ผู้เขียนต้นฉบับ: 0x LouisT

การรวบรวมต้นฉบับ: Deep Chao TechFlow

ในตำนานเทพเจ้ากรีก อิคารัสและเดดาลัสผู้เป็นบิดาได้สร้างปีกจากขนนกและขี้ผึ้งเพื่อหนีจากกับดักของกษัตริย์ไมนอส เดดาลัสพูดกับลูกชายของเขาว่า: "บินต่ำเกินไปแล้วมหาสมุทรจะทำให้ปีกเปียก บินสูงเกินไปแล้วแสงแดดอันร้อนแรงจะทำให้ปีกของคุณละลาย"

แต่อิคารัสติดความตื่นเต้นในการบินและบินสูงขึ้นเรื่อยๆ โดยลืมคำเตือนของพ่อไป ความร้อนของดวงอาทิตย์ละลายขี้ผึ้งที่ยึดปีกของเขาไว้ และอิคารัสก็ตกลงไปในทะเล คุณธรรมของเรื่องนี้ก็คือความเห็นแก่ตัวที่มากเกินไปมักจะนำไปสู่การทำลายตนเอง

ในวัฏจักรปัจจุบัน ฉันเห็นความคล้ายคลึงที่น่าทึ่งกับเรื่องราวของอิคารัส เช่นเดียวกับที่ Icarus ถูกดึงดูดด้วยความปีติยินดีจากการหลบหนี โครงการ crypto จำนวนมากก็ถูกดึงดูดด้วยมูลค่าที่สูง ในทั้งสองกรณี พวกเขานำไปสู่การเลิกทำโดยอาศัยคำสัญญาที่ไม่ยั่งยืนและการประเมินมูลค่าที่สูงเกินจริง

เหตุใดความคลั่งไคล้ FDV นี้จึงเกิดขึ้น

อะไรคือสาเหตุของความคลั่งไคล้ FDV ที่มีปริมาณต่ำและสูงนี้? มีหลายปัจจัยที่เข้ามามีบทบาท:

• ผลการยึดเหนี่ยว: อคติทางความคิดนี้ส่งผลต่อการตัดสินใจ โดยอาศัยจุดอ้างอิงเริ่มต้น หากผู้ก่อตั้งคิดว่าโครงการของพวกเขามีมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ พวกเขาอาจเปิดตัวด้วย FDV มูลค่า 10 พันล้านดอลลาร์เพื่อสร้างมาตรฐานในใจของตลาด แม้ว่าโทเค็นจะลดลง 90% แต่โทเค็นจะยังคงกลับคืนสู่สิ่งที่ผู้ก่อตั้งเชื่อว่าเป็นมูลค่ายุติธรรม

• การประเมินมูลค่า VC: เงินทุน VC มีจำนวนมากเกินไปในปี 2021/2022 ส่งผลให้การประเมินมูลค่าหุ้นภาคเอกชนสูงเกินจริง VC จ่ายราคาสูงเกินไปในแต่ละรอบการระดมทุน และตลาดสาธารณะไม่สนใจการประเมินมูลค่าที่สูงเหล่านี้ เนื่องจากไม่มีโครงการใดยินดีที่จะจัดกิจกรรม Token Generation (TGE) ด้วยการประเมินมูลค่าที่ต่ำกว่ารอบการเสนอขายเฉพาะเจาะจงครั้งล่าสุด พวกเขาจึงถูกบังคับให้ค้นหาวิธีที่จะเปิดตัวด้วยการประเมินมูลค่าที่สูงกว่า

• สิ่งจูงใจและการเงิน: FDV จำนวน 1 หมื่นล้านดอลลาร์บนกระดาษช่วยเพิ่มการเงินของโครงการ ทำให้สามารถดึงดูดผู้มีความสามารถระดับสูง ให้สิ่งจูงใจในการถือโทเค็น ให้เงินอุดหนุนระบบนิเวศ และสร้างความร่วมมือ โดยมีมูลค่ากระดาษที่สำคัญขับเคลื่อนการเติบโต

• การกระจายอุปทาน: หลังจาก ICO และปฏิบัติตามกฎระเบียบของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) การแจกจ่ายโทเค็นให้กับชุมชนจะยากขึ้น Airdrops และสิ่งจูงใจจากชุมชนมักจะล้มเหลวในการจัดสรรสัดส่วนโทเค็นที่มีความหมายเมื่อเปิดตัว ซึ่งยังคงเป็นความท้าทายสำหรับอุตสาหกรรม

• การขายและการป้องกันความเสี่ยงแบบ OTC: ราคาเปิดตัวที่สูงช่วยให้มีกระแสเงินสดไหลออกผ่านการขาย OTC ที่ลดราคาหรือสถานะการป้องกันความเสี่ยงโดยใช้สัญญาไม่จำกัดระยะเวลา (perps) แม้ว่าจะทำได้ยากกับการซื้อขายขนาดใหญ่ก็ตาม

• การรับรู้ถึงความสำเร็จ: สิ่งนี้สะท้อนถึงวิธีคิดของเรา การประเมินมูลค่าที่สูงขึ้นจะสร้างภาพลวงตาของความสำเร็จ และผู้คนจะถูกดึงดูดให้เข้าร่วมโครงการที่ดูเหมือนจะประสบความสำเร็จและต้องการเป็นส่วนหนึ่งของโครงการเหล่านั้น

ทั้งหมดนี้เกิดขึ้นตั้งแต่แรกได้อย่างไร?

หากคุณสร้างโทเค็น A โดยมีอุปทาน 1 พันล้านและจับคู่กับ 1 USDC ในพูล Uniswap มูลค่าเล็กน้อยของโทเค็น A คือ 1 ดอลลาร์ ดังนั้น FDV ของมันคือ 1 พันล้านดอลลาร์ การประเมินค่านี้เป็นของปลอมทั้งหมด มูลค่าที่แท้จริงของโทเค็นนั้นมีจำกัดมาก

เช่นเดียวกับโทเค็น FDV ที่สูง โดยที่อุปทานหมุนเวียนจริงเป็นเพียงส่วนเล็กๆ ของอุปทานทั้งหมด หลังจากที่แรงกดดันในการขายจากการปล่อยแอร์ดรอปครั้งแรกลดลง อุปทานส่วนใหญ่จะถูกครอบครองโดยผู้ดูแลสภาพคล่องและวาฬซึ่งสามารถมีอิทธิพลต่อราคาตลาดได้ ดังนั้น FDV จึงสามารถบรรลุมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ได้ด้วยเงินทุนเพียงสิบล้านดอลลาร์

ปัญหาที่เกี่ยวข้องกับ FDV สูง

ดอลลาร์ FDV ที่สูงนี้ส่งผลให้เกิดความไม่สมดุลอย่างมีนัยสำคัญในโครงสร้างต้นทุนและการจัดสรรอุปทานระหว่างผู้ซื้อสภาพคล่องของ TGE และนักลงทุนในหุ้นนอกตลาด (ดูรูป) ความไม่สมดุลที่มากเกินไปนี้ทำให้ความตึงเครียดระหว่างทั้งสองกลุ่มรุนแรงขึ้น จนกว่าราคาตลาดจะกลับสู่ระดับที่สมเหตุสมผล

ผู้ซื้อ TGE จะสูญเสียเงินทันทีหลังจากซื้อ ในขณะที่ VC จะได้รับแรงจูงใจให้ขายหลังจากปลดล็อคตำแหน่งแล้ว เมื่อผู้ซื้อในชุมชนตระหนักถึงแนวโน้มนี้ พวกเขาก็หยุดซื้อ ซึ่งอธิบายว่าทำไมความสนใจในเหรียญใหม่จึงลดลงเมื่อเร็ว ๆ นี้

สถานการณ์ที่ดีต่อสุขภาพควรแสดงให้เห็นถึงความไม่สมดุลระหว่างราคาชุมชนและราคา VC น้อยลง ซึ่งจะช่วยส่งเสริมการค้นพบราคาที่แท้จริง (ดูด้านล่าง)

ในตลาดที่มีประสิทธิภาพ การค้นพบราคาเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ แม้ว่าคุณจะสามารถมีอิทธิพลต่อการค้นพบราคาในทางที่ผิดได้ในระยะสั้น แต่การทำเช่นนี้เพียงแต่จะทำให้ราคากลับคืนสู่มูลค่าที่แท้จริงล่าช้าเท่านั้น อย่างไรก็ตาม เส้นทางของตลาดเชื่อมโยงถึงกัน ดังนั้นแนวโน้มขาลงอย่างต่อเนื่องจึงเจ็บปวดมากกว่าความสมดุลโดยตรง

สรุปแล้ว

ความละเอียดอ่อนที่สำคัญในตำนานอิคารัสคือการเตือนใจว่าอย่าบินต่ำเกินไป เช่นเดียวกับที่อิคารัสได้รับคำเตือนว่าการบินต่ำเกินไปอาจทำให้ปีกของเขาอ่อนแอลง การออกโทเค็นที่ต่ำเกินไปในการประเมินมูลค่าอาจขัดขวางศักยภาพในการเติบโต สิ่งนี้สามารถขัดขวางการทำงานร่วมกันของพันธมิตร ทำให้การรักษาผู้มีความสามารถทำได้ยาก และส่งผลกระทบต่อความสำเร็จโดยรวม สิ่งสำคัญเท่าเทียมกันคือต้องออกโทเค็นก่อนที่โครงการจะครบกำหนดเพียงพอเพื่อหลีกเลี่ยงสถานการณ์ FDV ในระดับสูง

ประเด็นหลัก

• FDV ไม่ใช่ Meme: หลีกเลี่ยงการออกโทเค็นที่ FDV สูง เช่นเดียวกับอิคารัส การพยายามควบคุมตลาดด้วยการประเมินมูลค่าที่สูงเกินจริงมีแนวโน้มที่จะส่งผลย้อนกลับในระยะยาว โทเค็น FDV ที่สูงเป็นสัญญาณเตือนสำหรับนักลงทุนที่มีสภาพคล่อง ซึ่งโดยทั่วไปจะหลีกเลี่ยงหรือแม้กระทั่งขายสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ

• ระดมทุนอย่างชาญฉลาด: ระดมทุนเมื่อจำเป็นเท่านั้นและสอดคล้องกับกลยุทธ์การเติบโตของคุณ เลือกบริษัท VC ที่คุณต้องการร่วมงานด้วย ไม่ใช่แค่บริษัทที่มีมูลค่าสูงสุดเท่านั้น หลีกเลี่ยงการยอมรับแรงกดดันในการประเมินมูลค่าที่ไม่ยั่งยืน

• หลีกเลี่ยงการออกโทเค็นก่อนเวลาอันควร: อย่าออกโทเค็นเพียงเพราะคุณได้รับ FDV สูงในตลาดส่วนตัว ก่อนที่จะดำเนินการเสนอขายโทเค็น ตรวจสอบให้แน่ใจว่าคุณมีสัญญาณที่ชัดเจนของการดึงดูดตลาดและความเหมาะสมของผลิตภัณฑ์

• การกระจายโทเค็น: นี่เป็นหัวข้อที่ควรค่าแก่การอภิปราย แต่เพื่อให้ค้นพบราคาอย่างมีประสิทธิภาพ อุปทานหมุนเวียนควรได้รับการขยายให้สูงสุดเมื่อออกโทเค็น เป้าหมายควรมีอย่างน้อย 20% ถึง 50% ของอุปทานทั้งหมด ไม่ใช่แค่ 5% อย่างไรก็ตาม สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบในปัจจุบันอาจทำให้เป้าหมายการจัดหาการหมุนเวียนนี้บรรลุได้ยาก

• โต้ตอบกับผู้จัดการสภาพคล่อง: ผู้จัดการสภาพคล่องเป็นนักลงทุนที่มีความซับซ้อนซึ่งจะรับความเสี่ยงของโครงการหลัง TGE ดังนั้นพวกเขาจึงมีบทบาทสำคัญในการค้นพบราคามากกว่าการร่วมลงทุน