ชื่อต้นฉบับ: "Michael Saylor: กลยุทธ์ Bitcoin จะหลีกเลี่ยงการถูกชำระบัญชีได้อย่างไร?"

ผู้เขียนต้นฉบับ: สตีเวน เออร์ลิช

คำแปลต้นฉบับ: Saoirse, Foresight News

ไมเคิล เซย์เลอร์ ประธานบริษัท MSTR (MSTR) ได้รับคำชื่นชมอย่างกว้างขวางจากชุมชนนักลงทุนเมื่อวันศุกร์ หลังจากที่บริษัทของเขา สร้างสถิติใหม่ในด้านรายได้จากการดำเนินงาน กำไรสุทธิ และกำไรต่อหุ้นในไตรมาสล่าสุด (ดูแผนภูมิด้านล่าง)

ในความเป็นจริงราคาหุ้นของบริษัท เพิ่มขึ้น 166% ในช่วงปีที่ผ่านมา ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าของ Bitcoin (BTC) ในช่วงเวลาเดียวกัน

(มุมมองการซื้อขาย)

เมื่อวัดด้วยวิธีการใดๆ ก็ตาม ผลการดำเนินงานนี้ถือว่าโดดเด่นมาก โดยเฉพาะเมื่อพิจารณาถึงผู้เลียนแบบที่เพิ่มสูงขึ้นซึ่งคุกคามที่จะเบี่ยงเบนเงินของนักลงทุน

แต่นั่นไม่ได้หมายความว่า Strategy จะสามารถหยุดนิ่งอยู่กับความสำเร็จได้ ในฐานะผู้นำในแวดวงการจัดการกองทุนคริปโทเคอร์เรนซี Strategy มีสิทธิพิเศษบางประการ และดูเหมือนว่าจะพร้อมที่จะใช้ประโยชน์จากสิทธิพิเศษเหล่านั้น

สำรอง Bitcoin ยังคงเพิ่มขึ้น แต่กลยุทธ์ได้เปลี่ยนไป

ณ ขณะที่เขียนบทความนี้ Strategy ถือครองบิตคอยน์จำนวน 628,791 บิตคอยน์ มูลค่า 7.19 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ บริษัทได้สะสมพอร์ตโฟลิโอนี้ผ่านหลากหลายช่องทาง ได้แก่ การออกหุ้นสามัญ หุ้นบุริมสิทธิ์ประเภทต่างๆ (ซึ่งให้เงินปันผลหรือสิทธิแปลงสภาพในอนาคต) และหุ้นกู้แปลง สภาพ รายละเอียดของหุ้นบุริมสิทธิ์แต่ละประเภทแสดงไว้ในแผนภูมิด้านล่าง

แต่ปัจจุบัน บริษัทมีแผนที่จะเปลี่ยนแปลงวิธีการจัดหาเงินทุนครั้งใหญ่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งการปลดภาระหนี้ทั้งหมด แม้จะมีงบดุลที่แข็งแกร่ง (มูลค่ากิจการที่รายงานอยู่ที่ 126 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีหนี้เพียง 8.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) แต่บริษัทก็ตั้งเป้าที่จะลดหนี้ให้เหลือศูนย์ ในการประชุมทางโทรศัพท์กับนักลงทุนหลังจากการประกาศผลประกอบการเมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม บริษัทได้ประกาศแผนการไถ่ถอนหุ้นกู้แปลงสภาพที่ยังคงค้างอยู่ และมุ่งเน้นไปที่การออกหุ้นบุริมสิทธิหลายชุดแทน

ซึ่งหมายความว่าคาดว่าการเสนอขายหุ้นบุริมสิทธิ์มูลค่า 6.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จะเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ ในงานประชุมนักลงทุน บริษัทได้ประกาศแผนการระดมทุนอีก 4.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ผ่านผลิตภัณฑ์หุ้นบุริมสิทธิ์ล่าสุด Stretch (STRC) ซึ่งมีเป้าหมายให้ผลตอบแทนรายเดือนอยู่ที่ 10%

"การตัดสินใจครั้งนี้สะท้อนให้เห็นถึงพัฒนาการที่ดีของความสามารถของ Strategy ในการเข้าถึงตลาดทุน ตลาดตราสารหนี้แปลงสภาพเต็มไปด้วยกองทุนป้องกันความเสี่ยงและนักลงทุนที่ลงทุนใน Strategy ด้วยการซื้อตราสารหนี้แปลงสภาพ แต่ในขณะเดียวกันก็ลดความเสี่ยงสุทธิด้วยการขายชอร์ตหุ้นจำนวนมาก (ประมาณ 25%) กล่าวอีกนัยหนึ่ง ทุกครั้งที่ซื้อตราสารหนี้ พวกเขาจะขายหุ้นจำนวนมาก ซึ่งสะท้อนมุมมองเชิงบวกต่อ Strategy เพียงเล็กน้อย" แลนซ์ วิแทนซา กรรมการผู้จัดการของ TD Cowen กล่าวในการสัมภาษณ์กับ Unchained (สามารถรับชมการอภิปรายฉบับเต็มได้บน แพลตฟอร์ม X หรือ YouTube ) "เมื่อไม่กี่ปีที่ผ่านมา ตราสารหนี้แปลงสภาพเป็นช่องทางการระดมทุนที่ดีที่สุดของบริษัท อย่างไรก็ตาม เมื่อ Strategy เติบโตขึ้น พวกเขาสามารถเข้าถึงตลาดหุ้นที่ต้องการ ซึ่งมีเงื่อนไขที่ดีกว่า ศักยภาพในการเพิ่มมูลค่าของเงินทุนที่สูงกว่า และการกำหนดราคาที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น"

การเคลื่อนไหวครั้งนี้ยิ่งตอกย้ำว่าทำไม Saylor จึงได้รับการยกย่องว่าเป็นเสมือนเทพกึ่งเทพในชุมชน Bitcoin เขาเป็นที่เคารพนับถือไม่เพียงแต่เพราะการสะสม Bitcoin เท่านั้น แต่ยังรวมถึงแนวทางที่มีความรับผิดชอบอีกด้วย ยกเว้นบางกรณี เขาแทบจะไม่เคยใช้การกู้ยืมเงินแบบ leveraged finance โดยอาศัยตลาดหุ้นเป็นหลัก

แม้ว่าโครงสร้างทุนที่มั่นคงจะป้องกันการชำระบัญชีแบบบังคับได้ (เว้นแต่ราคาของ Bitcoin จะร่วงลงมากกว่า 80%) แต่ Saylor ยังคงผลักดันขีดจำกัดต่อไป

เลียนแบบมาตลอด ไม่เคยเหนือกว่า

แต่อย่าคาดหวังว่าผู้ติดตามจำนวนมากใน Bitcoin, ETH, SOL, BNB ฯลฯ จะตามมา สถาบันเหล่านี้เพิ่งเริ่มต้น และอย่างที่ผมได้กล่าวไว้ในรายงานอื่นๆ ที่เกี่ยวข้อง พวกเขากระตือรือร้นที่จะแข่งขันและขยายธุรกิจอย่างรวดเร็ว

นั่นหมายถึงการใช้เครื่องมือทั้งหมดของตลาดทุน: การจัดจำหน่ายหุ้นให้กับบริษัทมหาชน (PIPEs) วงเงินสินเชื่อ และแน่นอน หนี้สิน

ดังที่ผมได้เขียนไว้ในรายงานฉบับก่อนหน้านี้ว่า "แต่ละวิธีมีข้อดีและข้อเสีย การเสนอขายหุ้นแบบเฉพาะเจาะจงสามารถระดมทุนได้จำนวนมากในระยะเวลาอันสั้น ซึ่งช่วยกระตุ้นกลยุทธ์การตั้งสำรอง แต่ก็อาจสร้างแรงขายที่สำคัญได้เช่นกัน ผู้ออกหุ้นสามารถเลือกที่จะจดทะเบียนหุ้นของตนกับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ก่อนออกหุ้นได้ แต่วิธีนี้จะใช้เวลานานกว่า ปัจจุบัน บริษัทต่างๆ หันมาใช้รูปแบบผสมผสานมากขึ้น โดยหนึ่งในสามของเงินทุนมาจากการเสนอขายหุ้นแบบเฉพาะเจาะจง ส่วนที่เหลือระดมทุนผ่านพันธบัตรแปลงสภาพหรือตราสารหนี้ แม้ว่าวิธีการนี้จะช่วยชะลอแรงขายได้ แต่ก็เพิ่มภาระหนี้ในงบดุล ซึ่งอาจเป็นปัญหาได้หากราคาหุ้นตกต่ำ"

ซึ่งหมายความว่าหนี้สินนั้นสามารถนำไปใช้ได้จริงในการระดมทุน การลดสัดส่วนผู้ถือหุ้นอาจยังไม่เกิดขึ้นจริงเป็นเวลาหลายปี และในตลาดที่ผันผวนอย่างทุกวันนี้ อัตราดอกเบี้ยคูปองแทบจะเป็นศูนย์ ยกตัวอย่างเช่น ผู้จัดการกองทุน Bitcoin อย่าง Twenty One ได้ระดมทุน 485 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในพันธบัตรแปลงสภาพเพื่อเปิดตัวกลยุทธ์ ขณะที่ Anthony Pompliano ได้ระดมทุน 235 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในพันธบัตรแปลงสภาพเพื่อเปิดตัวกลยุทธ์ให้กับ ProCap Financial ซึ่งเป็นผู้จัดการกองทุน Bitcoin ของเขาในเดือนมิถุนายน

โดยพื้นฐานแล้วนี่คือรูปแบบ "ซื้อตอนนี้ จ่ายทีหลัง"

การดำรงอยู่อันเป็นเอกลักษณ์

สำหรับนักลงทุน นั่นหมายความว่าพวกเขาควรจำไว้เสมอว่า Strategy ยังคงเป็นยูนิคอร์นในแวดวงการจัดการกองทุนคริปโทเคอร์เรนซีที่มีการแข่งขันสูง ปัจจุบัน Strategy เป็นบริษัทเดียวที่สามารถเข้าถึงตลาดหุ้นบุริมสิทธิ์ได้ การเสนอขายหุ้นบุริมสิทธิ์ครั้งแรกเกิดขึ้นในเดือนมกราคมของปีนี้ และคาดว่าการเสนอขายหุ้นบุริมสิทธิ์ในอนาคตจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก

สำหรับบริษัทอื่นๆ การเข้าถึงตลาดหุ้นบุริมสิทธิ์และการกำจัดหนี้สินยังคงเป็นเพียงความฝันที่ห่างไกล “บริษัทเหล่านี้ส่วนใหญ่จะเริ่มต้นในตลาดตราสารหนี้แปลงสภาพ โดยหวังว่าบางส่วนจะเติบโตและมีคุณสมบัติเหมาะสมที่จะอยู่ในตลาดหุ้นบุริมสิทธิ์ในที่สุด” Vitanza กล่าว

ลิงค์ต้นฉบับ