย์เสี่ยงมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในช่วงหลายเดือนถัดมา อย่างไรก็ตาม ที่น่าสนใจคือ ยอดคงเหลือเงินสดได้ฟื้นตัวขึ้นกว่า 2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ นับตั้งแต่เดือนมิถุนายน ซึ่งตรงกันข้ามกับการเพิ่มขึ้นของสกุลเงินดิจิทัลในช่วงเวลาเดียวกัน โดยทั่วไปแล้ว การเพิ่มขึ้นของราคาสกุลเงินดิจิทัลและยอดคงเหลือเงินสดมักจะแสดงความสัมพันธ์เชิงลบ

หมายเหตุประจำวัน: ขนาดสินทรัพย์ของกองทุนตลาดเงินเกิน 7 ล้านล้านเหรียญสหรัฐ

เราเชื่อว่าเงินสำรองในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อนนี้สะท้อนถึงต้นทุนโอกาสที่สูญเสียไป ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจาก:

1. ความไม่แน่นอนที่เพิ่มมากขึ้นในตลาดแบบดั้งเดิม (เกิดจากปัญหาต่างๆ เช่น ความขัดแย้งทางการค้า)
2. การประเมินมูลค่าตลาดสูง;
3. ความกังวลอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับการเติบโตทางเศรษฐกิจ

อย่างไรก็ตาม เนื่องจากธนาคารกลางสหรัฐฯ เตรียมที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนและตุลาคม เราเชื่อว่าความน่าสนใจของกองทุนตลาดการเงินจะเริ่มลดน้อยลง โดยจะมีเงินทุนไหลเข้าสู่สกุลเงินดิจิทัลและสินทรัพย์เสี่ยงประเภทอื่นๆ มากขึ้น

อันที่จริงแล้ว ตัวชี้วัดคะแนน Z-score ถ่วงน้ำหนักสภาพคล่องของสกุลเงินดิจิทัลของเรา (ซึ่งพิจารณาจากปัจจัยต่างๆ เช่น มูลค่าสุทธิของสกุลเงินดิจิทัลที่ออกโดย Stablecoin, ปริมาณการซื้อขายแบบ Spot และ Perpetual Swap, ความลึกของคำสั่งซื้อขาย และ Free Float) แสดงให้เห็นว่าสภาพคล่องเริ่มฟื้นตัวในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา หลังจากที่ลดลงมาเป็นเวลาหกเดือน การเติบโตของ Stablecoin ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากความชัดเจนที่เพิ่มขึ้นในสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบ

หมายเหตุประจำวัน: มีสัญญาณเริ่มแรกของการฟื้นตัวของสภาพคล่องของสกุลเงินดิจิทัล

ตัวเลือกเบต้าสำหรับ ETH

ในขณะเดียวกัน ความแตกต่างระหว่างดัชนี Altseason และมูลค่าตลาด Altcoin ทั้งหมด สะท้อนให้เห็นถึงความสนใจที่เพิ่มขึ้นของสถาบันใน Ethereum (ETH) ซึ่งเป็นแนวโน้มที่ได้รับแรงหนุนจากความต้องการสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) และกระแสความนิยมของ stablecoin และสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) Bitmine Immersion Technologies เพียงรายเดียวได้เข้าซื้อ ETH แล้ว 1.15 ล้าน และวางแผนที่จะเพิ่มการถือครองต่อไปผ่านการระดมทุนสูงสุด 2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ Sharplink Gaming ซึ่งเป็นอีกหนึ่งบริษัทชั้นนำด้าน ETH DAT ปัจจุบันถือครอง ETH ประมาณ 598,800 ETH

หมายเหตุประจำวัน: จำนวน ETH ที่บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลบางแห่งถือครอง

ข้อมูลล่าสุด ณ วันที่ 13 สิงหาคม แสดงให้เห็นว่าบริษัทคลัง ETH ชั้นนำถือครอง ETH รวมประมาณ 2.95 ล้าน ETH คิดเป็นมากกว่า 2% ของอุปทาน ETH ทั้งหมด (120.7 ล้าน)

ออปชั่นเบต้าที่ให้ผลตอบแทนสูงสุดเมื่อเทียบกับ ETH ได้แก่ ARB, ENA, LDO และ OP ที่อยู่ในอันดับต้นๆ แต่มีเพียง LDO เท่านั้นที่ดูเหมือนจะได้รับประโยชน์อย่างมากจากการพุ่งขึ้นของ ETH เมื่อเร็ว ๆ นี้ (เพิ่มขึ้น 58% ในเดือนนี้) เนื่องจากลักษณะการสเตคกิ้งแบบมีสภาพคล่อง Lido จึงมักให้ผลตอบแทนจาก ETH โดยตรง ปัจจุบัน ค่าเบต้าของ LDO เทียบกับ ETH อยู่ที่ 1.5 หากค่าเบต้าสูงกว่า 1.0 หมายความว่าสินทรัพย์นี้มีความผันผวนทางทฤษฎีมากกว่าเกณฑ์มาตรฐาน ซึ่งอาจส่งผลให้กำไรและขาดทุนเพิ่มขึ้น

หมายเหตุประจำวัน: ค่าเบต้าของ altcoins บางตัวเมื่อเทียบกับ ETH

เราเชื่อว่าการปรับขึ้นราคา LDO ได้รับการสนับสนุนจากแถลงการณ์ของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) สหรัฐฯ เมื่อวันที่ 5 สิงหาคม เกี่ยวกับการวางเดิมพันแบบมีสภาพคล่อง เจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินของ ก.ล.ต. ระบุว่า เมื่อบริการที่หน่วยงานวางเดิมพันแบบมีสภาพคล่องให้บริการมีลักษณะเป็นงานระดับรัฐมนตรี และผลตอบแทนจากการวางเดิมพันได้รับการแจกจ่ายแบบ 1:1 ตามข้อตกลง กิจกรรมที่เกี่ยวข้องจะไม่ถือเป็นการเสนอขายหรือการขายหลักทรัพย์ อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าการรับประกันผลตอบแทน การวางเดิมพันซ้ำโดยสมัครใจ หรือกลไกการจ่ายผลตอบแทนเพิ่มเติม อาจยังคงนำไปสู่การกำหนดหลักทรัพย์ได้ นอกจากนี้ คำแนะนำในปัจจุบันเป็นเพียงความเห็นของเจ้าหน้าที่เท่านั้น การเปลี่ยนแปลงในอนาคตของจุดยืนของคณะกรรมการหรือการฟ้องร้องอาจทำให้การตีความนี้เปลี่ยนแปลงไป

สรุปแล้ว

เรายังคงมุมมองเชิงบวกสำหรับไตรมาสที่ 3 ปี 2025 แต่การประเมินฤดูกาลของ altcoin ของเราได้เปลี่ยนแปลงไป การลดลงของอำนาจเหนือตลาดของ Bitcoin เมื่อเร็ว ๆ นี้ชี้ให้เห็นถึงการหมุนเวียนเข้าสู่ altcoin เบื้องต้น แต่ฤดูกาล altcoin เต็มรูปแบบยังไม่เกิดขึ้น อย่างไรก็ตาม ด้วยมูลค่าตลาดรวมของ altcoin ที่เพิ่มขึ้นและ "ดัชนีฤดูกาล altcoin" แสดงสัญญาณเชิงบวกตั้งแต่เนิ่น ๆ เราเชื่อว่าตลาดกำลังสร้างเงื่อนไขสำหรับฤดูกาล altcoin ที่เติบโตเต็มที่มากขึ้น ซึ่งอาจมาถึงในเดือนกันยายน การประเมินในแง่ดีนี้พิจารณาจากทั้งปัจจัยมหภาคและความคาดหวังเกี่ยวกับความคืบหน้าของกฎระเบียบ