ชื่อเรื่องต้นฉบับ: Weekly: Following the Undercurrents

ผู้เขียนต้นฉบับ: David Han (นักวิเคราะห์การวิจัยสถาบัน)

ประเด็นที่สำคัญ

• แม้ว่าโมเมนตัมของเงินดอลลาร์จะหยุดนิ่ง แต่เราเชื่อว่าข้อมูล PPI และ CPI ที่กำลังจะเกิดขึ้นในวันที่ 14 และ 15 พฤษภาคม อาจเป็นตัวกำหนดทิศทางสำคัญถัดไปของเงินดอลลาร์ เราเชื่อว่าเฟดจะยังคงจัดลำดับความสำคัญในการต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อเหนือสัญญาณเริ่มต้นของตลาดแรงงานที่เย็นตัวลง

• Bitcoin Trust (GBTC) ของ Grayscale มีการไหลเข้าในช่วงสองวันแรกนับตั้งแต่การเปลี่ยนไปใช้กองทุนเปิด ถือเป็นการเสร็จสิ้นการหมุนเวียนเงินทุนเชิงโครงสร้างของสินทรัพย์ครั้งสำคัญ

• เมื่อเร็วๆ นี้ Aave เปิดเผยแผนสำหรับการทำซ้ำครั้งที่สี่ (V4) ของโปรโตคอล โดยเป็นส่วนหนึ่งของวิสัยทัศน์ระยะยาวของ Aave 2030 V4 ได้นำการปรับปรุงสถาปัตยกรรมใหม่ๆ จำนวนมาก โดยมุ่งเน้นไปที่การสนับสนุน Stablecoin ของ GHO ซึ่งมีกำหนดจะเปิดตัวในปี พ.ศ. 2568 เปิดตัวในไตรมาสที่สองของปี

มุมมองตลาด

เมื่อเร็ว ๆ นี้ การลดลงอย่างต่อเนื่องของ Bitcoin ได้รับแรงผลักดันจากการขาดทิศทางมหภาคที่ชัดเจนอย่างต่อเนื่อง Altcoins ส่วนใหญ่เห็นเรื่องราวเดียวกัน โดยความสัมพันธ์ภายในกลุ่มสินทรัพย์ crypto ยังคงใกล้เคียงกับจุดสูงสุดนับตั้งแต่ต้นปี ความไม่แน่นอนในปัจจุบันเกี่ยวกับปัจจัยมหภาคสนับสนุนวิทยานิพนธ์ในแนวโน้มเดือนเมษายนของเราที่ว่าสภาวะเศรษฐกิจมหภาคจะยังคงครอบงำประสิทธิภาพของ BTC (อัลท์คอยน์อยู่ไม่ไกล) โดยที่การไหลเข้าของ ETF ของสหรัฐจะลดลง และตลาดเริ่มมองข้าม Bitcoin halving ของตัวเร่งปฏิกิริยาอื่น ๆ แม้ว่าธนาคารกลางยุโรปและธนาคารกลางอื่นๆ ย้ำแผนการลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงฤดูร้อน แต่ข้อมูลเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ที่สูงกว่าที่คาดไว้ ยังคงทำให้เกิดความกังวลว่าธนาคารกลางสหรัฐจะชะลอการปรับลดอัตราดอกเบี้ยออกไป ความคาดหวังของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ที่ขยายออกไปได้นำไปสู่การแข็งค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งในทางกลับกันได้ส่งผลกระทบต่อตลาดสกุลเงินดิจิตอลในวงกว้าง เนื่องจากบทบาทสำคัญของเงินดอลลาร์สหรัฐในฐานะสกุลเงินอ้างอิงในการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิตอลส่วนใหญ่

อย่างไรก็ตาม โมเมนตัมการแข็งค่าของเงินดอลลาร์ได้หยุดชะงักลงหลังจากการประชุมของ Fed ออกมาดีเกินคาด และความคาดหวังของตลาด (อิงตามฟิวเจอร์สกองทุนของรัฐบาลกลาง) สำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกได้ลดลงตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน หลังจากข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่อ่อนแอกว่าที่คาดในเดือนพฤษภาคม 3. ย้ายไปที่กันยายน 2024 จำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานเบื้องต้นที่สูงกว่าที่คาดไว้ในวันที่ 9 พฤษภาคม ได้เพิ่มแรงผลักดันในการเร่งการปรับลดอัตราดอกเบี้ย เนื่องจากธนาคารกลางสหรัฐมีอำนาจสองประการที่ไม่เพียงแต่ต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อเท่านั้น แต่ยังรักษาอัตราการว่างงานให้ต่ำอีกด้วย

อย่างไรก็ตาม เราไม่เชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงของอัตราการว่างงานในสหรัฐฯ (ปัจจุบันอยู่ที่ 3.9%) จะเป็นประเด็นสำคัญของ Fed ในระยะใกล้ เนื่องจากยังคงอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ ที่จริงแล้ว เรายังคงเชื่อว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ จะได้รับการสนับสนุนจากความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีและการใช้จ่ายของรัฐบาล และจะไม่เข้าสู่ช่วงหดตัว ในการประชุมคณะกรรมการตลาดกลางเปิด (FOMC) ครั้งต่อไป เราเชื่อว่าความสนใจและวาทศิลป์ของ Fed จะยังคงมุ่งเน้นไปที่ตัวชี้วัดเงินเฟ้อ โดยเน้นข้อมูล PPI และ CPI ที่กำลังจะมีขึ้นในวันที่ 14 และ 15 พฤษภาคม ตามความสำคัญของตัวเร่งปฏิกิริยาระดับมหภาคที่คาดไว้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากสูงกว่านั้น เกินคาด

ในอีกทางหนึ่ง Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ได้เห็นการไหลเข้าในช่วงสองวันแรกนับตั้งแต่การเปลี่ยนไปใช้กองทุนเปิด แม้ว่าแหล่งที่มาของการไหลเข้าเหล่านี้ยังไม่ชัดเจน เนื่องจากมีค่าธรรมเนียมการจัดการที่สูงกว่า (1.5%) เมื่อเทียบกับผลิตภัณฑ์เฉพาะที่คล้ายคลึงกัน (น้อยกว่า 0.5%) การพัฒนาดังกล่าวส่งสัญญาณถึงความสมบูรณ์ของการหมุนเวียนเงินทุนเชิงโครงสร้าง เราเชื่อว่าการไหลออกของ GBTC ในช่วงต้นส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับการดำเนินคดีล้มละลาย (เช่น Genesis และ FTX) การรับรู้ผลกำไรจากการซื้อขายส่วนลด GBTC (ส่วนลด 40% เป็น NAV ในปีที่แล้ว) และการเปลี่ยนแปลงไปสู่ผลิตภัณฑ์ค่าธรรมเนียมที่ลดลง (<0.5% เทียบกับ .1.5% )ที่เกี่ยวข้อง แม้ว่าก่อนหน้านี้เราจะเตือนไม่ให้ใช้ข้อมูลการเข้าชมเป็นตัวบ่งชี้ที่ต้องการสำหรับการเคลื่อนไหวของราคาในอนาคต แต่นับจากนี้ไป เราไม่คาดหวังว่าข้อมูลการเข้าชมจะบิดเบือนทางโครงสร้าง

On-chain: ความคืบหน้าของ Aave

ในขณะเดียวกัน Aave เพิ่งเปิดเผยแผนสำหรับการทำซ้ำครั้งที่สี่ (V4) ของโปรโตคอล ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของแผนงานระยะยาวของ Aave 2030 ข้อเสนอ V4 ประกอบด้วยการปรับปรุงสถาปัตยกรรม รวมถึงชั้นสภาพคล่องแบบรวม (สำหรับการขยายความสามารถในการกู้ยืมที่ยืดหยุ่น) อัตราที่ไม่ชัดเจน (สำหรับเส้นโค้งอัตราดอกเบี้ยที่ควบคุมโดยธรรมาภิบาลก่อนหน้านี้) และค่าสภาพคล่องระดับพรีเมียม (เพื่อปรับอัตราการกู้ยืมตามองค์ประกอบหลักประกัน) V4 ยังมุ่งเน้นไปที่การเพิ่มประสิทธิภาพการใช้งาน GHO stablecoin โดยผสมผสานการปรับปรุงอื่น ๆ เช่น การปรับปรุงการจัดการความเสี่ยงและกลไกการชำระบัญชี

แม้ว่าวันเปิดตัว mainnet ที่เสนอจะเป็นไตรมาสที่ 2 ปี 2025 แต่เรามองว่าการประกาศนี้ (พร้อมกับประกาศสำคัญอื่นๆ จากโปรโตคอล DeFi ที่มีอยู่ในปีนี้ เช่น Uniswap และ Maker) ถือเป็นแผนงานเบื้องต้นสำหรับโปรโตคอล DeFi ที่เติบโตเต็มที่ในฟังก์ชันการทำงานหลัก แม้ว่าพวกเขาจะรักษาตลาดไว้ก็ตาม ครอบงำและสร้างสรรค์นวัตกรรมในด้านอื่น ๆ ต่อไป สิ่งนี้สามารถกำหนดแบบอย่างสำหรับโปรโตคอลใหม่ในแง่ของการกระจายอำนาจ ยูทิลิตี้โทเค็นระยะยาว และการเปิดตัวฟีเจอร์แบบวนซ้ำ

การขยายฟังก์ชันการทำงานของโปรโตคอล DeFi ถือเป็นความท้าทายทางเทคนิค โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเปรียบเทียบกับบริษัท web2 แบบดั้งเดิมที่มีหลักการคือ “เคลื่อนที่อย่างรวดเร็วและทำลายสิ่งต่าง ๆ” โปรโตคอล DeFi ที่ประสบความสำเร็จแทบจะไม่ได้ขยายสถาปัตยกรรมเริ่มต้นในลักษณะที่โปร่งใสต่อผู้ใช้ปลายทาง แต่จะปรับใช้เวอร์ชันใหม่และสร้างแรงจูงใจในการโยกย้ายสภาพคล่องที่ใช้งานอยู่ สิ่งนี้ไม่เพียงแต่ใช้กับ Aave เท่านั้น แต่ยังรวมถึงโปรโตคอลชั้นนำอื่นๆ เช่น Uniswap, Curve, Pendle เป็นต้น การย้ายข้อมูลข้ามเวอร์ชันเหล่านี้เป็นงานที่ยาก เนื่องจากผู้ใช้จำเป็นต้องเปลี่ยนในเชิงรุก ในความเป็นจริง แม้ว่า Aave V3 จะเปิดตัวเร็วที่สุดในปี 2022 แต่จนกระทั่งเดือนกันยายน 2023 Aave V3 ก็แซงหน้า Aave V2 ในด้าน Total Value Lock (TVL) เราเชื่อว่าวงจรการนำ Aave V4 มาใช้อาจผ่านกระบวนการที่คล้ายกัน

แม้จะมีการปรับปรุงคุณสมบัติจำนวนมากในเวอร์ชันใหม่ แต่การโยกย้ายสภาพคล่องอย่างระมัดระวังเน้นย้ำถึงความสำคัญของ Lindy Effect ในตลาด DeFi อย่างไรก็ตาม ความไว้วางใจที่ได้รับจากจังหวะเวลาของตลาดดูเหมือนจะมีความสำคัญมากกว่ากลไกใหม่ๆ ที่อาจดึงดูดผู้ใช้กลุ่มเล็กๆ สภาพแวดล้อมที่เป็นปฏิปักษ์ของเทคโนโลยีแบบกระจายอำนาจหมายความว่าเวลามักจะเป็นวิธีที่เชื่อถือได้มากที่สุดในการพิจารณาความปลอดภัยของโปรโตคอล ซึ่งมีความสำคัญมากกว่าการตรวจสอบและทฤษฎี เราเชื่อว่าสิ่งนี้เน้นถึงคุณลักษณะที่ไม่เปลี่ยนแปลงของสัญญาอัจฉริยะและลักษณะทางการเงินของผลิตภัณฑ์ web3 นั่นคือวิธีการรักษาความปลอดภัยที่มั่นคงท่ามกลางนวัตกรรมที่รวดเร็ว ด้วยเหตุนี้ เราจึงเชื่อว่าวงจรการยอมรับในระยะยาวสำหรับผลิตภัณฑ์ crypto อาจแตกต่างจากที่เราเห็นในตลาด web2 สำหรับผู้ใช้ปลายทาง ผลที่ตามมาของช่องโหว่ทางการเงินของ web3 นั้นรุนแรงกว่าช่องโหว่ของข้อมูล web2 มากซึ่งไม่รบกวนการทำงานของแอปพลิเคชันหลัก

นอกจากนี้ แผนงาน Aave 2030 ดูเหมือนจะแข่งขันกับ Maker's Endgame โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อ Aave ให้ความสำคัญกับ GHO stablecoin อีกครั้ง องค์ประกอบหลายอย่างที่เสนอใน Aave 2030 เช่น เครือข่ายเฉพาะของ Aave, ชั้นสภาพคล่องข้ามเชนของ GHO, การบูรณาการสินทรัพย์ความเป็นจริงเสริม (RWA) และการสร้างแบรนด์โปรโตคอลที่ได้รับการอัปเดต ล้วนชวนให้นึกถึงวิสัยทัศน์ Endgame ของ Maker

Aave และ Maker มี TVL อยู่ที่ 10.5 พันล้านดอลลาร์และ 8.2 พันล้านดอลลาร์ตามลำดับ และโปรโตคอลทั้งสองเป็นแหล่งเงินกู้ที่สำคัญในพื้นที่นี้ อย่างไรก็ตาม แม้ว่าผู้ยืม Maker จะจำกัดอยู่ที่ DAI แต่ Aave ก็สนับสนุนการให้ยืมและการยืมสินทรัพย์หลากหลายประเภท นอกเหนือจาก Stablecoin ของ GHO ของตัวเอง เนื่องจากมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ DAI เพิ่มขึ้นจาก 5.3 พันล้านดอลลาร์เป็น 5.4 พันล้านดอลลาร์เมื่อเทียบเป็นรายปี จึงมีคำถามยังคงอยู่เกี่ยวกับความสามารถของบริษัทในการเพิ่มการยอมรับข้ามเชนและเพิ่มส่วนแบ่งตลาด ที่กล่าวว่าเป็นที่น่าสนใจที่ Aave ดูเหมือนจะมุ่งเน้นไปที่พื้นที่เหรียญมีเสถียรภาพแบบกระจายอำนาจ แม้ว่าตลาดในพื้นที่นี้จะหดตัวเมื่อเทียบกับเหรียญมีเสถียรภาพแบบรวมศูนย์เช่น USDC เนื่องจากความต้องการ DAI หยุดชั่วคราว Aave จึงแซงหน้า Maker ไปแล้วเมื่อต้นปี 2024 และกลายเป็นโปรโตคอล DeFi ที่ให้ยืมที่ใหญ่ที่สุด อย่างไรก็ตาม เรายังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของ web3 ในขณะที่แผน Endgame ของ Maker และแผนงานของ Aave ในปี 2030 มอบวิสัยทัศน์ที่สดใสสำหรับอนาคตของโปรโตคอลเหล่านี้ เราเชื่อว่าการพัฒนาเหล่านี้อาจถูกมองข้ามโดยตลาดในระยะสั้น เนื่องจากสภาพแวดล้อมระดับมหภาคยังคงเป็นจุดยึดของความกังวลในระยะสั้น

Crypto และการเงินแบบดั้งเดิม

(ณ วันที่ 9 พฤษภาคม เวลา 16.00 น. ET)

ที่มา: บลูมเบิร์ก

การแลกเปลี่ยน Coinbase และข้อมูลเชิงลึกของ CES

นักเทรดสกุลเงินดิจิทัลกำลังมองหาตัวเร่งปฏิกิริยาตลาดตัวต่อไป สัปดาห์ที่จะถึงนี้ ตลาดจะได้เห็นข้อมูลเงินเฟ้อของสหรัฐฯ และได้รับฟังจากประธานคณะกรรมการตลาดกลางสหรัฐ (FOMC) เจอโรม พาวเวลล์ หากไม่มีความประหลาดใจที่สำคัญใดๆ ในข้อมูลหรือน้ำเสียงของประธาน เราน่าจะเห็นความผันผวนที่บีบอัดอย่างต่อเนื่อง ในกรณีที่ไม่มีมาโครที่ชัดเจนหรือตัวเร่งปฏิกิริยาเฉพาะสกุลเงินดิจิทัล ความสัมพันธ์ระหว่างตลาดแบบดั้งเดิมและสินทรัพย์สกุลเงินดิจิทัลมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นต่อไป โดยสกุลเงินดิจิทัลจะมองไปที่หุ้นของสหรัฐฯ เพื่อเป็นข้อมูลอ้างอิง กำหนดเวลาในการยื่น 13-F คือวันที่ 15 พฤษภาคม และหลายบริษัทรอจนถึงนาทีสุดท้ายในการยื่น เป็นเรื่องน่าสนใจที่จะดูว่าใครได้ตำแหน่งใน Bitcoin ETFs ของสหรัฐอเมริกา แต่เว้นเสียแต่ว่าจะมีชื่อที่น่าประหลาดใจเกิดขึ้น นี่ไม่น่าจะกลายเป็นเหตุการณ์ที่ขับเคลื่อนตลาดในมุมมองของเรา สำหรับ ETH นั้น อาจยังคงล่าช้าต่อไป เนื่องจากเส้นตายในวันที่ 23 พฤษภาคมสำหรับการสมัคร VanEck Spot Ethereum ETF ใกล้เข้ามาแล้ว เมื่อพูดคุยกับเทรดเดอร์ ความคาดหวังในการอนุมัติส่วนใหญ่จะต่ำ

ปริมาณการซื้อขายแพลตฟอร์ม Coinbase (USD)

ปริมาณการซื้อขายแพลตฟอร์ม Coinbase (อัตราส่วนสินทรัพย์)

อัตราดอกเบี้ยเงินทุน

ข่าว Crypto ที่มีชื่อเสียง

กลไก

• บริษัท crypto ระดับโลกหันไปหาฮ่องกงเพื่อหลบภัยและโอกาส (TechCrunch)

• Mastercard ผนึกกำลังธนาคารยักษ์ใหญ่ของสหรัฐฯ ทดลองชำระหนี้ด้วยโทเค็น (Cointelegraph)

การกำกับดูแล

• สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ออกประกาศ Wells ให้กับ Robinhood Crypto สำหรับการละเมิดหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวหา (The Block)

• QCP ได้รับการอนุมัติในหลักการจากหน่วยงานกำกับดูแลอาบูดาบี (Coindesk)

• สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ยื่นคำร้องขั้นสุดท้ายต่อคดี Ripple XRP (Cointelegraph)

ธรรมดา

• กิจกรรมของ Friend Tech ได้รับการฟื้นฟูหลังจากการเปิดตัว V2 (The Defiant)

• เครือข่าย Bitcoin มีธุรกรรมออนไลน์มากกว่า 1 พันล้านรายการ (The Defiant)

• Vitalik Buterin เสนอ EIP-7702 โดยมีเป้าหมายเพื่อปรับปรุงนามธรรมของบัญชีบน Ethereum (The Block)

คอยน์เบส

• Coinbase ได้รับประโยชน์จาก 'สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบที่ไม่เป็นมิตร': Bitwise (The Block)

วิสัยทัศน์ระดับโลก

ยุโรป

• UK Financial Conduct Authority (UK FCA) อ้างว่า 30% ของอาชญากรรมทางการเงินในปี 2023 จะมาจากบริษัท crypto (Crypto News)

• ธนาคารที่ใหญ่เป็นอันดับสองของยุโรป BNP Paribas ซื้อหุ้น BlackRock สปอต Bitcoin ETF: การยื่นของ SEC (ถอดรหัส)

• บริษัทธนาคาร Crypto BCB Group ได้รับการอนุมัติตามกฎระเบียบในฝรั่งเศสในฐานะสถาบันการเงินอิเล็กทรอนิกส์และผู้ให้บริการสินทรัพย์ดิจิทัล (BCB Group)

• Vodafone ต้องการรวมกระเป๋าเงินดิจิตอลเข้ากับซิมการ์ด (TradingView)

• ประธาน Bundesbank เรียกร้องให้มีการนำ CBDC มาใช้อย่างรวดเร็วเพื่อให้สามารถแข่งขันได้ (CryptoSlate)

เอเชีย

• ฮ่องกงพบ Bitcoin และ Ethereum ETF มีมูลค่าการซื้อขายถึง 11 ล้านดอลลาร์เมื่อเปิดตัวครั้งแรก (Watcher Guru)

• ตำรวจจีนจับผู้ต้องสงสัยที่สร้างข้อมูลประจำตัวอันเป็นเท็จจำนวนมากเพื่ออ้างสิทธิ์ในการส่งเครื่องบิน STRK (การบรรยายสรุปเกี่ยวกับ Crypto)

• PwC China และ Xalts สร้างความร่วมมือเชิงกลยุทธ์ในด้านบล็อกเชนและโทเค็น (RWA Tokenizer)

• สำนักงานสรรพากรออสเตรเลียขอให้การแลกเปลี่ยน cryptocurrency ส่งมอบรายละเอียดธุรกรรมของบัญชี 1.2 ล้านบัญชี (CoinDesk)

• เกาหลีใต้สั่งห้าม cryptocurrencies ในกฎหมายการบริจาคที่อัปเดต (CoinTelegraph)

กิจกรรมสำคัญสำหรับสัปดาห์หน้า