Galaxy Partner: MEV จะมีบทบาทสำคัญในตลาด Block Space

ผู้เขียนต้นฉบับ: Will Nuelle หุ้นส่วนทั่วไป Galaxy Ventures

ต้นฉบับเรียบเรียง: ลูฟี่, Foresight News

แนะนำ

ก่อนหน้านี้เราได้ระบุไว้ในบทความ Blockspace Business Model ว่าการขาย Blockspace เป็นหนึ่งในสี่ส่วนของตลาดสกุลเงินดิจิทัลที่สามารถสร้างความเหมาะสมกับตลาดผลิตภัณฑ์ที่แข็งแกร่งและทำซ้ำได้ เมื่อเวลาผ่านไป เราคาดว่า Block Space จะกลายเป็นกลุ่มตลาดที่สร้างกำไรขั้นต้นที่ใหญ่เป็นอันดับสองรองจากการแลกเปลี่ยน และอาจกลายเป็นตลาดที่มีกำไรขั้นต้นที่ใหญ่ที่สุดเป็นอันดับแรกเมื่อปริมาณการซื้อขายเปลี่ยนจาก CEX เป็น DEX นี่คือโมเดลธุรกิจ B 2 B 2C ซึ่งบล็อกเชนดึงดูดนักพัฒนาแอปพลิเคชัน ซึ่งจะดึงดูดผู้บริโภค (ทั้งบุคคลและธุรกิจ) ให้ใช้พื้นที่บล็อกผ่านแอปพลิเคชันของพวกเขา

นอกจากนี้เรายังเชื่อว่า Blockspace เป็นธุรกิจที่อิงผลกระทบของเครือข่าย ตรงกันข้ามกับรูปแบบธุรกิจที่คล้ายกัน นั่นคือการประมวลผลบนคลาวด์แบบรวมศูนย์ ซึ่งมีการประหยัดต่อขนาด แต่ไม่มีผลกระทบต่อเครือข่าย ผลกระทบของเครือข่ายในบล็อกเชนมีอยู่ในหมู่ (i) นักพัฒนาแอปพลิเคชัน (ii) การใช้งานแอปพลิเคชัน (iii) ผู้ใช้ (iv) สภาพคล่องในโปรโตคอล และ (v) ทุนเริ่มต้น

Galaxy คาดการณ์ว่าการใช้พื้นที่บล็อก (ในแง่ของจำนวนทั้งหมดที่ใช้พื้นที่บล็อก) จะเพิ่มขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป และความจุที่เพิ่มขึ้นในอนาคตในบล็อกเชนจะถูกเติมเต็มตามความต้องการ

เศรษฐศาสตร์ MEV

ในบทความนี้ เราจะประเมินสัดส่วนของพื้นที่บล็อกที่ใช้โดยธุรกรรม MEV และอภิปรายว่าทำไมการประเมินพื้นที่บล็อกเป็นรูปแบบธุรกิจจึงมีความสำคัญ

ธุรกรรม MEV แตกต่างจากธุรกรรมที่ไม่ใช่ MEV ความต้องการ MEV มาจากภายในระบบ (ภายนอก) ในขณะที่ความต้องการธุรกรรมที่ไม่ใช่ MEV มาจากภายนอกระบบ (ภายนอก) MEV เป็นเวอร์ชันขยายของข้อกำหนดพื้นที่บล็อกที่สร้างขึ้นโดยบุคคลอื่นที่ใช้ระบบ

• ธุรกรรมที่ไม่ใช่ MEV: ผู้ใช้ยินดีจ่ายเงินสำหรับสิ่งนี้ เนื่องจากมีความจำเป็นภายนอกในการใช้แอปพลิเคชัน เช่น การชำระค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของ Stablecoin หรือการฝากเข้าใน Compound

• การซื้อขาย MEV: ผู้ใช้สามารถได้รับผลกำไรแบบไร้ความเสี่ยง (หรือกำไรแบบไร้ความเสี่ยงทางสถิติ) ตามสถานะของระบบ ความต้องการภายนอกในการใช้ระบบทำให้เกิดความต้องการใช้พื้นที่บล็อก กล่าวอีกนัยหนึ่ง มันคือความต้องการภายนอก

ในการค้นคว้า Block Space เพื่อเป็นโมเดลธุรกิจ ฉันเคยคิดว่า: MEV มีความต้องการมากแค่ไหน

MEV เป็นตัวขับเคลื่อนความต้องการพื้นที่บล็อก

ดังที่เห็นได้จากบทความก่อนหน้านี้ "โมเดลธุรกิจของ Block Space" ความต้องการพื้นที่บล็อกทั้งหมดบนบล็อกเชนที่มีค่าธรรมเนียมสูงสุดสูงถึงหลายพันล้านดอลลาร์ต่อปี และมีการแจกจ่ายในกฎหมายพลังงาน:

ที่มา: วิล นูแอล, Galaxy Ventures

ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมรายวันที่ผู้ใช้ชำระตั้งแต่เดือนกันยายน 2022 มีดังต่อไปนี้ (อนุกรมเวลาแสดงในรูปแบบลอการิทึม):

ที่มา: วิล นูแอล, Galaxy Ventures

MEV เป็นฟังก์ชันถาวรของบล็อกเชนและเป็นผู้ใช้พื้นที่บล็อกอย่างถาวร แผนภูมิด้านล่างแสดง MEV บน Ethereum (เครือข่ายเดียวที่มีข้อมูล MEV สาธารณะที่ดี) ณ สิ้นเดือนกุมภาพันธ์ 2024 โดยแยกระหว่างผลกำไรของผู้ค้นหา MEV เคล็ดลับเครื่องมือตรวจสอบ และ ETH ที่ถูกเผา ตัวเลขเหล่านี้ไม่รวมการเก็งกำไร DeFi-CeFi ซึ่งเป็นลักษณะทางสถิติมากกว่าแบบอะตอมมิก และเกิดขึ้นทั้งแบบออนไลน์และออฟไลน์

ที่มา: วิล นูแอล, Galaxy Ventures

ผู้ค้นหามองหาโอกาส MEV และชำระค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเพื่อให้โอกาสถูกรวมไว้ในบล็อก การแข่งขันระหว่างผู้ค้นหาบังคับให้พวกเขาจ่ายค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมมากกว่าธุรกรรมบล็อกเชนปกติเพื่อให้แน่ใจว่ามีการรวม ดังนั้นค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่จ่ายให้กับ MEV ส่วนใหญ่จะเข้าไปในกระเป๋าของผู้ตรวจสอบความถูกต้อง ในรูปแบบของผู้ตรวจสอบที่ได้รับ รายได้สุดท้ายจะสูงกว่าเล็กน้อย มากกว่ารายได้จากการปักหลัก ETH บางส่วนถูกทำลายตาม EIP-1559 ซึ่งท้ายที่สุดก็เป็นประโยชน์ต่อผู้ถือ ETH ทุกคน และบางส่วนก็กลายเป็นผลกำไรจากการทำงานของผู้ค้นหา ในปี 2023 รายได้เฉลี่ยรายสัปดาห์ของห่วงโซ่อุปทาน MEV ที่สมบูรณ์อยู่ที่ 6.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีรายได้สูงสุดมากกว่า 20 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนพฤษภาคม (ไม่รวมกำไรจากการเก็งกำไร CeFi-DeFi)

กลยุทธ์เอ็มอีวี

กลยุทธ์ MEV ที่แตกต่างกันมีข้อดีและอัตรากำไรที่แตกต่างกัน ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าการซื้อขายแบบแซนวิช (แซนด์วิช) เป็นรูปแบบปรสิตของ MEV ที่สร้างรายได้ 212 ล้านดอลลาร์บน Ethereum ในปีที่แล้ว โดยการเริ่มต้นการซื้อขายแบบ front-run และแบบย้อนกลับกับผู้ใช้ DEX แบบทั่วไป การเก็งกำไรแบบปรมาณูมีประโยชน์มากกว่า เนื่องจากมีผลทำให้ราคาในกลุ่ม DEX เท่ากัน ซึ่งสร้างรายได้รวม 126 ล้านดอลลาร์ในปี 2566 การชำระบัญชี (รางวัลสำหรับการล้างหนี้เสียจากโปรโตคอลการให้ยืมเช่น Maker, Aave และ Compound) สร้างรายได้เพียง 7 ล้านดอลลาร์ในปี 2567 นอกจากนี้ยังมีรูปแบบอื่นๆ ของ MEV แต่มีการปรับแต่งมากกว่าที่เป็นระบบ

ที่มา: วิล นูแอล, Galaxy Ventures

การเก็งกำไรจาก CeFi-DeFi เป็นกลยุทธ์ที่ยากต่อการนับ และไม่มีข้อมูลสาธารณะที่จะระบุปริมาณประโยชน์ของการเก็งกำไรจาก CeFi-DeFi (เนื่องจากส่วนของ CeFi นั้นทึบแสง) ข้อมูลที่ได้รับจาก Galaxy Tracking แสดงให้เห็นว่าการเก็งกำไรของ CeFi-DeFi ทำรายได้ประมาณ 98.5 ล้านดอลลาร์ในปี 2023 แต่คิดเป็นประมาณ 60% ของส่วนแบ่งตลาดเท่านั้น ขึ้นอยู่กับการจำลองข้อมูลใบเสนอราคา CeFi แต่อาจสูงหรือต่ำกว่าได้ ขึ้นอยู่กับกลยุทธ์ Builder ที่เฉพาะเจาะจง โปรดทราบว่าช่วงความเชื่อมั่นสำหรับการเก็งกำไร CEX-DEX นั้นมีมาก

ที่น่าสนใจกว่านั้นคือ อัตรากำไรขั้นต้นของกลยุทธ์ต่างๆ ระบุว่ากลยุทธ์ใดสร้างผลกำไรให้กับ Ethereum/เครื่องมือตรวจสอบความถูกต้องมากกว่า และกลยุทธ์ใดสร้างผลกำไรให้กับผู้ค้นหามากกว่า กลยุทธ์การเก็งกำไรและแซนด์วิชมีอัตรากำไรขั้นต้น 18.6% และ 14.2% ตามลำดับ ซึ่งหมายความว่ากลยุทธ์เหล่านี้ (i) มีการแข่งขันสูงและ (ii) พวกมันสะสมมูลค่ามากขึ้นสำหรับชั้นฐาน (Ethereum) ในแง่ของค่าธรรมเนียม ในเวลาเดียวกันแม้ว่ากลยุทธ์การชำระบัญชีจะมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ 51.1% แต่ก็ยากที่จะบรรลุขนาดและมีการแข่งขันน้อยลง (และมีความสำคัญน้อยกว่าในการอภิปรายในบทความนี้) การเก็งกำไรของ CeFi-DeFi มีขนาดอยู่บ้าง แต่มีการแข่งขันน้อยกว่าเนื่องจากมีคูเมืองที่ลึกกว่าในแง่ของลำดับการสั่งซื้อ การกระจุกตัวของผู้สร้าง และความซับซ้อนของการเก็งกำไรทางสถิติทั่วไป

ที่มา: วิล นูแอล, Galaxy Ventures

ที่มา: วิล นูแอล, Galaxy Ventures

มีความสัมพันธ์ที่มั่นคงระหว่าง MEV และข้อกำหนดพื้นที่บล็อก

MEV ซึ่งคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่จ่ายไป ยังคงมีเสถียรภาพอยู่ตลอดเวลา ไม่มีการเพิ่มขึ้นหรือลดลง จากรูปด้านบน เปอร์เซ็นต์ของ MEV ในพื้นที่บล็อกจะวนเวียนอยู่ประมาณ 10% ทุกสัปดาห์ ในช่วงสัปดาห์ที่มีความผันผวนของราคาและปริมาณสูง เช่น FTX ขัดข้อง เปอร์เซ็นต์นี้อาจเพิ่มขึ้นเป็น 30% ของค่าธรรมเนียมการซื้อขาย ในช่วงสัปดาห์ที่เกิดวิกฤติการธนาคารใน Silicon Valley MEV ก็มีค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมถึง 25% นี่เป็นอนุกรมเวลาย้อนกลับเฉลี่ยที่มีความผันผวนเหมือนกับตลาดการเงิน ในความเป็นจริง กิจกรรม MEV อาจเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับความผันผวนนั่นเอง

ที่มา: วิล นูแอล, Galaxy Ventures

ที่มา: วิล นูแอล, Galaxy Ventures

กล่าวอีกนัยหนึ่ง หากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่ถูกเผาในสัปดาห์ที่กำหนดคือ 100 ล้านดอลลาร์ เราสามารถคาดการณ์ได้ว่า 90% มาจากความต้องการภายนอกในการใช้แอปพลิเคชัน และ 10% ถูกสร้างขึ้นภายในเนื่องจากกำไรที่ไร้ความเสี่ยงจาก สถานะการเปลี่ยนแปลงในช่วงสัปดาห์นั้น หาก 30% ถูกสร้างขึ้นโดย MEV และ 70% ถูกสร้างขึ้นโดย non-MEV ก็สมเหตุสมผลที่จะเชื่อว่าสัปดาห์หน้ามีความเป็นไปได้สูงที่สิ่งต่างๆ จะกลับมาเป็นปกติ เราจะจับตาดูสิ่งนี้อย่างใกล้ชิดเพื่อดูว่ามันเปลี่ยนแปลงไปอย่างไรเมื่อเวลาผ่านไป

เป็นที่น่าสังเกตว่าความไม่เปลี่ยนรูปประมาณ 10% นี้ใช้กับแอปพลิเคชันทางการเงินบนบล็อกเชนเท่านั้น (DEX และโปรโตคอลการให้ยืม) แอปพลิเคชันเหล่านี้สร้าง MEV ไม่ใช่แอปพลิเคชันหรือเกมเหรียญเสถียร หากการครอบงำแอปพลิเคชันทางการเงินลดลงในระยะยาว ความเกี่ยวข้องของ MEV ก็จะลดลงเช่นกัน หากไม่มีการค้นพบรูปแบบใหม่ของเหรียญเสถียรหรือ MEV สำหรับการเล่นเกม

สรุป: ปัจจุบัน MEV มีบทบาทน้อยลง แต่จะมีบทบาทสำคัญในอนาคต

แม้ว่า MEV จะมีความสามารถในการทำลายสิ่งจูงใจของโปรโตคอลและเป็นผู้บริโภคพื้นที่บล็อกอย่างถาวร แต่การบริจาคทางการเงินที่แท้จริงของ MEV ให้กับ Ethereum ในปัจจุบันยังค่อนข้างน้อย โดยคิดเป็นเพียง 10% ของค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม ในช่วงหลายสัปดาห์หลังจากเหตุการณ์ตลาด Black Swan เช่น FTX หรือ Silicon Valley Bank อัตราส่วนนี้อาจเพิ่มขึ้นเป็น 25% หรือสูงกว่า แต่นี่เป็นข้อยกเว้นมากกว่ากฎ และในอดีตอัตราส่วนดังกล่าวได้กลับสู่สถานะคงที่ MEV มีบทบาทอย่างไรในโมเดลธุรกิจพื้นที่บล็อคเชน? ในบางแง่ มันเป็นเอฟเฟกต์ตัวคูณความต้องการ โดยคูณความต้องการภายนอกสำหรับการใช้งานแอปพลิเคชันด้วยปัจจัย 1.1-1.3

อย่างไรก็ตาม ผลกระทบของ MEV ต่อการใช้พื้นที่บล็อกในอนาคตอาจมีนัยสำคัญ บล็อกเชนเช่น Solana และ Monad มีค่าธรรมเนียมต่อการทำธุรกรรมที่ถูกกว่ามากและ MEV มีแนวโน้มที่จะใช้สัดส่วนพื้นที่บล็อกในเครือข่ายที่มีค่าธรรมเนียมต่ำมากกว่าเครือข่ายที่มีค่าธรรมเนียมสูงเช่น Ethereum ขอยกตัวอย่างง่ายๆ เพื่อแสดงให้เห็น:

ที่มา: วิล นูแอล, Galaxy Ventures

บล็อกเชนที่ทำกำไรได้มากที่สุดในอนาคตมีแนวโน้มที่จะเป็นบล็อกเชนที่พร้อมกัน: (ก) ลดค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและกระตุ้นความต้องการสำหรับกิจกรรมเครือข่าย และ (ข) ใช้เป็นหลักในรูปแบบของผู้ตรวจสอบ/ผู้สั่งซื้อ/เบิร์นกิจกรรมเครือข่าย MEV

การมีอยู่ของปรากฏการณ์อย่าง MEV เป็นเพียงอีกเหตุผลหนึ่งที่ทำให้ Block Space กลายเป็นโมเดลธุรกิจที่ไม่เคยมีมาก่อน ลักษณะเฉพาะทำให้เป็นรูปแบบธุรกิจที่ดีและคุ้มค่ากับการลงทุนระยะยาว สุดท้ายนี้ เราขอย้ำถึงข้อดีและข้อเสียของพื้นที่บล็อก:

ข้อได้เปรียบ:

• อัตรากำไรสุทธิที่แข็งแกร่ง การขาย Block Space เป็นรูปแบบธุรกิจเดียวที่มีต้นทุนการดำเนินงานเป็นศูนย์ อัตรากำไรสุทธิของ Ethereum มีความผันผวน แต่ตั้งแต่เดือนมกราคม 2023 อัตรากำไรสุทธิเฉลี่ยอยู่ที่ 33.9%

• มันง่ายที่จะสร้างเอฟเฟกต์เครือข่าย โดยทั่วไปแล้ว ผลิตภัณฑ์ SaaS ไม่มีเอฟเฟกต์เครือข่าย ในขณะที่แอปพลิเคชันโซเชียลมีเดียและตลาดกลางมี เมื่อมีแอปพลิเคชันและเงินทุนเข้ามามากขึ้น พื้นที่บล็อกก็ดีขึ้น และผลักดันค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องพร้อมกับผลกระทบของเครือข่าย เอฟเฟกต์เครือข่ายสามารถสร้างรายได้เพิ่มเติมผ่าน MEV

• เมื่อเวลาผ่านไป ขนาดของพื้นที่บล็อกยังคงขยายใหญ่ขึ้น พื้นที่บล็อกบางแห่งจะได้รับประโยชน์จากขนาดที่เพิ่มขึ้น เช่น L2 ซึ่งมีศักยภาพในการเติบโตต่อไป

• ผลกระทบจากตัวคูณความต้องการภายนอกของ MEV MEV เป็นคุณลักษณะของระบบบล็อกเชนที่มีอยู่ตลอดเวลา MEV แม้ว่าฉันทามติอาจสร้างความเสียหาย แต่ก็ก่อให้เกิดค่าธรรมเนียมต่อระบบนิเวศในวงกว้าง สำหรับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมทุก ๆ $1 บน Ethereum จะมีค่าธรรมเนียม MEV ประมาณ $0.10-$0.30

ความอ่อนแอ:

• อัตรากำไรขั้นต้นต่ำแต่ดีขึ้น การผลิตหน่วยของพื้นที่บล็อก (เช่น ก๊าซ 1 M) มีราคาแพงและอาจต้องใช้มากกว่า 66% ของกำไรในอนาคตของพื้นที่บล็อกนั้น Block space เป็นธุรกิจที่มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่า

• วัฏจักรที่แข็งแกร่ง รายได้จากการขาย Block Space นั้นมีความผันผวนสูง ขึ้นอยู่กับสภาวะตลาดและมักจะเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับความผันผวนของตลาด

ลิงค์เดิม