ผู้เขียนต้นฉบับ: มาร์โก มานอปโป

การรวบรวมต้นฉบับ: Deep Chao TechFlow

สวัสดีทุกคน,

ฉันแชร์สิ่งนี้กับคุณมานานแล้ว เมื่อเร็ว ๆ นี้ ฉันกำลังคิดถึงอนาคตของการฟื้นตัว เนื่องจากเป็นหัวข้อสำคัญที่ครอบงำตลาดในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมา

เพื่อให้การสนทนาง่ายขึ้น ฉันอาจอ้างถึง EigenLayer หรือ AVS ในบทความนี้เพื่ออธิบายแนวคิดกว้างๆ ของการพักใหม่ แต่ฉันใช้คำนี้อย่างกว้างๆ เพื่อครอบคลุมโปรโตคอลการพักใหม่ทั้งหมดและบริการที่สร้างขึ้นนอกเหนือจากนั้น ไม่ใช่แค่ EigenLayer

EigenLayer และแนวคิดเรื่องการวางเดิมพันใหม่ได้เปิดกล่องของ Pandora แล้ว

ตามแนวคิดแล้ว การขยายความมั่นคงทางเศรษฐกิจของสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงและเข้าถึงได้ทั่วโลกนั้นสมเหตุสมผลมาก ช่วยให้นักพัฒนาสามารถสร้างแอปพลิเคชันแบบออนไลน์ได้โดยไม่ต้องสร้างระบบนิเวศใหม่ทั้งหมดสำหรับโทเค็นเฉพาะโครงการของตน

ที่มา: เอกสารไวท์เปเปอร์ EigenLayer

Ethereum (ETH) ถือเป็นสินทรัพย์ที่มีคุณภาพโดยพิจารณาจาก:

1. เป็นเรื่องสมเหตุสมผลสำหรับนักพัฒนาที่จะสร้างผลิตภัณฑ์ที่ใช้ประโยชน์จากความมั่นคงทางเศรษฐกิจของตน เนื่องจากไม่เพียงแต่ช่วยเพิ่มความปลอดภัยและลดต้นทุน แต่ยังช่วยให้ผลิตภัณฑ์มุ่งเน้นไปที่ฟังก์ชันการทำงานหลักได้อีกด้วย

2. มอบประสบการณ์ผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นแก่ผู้ใช้ อย่างไรก็ตาม หลังจาก 18 เดือนของการพัฒนานับตั้งแต่เผยแพร่เอกสารไวท์เปเปอร์ EigenLayer ภาพรวมการวางเดิมพันใหม่ก็เปลี่ยนไป

ขณะนี้เรามีโครงการวางเดิมพัน Bitcoin อีกครั้ง เช่น Babylon, โครงการวางเดิมพันใหม่ของ Solana เช่น Solayer และโครงการวางเดิมพันหลายสินทรัพย์ เช่น Karak และ Symbiotic แม้แต่ EigenLayer ก็เริ่มรองรับโทเค็นที่ไม่ได้รับอนุญาต ทำให้โทเค็น ERC-20 ใด ๆ กลายเป็นสินทรัพย์ที่สามารถตั้งสมมติฐานใหม่ได้โดยไม่ได้รับอนุญาต

ที่มา: บล็อก EigenLayer

ตลาดได้แสดงให้เห็นว่าทุกโทเค็นจะถูกนำไปจำนำใหม่

หัวใจสำคัญของการจำนำใหม่ไม่ได้เป็นเพียงการขยายความมั่นคงทางเศรษฐกิจของ ETH อีกต่อไป แต่ยังเกี่ยวกับการออกอนุพันธ์ออนไลน์ใหม่ - โทเค็นการจำนำใหม่ (และผลลัพธ์โทเค็นการจำนำของเหลวที่ตามมา)

นอกจากนี้ ด้วยโซลูชั่นการเดิมพันสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้น เช่น Tally Protocol ทำให้คาดการณ์ได้ว่าอนาคตของการเดิมพันใหม่จะครอบคลุมโทเค็นเข้ารหัสลับทั้งหมด ไม่ใช่แค่สินทรัพย์ L1 เราจะเห็นว่า stARB ถูกวางเดิมพันใหม่ใน rstARB จากนั้นจึงบรรจุลงใน wrstARB เพิ่มเติม

แล้วสิ่งนี้จะมีความหมายอย่างไรต่ออนาคตของสกุลเงินดิจิทัล? จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อสามารถขยายความมั่นคงทางเศรษฐกิจจากโทเค็นใดๆ ได้?

พลวัตของอุปสงค์และอุปทานของการจำนำใหม่

สิ่งเหล่านี้เป็นปัจจัยสำคัญสองประการที่กำหนดอนาคตของการเดิมพัน

คุณสามารถเขียนโพสต์ยาวๆ ที่เจาะลึกประเด็นที่ซับซ้อนเกี่ยวกับโทเค็นส่วนตัวและการประสานงานของมนุษย์ได้ แต่นั่นยังเกินความสามารถของฉันเล็กน้อย หากโครงการปักหลักใหม่เต็มใจที่จะมอบโทเค็นคำแนะนำให้ฉัน ฉันจะพิจารณาเขียนเกี่ยวกับเรื่องนี้ แต่ฉันเริ่มพูดนอกเรื่องเล็กน้อย

ในโลกของวิทยาการเข้ารหัสลับ มีข้อเท็จจริงสองประการที่เปลี่ยนแปลงไม่ได้อยู่เสมอ:

1. ผู้คนมักมองหาผลตอบแทนที่สูงกว่าอยู่เสมอ

2. นักพัฒนามักต้องการสร้างโทเค็นเพิ่มเติมอยู่เสมอ

ผู้คนแสวงหาผลตอบแทนที่สูงขึ้น

โปรโตคอลการให้คำมั่นใหม่มีความเหมาะสมกับตลาดผลิตภัณฑ์ (PMF) ที่ดีที่สุดในด้านอุปทาน

จากรุ่นก่อนของ Wall Street เราเห็นว่าตลาดสกุลเงินดิจิทัลมีการพัฒนาอย่างรวดเร็วจนกลายเป็นตลาดที่แสวงหาความเสี่ยงที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ยกตัวอย่าง? Polymarket มี ตลาดอนุพันธ์สำหรับข่าวเหตุการณ์อยู่ แล้ว เราทุกคนต่างก้าวไปสู่จุดสูงสุด

ผู้สมมุติฐานใหม่มีรายได้มากขึ้นผ่าน AVS (บริการที่สร้างขึ้นบนโปรโตคอลการจำลองสมมุติฐานใหม่) ในโลกอุดมคติ นักพัฒนาจะเลือกสร้างโครงการโดยใช้โปรโตคอลการพักฟื้นและดึงดูดผู้พักฟื้นด้วยสิ่งจูงใจให้นำทรัพย์สินของตนเข้าสู่โครงการเหล่านี้ ด้วยเหตุนี้ นักพัฒนาอาจแบ่งรายได้บางส่วนหรือมอบโทเค็นดั้งเดิมของตนเป็นรางวัลแก่ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียอีกครั้ง

มาคำนวณง่ายๆ กัน:

ณ วันที่ 7 กันยายน 2024

• ขณะนี้มีการจำนำ ETH มูลค่า 10.5 พันล้านดอลลาร์อีกครั้งบน EigenLayer

• สมมติว่า ETH ที่เดิมพันใหม่ส่วนใหญ่เป็น Liquid Stake Tokens (LST) พวกเขากำลังสร้างผลตอบแทนต่อปี (APY) อยู่ที่ 4% และหวังว่าจะมีรายได้เพิ่มขึ้นจากการเดิมพันใหม่

• หากต้องการสร้าง APY เพิ่มเติม 1% ต่อปี EigenLayer และ AVS จะต้องสร้างมูลค่า 105 ล้านดอลลาร์ สิ่งนี้ไม่ได้คำนึงถึงการลดทอนบัญชีและความเสี่ยงของสัญญาที่ชาญฉลาด

แน่นอนว่า หากการพักใหม่ทำให้ APY เพิ่มขึ้นเพียง 1% รางวัลความเสี่ยง (r/r) ก็ไม่คุ้มค่าเลย ฉันอยากจะบอกว่าต้องใช้เวลาอย่างน้อย 8% หรือมากกว่านั้นสำหรับผู้จัดสรรเงินทุนจึงจะคิดว่าความเสี่ยงนั้นคุ้มค่า ซึ่งหมายความว่าระบบนิเวศของการสมมุติฐานใหม่จำเป็นต้องสร้างมูลค่าอย่างน้อย 420 ล้านดอลลาร์ทุกปี

ที่มา: KelpDAO

ในปัจจุบัน ผลตอบแทนที่สูงที่เราเห็นจากการวางเดิมพันใหม่นั้นได้รับแรงหนุนหลักจากการเปิดตัว EIGEN Token และโปรแกรมคะแนนของ Liquidity Re-slogging Protocol ที่กำลังจะเกิดขึ้น ซึ่ง ผลตอบแทนเหล่านี้มีน้อยเมื่อเทียบกับรายได้จริงหรือที่คาดหวัง

ลองนึกภาพสถานการณ์นี้: มีโปรโตคอลสมมุติฐานใหม่ 3 โปรโตคอล, โปรโตคอลสมมุติฐานสภาพคล่อง 10 โปรโตคอล และ AVS มากกว่า 50 รายการในตลาด สภาพคล่องจะกระจัดกระจาย และนักพัฒนา (ในกรณีนี้คือผู้บริโภค) จะสับสนกับตัวเลือกที่มีอยู่มากมาย แทนที่จะมั่นใจในตัวเลือกที่มีอยู่ ฉันควรเลือกโปรโตคอลการจำนำซ้ำแบบใด ฉันควรเลือกสินทรัพย์ใดเพื่อเพิ่มความมั่นคงทางการเงินให้กับโครงการของฉัน ฯลฯ

ดังนั้นเราจึงจำเป็นต้องเพิ่มจำนวน ETH ที่ได้รับคำมั่นสัญญาใหม่อย่างมีนัยสำคัญ หรือเราต้องเร่งการออกโทเค็นดั้งเดิม

กล่าวโดยย่อคือ โปรโตคอลการจำนำซ้ำและ AVS จำเป็นต้องรักษาด้านอุปทานให้ใช้งานได้โดยการออกโทเค็นจำนวนมาก

นักพัฒนาต้องการสร้างโทเค็น

ในด้านดีมานด์ โปรโตคอล re-pledge เชื่อว่าจะประหยัดและปลอดภัยกว่าสำหรับนักพัฒนาในการใช้สินทรัพย์ re-pledge เพื่อขับเคลื่อนแอปพลิเคชันของตน มากกว่าการใช้โทเค็นเฉพาะของตนเอง

แม้ว่าสิ่งนี้อาจเป็นจริงสำหรับบางแอปพลิเคชันที่ต้องการความไว้วางใจและความปลอดภัยสูงมาก (เช่น การเชื่อมโยง) แต่ในความเป็นจริงแล้ว การออกโทเค็นของคุณเองและใช้เป็นกลไกจูงใจเป็นกุญแจสำคัญสู่ความสำเร็จของโครงการ crypto ใด ๆ โดยไม่คำนึงถึงลูกโซ่หรือ แอพ

การใช้สินทรัพย์ที่จำนองใหม่เป็นคุณลักษณะเพิ่มเติมของผลิตภัณฑ์สามารถนำมาซึ่งผลประโยชน์เพิ่มเติมได้ แต่ไม่ควรส่งผลกระทบต่อคุณค่าหลักของผลิตภัณฑ์ และไม่ควรได้รับการออกแบบเพื่อลดมูลค่าของโทเค็นของตัวเอง บางคนเช่น Kyle แห่ง Multicoin มีจุดยืนที่เข้มงวดยิ่งขึ้น โดยโต้แย้งว่าความมั่นคงทางเศรษฐกิจนั้นไม่ใช่ปัจจัยสำคัญในการขับเคลื่อนการเติบโตของผลิตภัณฑ์

Kyle e/acc แบบบูรณาการ: “Multicoin อาจเป็นผู้ถือโทเค็นรายใหญ่ที่สุดในโลกตามมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด และอาจมีคุณสมบัติเป็น AVS

รวมถึง Livepeer, Render, Helium, Hivemapper, Pyth, Wormhole, LayerZero

มีโทเค็นอื่น ๆ ที่ยังไม่มีการหมุนเวียนหรือยังไม่ได้ประกาศ

ไม่เคยมีผู้ก่อตั้งเหล่านี้หรือผู้ก่อตั้งพอร์ตโฟลิโอมากกว่า 200 รายของเราโทรหาฉันและพูดว่า “Kyle ฉันคิดว่าหนึ่งในปัจจัยสำคัญที่จำกัดการเติบโตของเราคือความปลอดภัยทางเศรษฐกิจแบบเข้ารหัสลับที่เป็นรากฐานของระบบสภาพคล่องและคุณภาพ

ไม่ใช่ครั้งเดียว -

พูดตามตรง เป็นการยากที่จะโต้แย้งกับประเด็นของเขา

ฉันอยู่ใน crypto มา 7 ปีแล้วและไม่เคยได้ยินผู้ใช้ crypto จำนวนมากหรือเพื่อนในอุตสาหกรรม - คนที่จัดเก็บมูลค่าสุทธิออนไลน์ส่วนใหญ่ของพวกเขา - บอกฉันว่าพวกเขาเลือกผลิตภัณฑ์หนึ่งมากกว่าอีกผลิตภัณฑ์หนึ่งเพราะความมั่นคงทางเศรษฐกิจ

จากมุมมองทางเศรษฐกิจ Luca จาก M^0 เขียนบทความที่ยอดเยี่ยม โดยอธิบายว่าเนื่องจากความไร้ประสิทธิภาพของตลาด โครงการที่ใช้โทเค็นดั้งเดิมอาจมีราคาถูกกว่าการใช้ ETH

โทเค็นจะออกเมื่อใด พูดตามตรง ไม่ว่าโทเค็นเหล่านี้จะนับเป็นหลักทรัพย์จริงหรือไม่ก็ตาม โทเค็นเฉพาะโครงการที่มีฟังก์ชันการกำกับดูแล อรรถประโยชน์ เศรษฐกิจ หรือคำชี้แจงความขาดแคลนนั้น นักลงทุนมองว่าเป็นสัญลักษณ์ของความสำเร็จหรือความนิยมของโครงการมาโดยตลอด ความรู้สึกนี้ยังคงมีอยู่แม้ว่าจะไม่มีการเรียกร้องทางการเงินหรือการควบคุมใดๆ เหลืออยู่ก็ตาม ในอุตสาหกรรมขนาดเล็ก เช่น สกุลเงินดิจิทัล โทเค็นมักจะเชื่อมโยงกับการเล่าเรื่องหรือการเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องที่คาดหวังมากกว่ากระแสเงินสด ไม่ว่าเราจะมองอย่างไร มันก็ชัดเจนและมีการบันทึกไว้อย่างดีว่าในพื้นที่ crypto ตลาดพร็อกซีหุ้นยังห่างไกลจากประสิทธิภาพ และราคาโทเค็นที่สูงกว่าระดับที่สมเหตุสมผลก็แปลไปสู่ต้นทุนเงินทุนที่ต่ำกว่าสำหรับโครงการมากกว่าความคาดหวังที่สมเหตุสมผล ต้นทุนทุนที่ต่ำกว่ามักแสดงออกมาในรูปแบบของการลดสัดส่วนในการร่วมลงทุน หรือการประเมินมูลค่าที่สูงกว่าเมื่อเทียบกับอุตสาหกรรมอื่นๆ อาจกล่าวได้ว่าเนื่องจากความไร้ประสิทธิภาพของตลาดในระดับตลาดทุน โทเค็นดั้งเดิมช่วยให้นักพัฒนามีต้นทุนเงินทุนที่ต่ำกว่า $ETH

ที่มา: ถนนลูกรัง

พูดตามตรง EigenLayer ดูเหมือนจะคาดการณ์สถานการณ์นี้ไว้และได้ออกแบบระบบการวางเดิมพันแบบคู่ ขณะนี้คู่แข่งยังได้รับการสนับสนุนทางการตลาดสำหรับการจำลองสินทรัพย์หลายรายการในฐานะผู้สร้างความแตกต่างทางการตลาด

หากโทเค็นทั้งหมดจะถูกวางเดิมพันใหม่ในอนาคต มูลค่าที่แท้จริงของโปรโตคอลการปักหลักใหม่สำหรับนักพัฒนาคืออะไร?

ฉันคิดว่าคำตอบอยู่ที่การประกันภัยและการเพิ่มประสิทธิภาพ

อนาคตของสมมุติฐานหลายสินทรัพย์จะนำมาซึ่งทางเลือกที่หลากหลาย

การปักหลักใหม่กลายเป็นคุณลักษณะเสริมที่สามารถบูรณาการได้หากโครงการต้องการปรับปรุงและสร้างความแตกต่างให้กับผลิตภัณฑ์ของตน

• การประกันภัย: ให้การรับประกันเพิ่มเติมว่าผลิตภัณฑ์ที่นำเสนอจะทำงานตามที่โฆษณาไว้ เนื่องจากมีเงินทุนสนับสนุนมากกว่า

• การปรับปรุง: กลยุทธ์ที่ดีที่สุดสำหรับโปรโตคอลการพักใหม่คือการปรับรูปแบบการเล่าเรื่องทั้งหมดและโน้มน้าวให้นักพัฒนารวมองค์ประกอบของเทคโนโลยีการพักใหม่เป็นค่าเริ่มต้นในผลิตภัณฑ์ใดๆ เพราะจะทำให้ทุกอย่างดีขึ้น โอ้ คุณเป็นออราเคิลที่เสี่ยงต่อการถูกโจมตีด้วยการปั่นราคาใช่ไหม? จะเป็นอย่างไรถ้าเราเป็น AVS ด้วย?

ไม่ว่าผู้ใช้ปลายทางจะสนใจเรื่องนี้หรือไม่ก็ต้องรอดูกันต่อไป

โทเค็นทั้งหมดจะแข่งขันกันเพื่อเป็นสินทรัพย์ที่ต้องการตั้งสมมติฐานใหม่ เนื่องจากจะทำให้รับรู้มูลค่าและลดแรงกดดันในการขาย AVS สามารถเลือกสินทรัพย์ที่ได้รับการตั้งสมมุติฐานได้หลายประเภท โดยพิจารณาจากความเสี่ยงที่ยอมรับได้ สิ่งจูงใจ ฟังก์ชันการทำงานเฉพาะ และระบบนิเวศที่ต้องการปรับให้สอดคล้อง นี่ไม่ได้เป็นเพียงเกี่ยวกับความมั่นคงทางเศรษฐกิจหลักอีกต่อไป แต่ยังเกี่ยวกับการประกันภัย สมมติฐานใหม่ และการเมือง เนื่องจากโทเค็นแต่ละอันถูกเดิมพัน AVS จึงมีตัวเลือกมากมาย

• ฉันควรเลือกสินทรัพย์ใดเพื่อรับรองความมั่นคงทางเศรษฐกิจ ฉันต้องการการจัดแนวทางการเมืองแบบใด และระบบนิเวศใดดีที่สุดสำหรับผลิตภัณฑ์ของฉัน

ท้ายที่สุดแล้ว การตัดสินใจอยู่ที่ว่าอะไรจะให้ฟังก์ชันการทำงานที่ดีที่สุดสำหรับผลิตภัณฑ์ของฉัน เช่นเดียวกับแอปพลิเคชันที่ถูกปรับใช้บนหลายเครือข่ายและในที่สุดก็กลายเป็นเครือข่ายแอปพลิเคชัน AVS จะใช้ประโยชน์จากความปลอดภัยทางเศรษฐกิจของสินทรัพย์และระบบนิเวศเหล่านั้นในท้ายที่สุดซึ่งนำมาซึ่งประโยชน์สูงสุด บางครั้งถึงกับใช้งานหลายรายการพร้อมกันด้วยซ้ำ

ทวีตจาก Jai นี้สรุปอย่างดีว่านักพัฒนาส่วนใหญ่รู้สึกอย่างไรเกี่ยวกับประโยชน์ของการพักใหม่

ต้องบอกว่าเราได้เห็นบางโครงการเช่น Nuffle ที่ทำงานอย่างหนักเพื่อแก้ไขสถานการณ์นี้

Jai Bhavnani: “Jito ประกาศสนับสนุนการพักฟื้นในวันนี้ ตอนนี้เรามี Eigen, Karak, Jito, Symbiotic และอื่นๆ อีกมาก เราจะมีผู้รวบรวมที่ AVS สามารถเชื่อมต่อได้เร็วแค่ไหนเพื่อความปลอดภัยที่ประหยัดที่สุด ปรับสมดุลเชิงรุกในทุกแพลตฟอร์มการเดิมพันใหม่โดยพิจารณาจากต้นทุน”

สรุปแล้ว

Crypto Twitter มีแนวโน้มที่จะคิดในแง่ที่แน่นอน ในความเป็นจริง การพักใหม่เป็นเครื่องมือพื้นฐานที่น่าสนใจซึ่งจะขยายทางเลือกของนักพัฒนาและส่งผลกระทบต่อตลาดออนไลน์ด้วยการออกตราสารอนุพันธ์รูปแบบใหม่ แต่ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงแบบปฏิวัติวงการ

อย่างน้อยที่สุดก็ช่วยให้ผู้ถือสินทรัพย์ crypto ที่มีความเสี่ยงสูงกว่าสามารถรับรายได้เพิ่มเติมในขณะที่ขยายตัวเลือกเทคโนโลยีและลดภาระทางวิศวกรรมสำหรับนักพัฒนา มีฟังก์ชันเสริมสำหรับนักพัฒนาและสร้างตลาดอนุพันธ์ใหม่สำหรับผู้ถือสินทรัพย์ออนไลน์

เนื้อหาจำนวนมากจะถูกนำเสนอซ้ำ ทำให้นักพัฒนามีตัวเลือกมากมายเมื่อรวมเนื้อหาที่ถูกสมมุติฐานใหม่ ท้ายที่สุดแล้ว นักพัฒนาจะเลือกระบบนิเวศที่นำประโยชน์สูงสุดมาสู่ผลิตภัณฑ์ของตน เช่นเดียวกับที่พวกเขาเลือกเครือข่ายใหม่ที่จะปรับใช้ และบางครั้งก็เลือกหลายรายการด้วยซ้ำ

โทเค็นจะแข่งขันกันเพื่อให้กลายเป็นสินทรัพย์ที่ถูกตั้งสมมติฐานใหม่ เนื่องจากตลาดอนุพันธ์ใหม่ที่เกิดจากสินทรัพย์ที่ถูกตั้งสมมติฐานใหม่จะเป็นประโยชน์ต่อโทเค็นเหล่านี้ เพิ่มการใช้งานอย่างแพร่หลายและมูลค่าการรับรู้

มันไม่เกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์ ความปลอดภัย แต่เกี่ยวกับการประกันภัย การสมมุติฐานใหม่ และการเมือง