ผู้เขียนต้นฉบับ: เจมส์ โฮ

การรวบรวมต้นฉบับ: Deep Chao TechFlow

ลงทุนใน L2 เทียบกับ ETH

โซลูชันเลเยอร์ 2 (L2) บน Ethereum มีความก้าวหน้าอย่างมากในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ปัจจุบันปริมาณการล็อคทั้งหมด (TVL) ของ Ethereum L2 เกินกว่า 4 หมื่นล้านดอลลาร์ เทียบกับเพียง 10 พันล้านดอลลาร์ในปีที่แล้ว ใน @l2 beat คุณจะพบโปรเจ็กต์ L2 มากกว่า 50 โปรเจ็กต์ แต่โปรเจ็กต์ 5-10 อันดับแรกคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 90% ของ TVL

หลังจากการดำเนินการตามข้อเสนอ EIP-4844 ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมลดลงอย่างมาก และค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมบนแพลตฟอร์ม เช่น Base และ Arbitrum ยังน้อยกว่า 0.01 ดอลลาร์อีกด้วย

แม้ว่า L2 จะมีความก้าวหน้าอย่างมากในด้านเทคโนโลยีและการใช้งาน แต่โทเคน L2 ก็ยังทำงานได้ไม่ดีนักเนื่องจากเป็นการลงทุนที่มีสภาพคล่อง (แม้ว่าจะเป็นการลงทุนร่วมลงทุน แต่ก็ทำได้ดี) คุณจะพบเรื่องตลกและตลกมากมายเกี่ยวกับประสิทธิภาพที่ไม่ดีของโทเค็น L2 เมื่อเทียบกับ ETH

เราตรวจสอบสถานการณ์การประเมินมูลค่า L2 หลักที่เกี่ยวข้องกับ ETH ข้อสังเกตที่น่าสังเกตประการหนึ่ง: แม้ว่าจำนวน L2 ที่ระบุไว้จะเพิ่มขึ้น แต่การประเมินมูลค่าแบบ Fully Diluted (FDV) ทั้งหมดตามสัดส่วนของ ETH ยังคงเท่าเดิม

เมื่อสองปีที่แล้ว L2 รายการเดียวที่อยู่ในรายการคือ Optimism และ Polygon ซึ่ง FDV คิดเป็น 8% ของ ETH วันนี้ เรามีโครงการ L2 เช่น Arbitrum, Starkware, zkSync ฯลฯ และ FDV ของพวกเขาคิดเป็น 9% ของ ETH

โทเค็น L2 ใหม่ทุกรายการที่ระบุไว้จริง ๆ แล้วทำให้การประเมินมูลค่าของโทเค็น L2 ที่ระบุไว้ก่อนหน้านี้ลดลง

ผลลัพธ์ของการลงทุนในโทเค็น L2 นั้นมีประสิทธิภาพต่ำกว่าอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับ ETH ผลตอบแทนในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมามีดังนี้:

• ผลประโยชน์ทับซ้อน: +105%

• OP: +77%

• มาติค：-3%

• กองทัพบก: -12%

FDV ของโทเค็น L2 หลักมีมูลค่าประมาณ 10 พันล้านดอลลาร์มานานแล้ว ในระดับหนึ่ง สิ่งนี้ค่อนข้างเป็นไปตามอำเภอใจและผู้เข้าร่วมตลาดไม่มีเหตุผลที่ชัดเจนว่าเหตุใดจึงมีมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ ไม่ใช่ 2 พันล้านดอลลาร์หรือ 300 ล้านดอลลาร์ ท้ายที่สุดแล้ว มีความกดดันด้านอุปทานอย่างมากเนื่องจากสภาพคล่องของอุปสงค์และ/หรือการปลดล็อคครั้งใหญ่

L2 ที่กล่าวมาข้างต้นสร้างค่าใช้จ่ายรายเดือนตั้งแต่ 20 ล้านถึง 30 ล้านดอลลาร์ นับตั้งแต่มีการใช้ EIP-4844 ค่าใช้จ่ายลดลงเหลือ 3 ล้านถึง 4 ล้านดอลลาร์ต่อเดือน โดยคิดเป็นค่าใช้จ่ายต่อปีประมาณ 40 ล้านถึง 50 ล้านดอลลาร์

รวมไปถึง: การมองโลกในแง่ดี, การตัดสินชี้ขาด, รูปหลายเหลี่ยม, สตาร์คแวร์, zksync

ปัจจุบัน FDV ของโทเค็น L2 หลักมีมูลค่าประมาณ 4 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยมีค่าธรรมเนียมรายปี 40 ล้านดอลลาร์ และมูลค่าการประเมินมูลค่าประมาณ 1,000 เท่า

สิ่งนี้แตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับโปรโตคอล DeFi ขนาดใหญ่ ซึ่งโดยทั่วไปจะมีการซื้อขายที่มูลค่าทวีคูณระหว่าง 15-60 เท่า (ขึ้นอยู่กับค่าธรรมเนียมรายปีของเดือนที่แล้ว):

• DYDX: 60 ครั้ง

• SNX: 50x

• เพนเดิล: 50 ครั้ง

• LDO: 40 ครั้ง

• อาฟ: 20x

• MKR: 15x

• GMX: 15x

เมื่อมีโครงการ L2 ออกสู่ตลาดมากขึ้น FDV ของโทเค็น L2 อาจยังคงตกอยู่ภายใต้แรงกดดันและการลดสัดส่วน มีอุปทานมากเกินไปในตลาดและตลาดที่มีสภาพคล่องไม่สามารถรองรับได้อย่างง่ายดาย

บทสรุป

• ในระยะยาว L2 สามารถสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมจำนวนมาก L2 สร้างค่าธรรมเนียมรายปี 150 ล้านดอลลาร์ (รวมถึง Base, Blast, Scroll) และตัวเลขนี้มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อกิจกรรมของ L2 เพิ่มขึ้น

• ข้อมูลข้างต้นไม่ได้เฉพาะเจาะจงสำหรับโครงการ L2 แต่เป็นข้อสังเกตแบบกว้างๆ ของหมวดหมู่ทั้งหมด ดูเหมือนจะเป็นเรื่องยากที่จะซื้อตะกร้าโทเค็น L2 ที่มีมูลค่า ~$40B FDV และ ~$40M ในค่าธรรมเนียม (1,000x) และคาดว่าพวกเขาจะมีประสิทธิภาพเหนือกว่า ETH ในระยะยาว

• เห็นได้ชัดว่าไม่มีปัญหาการขาดแคลนพื้นที่บล็อกระหว่าง L2, เชนที่มีปริมาณงานสูง เช่น Solana, Sui, Aptos เป็นต้น ปัจจัยจำกัดคือแอปพลิเคชันที่ใช้พื้นที่บล็อกเหล่านี้ ฉันหวังว่าจะให้ความสำคัญกับชั้นแอปพลิเคชันมากขึ้นในอนาคต และตลาดสภาพคล่องจะให้รางวัลแก่ชั้นแอปพลิเคชันเหนือชั้นโครงสร้างพื้นฐานในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

• ในรอบที่แล้ว เป็นเรื่องปกติที่โครงการจะแสดงรายการก่อนกำหนดอย่างมาก MATIC จดทะเบียนในตลาดที่มีสภาพคล่องโดยมี FDV น้อยกว่า 50 ล้านดอลลาร์ และปัจจุบันมีมูลค่ามากกว่า 5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเติบโตกว่า 100 เท่า อย่างไรก็ตาม กรณีนี้ไม่ได้เกิดขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้กับ $OP , $ARB , $STRK , $ZK และโทเค็น L2 อื่น ๆ ส่วนใหญ่ที่อาจอยู่ในรายการในที่สุด