ชื่อต้นฉบับ: The Rise of Pendle PT: จากการทดลอง DeFi สู่อาณาจักรแห่งรายได้คงที่

ในช่วงสามถึงสี่ปีที่ผ่านมา ประเด็นร้อนในโลกคริปโตได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างรวดเร็วราวกับประตูหมุน การควบรวมกิจการของ Ethereum ได้จุดประกายตลาด LSD จุด Airdrop ปลุกกระแสความนิยมที่พุ่งสูงสุดบนชาร์ต และตอนนี้ผลตอบแทนจาก Stablecoin กำลังเป็นที่จับตามอง กิจกรรมที่คึกคักเป็นเรื่องปกติ แต่หลังจากสีสันต่างๆ จางหายไป Pendle ก็ยังคงโดดเด่นอยู่เสมอ แม้จะดูไม่โดดเด่น แต่ก็ยังคงวางรากฐานที่มั่นคงและมีความรับผิดชอบสำหรับโครงการที่กว้างขวางและลึกซึ้งยิ่งขึ้นเบื้องหลัง

หากกระแส LSD ในปี 2023 พึ่งพา Lido เป็นหลักในด้านสภาพคล่อง และ Rocket Pool สำหรับการกระจายอำนาจ Pendle ก็เป็นเพียงผู้เดียวที่สนับสนุนการแบ่งผลตอบแทนและการกำหนดราคา หากกลุ่มนักลงทุน Airdrop ในปี 2024 พึ่งพา Excel เพื่อติดตามคะแนน และ Twitter เพื่อเปรียบเทียบความเร็วของมือ Pendle ก็เป็นผู้กำหนดราคา "ผลตอบแทนในอนาคต" บน YT โดยตรง ภายในปี 2025 มูลค่าตลาดของ Stablecoin จะยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ดอลลาร์ที่อิงตามผลตอบแทนจะครอบงำเรื่องราว และ Pendle จะยังคงเป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายรองที่ใหญ่ที่สุด สามแนวโน้มตลาด หนึ่งหัวข้อ ใครก็ตามที่เชี่ยวชาญ "การแยกและประกอบ" อัตราดอกเบี้ยบนเครือข่าย จะได้รับตำแหน่งในเรื่องราวรอบต่อไป

จาก USDT ถึง PT: Stablecoin + เครื่องมือคู่สำหรับรายได้คงที่

เมื่อพิจารณาถึง stablecoin ในอุตสาหกรรม ไม่ใช่แค่ "เงินเก่า" อย่าง USDT และ USDC เท่านั้นที่นึกถึง แต่ยังรวมถึงชื่อใหม่ที่ให้ผลตอบแทนสูงอย่าง USDe และ cUSD 0 ด้วย ข้อมูลค่อนข้างชัดเจน: ในช่วงเดือนที่ผ่านมา TVL ของ Pendle ได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 8.2 พันล้านดอลลาร์ในวันที่ 9 สิงหาคม และเข้าใกล้ 9 พันล้านดอลลาร์ในวันที่ 13 สิงหาคม สิ่งสำคัญยิ่งกว่าคือโมเมนตัมของเงินทุนไหลเข้า Aave ได้เพิ่มขีดจำกัดสถานะ (Position Limit) ของ PT-USDe (กันยายน 2025) อย่างเงียบๆ ขึ้น 600 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์นี้ และถูกเติมเต็มภายในเวลาไม่ถึงหนึ่งชั่วโมง แสดงให้เห็นว่าความต้องการ PT จากสถาบันและนักลงทุนรายใหญ่ไม่เพียงแต่ไม่ได้ถูกเบี่ยงเบนไปเท่านั้น แต่ยังทวีความรุนแรงขึ้นอีกด้วย

หลายคนยังคงจำ Pendle ในฐานะ "สวรรค์แห่งแต้ม Airdrop" แต่จริงๆ แล้วพวกเขาเปลี่ยนจุดเน้นมานานแล้ว ตั้งแต่เดือนมิถุนายนปีนี้เป็นต้นไป ชื่อของ PT/YT ได้ถูกเปลี่ยนให้เข้าใจง่ายขึ้น ส่วนหน้าเพจระบุไว้อย่างชัดเจนว่า "1 PT ไถ่ถอนเงินต้นเมื่อครบกำหนด 1 YT สะสมกำไรทั้งหมด" ทำให้ผู้ใช้ใหม่เข้าใจได้ง่ายโดยไม่ต้องปรึกษากลุ่ม Telegram ส่วนหลังเพจยังมีการแจ้งเตือนรายวัน แสดงการเคลื่อนไหวของสถานะและกำไรที่ได้รับ ในหน้าต่างป๊อปอัปเมื่อเปิดเว็บไซต์

ในส่วนของ TradFi นั้น Citadels ได้ร่วมมือกับ Edge Capital กองทุนเฮดจ์ฟันด์มูลค่า 400 ล้านดอลลาร์สหรัฐนี้ได้รวมคลังกลยุทธ์ mEDGE ไว้ใน PT และเพิ่มเข้าใน Pendle โดยตรง ปัจจุบัน TVL ของ mEDGE ทะลุ 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว ขณะเดียวกัน USDS ซึ่งเป็น stablecoin ของ Spark มีเงินไหลเข้ามากกว่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายใน 24 ชั่วโมง แต้ม Spark 25 เท่าเพียงอย่างเดียวก็ดึงดูดนักลงทุนจำนวนมาก ทำให้ TVL ของ USDS บน Pendle พุ่งสูงกว่า 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว ตลาดสินเชื่อที่สนับสนุนก็กำลังเฟื่องฟูเช่นกัน โดยยอด PT ทั้งหมดที่หมุนเวียนอยู่ใน Aave สูงกว่าหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าตราสารหนี้กำลังกลายเป็นสิ่งที่สามารถสร้างรายได้ได้อย่างแท้จริง

เหตุใด PT จึงทนทานต่อความผันผวนของตลาดได้ดีกว่า: ยกตัวอย่างกิจกรรม Liquid Leverage

เมื่อวันที่ 29 กรกฎาคม Ethena ได้เปิดตัว Liquid Leverage บน Aave โดยผู้ใช้ให้คำมั่นสัญญา 50% USDe และ 50% sUSDe เป็นหลักประกัน โดยผสมผสานอัตราดอกเบี้ยเงินกู้เข้ากับรางวัลส่งเสริมการขาย มอบเส้นทางผลตอบแทนที่สอดคล้องกับตลาดมากขึ้น ในวันเปิดตัว ตลาดกำลังถกเถียงกันว่าสิ่งนี้จะบีบ PT หรือไม่ ความจริงก็คือการเพิ่มวงเงิน PT-USDe ของ Aave ถูกซื้อไปทันที โครงสร้างผลตอบแทนของ Liquid Leverage ซึ่งอาศัยผลตอบแทนบางส่วนจากระบบนิเวศ ENA มีความอ่อนไหวต่อสภาวะตลาดและระดับกิจกรรมมากกว่า ในทางตรงกันข้าม ผลตอบแทนของ PT จะถูกล็อกไว้ที่ส่วนลด ส่งผลให้มีความเสี่ยงต่อความผันผวนน้อยกว่า กล่าวอีกนัยหนึ่ง Liquid Leverage เปรียบเสมือนเครื่องดื่มกีฬา ในขณะที่ PT เปรียบเสมือนสมุดเงินฝากที่มีน้ำ โดย Liquid Leverage ให้ผลกำไรสูงในช่วงโปรโมชั่น ในขณะที่ PT มีเสถียรภาพมากกว่าหลังจากกิจกรรมลดลง

Citadels: เปลี่ยนรายได้คงที่ DeFi ให้เป็นอาณาจักร

พูดง่ายๆ ก็คือ Citadels คือโครงการ "ก้าวสู่ระดับโลก" ของ Pendle โดยการดึงดูดเงินทุนแบบดั้งเดิมไปพร้อมกับการเข้าสู่บล็อกเชนสาธารณะใหม่ๆ การปฏิบัติตามกฎระเบียบ, KYC, RWA, Solana, TON... ถึงแม้จะฟังดูสับสน แต่หลักการพื้นฐานนั้นง่ายมาก นั่นคือการนำปริศนาอัตราดอกเบี้ย PT/YT ไปสู่สภาพแวดล้อมที่หลากหลายยิ่งขึ้น ซึ่งทำให้สามารถกำหนดราคาสินทรัพย์ที่สร้างผลตอบแทนใดๆ ก็ได้บน Pendle หาก Pendle เคยเป็นเหมือนคุกใต้ดินที่เต็มไปด้วยภารกิจเสริม Citadels มุ่งมั่นที่จะเปลี่ยนเมืองหลักให้กลายเป็นอาณาจักรทางการเงิน ใครก็ตามที่ต้องการออก stablecoin ซื้อขาย RWA หรืออัตราดอกเบี้ยกองทุนป้องกันความเสี่ยง ต้องลงทะเบียนที่นี่ก่อน

PT แบบสถาบันและ PT ข้ามสายโซ่: ต่อไปจะเป็นอย่างไร?

Pendle's Citadels ไม่ใช่ "เว็บไซต์อย่างเป็นทางการที่เปลี่ยนชื่อ" แต่เป็นช่องทางการจัดจำหน่ายจริงสามช่องทาง:

(1) PT ที่ไม่ใช่ EVM ในต่างประเทศ: นำ PT ไปสู่ระบบนิเวศความเร็วสูง เช่น Solana/TON/HYPE ด้วยการคลิกเพียงครั้งเดียว ขยายกลุ่มผู้ใช้และสินทรัพย์ที่เข้าถึงได้

(2) PT ที่สอดคล้องกับ KYC: กระเป๋าเงินและอินเทอร์เฟซนายหน้าสำหรับสถาบันที่รวมรายได้คงที่บนเครือข่ายเป็นสินทรัพย์ที่สามารถถือครองได้ตามข้อกำหนด

(3) การเชื่อมต่อโดยตรงกับฝ่ายกลยุทธ์: ยกตัวอย่างเช่น mEDGE ของ Edge Capital ได้รวมคลังกลยุทธ์ไว้ใน PT โดยตรง และเผยแพร่บน Pendle ทำหน้าที่เป็นสะพานเชื่อมระหว่าง "กลยุทธ์สถาบัน × ตราสารหนี้ DeFi" พูดง่ายๆ คือ PT หนึ่งแห่ง สองขา (ข้ามเครือข่ายและสถาบัน) ทำให้ "ปริศนาอัตราดอกเบี้ย" กลายเป็นประเด็นสำคัญในตลาดมากขึ้น

ทำไมต้อง Pencosystem?

ระบบเพนโคซิสเต็ม: เกิดอะไรขึ้นหลังจากแยกอัตราดอกเบี้ย

สำหรับพันธมิตรด้านโปรโตคอล Pendle ไม่เคยเป็นเพียงเครื่องมือสำหรับการแปลงผลตอบแทนเป็นโทเค็นเพียงอย่างเดียว แต่เป็นเครื่องมือที่ขยายสัญญาณ TVL สภาพคล่อง และตลาดไปพร้อมๆ กัน เมื่อเปิดตัวพูลแล้ว การทำตลาดแบบฝ่ายเดียวและ IL ที่เป็นศูนย์ (หากถือครองจนครบกำหนด) จะยังคงรักษา LP ไว้โดยตรง ส่วนลดจาก PT และส่วนเพิ่มจาก YT ทำหน้าที่เป็นแดชบอร์ดการค้นหาราคาตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน ช่วยให้ทีมงานสามารถอ่านอุณหภูมิของเงินทุนภายนอกได้แบบเรียลไทม์ EtherFi เป็นตัวอย่างที่ดี โดยภายในเวลาไม่ถึงหกเดือนหลังจากที่ eETH เปิดตัวบน Pendle TVL ของโปรโตคอลก็พุ่งสูงขึ้นถึง 15 เท่า OpenEden ซึ่งก่อนหน้านี้เคยซบเซาก็มีอัตราการเติบโต 45% ภายในหนึ่งเดือนหลังจากเปิดตัวบนพูล กล่าวโดยสรุปคือ เมื่อ Pendle ชนะ โปรโตคอลพื้นฐานก็จะชนะ

แหล่งที่มา

เวทมนตร์ของ Pendle นั้นเรียบง่ายมาก นั่นคือการแบ่งสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยออกเป็นสินทรัพย์ที่มีรายได้คงที่และสินทรัพย์ที่มีรายได้ลอยตัว PT เปรียบเสมือนพันธบัตรดอลลาร์สหรัฐอายุหนึ่งปี ที่ให้ผลตอบแทนแบบรับประกัน 3-12% APY เมื่อครบกำหนด YT เปรียบเสมือนสวอปอัตราดอกเบี้ยพร้อมออปชัน ให้คุณเดิมพันกับผลตอบแทนจากการขายผ่าน Airdrop, ธนาคารกลางสหรัฐฯ และอัตราดอกเบี้ยเงินทุน หลังจากการแยกส่วน ตลาดจะปรับช่องว่างราคาให้แคบลงตามธรรมชาติ ยิ่งส่วนลด PT สูงเท่าไหร่ ผลตอบแทนที่ล็อคไว้ก็จะยิ่งน่าสนใจมากขึ้นเท่านั้น ยิ่ง YT premium สูงเท่าไหร่ ผู้คนก็ยิ่งเชื่อว่าจะมีเงินรางวัลเพิ่มขึ้นในอนาคตมากขึ้นเท่านั้น

อย่าประมาทกระบวนการแยกส่วนนี้ เพราะช่วยให้ LPs ได้รับค่าธรรมเนียมเพียงแค่วางเดิมพันเพียงครั้งเดียว โดยขาดทุนเล็กน้อยและไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้ พวกเขายังสามารถใช้ประโยชน์จาก PT ที่แยกส่วนบน Aave ได้อีกด้วย นักลงทุนรายใหญ่มักใช้เลเวอเรจ 3 ถึง 5 เท่าเพื่อเพิ่ม APY ของพวกเขาเป็น 25-30% กระบวนการนี้ได้รับการเผยแพร่อย่างครบถ้วนในบัญชีแยกประเภทบนเครือข่าย (on-chain ledger) ซึ่งโปร่งใสมากจนแม้แต่นักวิเคราะห์ธนาคารเพื่อการลงทุนก็สามารถเลียนแบบเทมเพลต Excel ได้

ตั้งแต่ปลายปี 2566 จนถึงปัจจุบัน Pendle ได้ประสบกับเหตุการณ์ครบกำหนดชำระหนี้ขนาดใหญ่ 27 ครั้ง โดย 7 ครั้งมีมูลค่าเกินกว่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในการครบกำหนดชำระหนี้ครั้งเดียว การไถ่ถอนครั้งใหญ่ที่สุดมูลค่า 3.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนมิถุนายนปีที่แล้ว ได้รับการชำระหนี้ผ่านระบบออนไลน์ทันที เมื่อเร็ว ๆ นี้ เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม มีเหตุการณ์ครบกำหนดชำระหนี้อีก 1.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้มูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหน่วยลงทุน (TVL) สูงสุดลดลงจาก 4.79 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เหลือ 4.23 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และดีดตัวกลับเป็น 4.45 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในเวลาเพียงสัปดาห์เดียว อัตราการคงอยู่ของสินทรัพย์ (retention rate) ยังคงที่ 93% เงินไม่ได้ไหลกลับคืนมาโดยตรง แต่ 35% ของกองทุนที่ครบกำหนดชำระหนี้จะไหลเข้าสู่กลุ่มสินทรัพย์ใหม่ของ Pendle โดยตรง ซึ่งเป็นอัตราการคงอยู่ของสินทรัพย์ภายในเจ็ดวันสูงสุดในประวัติศาสตร์

แท่นเปิดตัว Stablecoin

Stablecoin เป็นตัวเอกที่ทำกำไรได้มากที่สุดและตรงไปตรงมามากที่สุดในเรื่องราวของ Pendle PT ได้รวมผลตอบแทนคงที่ต่อปีไว้ที่ 3–12% ไว้ในสัญญาแบบ on-chain ขณะที่ YT ได้รวมความไม่แน่นอนของอัตราดอกเบี้ยในอนาคต คะแนน Airdrop และอัตราเงินทุนสำหรับนักเก็งกำไรไว้ด้วยกัน ด้วยเหตุนี้ ดอลลาร์ใหม่จึงเปิดตัวด้วยผลิตภัณฑ์สองประเภท ได้แก่ คูปองแบบคงที่และการเดิมพันแบบผันผวนสูง

ข้อมูลนี้บอกเล่าเรื่องราวมากมาย: ก่อนที่จะถึงระดับ TVL 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าครึ่งหนึ่งของ USDDe ถูกล็อกไว้ที่ Pendle และแม้จะอยู่ที่เกือบ 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ก็ยังรักษาส่วนแบ่งไว้ได้ถึง 40% cUSD หลังจากหยุดนิ่งอยู่ที่ศูนย์มาสามสัปดาห์ พบว่า Pendle เพิ่มขึ้น 45% ในเวลาเพียงหนึ่งเดือน USDS ล่าสุดดึงดูดสภาพคล่องได้ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายในเวลาเพียง 24 ชั่วโมง การรักษาสภาพคล่องก็น่าประทับใจไม่แพ้กัน: ในช่วงที่มูลค่าครบกำหนดเพิ่มขึ้น 1.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 29 พฤษภาคม TVL ของ USDDe ลดลงเพียง 6% และฟื้นตัวจากการขาดทุนในอีกสี่วันต่อมา สำหรับ stablecoin ใดๆ ก็ตาม ไม่มีอะไรที่จะดึงดูดใจกระเป๋าเงินของสถาบันได้มากไปกว่าความมั่นใจว่าเงินทุนจะยังคงไหลกลับมาหลังจากการพุ่งสูงขึ้น

แหล่งที่มา

ในช่วงปีที่ผ่านมา สกุลเงินดิจิทัลที่สร้างผลตอบแทนสูง (Yield Coin) ใดๆ ที่ต้องการเพิ่มมูลค่า TVL (TVL) ของตน จะต้องรวม "Pendle Pool" ไว้ในส่วนการเปิดตัว สกุลเงิน cUSD 0 ของ OpenEden ซึ่งก่อนหน้านี้มีการเติบโตแบบชะงักงัน กลับเพิ่มขึ้นถึง 45% ภายในเวลาไม่ถึงหนึ่งเดือนหลังจากจดทะเบียนใน Pendle สำหรับผู้ที่ต้องการออกสกุลเงิน USD ใหม่ การส่งมอบการค้นพบราคาและสภาพคล่องล่วงหน้าให้กับ Pendle กลายเป็นเรื่องปกติ

หากมองให้ลึกลงไปอีก สเตเบิลคอยน์เองก็เป็นส่วนหนึ่งของแนวโน้มการขยายตัวเชิงโครงสร้างที่กว้างขึ้น จากรายงาน “ Pendle: Era of Stablecoin Expansion ” ของ Modular Capital พบว่าอุปทานของสเตเบิลคอยน์ทั่วโลกทะลุ 250 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่สเตเบิลคอยน์ที่สร้างผลตอบแทนได้พุ่งสูงขึ้นจากไม่ถึง 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็น 11 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ภายในเวลาเพียง 18 เดือน ทำให้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นจาก 1% เป็น 4.5% รายงานฉบับเดียวกันนี้ยังนำเสนอสถานการณ์จำลอง: ภายใต้การอุปถัมภ์ของกฎหมาย GENIUS และธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ยังคงอัตราดอกเบี้ยที่ค่อนข้างสูง คาดว่าตลาดสเตเบิลคอยน์จะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าเป็น 500 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายใน 18-24 เดือนข้างหน้า โดย 15% หรือ 75 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจะไหลเข้าสู่ผลิตภัณฑ์ที่สร้างผลตอบแทน

หาก Pendle สามารถรักษาส่วนแบ่งการตลาดปัจจุบันที่ประมาณ 30% ไว้ในฐานะ "ส่วนแบ่งที่คงที่" ได้ นั่นหมายความว่า TVL ของบริษัทมีโอกาสที่จะเพิ่มขึ้นถึง 20,000 ล้านเหรียญสหรัฐ และรายได้ต่อปีของบริษัทอาจสูงถึง 200 ล้านเหรียญสหรัฐโดยอิงจากอัตราค่าธรรมเนียม 100 จุดฐาน - เช่นเดียวกับที่ Modular Capital สรุปไว้ว่า ในเส้นทางตราสารหนี้ DeFi นั้น Pendle น่าจะได้รับประโยชน์จากปัจจัยประเมินมูลค่าแบบคู่ขนานคือ "พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ + หุ้นเติบโต Nasdaq"

PT กำลังเติบโตเป็นเขตเศรษฐกิจ

ปัจจุบัน กว่า 80% ของมูลค่าสินทรัพย์หมุนเวียน (TVL) ของ Pendle ถืออยู่ในสินทรัพย์สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ทำให้เหมาะสำหรับทั้งตลาดกระทิงและตลาดหมี อุปทานหมุนเวียนของ PT ในตลาดเงินหลักสามแห่ง ได้แก่ Aave, Morpho และ Euler เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าภายในหกเดือน ทะลุ 2 พันล้านดอลลาร์ ขณะเดียวกัน LPs จำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ กำลังส่งต่อ LPs ที่ครบกำหนดไปยังงวดถัดไป ซึ่งส่งผลให้ TVL ใหม่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วยิ่งขึ้น

เมื่อพิจารณาความผันผวนของตลาดนับตั้งแต่วันที่ 29 กรกฎาคม ผลตอบแทนรายปีของ PT สูงกว่าพอร์ตโฟลิโอหลักประกันที่พึ่งพาการปล่อยกู้เพียงอย่างเดียวเพื่อบีบส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในช่วงเวลาส่วนใหญ่อย่างมีนัยสำคัญ ด้วยเหตุผลสองประการ ประการแรก คูปองของ PT ถูกล็อกไว้ด้วยส่วนลด โดยไม่ได้รับผลกระทบจากสภาพคล่องของการปล่อยกู้และกิจกรรมส่งเสริมการขาย ประการที่สอง PT สามารถนำกลับมาใช้เป็นหลักประกันในตลาดเงินเช่น Aave ทำให้เกิดผลตอบแทนทบต้น "คูปองคงที่ x เลเวอเรจ" ส่งผลให้ประสิทธิภาพเงินทุนเทียบเท่ากับหลักประกันแบบดั้งเดิม รายงานการบริหารความเสี่ยงชุมชนของ Aave ยังแสดงให้เห็นว่าอุปทานของ PT ในฐานะหลักประกันเพิ่มขึ้นเป็นพันล้านดอลลาร์ในเวลาเพียงกว่าหนึ่งเดือน ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นของอุปสงค์

ยุคอัตราดอกเบี้ยเพิ่งเริ่มต้น

การแจก Airdrop อาจช่วยกระตุ้นตลาดได้ชั่วคราว แต่สิ่งที่ดึงดูดเม็ดเงินมหาศาลได้อย่างแท้จริงคือผลตอบแทนที่รับประกัน สภาพคล่องที่เพียงพอ และอนุพันธ์ที่หลากหลาย การเงินแบบดั้งเดิมมีอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ยสูงถึง 600 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งทิ้งห่าง DeFi ไปไกลมาก ยังไม่รวมถึงผลตอบแทนจริงที่ซื้อขายภายในอุตสาหกรรมน้อยกว่าสามจุดเปอร์เซ็นต์ สิ่งที่ Pendle ทำมาตลอดสามปีที่ผ่านมากำลังค่อยๆ เติมเต็มช่องว่าง 97% นี้

การเติบโตของ Pendle พิสูจน์สองสิ่ง: เป็นไปได้อย่างแน่นอนที่จะชำระเงินต้นที่ครบกำหนดหลายพันล้านเหรียญอย่างปลอดภัยบนเครือข่าย และยังสามารถรักษาสภาพคล่องของเงินทุนในช่วงที่ตลาดตกต่ำ ที่สำคัญกว่านั้น Pendle ได้เปลี่ยนห่วงโซ่คุณค่าอัตราดอกเบี้ยจากการกำหนดราคาแบบปิดประตูโดยเจ้าของโครงการ ไปสู่การประมูลแบบเปิดบนเครือข่าย ทำให้ตลาดสามารถกำหนดความอยู่รอดของผู้ที่แข็งแกร่งที่สุดได้ ตราบใดที่ยังมีผลตอบแทน ผู้คนก็จะลงทุนใน PT/YT และตราบใดที่ผู้คนยังคงแบ่งผลตอบแทนของตน การจะออกจาก Pendle ก็คงเป็นเรื่องยาก ฤดูกาลแจกฟรีและการเลียนแบบอาจจบลงแล้ว แต่ตลาดอัตราดอกเบี้ยเพิ่งเริ่มต้น และเมื่อสถานการณ์เริ่มมั่นคงแล้ว ภาพยนตร์ก็เพิ่งจะดำเนินไปเพียงครึ่งทางเท่านั้น

ลิงค์ต้นฉบับ