เรื่องราวใหม่ของสองเมืองจาก Web3: Stablecoins และกองทุนตลาดเงิน

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: Stablecoins และความคล้ายคลึงกับกองทุนตลาดเงิน

บทความต้นฉบับโดย @shawnwlim ผู้ก่อตั้ง @artichokecap

คำแปลต้นฉบับ: โจวโจว, BlockBeats

หมายเหตุของบรรณาธิการ: การต่อสู้ทางกฎระเบียบเกี่ยวกับ stablecoin นั้นคล้ายคลึงกับที่เกิดขึ้นกับกองทุนตลาดเงิน (MMF) เมื่อครึ่งศตวรรษที่ผ่านมา ในช่วงแรก MMF ให้บริการบริหารเงินสดสำหรับธุรกิจ แต่ได้รับการวิพากษ์วิจารณ์ว่าขาดการประกันเงินฝากและมีความเสี่ยงต่อการแห่ถอนเงินจากธนาคาร ซึ่งส่งผลต่อเสถียรภาพของธนาคารและนโยบายการเงิน แม้กระนั้นสินทรัพย์ MMF กลับสูงเกิน 7.2 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว วิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2008 ส่งผลให้กองทุนสำรองล่มสลาย และในปี 2023 ก.ล.ต. ยังคงผลักดันการปฏิรูปกฎเกณฑ์ของกองทุน MMF ประวัติของ MMF แสดงให้เห็นว่า Stablecoin อาจเผชิญกับความท้าทายด้านกฎระเบียบที่คล้ายคลึงกัน แต่ท้ายที่สุดอาจกลายเป็นส่วนสำคัญของระบบการเงินได้

ต่อไปนี้เป็นเนื้อหาต้นฉบับ (เพื่อให้อ่านและเข้าใจง่ายขึ้น เนื้อหาต้นฉบับได้รับการจัดระเบียบใหม่):

Stablecoin ถือเป็นสกุลเงินที่น่าตื่นเต้น และกฎหมายเกี่ยวกับ Stablecoin ที่กำลังจะมีขึ้นในสหรัฐอเมริกาถือเป็นโอกาสเพียงครั้งเดียวในรอบชั่วอายุคนในการยกระดับระบบการเงินที่มีอยู่ นักศึกษาที่ศึกษาประวัติศาสตร์การเงินจะได้เรียนรู้ถึงความคล้ายคลึงกับการประดิษฐ์และการพัฒนาของกองทุนตลาดเงินเมื่อประมาณครึ่งศตวรรษที่แล้ว

กองทุนตลาดเงินได้รับการคิดค้นขึ้นในช่วงทศวรรษปี 1970 เป็นวิธีการจัดการเงินสด โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับองค์กรต่างๆ ในเวลานั้น ธนาคารในสหรัฐฯ ถูกห้ามจ่ายดอกเบี้ยจากยอดคงเหลือในบัญชีเงินฝาก และธุรกิจต่างๆ ทั่วไปก็ไม่สามารถเปิดบัญชีออมทรัพย์ได้ หากธุรกิจต้องการรับดอกเบี้ยจากเงินสดที่ไม่ได้ใช้ พวกเขาจะต้องซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ทำสัญญาซื้อคืน ลงทุนในตราสารหนี้เชิงพาณิชย์หรือใบรับรองเงินฝากที่สามารถโอนได้ การจัดการเงินสดนั้นกระบวนการทั้งหมดยุ่งยากและต้องมีการดำเนินการมากมาย

กองทุนตลาดเงินมีโครงสร้างเพื่อรักษามูลค่าหุ้นคงที่ โดยแต่ละหุ้นอยู่ที่ 1 ดอลลาร์ Reserve Fund, Inc. เป็นกองทุนตลาดเงินกองทุนแรก เปิดตัวในปีพ.ศ. 2514 โดยเป็น "ทางเลือกที่สะดวกในการลงทุนเงินสดชั่วคราวโดยตรง" ซึ่งปกติแล้วจะลงทุนในตราสารตลาดเงิน เช่น พันธบัตรกระทรวงการคลัง ตั๋วเงินพาณิชย์ หนังสือรับรองจากธนาคาร หรือใบรับฝากเงิน ซึ่งมีฐานสินทรัพย์เริ่มต้นที่ 1 ล้านดอลลาร์

ในไม่ช้านี้ บริษัทการลงทุนยักษ์ใหญ่รายอื่นๆ ก็ดำเนินการตามไปด้วย ได้แก่ Dreyfus (ปัจจุบันคือ BNYglobal), Fidelity และ Vanguard_Group การเติบโตเกือบครึ่งหนึ่งของธุรกิจกองทุนรวมในตำนานของ Vanguard ในช่วงทศวรรษ 1980 เป็นผลมาจากกองทุนตลาดเงิน

Paul Volcker เป็นนักวิจารณ์ที่รุนแรงต่อกองทุนตลาดเงิน (MMF) ในช่วงที่เขาดำรงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐ (พ.ศ. 2522-2530) เขายังคงวิจารณ์กองทุนตลาดเงินต่อจนถึงปี 2011

คำวิจารณ์จำนวนมากที่ผู้กำหนดนโยบายออกมาคัดค้าน stablecoin ในปัจจุบันมีความคล้ายคลึงกับคำวิจารณ์ที่มีต่อกองทุนตลาดเงินเมื่อครึ่งศตวรรษที่แล้ว:

• ความเสี่ยงเชิงระบบและปัญหาความปลอดภัยของการธนาคาร: กองทุนตลาดเงินไม่มีประกันเงินฝาก และไม่มีกลไกการให้กู้ยืมครั้งสุดท้าย ซึ่งแตกต่างจากธนาคารที่ได้รับการประกัน เนื่องจากเหตุนี้ กองทุนตลาดเงินจึงมักเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็ว ซึ่งอาจทำให้เกิดความไม่มั่นคงทางการเงินและอาจทำให้เกิดการแพร่ระบาดได้ ยังมีข้อกังวลอีกว่ากระแสเงินฝากจากธนาคารที่ได้รับการประกันไปสู่กองทุนตลาดเงินจะทำให้ภาคธนาคารอ่อนแอลง เนื่องจากธนาคารจะสูญเสียฐานเงินฝากที่มีต้นทุนต่ำและมั่นคง

• การตัดสินโดยอนุญาโตตุลาการที่ไม่เป็นธรรม: กองทุนตลาดเงินเสนอบริการเช่นเดียวกับธนาคาร โดยรักษาสัดส่วนหุ้นที่ 1 ดอลลาร์ให้มีเสถียรภาพ แต่ไม่มีการตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับดูแลที่เข้มงวดหรือข้อกำหนดด้านเงินทุน

• การทำให้กลไกการส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง: กองทุนตลาดเงินอาจทำให้เครื่องมือนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐอ่อนแอลง เนื่องจากเครื่องมือนโยบายการเงินแบบดั้งเดิม เช่น ข้อกำหนดการสำรองของธนาคาร มีประสิทธิผลน้อยลง เนื่องจากเงินไหลออกจากธนาคารและเข้าสู่กองทุนตลาดเงิน

ในปัจจุบันกองทุนตลาดเงินมีสินทรัพย์ทางการเงินมากกว่า 7.2 ล้านล้านดอลลาร์ เพื่ออ้างอิง M2 (ซึ่งส่วนใหญ่ไม่รวมสินทรัพย์กองทุนตลาดเงิน) อยู่ที่ 21.7 ล้านล้านดอลลาร์

การเติบโตอย่างรวดเร็วของสินทรัพย์ภายใต้การบริหารของกองทุนตลาดเงินในช่วงปลายทศวรรษ 1990 เป็นผลจากการยกเลิกกฎระเบียบทางการเงิน (พระราชบัญญัติ Gramm-Leach-Bliley ได้ยกเลิกพระราชบัญญัติ Glass-Steagall และก่อให้เกิดนวัตกรรมทางการเงินใหม่ๆ) เช่นเดียวกับการเติบโตของอินเทอร์เน็ตที่ส่งเสริมให้มีระบบการซื้อขายทางอิเล็กทรอนิกส์และออนไลน์ที่ดีขึ้น ส่งผลให้อัตราการไหลเข้าของเงินเข้าสู่กองทุนตลาดเงินเพิ่มขึ้น

คุณเห็นรูปแบบใดๆ บ้างไหม? (ผมขอชี้แจงว่าแม้จะผ่านมาครึ่งศตวรรษแล้ว การต่อสู้เพื่อกฎระเบียบสำหรับกองทุนตลาดเงินก็ยังไม่สิ้นสุด ก.ล.ต. ได้ผ่านการปฏิรูปกองทุนตลาดเงินในปี 2566 โดยเพิ่มข้อกำหนดสภาพคล่องขั้นต่ำและยกเลิกสิทธิของผู้จัดการกองทุนในการจำกัดการไถ่ถอนของนักลงทุน รวมถึงสิ่งอื่นๆ)

น่าเสียดายที่กองทุนสำรองต้องสิ้นสุดลงหลังจากวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2008 กองทุนมีหลักทรัพย์หนี้ของ Lehman Brothers บางส่วนที่ถูกปรับลดมูลค่าลงเป็นศูนย์ ทำให้เกิดเหตุการณ์แยกตัวของกองทุนและมีการไถ่ถอนจำนวนมาก

ลิงค์ต้นฉบับ