ผู้แต่งต้นฉบับ: เดวิด ดวง
เรียบเรียงและเรียบเรียงโดย : BitpushNews
แนวโน้มของบริษัทต่างๆ ที่ซื้อสินทรัพย์ดิจิทัลด้วยการกู้ยืมเงินอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงในระบบในระยะกลางและยาว เช่น การขายแบบบังคับหรือการขายโดยมีแรงจูงใจ แต่เราเชื่อว่าความเสี่ยงนั้นสามารถควบคุมได้ในระยะสั้น
สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบของสหรัฐฯ กำลังประสบกับการเปลี่ยนแปลงไปในทางบวก กฎหมายเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลแบบเสถียรกำลังได้รับการส่งเสริม และร่างกฎหมายเกี่ยวกับโครงสร้างตลาดสกุลเงินดิจิทัลก็อยู่ในระหว่างการหารือเช่นกัน
การคาดการณ์เชิงสร้างสรรค์ของเราสำหรับตลาดคริปโตในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 ขึ้นอยู่กับปัจจัยหลักหลายประการ ได้แก่ แนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ที่มองในแง่ดีขึ้น การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ การนำสกุลเงินดิจิทัลไปใช้ในภาคการเงินขององค์กรมากขึ้น และความชัดเจนเกี่ยวกับกฎระเบียบของสหรัฐฯ
แม้ว่าจะยังมีความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นอยู่บ้าง เช่น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่สูงขึ้น และแรงขายที่เกิดจากตราสารดิจิทัลที่จดทะเบียน แต่เราเชื่อว่าความเสี่ยงเหล่านี้สามารถจัดการได้ในระยะสั้น
เราเชื่อว่ามีธีมหลักสามประการในตลาดคริปโตในช่วงครึ่งปีหลัง:
แนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคดีขึ้น: ความเสี่ยงของภาวะเศรษฐกิจถดถอยของสหรัฐฯ ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ และโมเมนตัมการเติบโตโดยรวมก็แข็งแกร่งขึ้น
องค์กรต่างๆ ใช้การเข้ารหัสเป็นวิธีการจัดสรรสินทรัพย์ แม้ว่าอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบในระยะยาว แต่จะสร้างความต้องการที่แข็งแกร่งในระยะสั้น
เส้นทางการกำกับดูแลเริ่มชัดเจนขึ้นเรื่อยๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งความคืบหน้าทางกฎหมายเกี่ยวกับ stablecoin และโครงสร้างตลาดสกุลเงินดิจิทัลจะมีผลกระทบอย่างมากต่อการพัฒนาของระบบนิเวศสกุลเงินดิจิทัล
แม้ว่าจะมีความเสี่ยง แต่เรายังคงคาดว่า Bitcoin จะยังคงมีแนวโน้มขาขึ้นต่อไป ประสิทธิภาพของ altcoins อาจขึ้นอยู่กับปัจจัยส่วนบุคคลมากกว่า
ตัวอย่างเช่น ก.ล.ต. กำลังตรวจสอบใบสมัคร ETF หลายรายการที่เกี่ยวข้องกับ การจองซื้อและขายคืนทางกายภาพ กองทุนจำนำ กองทุนรวม และ ETF altcoin ตัวเดียว และคาดว่าจะมีคำตัดสินภายในสิ้นปี 2568 การตัดสินใจเหล่านี้อาจปรับเปลี่ยนโครงสร้างของตลาด
แนวโน้มตลาด: ครึ่งหลังปี 2568
เรายังคงพยากรณ์ก่อนหน้านี้ไว้ว่าครึ่งปีแรกของปี 2025 จะเป็นช่วงต่ำสุดของตลาดสกุลเงินดิจิทัล และครึ่งปีหลังอาจแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์
แม้ว่า Bitcoin จะฟื้นตัวในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม แต่เรายังคงเชื่อว่าราคาอาจปรับตัวขึ้นได้อีกในช่วง 3-6 เดือนข้างหน้า
ในมุมมองของเรา ผลกระทบจากภาษีการค้าที่หยุดชะงักใกล้จะสิ้นสุดลงแล้ว เมื่อมองไปข้างหน้า คาดว่าการยอมรับความเสี่ยงจะดีขึ้น เนื่องจากรัฐบาลเดินหน้าแผนงานสำหรับกฎหมายการคลังที่เอื้อต่อตลาดมากขึ้น ซึ่งคาดว่าจะแล้วเสร็จภายในสิ้นฤดูร้อน
อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงประการหนึ่งที่ควรทราบก็คือ ร่างกฎหมายการใช้จ่ายทางการคลังอาจทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ชันขึ้น โดยเฉพาะในช่วงเวลา 10-30 ปี
ในความเป็นจริง เนื่องมาจากความกังวลเรื่องการขาดดุล ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีจึงพุ่งขึ้นแตะระดับ 5.15% ในเดือนพฤษภาคม ซึ่งถือเป็นระดับสูงสุดในรอบ 20 ปี ซึ่งอาจส่งผลให้การเข้มงวดทางการเงินทวีความรุนแรงขึ้น เพิ่มต้นทุนทางการเงินสำหรับธุรกิจและผู้บริโภค และทำให้รากฐานของการเติบโตอ่อนแอลง ซึ่งจะส่งผลต่อความเชื่อมั่นของตลาดในที่สุด
หากผลตอบแทนระยะยาวเพิ่มขึ้นเร็วเกินไป อาจทำให้เกิดความผันผวนในตลาดหุ้นและตลาดสินเชื่อ โดยเฉพาะหากนักลงทุนเริ่มตั้งคำถามถึงความสามารถของสหรัฐฯ ในการดำเนินการขาดดุลจำนวนมากอย่างต่อเนื่องโดยไม่ก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบ
เส้นทางการพัฒนานี้จะท้าทายแนวคิดหลักในปัจจุบันที่ว่าด้วย การกระตุ้นทางการเงินแบบเร่งด่วน หรือบังคับให้ตลาดต้องประเมินสินทรัพย์เสี่ยงใหม่ล่วงหน้า โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อข้อมูลเศรษฐกิจหรือแนวนโยบายของเฟดไม่เป็นไปตามที่คาดหวัง
แต่ในขณะเดียวกัน เราก็คิดว่าสิ่งนี้อาจเป็นประโยชน์สำหรับสินทรัพย์ที่เก็บมูลค่า เช่น ทองคำและ Bitcoin โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากอิทธิพลของเงินดอลลาร์สหรัฐที่อ่อนตัวลง
สามประเด็นหลัก
ประเด็นที่ 1 : เงาของภาวะเศรษฐกิจถดถอยได้อ่อนลงมาก
ปัญหาการค้าที่หยุดชะงักในช่วงต้นปีก่อให้เกิดความกังวลว่าสหรัฐฯ จะเข้าสู่ภาวะถดถอยทางเทคนิค โดยเฉพาะหลังจากที่ GDP ลดลง 0.2% เมื่อเทียบเป็นรายปีในไตรมาสแรกของปี 2568
ในช่วงเวลานั้น สื่อกระแสหลักต่างๆ รวมถึง The Economist และ The Wall Street Journal ได้ออกคำเตือน เช่น สงครามภาษีของทรัมป์อาจกระตุ้นให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั่วโลก และ ภาษีศุลกากรซึ่งกันและกันของทรัมป์อาจจุดชนวนให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยของสหรัฐฯ
อย่างไรก็ตาม เราคงมุมมองในแง่ดีไว้เสมอสำหรับช่วงครึ่งหลังของปี เราเชื่อว่า ขอบเขต ของภาวะเศรษฐกิจถดถอยคือปัจจัยสำคัญ และผลกระทบของภาวะเศรษฐกิจถดถอยทางเทคนิคต่อตลาดอาจไม่รุนแรง เว้นแต่โมเมนตัมโดยรวมจะยังคงเสื่อมถอยต่อไป
ตัวอย่างเช่น วิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2008 ทำให้หุ้นของสหรัฐฯ ลดลง 53% ในขณะที่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยในปี 2015 และ 2022 นั้นไม่รุนแรงมากนัก (ดูตารางด้านล่าง) นอกจากนี้ โมเดลการคาดการณ์ GDPNow ของธนาคารกลางแห่งแอตแลนตาได้รับการปรับปรุงอย่างมีนัยสำคัญจากการเติบโต 1.0% เมื่อเทียบเป็นรายเดือนในช่วงต้นเดือนพฤษภาคมเป็น 3.8% ในวันที่ 5 มิถุนายน ซึ่งสะท้อนถึงข้อมูลเศรษฐกิจที่ปรับปรุงดีขึ้น
ดังนั้น เราจึงตัดสินว่าแม้ว่าในปี 2568 จะเกิดการชะลอตัว ก็มีแนวโน้มที่จะเป็นภาวะเศรษฐกิจถดถอยเล็กน้อยหรือ การลงจอดอย่างนุ่มนวล มากกว่าที่จะเป็นภาวะเศรษฐกิจถดถอยรุนแรงหรือภาวะเศรษฐกิจตกต่ำพร้อมภาวะเงินเฟ้อ
อย่างไรก็ตาม ผลกระทบต่อตลาดอาจจำกัดอยู่เฉพาะบางภาคส่วนมากกว่าที่จะเป็นการขายออกทั้งหมด เมื่อรวมกับการขยายตัวของอุปทานเงิน M2 ของสหรัฐฯ และงบดุลของธนาคารกลางทั่วโลก เราเชื่อว่าโอกาสที่ราคาสินทรัพย์จะกลับสู่ระดับปี 2024 นั้นต่ำ คาดว่าแนวโน้มขาขึ้นของ Bitcoin จะยังคงดำเนินต่อไป ยิ่งไปกว่านั้น ตลาดได้ดูดซับ แรงกระแทกจากภาษีศุลกากร ส่วนใหญ่แล้ว และแม้ว่านโยบายส่วนบุคคล (เช่น การสิ้นสุดช่วงเวลาระงับการเรียกเก็บภาษีศุลกากรแบบตอบแทนในวันที่ 9 กรกฎาคม) จะยังคงรออยู่ แต่ส่วนต่างความเสี่ยงโดยรวมกำลังอ่อนตัวลง
การเปรียบเทียบการลดลงตามวัฏจักรของสินทรัพย์ต่างๆ (สูงไปต่ำ):
หัวข้อที่ 2: คลื่นการนำสินทรัพย์ดิจิทัลมาใช้ในองค์กรกำลังจะเกิดขึ้น - จะมี กลยุทธ์การจำลอง เกิดขึ้นหรือไม่?
ปัจจุบันมีบริษัทจดทะเบียนอยู่ประมาณ 228 แห่งทั่วโลกที่ถือ BTC รวม 820,000 BTC ในจำนวนนี้ มีบริษัทประมาณ 20 แห่ง (และผู้ถือ ETH, SOL และ XRP อีก 8 ราย) ที่ใช้วิธีการระดมทุนแบบเลเวอเรจที่คล้ายกับ Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy)
มาตรฐานการบัญชี FASB ใหม่ ซึ่งจะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 15 ธันวาคม พ.ศ. 2567 จะช่วยสนับสนุนให้บริษัทต่างๆ รวมสินทรัพย์ดิจิทัลไว้ในงบดุลของตนอย่างมาก
ก่อนหน้านี้ หลักการบัญชีที่ยอมรับโดยทั่วไปของสหรัฐอเมริกา (GAAP) อนุญาตให้บริษัทบันทึกการด้อยค่าของสินทรัพย์ดิจิทัลในบัญชีเท่านั้น ในขณะที่การเพิ่มขึ้นนั้นจะสะท้อนได้เมื่อมีการขายเท่านั้น
กฎใหม่อนุญาตให้เปิดเผยมูลค่าที่เหมาะสม ทำให้งบการเงินสามารถเปรียบเทียบได้ง่ายขึ้น และช่วยให้ CFO และผู้สอบบัญชีมีความโปร่งใสมากขึ้น
แต่เราได้สังเกตเห็นว่ามีแนวโน้มใหม่กำลังก่อตัวขึ้น - บริษัทจดทะเบียนจำนวนมากขึ้นเรื่อย ๆ กลายเป็น เครื่องจักรถือเหรียญ เอง และแกนหลักของธุรกิจของพวกเขาคือการซื้อสินทรัพย์ดิจิทัล
พวกเขาระดมทุนเพื่อซื้อเหรียญโดยการออกหุ้นหรือพันธบัตรแปลงสภาพ และมูลค่าทางการตลาดของพวกเขาสูงกว่าสินทรัพย์สุทธิของพวกเขามาก กลยุทธ์เป็นตัวอย่างที่เป็นตัวแทน แต่ในปัจจุบันมีผู้ลอกเลียนแบบเพิ่มมากขึ้น
ความเสี่ยงเชิงระบบที่อาจเกิดขึ้น 2 ประการ:
การขายแบบบังคับ: PTCV (ยานพาหนะสินทรัพย์ดิจิทัลที่จดทะเบียน) จำนวนมากพึ่งพาพันธบัตรแปลงสภาพเพื่อการจัดหาเงินทุน หากราคาของสกุลเงินอ้างอิงลดลง หรือสภาพแวดล้อมของตลาดเสื่อมลงและการรีไฟแนนซ์ล้มเหลว บริษัทเหล่านี้อาจต้องขายสินทรัพย์ดิจิทัลของตนเพื่อชำระหนี้
การขายเพื่อสร้างแรงจูงใจ: หาก PTCV ขายสินทรัพย์อย่างกะทันหันเพื่อวัตถุประสงค์ในการดำเนินงานหรือการจัดการกระแสเงินสด อาจก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ ทำให้เกิดความตื่นตระหนกในตลาด และราคาอาจลดลง
อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าความเสี่ยงดังกล่าวไม่เพียงพอที่จะส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อตลาดในระยะสั้น ประการแรก หนี้ส่วนใหญ่จะไม่ครบกำหนดจนกว่าจะถึงปี 2029-2030 (ตัวอย่างเช่น พันธบัตรแปลงสภาพมูลค่า 3 พันล้านดอลลาร์ของ Strategy จะสามารถไถ่ถอนได้ในช่วงปลายปี 2026 และจะครบกำหนดอย่างเป็นทางการในช่วงปลายปี 2029) ดังนั้น ความเสี่ยงในการขายในระยะสั้นจึงต่ำ ประการที่สอง อัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่า (LTV) ในปัจจุบันโดยรวมยังคงแข็งแกร่ง และบริษัทขนาดใหญ่บางแห่งมีความสามารถในการหลีกเลี่ยงการขายแบบบังคับโดยการรีไฟแนนซ์
แน่นอนว่าเมื่อบริษัทต่างๆ หันมาใช้กลยุทธ์นี้มากขึ้น และหนี้สินที่ครบกำหนดชำระในลักษณะเข้มข้น ความเสี่ยงในระบบก็ยังคงคุ้มค่าต่อการติดตามในระยะยาว นอกจากนี้ รูปแบบการถือสกุลเงินขององค์กร ของ Strategy ยังดึงดูดทีมผู้บริหารที่ สนใจ เข้าร่วมมากขึ้นเรื่อยๆ ซึ่งบ่งชี้ว่าแนวโน้มของการกักตุนสกุลเงินขององค์กรจะยังคงดำเนินต่อไปในช่วงครึ่งหลังของปี 2025
ประเด็นที่ 3: เปิดศักราชใหม่แห่งการกำกับดูแล
ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 นโยบายการเข้ารหัสของสหรัฐฯ ได้มีการเปลี่ยนแปลงอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อน ทำเนียบขาวละทิ้งแนวทางเดิมในการ แทนที่กฎระเบียบด้วยการบังคับใช้กฎหมาย และหันมาสนับสนุนการพัฒนาอุตสาหกรรมการเข้ารหัสอย่างเต็มที่
เราเชื่อว่ากฎหมายเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพน่าจะได้รับการบังคับใช้ก่อนเป็นอันดับแรก ปัจจุบัน สภาผู้แทนราษฎรกำลังผลักดันร่างกฎหมาย STABLE และวุฒิสภากำลังผลักดันร่างกฎหมาย GENIUS ซึ่งทั้งสองร่างกฎหมายได้รับการสนับสนุนจากทั้งสองพรรค
เมื่อวันที่ 11 มิถุนายน วุฒิสภาได้ผ่านร่างกฎหมาย GENIUS และส่งไปยังสภาผู้แทนราษฎรเพื่อพิจารณา ร่างกฎหมายทั้งสองฉบับกำหนดข้อกำหนดการสำรอง การปฏิบัติตามกฎหมายต่อต้านการฟอกเงิน การคุ้มครองการล้มละลาย และข้อกำหนดสิทธิของผู้บริโภค
ความแตกต่างหลัก ๆ มีดังนี้:
วิธีการจัดการกับผู้ให้บริการ stablecoin ที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ
วิธีการกำหนดเกณฑ์การกำกับดูแล
ทำเนียบขาวหวังว่าจะทำให้ร่างกฎหมายฉบับนี้เสร็จสมบูรณ์และนำเสนอให้ประธานาธิบดีลงนามก่อนที่รัฐสภาจะปิดสมัยประชุมในวันที่ 4 สิงหาคม ซึ่งอาจวางรากฐานสำหรับร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดฉบับต่อไป
พระราชบัญญัติโครงสร้างตลาดคริปโต (พระราชบัญญัติ CLARITY)
เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม 2025 คณะกรรมการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรของสหรัฐอเมริกาได้เสนอร่างกฎหมายความชัดเจนของตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล (CLARITY Act) อย่างเป็นทางการ ซึ่งถือเป็นกฎหมายที่สร้างการเปลี่ยนแปลงมากที่สุดแห่งปี
ร่างกฎหมายดังกล่าวมีจุดมุ่งหมายเพื่อชี้แจงขอบเขตการกำกับดูแลของ SEC และ CFTC สำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล และแบ่งหน่วยงานกำกับดูแลตามคุณลักษณะของสินทรัพย์ (เช่น สินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล หรือ สัญญาการลงทุน) ร่างกฎหมายดังกล่าวมีพื้นฐานมาจากพระราชบัญญัติ FIT 21 ที่ผ่านเมื่อปีที่แล้ว และกำหนดให้ SEC และ CFTC กำหนดเงื่อนไขสำคัญร่วมกันและกำหนดกฎเกณฑ์ต่อไป ซึ่งหมายความว่ายังคงมีช่องว่างสำหรับวิวัฒนาการในการแบ่งงานด้านการกำกับดูแล
เราเชื่อว่าสิ่งนี้จะเป็นพื้นฐานสำหรับการเจรจาในอนาคตระหว่างสองสภา แต่ความซับซ้อนและความไม่แน่นอนจะสูงกว่ากฎหมาย Stablecoin
ไทม์ไลน์การพัฒนา ETF
ก.ล.ต. เผชิญกับข้อเสนอ ETF ด้านคริปโตประมาณ 80 ฉบับภายในปี 2025 ครอบคลุมถึง:
กองทุนดัชนีคริปโตหลายสินทรัพย์ (Bitwise, Franklin, Grayscale ฯลฯ): จะตัดสินใจเร็วที่สุดในวันที่ 2 กรกฎาคม
กลไกการจอง/แลกรับในรูปสิ่งของ: ผลอาจจะประกาศในเดือนกรกฎาคม และหากมีการล่าช้า จะประกาศอย่างช้าที่สุดในเดือนตุลาคม
การรวมการเดิมพัน: จำกัดโดยความโปร่งใสของ 6 c-11 SEC อาจตัดสินใจล่วงหน้า
ETF Altcoin เดี่ยว: การสมัครส่วนใหญ่จะกำหนดส่งในเดือนตุลาคม และคาดว่า SEC จะใช้ช่วงเวลาการตรวจสอบทั้งหมด
สรุปแล้ว
เรามีมุมมองในแง่ดีเกี่ยวกับแนวโน้มตลาดสกุลเงินดิจิทัลจนถึงไตรมาสที่ 3 ของปี 2025 โดยได้รับแรงหนุนจากแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ที่ค่อนข้างดี การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ การนำสกุลเงินดิจิทัลไปใช้ขององค์กรต่างๆ มากขึ้น และความชัดเจนของกฎระเบียบที่มากขึ้นในสหรัฐฯ
แม้ว่าจะมีความเสี่ยง เช่น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นและแรงขายที่อาจเกิดขึ้นต่อ PTCV แต่ก็ยังควบคุมได้ในระยะสั้น เราเชื่อว่าแนวโน้มขาขึ้นของ Bitcoin จะยังคงดำเนินต่อไป แม้ว่าตลาดของ altcoins จะต้องได้รับการตัดสินโดยพิจารณาจากประสิทธิภาพของโครงการแต่ละโครงการก็ตาม
