บทความต้นฉบับจาก SoSoValue

ตลาดได้มาถึงจุดที่ยากต่อการเข้าใจอีกครั้งแล้ว

อีกด้านหนึ่ง ราคาของ ETH ไม่ได้ขึ้นหรือลงเลย ซึ่งทำให้ผู้คนไม่พอใจ ในทางกลับกัน มีพาดหัวข่าวที่น่าตกใจในข่าว - " ETH มูลค่า 2.3 พันล้านดอลลาร์กำลังรอคิวถอนตัวจากการ Staking และแรงกดดันการขายครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์กำลังมาถึง!" ความตื่นตระหนกแพร่กระจายอย่างรวดเร็ว รู้สึกเหมือนกำลังนั่งอยู่ใน โรงละคร ไฟกระพริบทันที และผู้ชมแถวหน้าเริ่มลุกขึ้นยืนและเดินออกไป คุณกังวลว่าการแสดงจะล้มเหลวหรือไม่? ฉันควร จะวิ่งหนีด้วยไหม?

อย่ารีบร้อน ก่อนที่คุณจะกดปุ่ม "ขาย" อย่างหุนหันพลันแล่น มาเป็นนักสืบที่ใจเย็นและกลับมาที่คำถามพื้นฐานที่สุด: ใคร ขาย? และที่สำคัญกว่านั้น ใครซื้อ? เมื่อคุณเห็นไพ่ของผู้เล่นทั้งสองฝ่าย คุณจะพบว่านี่ไม่ใช่การตื่นตระหนก แต่ เป็น "การเปลี่ยนแนวรับของราชา" ที่กำลังเปลี่ยนแปลงอนาคต

ขั้นตอนแรกของการสืบสวน: ใครคือผู้ขาย?

แรงขายหลักล่าสุดของ ETH มาจากแรงผลักดันหลัก 3 ประการ:

• นักลงทุนในช่วงแรกได้ทำกำไร: เมื่อราคาของ ETH พุ่งสูงขึ้นใหม่ ผู้ถือในช่วงแรกหลายรายเลือกที่จะขายกำไรและขายส่วนหนึ่งของการถือครองของตน

• การปลดล็อกจำนวนมากโดยผู้เช่าบนเครือข่าย: นับตั้งแต่การอัปเกรด Shapella ผู้เช่า ETH ได้รับอนุญาตให้ถอนเงินต้นและรางวัลที่ถูกล็อกไว้ได้อย่างยืดหยุ่นมากขึ้น ETH ที่ถูกล็อกไว้ระยะยาวจำนวนมากได้เข้าสู่การหมุนเวียน ซึ่งบางส่วนได้ถูกชำระบัญชีไปแล้ว

• สถาบันและนักลงทุนรายใหญ่ปรับตำแหน่งของตนในระดับสูง: สถาบันบางแห่งและบัญชีทุนขนาดใหญ่เลือกที่จะเปลี่ยนไปใช้สินทรัพย์อื่นหรือดำเนินการเก็งกำไรแบบเก็งกำไรในจุดสูง

งานขายใหญ่และที่อยู่หลัก:

• ในเดือนกรกฎาคม พ.ศ. 2568 หนึ่งในการขายครั้งใหญ่ที่สุดเกิดขึ้นที่สถาบันชื่อดังอย่าง Trend Research โดยมีการขาย ETH 69,946 ETH เป็นกลุ่มภายใน 24 ชั่วโมง คิดเป็นมูลค่า 218 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยธุรกรรมเดียวที่ใหญ่ที่สุดคือ 21,000 ETH (ประมาณ 67 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) หลังจากการขาย บัญชี Trend Research ยังคงมี ETH อยู่ 115,187 ETH ซึ่งบ่งชี้ว่านี่เป็นการปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโอหรือการถอนเงินแบบค่อยเป็นค่อยไป ไม่ใช่การขายแบบ "เคลียร์สต็อก"

• การขายจำนวนมากอีกส่วนหนึ่งมาจากบัญชีระดับวาฬ (มีที่อยู่เดียวที่ขาย ETH 40,000 หน่วย หรือประมาณ 127 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ให้กับตลาดแลกเปลี่ยน Kraken) ยอดการขายรวมโดยสถาบันและวาฬในช่วงที่ผ่านมาเกิน 374 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกรกฎาคม

• มูลนิธิ Ethereum ได้ขายที่อยู่ที่เกี่ยวข้องบางส่วนไปเมื่อเร็วๆ นี้เช่นกัน แต่คำชี้แจงอย่างเป็นทางการระบุว่าที่อยู่บางส่วนถูกระบุอย่างผิดพลาดว่าเป็นของมูลนิธิเอง อันที่จริง มีการขาย ETH จำนวน 1,210 ETH ให้กับ Argot Collective (องค์กรไม่แสวงหาผลกำไรที่ดูแลโครงสร้างพื้นฐานของระบบนิเวศ Ethereum) เพื่อสนับสนุนเงินทุนพัฒนา

ลักษณะการขายและการไหล:

• คำสั่งขายในปริมาณมากมุ่งเน้นไปที่ระดับสถาบันและระดับวาฬ และมีลักษณะของการ "ชำระหนี้ครั้งเดียว" หรือ "การทำกำไร" และไม่ได้ส่งผลให้เกิดการพังทลายเชิงโครงสร้างโดยรวม

• เงินทุนส่วนใหญ่ที่นำมาขายไหลไปสู่การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (เช่น Kraken และ Binance) และบางส่วนก็ถูกดูดซับโดยผู้เข้าร่วมรายใหม่และความต้องการของ ETF อย่างรวดเร็ว

• ถึงกระนั้นก็ตาม วาฬและสถาบันต่างๆ ก็มีการซื้อและขายในระดับสูง ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความแตกต่าง: มีผู้ที่ขายเพื่อถอนเงิน และมีผู้เล่นระยะยาวที่ซื้อในระดับต่ำและสะสมตำแหน่งในช่วงเวลาเดียวกัน

ข้อมูลเชิงลึกที่สำคัญ: คลื่นการถอนจำนองในปัจจุบันถือเป็นปรากฏการณ์ปกติในตลาดกระทิงระยะกลาง และแก่นแท้ของมันคือการปรับให้เหมาะสมและการรวมกลุ่มของโครงสร้างนักลงทุน

ขั้นตอนที่ 2 ของการสืบสวน: เปิดเผยความลับของ "การซื้อ" ท่อส่งน้ำใหม่ของวอลล์สตรีทได้รับน้ำอย่างต่อเนื่อง

เนื่องจาก “เงินเก่า” กำลังออกจากตลาดอย่างมีการวางแผนไว้แล้ว ใครคือ “เงินใหม่” ที่มีความต้องการมหาศาลและกำลังเข้ามาครอบครองอย่างเงียบๆ คำตอบอยู่ที่ Wall Street - Ethereum Spot ETF

หากตลาดคริปโตในอดีตเปรียบเสมือนบ่อน้ำ Ethereum Spot ETF ก็คือท่อส่งน้ำขนาดใหญ่ที่สร้างขึ้นใหม่ ซึ่งเชื่อมต่อโดยตรงกับมหาสมุทรทุนที่ใหญ่ที่สุดในโลก (ระบบการเงินแบบดั้งเดิม) นับตั้งแต่เปิดตัว Ethereum Spot ETF ของสหรัฐฯ ได้ดึงดูดเงินทุนไหลเข้าสุทธิ 8.32 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และสัดส่วนการถือครองทั้งหมดคิดเป็นมากกว่า 4.4% ของอุปทานหมุนเวียน ในบรรดาสินทรัพย์เหล่านี้ กองทุน iShares Ethereum ETF (ETHA) ของ BlackRock ถือครอง ETH มากกว่า 2.2% ของทั้งหมด

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าแรงผลักดันนี้มีความเป็นอิสระสูง ในยุคที่ Bitcoin ETF เผชิญกับภาวะเงินทุนไหลออกเนื่องจากความผันผวนของตลาด Ethereum ETF กลับเปรียบเสมือนแม่เหล็กที่ดึงดูดเงินทุนได้อย่างมั่นคง ดูรูปด้านล่าง:

ความแตกต่างนี้ส่งสัญญาณที่ชัดเจน: เงินทุนที่ลงทุนใน Ethereum ไม่ได้มาจากการติดตามตลาดคริปโตแบบเฉื่อยๆ แต่มาจากการจัดสรรกลยุทธ์อย่างแข็งขันและรอบคอบ เช่นเดียวกับในตลาดหุ้น เมื่อหุ้นชั้นนำ (Bitcoin) มีความผันผวน นักลงทุนสถาบันที่กระตือรือร้นจะเลือกลงทุนใน "หุ้นบลูชิพตัวที่สอง" (Ethereum) ที่มีปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่งกว่าและมีศักยภาพในการเติบโตสูงกว่า พวกเขาให้ความสำคัญกับคุณค่าอันเป็นเอกลักษณ์ของ Ethereum ในฐานะ "น้ำมันดิจิทัล" และแพลตฟอร์มแอปพลิเคชันแบบกระจายศูนย์

แรงซื้อที่แข็งแกร่งอีกประการหนึ่งมาจากบริษัทจดทะเบียนและนักลงทุนสถาบันที่มีความสามารถในการรับรู้และรับรู้อย่างลึกซึ้ง พวกเขาไม่มองว่า ETH เป็นผลิตภัณฑ์ธุรกรรมระยะสั้นอีกต่อไป แต่กลับรวมไว้ในงบดุลในฐานะสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง ซึ่งสามารถ "รับดอกเบี้ย" ได้ เช่นเดียวกับการจัดสรรพันธบัตรรัฐบาล ในอดีต สถาบันต่างๆ มักตั้งคำถามว่า "ETH จะเติบโตได้มากแค่ไหน" แต่ปัจจุบัน พวกเขากลับตั้งคำถามว่า "ETH จะให้ผลตอบแทนต่อปีที่มั่นคงได้มากแค่ไหน" นี่คือการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่จาก "เกมราคา" ไปสู่ "การลงทุนในมูลค่า" เมื่อบริษัทจดทะเบียนเริ่มแปลงงบดุลบางส่วนเป็น ETH ก็เป็นเครื่องบ่งชี้ว่ามูลค่าของ ETH ได้รับการยอมรับอย่างสูงจากอุตสาหกรรม ซึ่งถือเป็นการเก็งกำไรระยะสั้นที่กว้างไกลกว่าการเก็งกำไร

ปัจจุบันบริษัทเหล่านี้ถือครอง ETH ไว้ แม้จะมีสัดส่วนไม่สูงนักเมื่อเทียบกับอุปทานทั้งหมด แต่ก็มีเป้าหมายที่สูง ตัวอย่างเช่น BMNR วางแผนที่จะซื้อและจำนำ ETH 5% ของอุปทานทั้งหมด เป็นเป้าหมายการถือครองในระยะยาว

บริษัทเหล่านี้ไม่ได้เก็งกำไรทางการเงิน แต่กำลังตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ พวกเขามองว่า ETH เป็นสินทรัพย์ที่สร้างผลกำไร (สร้างรายได้ผ่านการ Staking) และเป็นแกนหลักของกลยุทธ์การสร้างมูลค่าระยะยาว แรงผลักดันจากภาคธุรกิจนี้เพิ่งเริ่มต้นขึ้น

ข้อมูลเชิงลึกที่สำคัญ: “เงินอัจฉริยะ” ของวอลล์สตรีทกำลังสร้างสถานะซื้อระยะยาวเชิงโครงสร้างผ่านกองทุน ETF และบริษัทคลัง แรงซื้อนี้มีความเป็นอิสระ ต่อเนื่อง และมั่นคง สร้างเกราะป้องกันมูลค่าที่แข็งแกร่งให้กับ Ethereum

ขั้นตอนที่สามของการสืบสวน: คำมั่นสัญญาแบบออนเชนเผยให้เห็นการเปลี่ยนแปลงของ "ผู้ถือหุ้นรายใหญ่"

เบาะแสที่สองมาจากแกนหลักของเครือข่าย Ethereum นั่นคือระบบนิเวศของตัวตรวจสอบความถูกต้อง เมื่อไม่นานมานี้ จำนวนตัวตรวจสอบความถูกต้องที่ "ออกจากคิว" สูงเป็นประวัติการณ์ ก่อให้เกิดความตื่นตระหนกในตลาด และหลายคนตีความว่าเป็น "การอพยพออกจากกลุ่ม" ของผู้เข้าร่วมหลัก แต่นั่นเป็นเรื่องจริงหรือ?

ลองเปลี่ยนมุมมองดูสิ ลองนึกภาพร้านอาหารสุดฮิตในเมืองที่คนแน่นขนัดและมีคนต่อแถวยาวเหยียดเพื่อรอโต๊ะ ในเวลานี้ ลูกค้าบางคนที่กินอิ่มจนอิ่มแล้วลุกขึ้นมาจ่ายเงินและเดินออกไป ปล่อยให้ที่นั่งว่าง คุณคิดว่าร้านนี้จะปิดตัวลงไหม? แน่นอนว่าไม่ คุณจะรู้สึกได้แค่ว่าในที่สุดก็ถึงตาคุณแล้ว! ไดนามิกของ Validator ในปัจจุบันนี้ช่าง "เปลี่ยนโต๊ะร้านอาหารสุดฮอต" เสียจริง

• “ออกจากตลาด” (คิวออก): มี ETH ประมาณ 519,000 ETH กำลังรอคิวออก ส่วนใหญ่เป็นนักลงทุนกลุ่มแรกหรือ VC ที่ทำกำไรมหาศาลและล็อกกำไรไว้ได้นานหลายปี นี่คือ “ผลตอบแทนจากการลงทุน” ที่วางแผนไว้ ไม่ใช่การเทขายแบบตื่นตระหนก

• “ผู้รอ” (เข้าคิว): ขณะเดียวกัน มี ETH จำนวน 357,000 หน่วยกำลังเข้าคิวรอเข้าคิว นี่คือกลุ่มทุนระยะยาวใหม่ที่มีความมั่นใจมากขึ้น ซึ่งมองอนาคตของ Ethereum ในแง่ดี และกำลังจะ “เข้าครอบครอง”

ข้อมูลเชิงลึกที่สำคัญ: นี่ไม่ใช่ "ทางหนี" ทางเดียว แต่เป็น "การเปลี่ยนแปลงผู้ถือหุ้น" ที่ดี นักเก็งกำไรระยะสั้นกำลังโอนหุ้นของตนไปยังนักลงทุนเน้นมูลค่าระยะยาว ซึ่งไม่เพียงแต่จะไม่ทำให้เครือข่ายอ่อนแอลงเท่านั้น แต่ยังช่วยปรับโครงสร้างนักลงทุนให้เหมาะสมที่สุด และวางรากฐานที่แข็งแกร่งสำหรับการเพิ่มทุนรอบต่อไป

การวิเคราะห์เชิงลึก - "สามเครื่องยนต์หลัก" ของมูลค่า ETH

เครื่องยนต์ 1: ความมหัศจรรย์ของมูลค่าที่เกิดจากกลไกการยุบตัว

หลังจากการเปิดตัวการอัปเกรด Ethereum EIP-1559 ค่าธรรมเนียมพื้นฐานของแต่ละธุรกรรมจะถูกทำลายโดยอัตโนมัติ (Burn) ซึ่งหมายความว่าปริมาณ ETH ทั้งหมดที่หมุนเวียนอยู่ในตลาดกำลังลดลงอย่างต่อเนื่อง ด้วยแรงผลักดันจากความเจริญรุ่งเรืองของ DeFi และกิจกรรมบนเครือข่ายที่ดำเนินอยู่ อัตราการทำลายนี้สูงกว่าอัตราการออก ETH ใหม่ ทำให้ Ethereum กลายเป็น "ภาวะเงินฝืด" หรือ ETH กำลังหายากขึ้นเรื่อยๆ เมื่อเทียบกับสกุลเงินเฟียตแบบดั้งเดิม (การออกโดยพลการ) และ Bitcoin (ขีดจำกัดบนคงที่) ETH ไม่เพียงแต่ทนทานต่อความเสี่ยงจากการเสื่อมราคาเท่านั้น แต่ยังสร้างฐานมูลค่าที่แข็งแกร่งขึ้นภายใต้กลไกอุปสงค์และอุปทานอีกด้วย ด้วยเหตุนี้ ชุมชนจึงเรียก ETH ว่า "เงินอัลตราซาวนด์" ปริมาณการหมุนเวียนลดลงอย่างต่อเนื่อง และ ETH แต่ละ ETH จะมีอำนาจซื้อและคุณสมบัติการจัดเก็บที่แข็งแกร่งขึ้น กลไกนี้เองที่ทำให้ ETH ขาดแคลน "ระดับคลื่นเสียง" อย่างไม่เคยมีมาก่อน และมีศักยภาพในการเติบโตของมูลค่าในระบบเศรษฐกิจดิจิทัล

เครื่องยนต์ 2: การปักหลักบนโซ่ - "หนี้สาธารณะระยะยาว" ของเศรษฐกิจ

แต่ละ ETH ที่ถูก Stake ไว้เปรียบเสมือนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว ซึ่งนักลงทุนได้ "ล็อก" ไว้กับคลังของ Ethereum อย่างเคร่งขรึม ผู้ถือ ETH ยินดีที่จะออกจากตลาดชั่วคราวเพื่อแลกกับความปลอดภัยของเครือข่ายอย่างต่อเนื่องและ "ดอกเบี้ย" ที่สูง นี่คือเสียงสะท้อนของความไว้วางใจและการมองการณ์ไกล ปัจจุบัน จำนวน ETH ทั้งหมดที่ Stake ไว้บนเครือข่ายทั้งหมดยังคงมีมากกว่า 34 ล้าน ETH คิดเป็นประมาณ 29% ของอุปทานทั้งหมด ซึ่งหมายความว่าเกือบหนึ่งในสามของ ETH ถูกเลือกให้เป็น "พันธบัตรรัฐบาลระยะยาว" และถูกล็อกไว้ในฐานะรากฐานสำคัญของเศรษฐกิจ Ethereum

นับตั้งแต่การอัปเกรด Shapella เปิดให้ถอนเงินได้อย่างยืดหยุ่น ปริมาณ ETH ที่ไหลเข้าสุทธิก็สูงถึงประมาณ 12 ล้าน ETH ซึ่งยืนยันความเชื่อมั่นของตลาดที่มีต่ออนาคตของ Ethereum และ "การลงทุนคงที่" ได้เป็นอย่างดี ผู้คน "ฝาก ETH ไว้ในคลังแห่งชาติ" ไม่เพียงเพื่อรับรางวัลจากเครือข่ายเท่านั้น แต่ยังเพื่อทำให้ ETH ที่หมุนเวียนอยู่ในตลาดหายากขึ้น ซึ่งช่วยหนุนราคา ETH กล่าวได้ว่า "พันธบัตรรัฐบาล" ทุกตัวบน Ethereum เปรียบเสมือนเครื่องประกันสามชั้น ทั้งความเชื่อมั่นของตลาด ความปลอดภัยของเครือข่าย และมูลค่าระยะยาว

Engine 3: เงินปันผลตามกฎระเบียบส่งเสริมการไหลเข้าของ stablecoin และขับเคลื่อนกิจกรรมทางเศรษฐกิจบนเครือข่าย Ethereum

นับตั้งแต่มีการตราพระราชบัญญัติ GENIUS Act (พระราชบัญญัติควบคุมและกำกับดูแล Stablecoin ของสหรัฐอเมริกา) บริษัทหลายแห่งได้ประกาศแผนการออก Stablecoin หรือกำลังเตรียมการออก Stablecoin ถือเป็นการเปิดฉากการแข่งขัน Stablecoin รอบใหม่ ปัจจุบัน บริษัทด้านการเงินและเทคโนโลยีชั้นนำหลายแห่งได้แสดงจุดยืนอย่างชัดเจนว่าจะลงทุนในด้านนี้ โดยธนาคารแบบดั้งเดิมและบริษัทเทคโนโลยีค้าปลีกขนาดใหญ่ต่างก็ให้ความสนใจเป็นพิเศษ มูลค่าตลาดรวมของ Stablecoin ล่าสุดพุ่งสูงถึง 244 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งคิดเป็นประมาณ 54% ของมูลค่าตลาดทั้งหมด โดยระบบนิเวศ Ethereum คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 54%

เมื่อ Stablecoin ไหลเข้าสู่ Ethereum ก็เปรียบเสมือน "เรือบรรทุกสินค้าใหม่" จำนวนมากที่เข้ามาเทียบท่า บรรทุกเงินจริงเข้าสู่โลกออนเชน "เรือบรรทุกสินค้า" เหล่านี้ทำให้ท่าเรือเศรษฐกิจของ Ethereum คึกคักอย่างที่ไม่เคยปรากฏมาก่อน และตลาด DeFi ออนเชนก็คึกคักและคึกคักไปด้วยฤดูใบไม้ผลิ การหลั่งไหลเข้ามาของ Stablecoin จำนวนมากในระบบนิเวศ Ethereum ไม่เพียงแต่ผลักดันกิจกรรมทางเศรษฐกิจออนเชนและเพิ่มค่าธรรมเนียมแก๊สทางอ้อมเท่านั้น แต่ยังสร้างความต้องการ ETH (การชำระค่าธรรมเนียมการจัดการและการ Staking) อย่างต่อเนื่องอีกด้วย

การประเมินความเสี่ยง: เส้นทางข้างหน้าไม่ได้ราบรื่นเสมอไป

แม้ว่าแนวโน้มระยะยาวจะมีแนวโน้มที่ดี แต่เพื่อให้นักลงทุนมีมุมมองที่สมดุล เราจำเป็นต้องระบุและประเมินความเสี่ยงและความท้าทายที่อาจเกิดขึ้นกับ Ethereum ปัจจัยเหล่านี้อาจส่งผลกระทบต่อราคาและการพัฒนาเครือข่ายในระยะสั้นถึงระยะกลาง

ETH เองก็ถูกนิยามว่าเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ ยังคงมีข้อถกเถียงกันว่าผลิตภัณฑ์ Staking และอนุพันธ์นวัตกรรมบางอย่างของ Ethereum ถือเป็นหลักทรัพย์หรือไม่ แต่กรอบการทำงานโดยรวมมีความชัดเจนมากขึ้น

สรุป: เมื่อเมฆจางลงและพระอาทิตย์ขึ้น เข็มทิศการลงทุนจะชี้ไปที่ใด?

“น้ำแข็ง” บนพื้นผิวของตลาด Ethereum (ความผันผวนของราคา กระแสการถอนตัว) ไม่สามารถกลบ “ไฟ” ภายใน (การซื้อขายเชิงโครงสร้าง ETF การปรับฐานนักลงทุน) ได้ “การถ่ายเลือดครั้งใหญ่” ในปัจจุบันไม่ใช่สัญญาณของความเสื่อมถอยทางร่างกาย แต่เป็นการเผาผลาญพลังงานที่ทำให้ร่างกายของ Ethereum แข็งแรงและมีสุขภาพดีขึ้น

ข้อสรุปนี้ชัดเจนมาก: สำหรับนักลงทุนที่มองทะลุหมอกและมองเห็นแนวโน้มเชิงโครงสร้าง ความผันผวนของตลาดในปัจจุบันไม่ใช่ "สัญญาณช่วยชีวิต" แต่เป็น "โอกาสอันดีเชิงกลยุทธ์ในการเข้าร่วม" ในฐานะเป้าหมายขาขึ้นระยะยาวในตลาดรอง ราคาและมูลค่าของ ETH จะบรรจบกันอย่างแท้จริงได้ก็ต่อเมื่อมีปริมาณการซื้อขายและปริมาณชิปที่เพียงพอ สำหรับนักลงทุน สิ่งที่ต้องพิจารณาจริงๆ คือ คุณยินดีลงทุนในเรื่องนี้นานแค่ไหน และคุณมีความมั่นใจและความอดทนมากเพียงใดที่จะยึดมั่นในการลงทุนนี้