ชื่อต้นฉบับ: Weekly: Pause and Effect

ผู้เขียนต้นฉบับ: David Duong (ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยสถาบัน), David Han (นักวิเคราะห์การวิจัยสถาบัน)

ภาพรวมอย่างรวดเร็ว

• ในสหรัฐอเมริกา Spot Bitcoin ETF มีการไหลออกสุทธิรายสัปดาห์เป็นครั้งแรกในรอบสองเดือน โดยมีศูนย์กลางอยู่ที่ Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)

• เราคาดว่าแนวโน้มภาวะเงินฝืดในปัจจุบันในสหรัฐอเมริกาจะยังคงไม่เปลี่ยนแปลง สภาวะทางการเงินในสหรัฐอเมริกาจะยังคงผ่อนคลายต่อไป และตลาดจะได้รับการสนับสนุนจากการปรับลดโครงการเข้มงวดเชิงปริมาณของธนาคารกลางสหรัฐ

• หลังจากความนิยมเหรียญ Meme และการอัพเกรด Dencun เครือข่ายหลายแห่งเห็นกิจกรรมออนไลน์เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะบน Solana และ Layer 2 (L2) ของ Ethereum เช่น Base ซึ่งส่งผลให้ประสิทธิภาพของเครือข่ายลดลง

การสังเกตตลาด

ความสนใจของตลาด Cryptocurrency ยังคงมุ่งเน้นไปที่กระแสมากกว่าปัจจัยพื้นฐาน เนื่องจากสปอต Bitcoin ETF ของสหรัฐฯ มีการไหลออกสุทธิรายสัปดาห์ครั้งแรกในรอบสองเดือน (836 ล้านดอลลาร์ ระหว่างวันที่ 18-21 มีนาคม) ดูเหมือนจะมีคนเพียงไม่กี่คนที่เข้าใจว่าอะไรทำให้เกิดการไหลออกของ Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งมีการไหลออกสุทธิรวมมูลค่า 1.83 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงสี่วัน โดยมีการไหลออกสุทธิเฉลี่ยต่อวันที่ 4.58 ดอลลาร์ หนึ่งร้อยล้านดอลลาร์สหรัฐ ในการเปรียบเทียบ การไหลออกของ GBTC รายวันในช่วงสามสัปดาห์ที่ผ่านมาโดยเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 290 ล้านดอลลาร์เท่านั้น นอกจากนี้ ในสัปดาห์ก่อนๆ เราเห็นการไหลเข้าเชิงบวกจากกองทุนอื่นๆ ซึ่งชดเชยการไหลออกจาก GBTC ซึ่งบ่งบอกว่าเราได้เห็นการย้ายเงินทุนบางส่วนในขณะนั้น

หนึ่งในแหล่งที่มาของแรงกดดันในการขายที่เราคาดการณ์ไว้ตั้งแต่กลางเดือนกุมภาพันธ์ก็คือการขายหุ้น GBTC จำนวน 35.9 ล้านหุ้น (มูลค่า 2.1 พันล้านดอลลาร์) โดย Genesis Global Holdco LLC จำได้ว่า Genesis ได้รับอนุญาตจากศาลล้มละลายสหรัฐในเขตทางใต้ของนิวยอร์กเมื่อวันที่ 14 กุมภาพันธ์ให้ขายหุ้น GBTC ของตน ในจำนวนหุ้นเหล่านี้ หุ้นประมาณ 31.2 ล้านหุ้นเชื่อมโยงกับโครงการ Gemini Earn โดย Gemini Trust Company อย่างไรก็ตาม ศาลตัดสินว่า Genesis ไม่เคยให้คำมั่นสัญญาหุ้นอย่างถูกต้องเพื่อเป็นหลักประกันในการยืมเงินจากผู้ใช้ Earn ดังนั้น Genesis จึงสามารถขายหุ้นตามมูลค่าตลาดเพื่อชำระคืนเจ้าหนี้ ไม่ว่าจะเป็นเงินสดหรือ Bitcoin The Wall Street Journal รายงานเมื่อวันที่ 18 มีนาคมว่ามีข้อเสนอที่รอดำเนินการซึ่งได้รับการสนับสนุนจากเจ้าหนี้ ซึ่งสามารถคืนหุ้นได้ถึง 77% ที่ลูกค้าถืออยู่

โปรดทราบว่านี่ไม่ใช่เหตุการณ์เดียวกันกับ Genesis ที่ใช้หุ้น GBTC จำนวน 30.9 ล้านหุ้นเป็นหลักประกันในการยืมหุ้น GBTC จำนวน 1.2 พันล้านหุ้นจากผู้ใช้ Earn 23.2 ล้านรายในช่วงไตรมาสที่สามของปี 2022 เมื่อเร็วๆ นี้ Gemini บรรลุข้อตกลงกับ Genesis เพื่อคืนทรัพย์สินทั้งหมดเหล่านี้ โดย 97% ของจำนวนดังกล่าวจะต้องชำระภายในไม่กี่สัปดาห์ และขณะนี้อยู่ระหว่างรอการอนุมัติจากศาล

ไม่ชัดเจนว่าการไหลออกของ GBTC ล่าสุดเกี่ยวข้องกับการขายเหล่านี้หรือไม่ เนื่องจากไม่มีเอกสารสาธารณะโดยตรงที่ประกาศข้อมูลนี้ ในเวลานี้ เราสามารถอนุมานได้ว่าขนาดและขอบเขตของการเปลี่ยนแปลงในหุ้นคงเหลือของ GBTC นั้นสอดคล้องกับการพัฒนาล่าสุดในภาระผูกพันในการชำระเงินของ Genesis ยิ่งไปกว่านั้น เนื่องจากการชำระเงินของเจ้าหนี้ส่วนใหญ่จะทำด้วยสกุลเงินดิจิทัลมากกว่าเงินสด เราเชื่อว่าผลกระทบต่อตลาดต่อประสิทธิภาพของ Bitcoin ในท้ายที่สุดควรจะเป็นกลาง

จนถึงขณะนี้ ดูเหมือนจะไม่มีกิจกรรมที่ผิดปกติใด ๆ ในปริมาณการซื้อขาย BTC Spot บนการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ทั่วโลก แม้ว่าปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยในวันที่ 19 และ 20 มีนาคมจะอยู่ที่ประมาณ 35 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยที่ 25 พันล้านดอลลาร์ใน สี่สัปดาห์ก่อนหน้า ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยรายวัน (วันทำการ) หากการขาย GBTC เหล่านี้เสร็จสิ้นแล้วจริงๆ เราเชื่อว่าสภาพแวดล้อมระดับมหภาคยังคงเหมาะสมกับการไหลเข้าของ Bitcoin ETF ที่เพิ่มมากขึ้น หลังจากการประชุม Fed ซึ่งจะสิ้นสุดในวันที่ 20 มีนาคม คาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะยังคงไม่เปลี่ยนแปลง แต่ในขณะเดียวกัน:

• เลือกที่จะไม่เปลี่ยนแปลงการคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งในปี 2567 (แม้จะเพิ่มจุดในปี 2568 และ 2569) ตามแผนภาพจุด

• การคาดการณ์การเติบโตของ GDP ที่แท้จริงเมื่อเทียบเป็นรายปีสำหรับปี 2567 เพิ่มขึ้นจาก 1.4% เป็น 2.1% และ

• แนะนำว่าการลดโปรแกรมกระชับเชิงปริมาณจะเริ่มขึ้น เร็วๆ นี้

เราเชื่อว่าการตัดสินใจของเฟดที่จะลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนพฤษภาคมหรือมิถุนายนในปัจจุบันมีความสำคัญต่อตลาดน้อยกว่าทิศทางที่กำหนดไว้ เราคาดว่าในขณะที่ Fed ลดจำนวนพันธบัตรที่จะถอดออกจากงบดุลในแต่ละเดือน ภาวะทางการเงินของสหรัฐฯ จะยังคงผ่อนคลายลง และแนวโน้มภาวะเงินฝืดจะยังคงเหมือนเดิม และตลาดจะได้รับการสนับสนุนจากสิ่งนี้

ในขณะเดียวกัน ETH ดำเนินการแตกต่างจาก BTC เล็กน้อยในสัปดาห์นี้ หลังจากมีข่าวว่า Ethereum Foundation ได้รับการสอบสวนจาก หน่วยงานระดับชาติ ที่ไม่ปรากฏชื่อในช่วงประมาณวันที่ 26 กุมภาพันธ์ 2024 จนถึงขณะนี้ยังไม่มีการเปิดเผยเขตอำนาจศาลหรือเนื้อหาของการสอบสวน บน Twitter หุ้นส่วนของบริษัทกฎหมาย Willkie Farr Gallagher กล่าวว่า เป็นเรื่องปกติอย่างยิ่งที่ Crypto Protocol Foundation จะได้รับคำขอข้อมูลตามข้อบังคับ ตลาดการคาดการณ์สาธารณะได้ลดโอกาสที่ Spot ETH ETF ของสหรัฐฯ จะได้รับการอนุมัติภายในวันที่ 31 มีนาคม เหลือ 17% ลดลงจาก 48% เมื่อเดือนที่แล้ว อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าแม้จะมีความเป็นไปได้ของการอนุมัติที่ถูกตัดออกไปอย่างมีประสิทธิภาพ แต่ ETH ก็ยังดูเหมือนว่าจะไปได้ค่อนข้างดี

ออนไลน์: ความสามารถในการขยายขนาด

หลังจากความนิยมเหรียญ Meme และการอัปเกรด Dencun ของ Ethereum เครือข่ายหลายแห่งเห็นกิจกรรมออนไลน์เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว การฟื้นตัวของกิจกรรมเห็นได้ชัดเจนที่สุดบน Solana และผู้เล่น Ethereum Layer 2 (L2) บางราย เช่น Base ซึ่งการอัพเกรด Dencun ลดค่าธรรมเนียมลงอย่างมาก โดยทั่วไป ในช่วงที่ความแออัดต่ำ ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเฉลี่ยบนเครือข่ายเหล่านี้ยังคงอยู่ต่ำกว่า 0.01 ดอลลาร์ (ดูรูปที่ 2)

อย่างไรก็ตาม ปริมาณธุรกรรมที่สูงส่งผลต่อประสิทธิภาพของเครือข่ายในรูปแบบต่างๆ ในช่วงที่มีการจราจรหนาแน่น ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมบน Base พุ่งสูงถึงระดับก่อน Dencun ซึ่งทำให้การซื้อขายที่มีราคาต่ำบางรายการรอดำเนินการจนกว่าค่าธรรมเนียมตลาดจะกลับคืนสู่อัตราเป้าหมายในการดำเนินการ (ต่างจาก Solana ที่ไม่ได้ซื้อขายตามที่คาดหวัง) โดยรวมแล้ว Ethereum และ L2 จำนวนมากสามารถรับประกันได้ว่าธุรกรรมจะรวมอยู่ในพื้นที่บล็อกด้วยการเสนอราคาที่สูงกว่าธุรกรรมอื่น ๆ ซึ่งส่งผลให้ต้นทุนธุรกรรมเฉลี่ยสูงขึ้นในช่วงที่มีความแออัด ในทางตรงกันข้าม Solana สามารถรักษาค่าธรรมเนียมมัธยฐานที่ต่ำได้เสมอ เนื่องจากไม่มีการกำหนดราคาตามหน่วยการประมวลผล (นั่นคือ ค่าธรรมเนียมไม่เกี่ยวข้องโดยตรงกับการใช้ทรัพยากรการประมวลผล) และไม่มีกลไกค่าธรรมเนียมที่มีลำดับความสำคัญที่มีประสิทธิผล แต่แนวทางนี้กระตุ้นให้ผู้คนส่งสแปมเครือข่ายเพื่อเพิ่มโอกาสที่ธุรกรรมจะถูกอัดแน่น ดังนั้นอย่างที่คุณได้เห็นเมื่อเร็ว ๆ นี้ มันนำไปสู่ธุรกรรมที่ล้มเหลวและล้มเหลวจำนวนมากใน Solana

ในช่วงที่มีปริมาณธุรกรรมสูง ธุรกรรมบน Solana อาจถูกทิ้ง (เช่น ไม่เคยรวมอยู่ในบล็อก) หากไม่ได้รวมอยู่ในบล็อกก่อนที่แฮชของบล็อกจะหมดอายุ นอกจากนี้ จำนวนธุรกรรมที่ล้มเหลวค่อนข้างสูงมักเกิดจากการย้อนกลับของสัญญาอัจฉริยะแบบออนไลน์ (เช่น ความทนทานต่อ Slippage ที่ตั้งค่าไว้ไม่ดี) เวลาการยืนยันที่ยาวนานจากเครือข่ายที่โอเวอร์โหลดจะช่วยเพิ่มโอกาสที่ราคาจะเคลื่อนไหวออกนอกช่วงที่กำหนดไว้ล่วงหน้าในระหว่างธุรกรรมการแลกเปลี่ยน โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับสินทรัพย์ที่มีความผันผวนและมีสภาพคล่องต่ำ เช่น เหรียญ Meme เนื่องจากสิ่งเหล่านี้เกิดขึ้นนอกเครือข่ายและไม่สามารถตรวจสอบย้อนกลับจากประวัติบัญชีแยกประเภทได้ ตัวชี้วัดที่แม่นยำของการนับธุรกรรมที่ถูกทิ้งและเวลาการยืนยันตามจริงจึงไม่สามารถทำได้ง่าย

สำหรับบล็อกเชนทั้งสอง แผนงานด้านความสามารถในการปรับขนาดยังคงยาว และเส้นทางที่ใช้ก็มีข้อเสียที่แตกต่างกัน ทีม Base กำลังพิจารณาเพิ่มความจุเป้าหมายของ chain โดยตรงในระยะสั้น เนื่องจากค่าธรรมเนียมข้อมูลยังคงต่ำ (จำนวน Blob ของ Ethereum ต่อบล็อกยังต่ำกว่าเป้าหมาย) คอขวดใหญ่ถัดไปมุ่งเน้นไปที่การเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินการ โดยเฉพาะในการจัดการกับการเติบโตของรัฐ อย่างไรก็ตาม การแก้ไขปัญหาการเติบโตของรัฐในระยะยาวอาจต้องใช้เวลาระยะหนึ่ง ซึ่งหมายความว่าราคาจะพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงที่การจราจรติดขัดอาจเกิดขึ้นในระยะเวลาหนึ่งข้างหน้า

ไคลเอ็นต์เวอร์ชัน v1.18 ที่ Solana Labs วางแผนจะเปิดตัวในช่วงกลางเดือนเมษายน ยังสามารถแก้ไขปัญหาที่มีอยู่บางส่วนได้ด้วยการอัพเกรดกลไกตัวกำหนดเวลา แม้ว่าการอัพเกรดตัวกำหนดเวลานี้จะเป็นทางเลือกเท่านั้นก็ตาม มูลนิธิ Solana Foundation ได้ผลักดันให้มีสถาปัตยกรรมที่ได้รับการปรับปรุงให้เหมาะสมยิ่งขึ้น รวมถึงการดำเนินการค่าธรรมเนียมตามลำดับความสำคัญ (รวมเข้ากับ DApps) การเพิ่มประสิทธิภาพการใช้หน่วยประมวลผล และกลไกอื่น ๆ ที่ต้านทาน Sybil ซึ่งสามารถปรับปรุงประสิทธิภาพเครือข่ายโดยรวมได้ อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าสถานะการออนไลน์ของ Solana ในระหว่างภาระงานหนักเหล่านี้เป็นข้อพิสูจน์ถึงความก้าวหน้าของเครือข่ายในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

Crypto และประสิทธิภาพของโดเมนแบบดั้งเดิม

(ณ วันที่ 21 มีนาคม เวลา 16.00 น. ET)

ที่มา: บลูมเบิร์ก

การแลกเปลี่ยน Coinbase และข้อมูลเชิงลึกของ CES

ตลาดสกุลเงินดิจิทัลมีการขายออกอย่างรวดเร็วในช่วงครึ่งแรกของสัปดาห์ ในกรณีที่ไม่มีตัวเร่งปฏิกิริยาที่ชัดเจน ผู้เข้าร่วมตลาดจำนวนมากตำหนิความอ่อนแอของตลาดที่เคลื่อนไหวเร็วเกินไปและจำเป็นต้องถอยกลับ บนโต๊ะซื้อขายของ CES สภาพคล่องฝั่งซื้อมีมากเนื่องจากเทรดเดอร์มองหาโอกาสใช้ประโยชน์จากจุดอ่อน ภายในกลางสัปดาห์ เลเวอเรจที่เพียงพอได้ถูกล้างออกจากระบบผ่านการชำระบัญชีและการขายระยะยาว เพื่อให้ต้นทุนการระดมทุนสำหรับอนาคตแบบถาวรกลับไปสู่ระดับที่สมเหตุสมผลมากขึ้นต่ำกว่า 20% การระดมทุนที่ถูกกว่าและสัญญาณ dovish จากการประชุมคณะกรรมการตลาดกลางสหรัฐ (FOMC) ช่วยกระตุ้นการชุมนุมบรรเทาทุกข์ทั้งในกระแสหลักและ altcoins

ปริมาณการซื้อขายบนแพลตฟอร์ม Coinbase (USD) ปริมาณการซื้อขายบนแพลตฟอร์ม Coinbase (USD)

ปริมาณการซื้อขายบนแพลตฟอร์ม Coinbase ตามสินทรัพย์ ปริมาณการซื้อขายบนแพลตฟอร์ม Coinbase (ประเภทสินทรัพย์)

อัตราเงินทุน

ข่าว Crypto ที่มีชื่อเสียง

กลไก

• เป้าหมายราคา Bitcoin สิ้นปีของ Bernstein เพิ่มขึ้นเป็น 90,000 ดอลลาร์ (Coindesk)

• JP Morgan กล่าวว่า Bitcoin ยังคงอยู่ใน “ดินแดนที่มีการซื้อมากเกินไป” แม้ว่าจะมีการแก้ไขล่าสุด (The Block)

• BlackRock เริ่มต้นการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นด้วยการเปิดตัว Digital Liquidity Fund (Cointelegraph)

การกำกับดูแล

• ก.ล.ต. กำลังวิเคราะห์บริษัท Crypto อย่างลึกซึ้งในการสืบสวน Ethereum (Fortune)

ธรรมดา

• Bitcoin Flash ลดลงเหลือ $8.9 บน BitMEX (Coindesk)

• Solana ได้รับการประกาศให้เป็นบล็อกเชนที่ได้รับความนิยมมากที่สุด (The Block) ในปีนี้โดย CoinGecko Research

Coinbase

• สกุลเงินดิจิทัลใช้เพื่ออะไรกันแน่? (บล็อก Coinbase)

วิสัยทัศน์ระดับโลก

ยุโรป

• สหภาพยุโรปได้ออกร่างมาตรฐานการกำกับดูแลสำหรับผู้ออกเหรียญ stablecoin และจะทำหน้าที่เป็นส่วนหนึ่งของกรอบการกำกับดูแล MICA (The Block)

• หน่วยงานกำกับดูแลทางการเงิน (FCA) ของสหราชอาณาจักรวางแผนที่จะแนะนำกฎการละเมิดตลาด (FCA) สำหรับตลาดสกุลเงินดิจิทัลในปีนี้

เอเชีย

• ฮ่องกงเปิดตัวโครงการนำร่องอิเล็กทรอนิกส์ดอลลาร์ฮ่องกง (e-HKD) รอบใหม่เพื่อศึกษาความสามารถในการตั้งโปรแกรมและโทเค็นของสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (The Block)

• ปริมาณการซื้อขายแลกเปลี่ยน crypto ของเกาหลีใต้เกินตลาดหุ้น (CoinDesk)

• กองทุนเพื่อการลงทุนบำเหน็จบำนาญของรัฐบาลญี่ปุ่นกำลังสำรวจการกระจายพอร์ตการลงทุนผ่าน สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่อง เช่น BTC ทองคำ ป่าไม้ และพื้นที่การเกษตร (Bloomberg)

• ประเทศไทยอนุมัติการยกเว้นภาษีเงินได้บุคคลธรรมดาจากโทเค็นที่ได้รับ (CoinTelegraph)

• Grab ซูเปอร์แอปในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้เปิดตัวการชำระเงินด้วยสกุลเงินดิจิทัลในสิงคโปร์ (The Block)

กิจกรรมสำคัญสำหรับสัปดาห์หน้า