บริษัทจดทะเบียนมักทำตามกระแสและซื้อสกุลเงินดิจิทัล ผลตอบแทนและความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นคืออะไร?

ผู้แต่งต้นฉบับ: กุศกร

แปลต้นฉบับ: ลูฟี่, ฟอร์ไซท์ นิวส์

ทุกวันนี้ เราได้เห็นเครื่องมือกลยุทธ์การบริหารเงินดิจิทัลใหม่ๆ ถูกสร้างขึ้น บทความนี้จะวิเคราะห์ประสิทธิภาพของ Bitcoin ในฐานะกลยุทธ์การบริหารเงินขององค์กร และแนวโน้มสำคัญในกลยุทธ์ด้านสกุลเงินดิจิทัลที่อิงตามการลงทุนแบบส่วนตัว (PIPE)

แต่ละภูมิภาคจะเปิดตัวกลยุทธ์ Bitcoin ของตัวเอง แต่ฉันกังวลเกี่ยวกับสินทรัพย์ tail ที่เหมาะสมซึ่งอาจใช้กลยุทธ์ที่คล้ายคลึงกัน Bitcoin เป็นสินทรัพย์สำรองที่ดี แต่จะเป็นอย่างไรหากเป็น L1 หรือ L2 ที่คุณชื่นชอบ มันไม่สมเหตุสมผลเลย ท้ายที่สุดแล้วใครจะเป็นผู้ซื้อส่วนเพิ่มของ zkEVM L2 ลำดับที่ 50 ไม่ต้องพูดถึงสินทรัพย์ tail มีปัญหาด้านการหมุนเวียนต่ำ และกำไรกระดาษที่ผู้เข้าร่วมตลาดเห็นอาจไม่เกิดขึ้นจริง ดังนั้นเพื่อน ๆ ของฉันระวังไว้

มันทำงานอย่างไร

มีเส้นทางหลักสามทางในการสร้างเครื่องมือคลังดังกล่าว:

• การเปลี่ยนแปลงทางธุรกิจ: บริษัทที่ล้มละลายหันมาหาบริษัทผู้ให้บริการทางการเงินแบบคริปโตและดำเนินกลยุทธ์แบบคริปโต (เช่น การเดิมพัน Solana)

• การควบรวมและการซื้อกิจการ: การควบรวมบริษัทเอกชนเข้ากับบริษัทขนาดเล็กและขนาดกลางที่จดทะเบียนใน NASDAQ/NYSE

• การควบรวมกิจการ SPAC: ปรับกลยุทธ์ทางธุรกิจและการบริหารเงินใหม่ผ่านการควบรวมกิจการกับบริษัทเพื่อการซื้อกิจการโดยเฉพาะ (SPAC)

ไม่ว่าจะเลือกเส้นทางใด กลยุทธ์ทั้งหมดต้องใช้เงินทุนผ่านการลงทุนภาคเอกชนในหุ้น (PIPE) และพันธบัตรแปลงสภาพ ต่อไปนี้คือการดำเนินการทั่วไปของ PIPE:

• การกำหนดเป้าหมายบริษัทเชลล์: โดยทั่วไปเป็นบริษัท SPAC หรือบริษัทขนาดเล็กและขนาดกลางที่ล้มละลายและจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ NASDAQ หรือ NYSE

• ทำงานร่วมกับบริษัทเพื่อสร้างสำรองสำหรับ Bitcoin หรือสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ

• กำหนดให้ธนาคารเพื่อการลงทุนออก/จัดโครงสร้างตราสารสองรายการ ได้แก่ i) PIPE แบบดั้งเดิม และ ii) พันธบัตรแปลงสภาพ

• PIPE แบบดั้งเดิม: การขายหุ้นสามัญหรือหุ้นบุริมสิทธิ์โดยตรงให้กับนักลงทุนที่ได้รับการรับรองในราคาคงที่ (โดยปกติจะมีส่วนลด)

• พันธบัตรแปลงสภาพ: พันธบัตรแปลงสภาพหรือหุ้นบุริมสิทธิ์แปลงสภาพจะถูกออก โดยนักลงทุนสามารถแปลงเป็นหุ้นสามัญของบริษัทผู้ออกได้ตามดุลยพินิจของตนเองภายในระยะเวลาหนึ่งหรือหากเป็นไปตามเงื่อนไขเฉพาะ โดยปกติแล้วพันธบัตรประเภทนี้จะช่วยป้องกันความเสี่ยงด้านลบและลดผลตอบแทนด้านบวกบางส่วน

ตัวอย่างเช่น Trump Media Technology (DJT) มีโครงสร้างดังต่อไปนี้:

• ระดมทุนได้ 1.44 พันล้านเหรียญสหรัฐ จากการขายหุ้นเกือบ 56 ล้านหุ้นในราคาหุ้นละ 25.72 เหรียญสหรัฐ

• ออกตราสารหนี้อาวุโสแบบแปลงสภาพที่มีหลักประกัน 0% มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ ครบกำหนดในปี 2571 ที่ราคาแปลง 34.72 ดอลลาร์ต่อหุ้น

• นี่คือโครงสร้างแบบไฮบริดระหว่างหุ้นเจือจางและหนี้แปลงสภาพรุ่นอาวุโส โดยผสมผสานคุณลักษณะของทั้ง PIPE และพันธบัตรแปลงสภาพเข้าด้วยกัน

หมายเหตุ: PIPE ได้รับการควบคุมโดย SEC น้อยกว่าวิธีการเสนอขายแบบอื่น แต่หุ้นเหล่านี้อาจส่งผลให้ผู้ถือหุ้นเดิมเจือจางลง หุ้นเหล่านี้มีสิทธิในการจดทะเบียน ซึ่งหมายความว่าบริษัทจะต้องยื่นคำชี้แจงการจดทะเบียนกับ SEC เพื่ออนุญาตให้นักลงทุน PIPE ขายหุ้นต่อให้กับประชาชนทั่วไปหลังจากช่วงระยะเวลาห้ามขาย

กรอบงานนักลงทุน

คุณอาจสงสัยว่าทำไมนักลงทุนจึงเต็มใจที่จะเข้าร่วมการออกหุ้นกู้ดังกล่าว เหตุผลสามารถสรุปได้เป็น 3 ประเด็นดังนี้

• ทรัพย์สินทางปัญญาของทีม: อิทธิพลของประธานหรือทีมหลักในอุตสาหกรรมมีความสำคัญ ตัวอย่างเช่น กลยุทธ์ ETH ที่เปิดตัวโดย Joe Lubin (ผู้ก่อตั้งร่วมของ Ethereum) สามารถเปรียบเทียบได้อย่างง่ายดายกับ เวอร์ชัน Ethereum ของ Microstrategy หลังจากได้เห็นความสำเร็จของ MSTR (Microstrategy) นักลงทุนก็เข้าร่วมในกลยุทธ์ ETH อย่างแข็งขันเนื่องจากสถานะในอุตสาหกรรมของ Joe ท้ายที่สุดแล้ว ConsenSys ก็มีความสำคัญต่อการพัฒนาระบบนิเวศ Ethereum มาโดยตลอด

• คุณภาพสินทรัพย์: การเลือกสินทรัพย์สำรองถือเป็นสิ่งสำคัญ คาดว่าจะมีสินทรัพย์สำรองจำนวนหนึ่ง (เช่น โทเค็น 50 อันดับแรกตามมูลค่าตลาด) รวมอยู่ในคลังของบริษัทขนาดเล็ก อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์สินทรัพย์สำรองเหล่านี้มีความเสี่ยงมากกว่า เนื่องจากความผันผวนของสินทรัพย์สำรองมักจะสูงกว่า Bitcoin

• เบี้ยประกันภัยสำหรับสกุลเงินดิจิทัล: เหตุผลที่เครื่องมือ PIPE ดังกล่าวสามารถระดมทุนได้เป็นจำนวนมากนั้นไม่ใช่เพราะมูลค่าของ Bitcoin หรือ Ethereum ในกลยุทธ์ขององค์กรนั้น พุ่งสูงขึ้น 3-4 เท่าในชั่วข้ามคืน แต่เป็นเพราะกองทุนป้องกันความเสี่ยงแบบดั้งเดิมและสถาบันที่เน้นสกุลเงินดิจิทัลได้เข้ามาลงทุนเนื่องจากความกลัวว่าจะพลาดโอกาส (FOMO) ของโอกาสในการเก็งกำไรในตลาดหลัก/รองในปัจจุบัน เป็นเรื่องจริงที่กลยุทธ์เหล่านี้อาจสร้างผลตอบแทนหรือสร้างผลกระทบจากการเดิมพันและการให้กู้ยืม แต่สิ่งนี้สามารถรองรับเบี้ยประกันภัย 3 เท่าของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิได้หรือไม่ ฉันเกรงว่าจะไม่เป็นเช่นนั้น

ภาพรวมของธุรกรรมคลังคริปโตขององค์กรในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา

ธุรกรรมทางการเงินที่ก่อให้เกิดความขัดแย้งมากที่สุดจนถึงปัจจุบันคือกรณีของ Trump Media ซึ่งเรื่องนี้ยังทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับ สำรอง Bitcoin (หรือสินทรัพย์ดิจิทัล) เชิงกลยุทธ์ อีกด้วย - เราจะจัดการกับความขัดแย้งทางผลประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้นได้อย่างไร อย่างน้อยในระยะสั้น นักลงทุนทั้งรายบุคคลและภาครัฐต่างคาดหวังว่าการจัดหาเงินทุนดังกล่าวจะสร้างผลตอบแทนสูงในระยะสั้นและระยะกลาง โดยได้รับแรงบันดาลใจจาก Microstrategy (MSTR) และ Metaplanet (3350.T)

ในช่วงแรก MSTR ใช้ Bitcoin เป็นเครื่องมือในการเก็บรักษามูลค่าและป้องกันเงินเฟ้อ ปัจจุบัน PIPE ของสกุลเงินดิจิทัลได้รับการจัดการอย่างแข็งขันมากขึ้นและสร้างรายได้ผ่านการสเตคกิ้งและการให้กู้ยืม ความต้องการ PIPE ของสกุลเงินดิจิทัลจากนักลงทุนรายย่อยนั้นแทบจะคลั่งไคล้ เพราะเมื่อมีการประกาศธุรกรรมดังกล่าว ราคาหุ้นมักจะเพิ่มขึ้น 2-10 เท่าเมื่อเปิดตัว

การดำเนินการตามกลยุทธ์คลังคริปโตขององค์กร

แม้ว่าประวัติศาสตร์จะไม่สามารถทำนายอนาคตได้ แต่ก็มีข้อมูลมากมายที่สามารถใช้วิเคราะห์กลยุทธ์ Bitcoin ได้ ด้านล่างนี้คือการศึกษาประสิทธิภาพของกลยุทธ์ Bitcoin สำหรับบริษัทต่างๆ ฉันได้ศึกษาบริษัทมหาชน 17 แห่ง:

รายชื่อดังกล่าวประกอบด้วยบริษัทจดทะเบียน 17 แห่งที่มีการถือครอง Bitcoin คิดเป็นมากกว่า 30% ของมูลค่าตลาดของบริษัท และถือครอง BTC มากกว่า 300 BTC

บริษัทที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดในปัจจุบันที่ใช้กลยุทธ์นี้คือ Microstrategy ซึ่งเป็นหนึ่งในบริษัทแรกๆ ที่ลงทุนในกลยุทธ์ Bitcoin ในระดับองค์กร แต่เมื่อมีการเปิดตัว Bitcoin ETF และกลยุทธ์ด้านการเงินใหม่ เบี้ยประกัน Bitcoin/Market Cap ของบริษัทอาจค่อยๆ ลดลง ในระยะสั้น การประกาศกลยุทธ์ด้านการเงินของ Bitcoin มีแนวโน้มที่จะเพิ่มโอกาสในการได้รับผลตอบแทนในระยะสั้นและระยะยาว ผลตอบแทนแตกต่างกันมาก แม้จะอยู่ในกรอบเวลาที่แตกต่างกัน อย่างไรก็ตาม ประสิทธิภาพจะลดลงเมื่อเวลาผ่านไป:

• ผลตอบแทนเฉลี่ย 1 ปี: 526% (59% ของบริษัทมีกำไร)

• ผลตอบแทนเฉลี่ย 3 ปี: 119% (มีเพียง 13.64% ของบริษัทเท่านั้นที่มีกำไร)

• ผลตอบแทนเฉลี่ยในอดีต: 515% (59% ของบริษัทมีกำไร)

หมายเหตุ: ผลตอบแทนเฉลี่ยต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอย่างมาก ซึ่งบ่งชี้ว่าค่าสุดขั้วได้ดึงค่าเฉลี่ยโดยรวมให้สูงขึ้น Bitcoin มีผลงานดีกว่าสินทรัพย์ประเภทส่วนใหญ่ตั้งแต่ปี 2020 ถึง 2025 และเป็นปัจจัยหลักที่ผลักดันให้บริษัทเหล่านี้มีผลตอบแทนสูง

แผนที่ความร้อนประสิทธิภาพกลยุทธ์ Bitcoin

• เรื่องราวความสำเร็จ: บริษัทที่ได้รับความเห็นพ้องต้องกันจากชุมชนที่แข็งแกร่ง ความสามารถในการเพิ่ม Bitcoin ต่อหุ้น และสร้างโอกาสทางด้านการจัดการทางการเงิน ล้วนมีผลการดำเนินงานที่ดี

• กรณีความล้มเหลว: ตัวอย่างเช่น SOS Limited (ซึ่งเดิมเป็นบริษัทขุดคริปโตที่เปลี่ยนมาเป็นบริษัทซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์) ล้าหลังเนื่องจากมีปัญหาในธุรกิจหลักและดำเนินกลยุทธ์ Bitcoin ได้ไม่ดี จะเห็นได้ว่าบริษัทที่มี กลยุทธ์ Bitcoin ล้วน ได้รับการยอมรับจากตลาดมากกว่าบริษัทที่มี การจัดสรรพื้นที่น้อย

• คำเตือนความเสี่ยง: บริษัทที่เกี่ยวข้องกับ Bitcoin อาจเผชิญกับความผันผวนและการขาดทุนอย่างรุนแรง แต่เมื่อมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ของบริษัทเกินมูลค่าตลาด อาจมีโอกาสพลิกกลับได้ หมายเหตุ: สำหรับบริษัทที่ใกล้จะล้มละลาย การถือ Bitcoin เพียงเล็กน้อยในงบดุลจะไม่สามารถพลิกกลับการขาดทุนได้

สรุปแล้ว

ด้วยความสำเร็จของการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ของ Circle ในฐานะบริษัทที่เน้นสกุลเงินดิจิทัลโดยเฉพาะ ตลาดหุ้นและตลาดคริปโตกำลังเร่งบูรณาการเข้าด้วยกัน คาดว่าจะมีบริษัทคริปโตคุณภาพสูงจำนวนมากขึ้นที่จดทะเบียนในอนาคต และจะมีเครื่องมือกลยุทธ์คริปโตเกิดขึ้นมากขึ้น เมื่อพิจารณาจากความกระตือรือร้นของตลาดล่าสุดที่มีต่อกลยุทธ์คริปโต นักลงทุนสามารถคว้าโอกาสต่างๆ ผ่านกรอบงานต่อไปนี้: อิทธิพลของทีม คุณภาพสินทรัพย์ ความยั่งยืนของพรีเมียมคริปโต และการวิเคราะห์เชิงลึกของโครงการเฉพาะ

อย่างไรก็ตาม เมื่อกลยุทธ์นี้เกี่ยวข้องกับโทเค็นที่อยู่นอก 20 อันดับแรกของมูลค่าตลาด ต้องใช้ความระมัดระวังอย่างยิ่ง โทเค็นเหล่านี้ไม่เพียงแต่ขาดคุณสมบัติของสินทรัพย์ถาวรของ Bitcoin เท่านั้น แต่ยังขาดอุปสงค์ในการซื้อสุทธิอย่างต่อเนื่องอีกด้วย จากมุมมองด้านโครงสร้าง นักลงทุนต้องชัดเจนเกี่ยวกับ 1) กลยุทธ์ทางธุรกิจพื้นฐานที่บริษัทกำลังดำเนินการอยู่ 2) โครงสร้างทุนของธุรกรรม (หนี้ พันธบัตรแปลงสภาพ PIPE) และ 3) มูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้น