ผู้เขียนต้นฉบับ: David Han นักวิเคราะห์การวิจัยสถาบัน

การรวบรวมต้นฉบับ: DAOSquare

ภาพรวมอย่างรวดเร็ว

• หลังจากการอนุมัติสปอต Bitcoin ETF ของสหรัฐอเมริกา ผลกระทบของเซสชั่นการซื้อขายในนิวยอร์กที่มีต่อความผันผวนของราคาและปริมาณก็ชัดเจนมากขึ้น

• แม้ว่าการใช้งาน Stablecoin ดูเหมือนจะมีการกระจายอย่างเท่าเทียมกันมากขึ้นระหว่างเวลากลางวันของยุโรปและสหรัฐอเมริกา แต่การกระจายปริมาณธุรกรรมออนไลน์และข้อมูลค่าธรรมเนียมนั้นบิดเบือนไปทางเวลาของสหรัฐอเมริกามากกว่า

• เราเชื่อว่ากิจกรรมที่บิดเบือนนี้เน้นย้ำถึงความต้องการ Crypto จำนวนมากในสหรัฐอเมริกา และศักยภาพในการเติบโตของอุตสาหกรรมและการไหลเข้าของเงินทุน

แม้ว่า Crypto จะเป็นอุตสาหกรรมระดับโลก แต่ปริมาณการซื้อขายในช่วงตลาดสหรัฐฯ (รวมถึงช่วงครึ่งหลังของช่วงยุโรป) มีผลกระทบอย่างมากต่อสภาพคล่องของตลาดและความผันผวนของราคา นี่เป็นเรื่องจริงก่อนที่ Bitcoin ETF ของสหรัฐฯ จะได้รับการอนุมัติ และตั้งแต่นั้นมาก็มีความชัดเจนมากยิ่งขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในแพลตฟอร์มการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) ปริมาณที่เพิ่มขึ้นยังส่งผลให้มีการเคลื่อนไหวของราคามากขึ้นในระหว่างช่วงการซื้อขายของสหรัฐอเมริกาและยุโรป รวมถึงการเพิ่มขึ้นของตลาดที่กว้างขึ้นตลอดทั้งวัน

ตัวชี้วัดแบบออนไลน์สะท้อนถึงสถานการณ์ที่คล้ายกัน ปริมาณการทำธุรกรรมของ Bitcoin และ Ethereum สูงถึงจุดสูงสุดในช่วงระยะเวลาของสหรัฐอเมริกา ต้นทุนการทำธุรกรรมในช่วงที่มีการใช้งานสูงสุดอาจเพิ่มขึ้น 50% เมื่อเปรียบเทียบกับช่วงที่มีการใช้งานน้อย ปริมาณการซื้อขายแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) ยังสะท้อนถึงปริมาณการซื้อขายของ CEX แม้ว่าการครอบงำของสหรัฐฯ ในห่วงโซ่ดังกล่าวจะไม่ชัดเจนก็ตาม เกี่ยวกับการใช้ Stablecoin ปริมาณการซื้อขายและจำนวนผู้ใช้งานจะกระจายเท่าๆ กันระหว่างเวลาทำการของสหรัฐอเมริกาและยุโรป

โดยรวมแล้ว เราเชื่อว่าแม้จะมีความท้าทายด้านกฎระเบียบ แต่ข้อมูลก็แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงอิทธิพลที่สำคัญของสหรัฐฯ ในการทำธุรกรรมและกิจกรรมออนไลน์ ความสำเร็จของ US Spot Bitcoin ETF และผลกระทบที่สำคัญต่อตลาด Bitcoin ในวงกว้างเป็นการยืนยันเพิ่มเติมว่าความชัดเจนด้านกฎระเบียบในสหรัฐอเมริกามีบทบาทสำคัญในการปลดล็อกเงินทุนใหม่ไหลเข้าสู่ตลาด Crypto

การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์

นอกเหนือจากการเข้าถึงแหล่งรวมทุนของสถาบันใหม่แล้ว ผลกระทบลำดับที่สองของสปอต Bitcoin ETF ของสหรัฐฯ ยังทำให้ปริมาณการซื้อขาย CEX เพิ่มขึ้นในช่วงเวลาทำการของสหรัฐฯ ก่อนที่จะได้รับการอนุมัติจาก ETF ปริมาณการซื้อขายพุ่งสูงสุดในช่วงเวลาเปิดทำการของตลาดสหรัฐฯ (9.00 น. ถึง 10.00 น. ET) ซึ่งมากกว่าเวลาเปิดทำการของตลาดเอเชียและยุโรปประมาณสองเท่า (ดูรูปที่ 1) อย่างไรก็ตาม ด้วยการเปิดตัว Spot ETF ปริมาณการซื้อขายสำหรับ Spot, Perpetual Futures และผลิตภัณฑ์ Non Perpetual Futures ทั้งหมดในสหรัฐอเมริกาได้เพิ่มขึ้นเป็นเกือบสามเท่าของชั่วโมงการซื้อขายในตลาดอื่นๆ

ตั้งแต่วันที่ 11 มกราคม ปริมาณการซื้อขาย Spot CEX ในช่วงเซสชั่นของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 130-200% ซึ่งสูงกว่าปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้น 80-120% ในเอเชียและยุโรปอย่างมาก ปริมาณการซื้อขายในชั่วโมงเร่งด่วนสูงสุดในสหรัฐอเมริกาก็เพิ่มขึ้นเกือบ 70% (จาก 2.3 พันล้านเป็น 3.8 พันล้าน) ในขณะที่ปริมาณการซื้อขายในชั่วโมงเร่งด่วนในเอเชียและยุโรปเพิ่มขึ้น 20% และ 50% ตามลำดับ (จาก 1.0 พันล้านเป็น 1.2 พันล้าน) ตามลำดับ) พันล้าน, 1 พันล้านถึง 1.5 พันล้าน) การเติบโตของปริมาณการซื้อขาย Perpetual Futures มีความโดดเด่นเป็นพิเศษ เนื่องจากตราสารเหล่านี้มีการซื้อขายนอกสหรัฐอเมริกาเกือบทั้งหมด เราเชื่อว่าสิ่งนี้อาจบ่งชี้ว่าผู้เล่นในต่างประเทศอาจใช้ประโยชน์จากสภาพคล่องสปอตที่แข็งแกร่งขึ้นในช่วงเวลาทำการของสหรัฐอเมริกา หรือผู้ค้าในสหรัฐฯ กำลังใช้หน่วยงานนอกชายฝั่งเพื่อเข้าถึงตลาดเหล่านี้

การเปิดตัวสปอตอีทีเอฟยังส่งผลให้ปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นในทุกหมวดหมู่ผลิตภัณฑ์ ณ เวลา 15.00 น. ตามเวลานิวยอร์ก สาเหตุส่วนใหญ่เป็นเพราะผู้ออก ETF ต้องการปรับราคากองทุนของตนให้สอดคล้องกับเกณฑ์มาตรฐาน และ 6 ใน 10 สปอต ETF ติดตามอัตราอ้างอิง Bitcoin ของ CME CF ระหว่างเวลา 15.00 น. ถึง 16.00 น. ตามเวลานิวยอร์ก - นิวยอร์กเปลี่ยน Body (BRRNY) ด้วยเหตุนี้ นี่คือจุดที่ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตมุ่งหวังที่จะรับ Bitcoin พื้นฐานซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของรูปแบบการสร้างเงินสด (และการไถ่ถอน) โดยทั่วไปการป้องกันตำแหน่งของตนผ่านผลิตภัณฑ์ที่ได้รับการควบคุม เช่น CME Bitcoin Futures (สำหรับผู้ที่ไม่สามารถเข้าถึงตลาดถาวรต่างประเทศ) ในความเป็นจริง ช่วงเวลาระหว่าง 15.00 น. ถึง 16.00 น. ตามเวลานิวยอร์กเป็นช่วงเวลาที่มีปริมาณการซื้อขายที่ใหญ่ที่สุดสำหรับ CME Bitcoin Futures โดยมีปริมาณการซื้อขายมากกว่าเวลาอื่นมากกว่า 60%

การเปลี่ยนแปลงในรายได้

การครอบงำสภาพคล่องของ Bitcoin ในสหรัฐอเมริกายังสะท้อนให้เห็นในประสิทธิภาพของราคาด้วย ส่วนสีน้ำเงินของรูปที่ 2 แสดงแถบพล็อตของผลตอบแทนรายชั่วโมง (แสดงการกระจายความหนาแน่นของผลตอบแทน) โดยมีขอบเขตระหว่างเปอร์เซ็นไทล์ที่ 10 และ 90 กำหนดด้วยเส้นสีดำ ระยะเวลาที่มีช่วงผลตอบแทนกว้างกว่านั้นสอดคล้องกับแผนภูมิปริมาณก่อนหน้านี้ ซึ่งบ่งชี้ว่าปริมาณการซื้อขายในช่วงแรกที่สูงในตลาดสหรัฐฯ มักจะปรากฏให้เห็นถึงการเคลื่อนไหวของราคาที่มากขึ้น นี่แสดงให้เห็นว่าตลาดสหรัฐฯ ในยุคแรกๆ เสนอโอกาสที่ดีที่สุดสำหรับเดย์เทรดเดอร์ในแง่ของสภาพคล่องและความผันผวน

การวัดผลตอบแทนรายวันทั่วทั้งตลาดในโซนเวลาของศูนย์การเงินต่างๆ (ตั้งแต่ 8.00 น. ถึง 17.00 น.) ยังเผยให้เห็นความแตกต่างในระดับภูมิภาคในวงกว้างมากขึ้นอีกด้วย โครงเรื่องไวโอลินในรูปที่ 3 แสดงให้เห็นว่าผลตอบแทนสำหรับเวลานิวยอร์กและลอนดอนมีการกระจายอย่างกว้างขวาง (โครงเรื่องแสดงความน่าจะเป็นที่จะกลับโดยใช้การประมาณความหนาแน่นของเคอร์เนล โดยที่ความกว้างของ ไวโอลิน แสดงถึงความน่าจะเป็นที่จะได้รับผลตอบแทนนั้น) เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว ผลตอบแทนในช่วงเซสชั่นฮ่องกงจะเข้มข้นกว่ามาก เราเชื่อว่าสิ่งนี้เน้นย้ำถึงความสำคัญของเทรดเดอร์ในสหรัฐอเมริกา (และในระดับยุโรป ซึ่งเวลาปิดทับซ้อนกับเวลาเปิดของสหรัฐฯ) ในการขับเคลื่อนราคา Bitcoin

เครือข่ายกระจายทั่วโลก

แม้จะมีการเข้าถึงทั่วโลกและมีลักษณะการกระจายอำนาจ แต่ Bitcoin และ Ethereum ก็มีกิจกรรมสูงสุดในช่วงเวลาของสหรัฐอเมริกา สิ่งนี้แสดงให้เห็นได้จากข้อเท็จจริงที่ว่าต้นทุนธุรกรรมระหว่างเซสชันของสหรัฐอเมริกาเพิ่มขึ้นมากกว่า 50% จากระดับต่ำสุด (ดูรูปที่ 4) ในแง่หนึ่ง เราเชื่อว่าการใช้ช่วงเวลาที่เพิ่มขึ้นในสหรัฐอเมริกานั้นเกิดจากการที่ประชากรจำนวนมากมีความชำนาญด้านเทคโนโลยีและมีเงินทุนสูงเมื่อเทียบกับส่วนอื่นๆ ของโลก นอกจากนี้เรายังเชื่อว่ากิจกรรมนี้อาจเกิดขึ้นบางส่วนจากเทรดเดอร์ในสหรัฐฯ ที่จัดการตำแหน่งในกระเป๋าเงินและการแลกเปลี่ยนต่างๆ (สอดคล้องกับปริมาณการซื้อขาย CEX ที่เพิ่มขึ้นในช่วงเวลานี้)

ปริมาณการซื้อขาย DEX แบบออนไลน์ยังยืนยันรูปแบบของกิจกรรมสูงสุดในช่วงเวลาการซื้อขายในตลาดสหรัฐฯ แม้ว่าความแตกต่างจะเด่นชัดน้อยกว่าเมื่อเปรียบเทียบกับ CEX ปริมาณการซื้อขาย DEX เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงเวลาเปิดทำการของตลาดเอเชีย (UTC 0) ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 70% ของชั่วโมงเร่งด่วนของสหรัฐอเมริกา ในขณะที่ปริมาณการซื้อขายของ CEX น้อยกว่า 30% ของชั่วโมงเร่งด่วนของสหรัฐอเมริกา (ดูรูปที่ 5) อัตราส่วนปริมาณนี้ไม่เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญก่อนและหลังการอนุมัติของ ETF

เราเชื่อว่าเนื่องจาก DEX เป็นผลิตภัณฑ์ที่ค่อนข้างใหม่ ควบคู่ไปกับความแตกต่างในโครงสร้างตลาดที่รองรับ (เช่น หนังสือคำสั่งจำกัดแบบรวมศูนย์แบบดั้งเดิม และผู้ดูแลสภาพคล่องแบบอัตโนมัติ) ความแตกต่างในปริมาณการซื้อขายของ DEX จึงไม่ชัดเจนเท่ากับ ซีเอ็กซ์. สิ่งนี้จะสร้างสนามแข่งขันที่ใหม่กว่าและมีระดับมากขึ้นซึ่งเพิ่งเริ่มต้นจริง ๆ ตามรายงานผลงานของ Flash Boys 2.0 ในปี 2019 ซึ่งกล่าวถึงกลยุทธ์การทำธุรกรรมออนไลน์ที่ได้เปรียบ (และมูลค่าที่ดึงออกมาได้สูงสุดในวงกว้างมากขึ้น)

นอกจากนี้ เราไม่เชื่อว่าจำนวนที่อยู่ธุรกรรมที่ไม่ซ้ำกันเป็นพร็อกซีที่ชัดเจนสำหรับการใช้งานโซน ตัวเลขเหล่านี้บิดเบือนจากความคาดหวังของการส่งทางอากาศ โดยเฉพาะบน Solana ที่ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมมีราคาถูก การแอร์ดรอปของ Solana จาก Jupiter ผู้รวบรวม DEX ชั้นนำได้เปิดตัวเพียงรอบแรกจากสี่รอบเท่านั้น ยังไม่ได้กำหนดวันที่แน่นอนสำหรับรอบถัดไป ดังนั้นเราจึงคิดว่าการวัดอาจจะยังคงคลาดเคลื่อนต่อไปอีกเล็กน้อยในบางครั้ง

นอกจาก DEX แล้ว เราเชื่อว่าการโอน Stablecoin เป็นอีกหนึ่งตัวบ่งชี้สำคัญในการใช้งาน Crypto ตามเขตเวลา ที่สำคัญ สถิติการใช้งานสำหรับการโอน Stablecoin โดยทั่วไปจะไม่บิดเบือนจากสิ่งจูงใจในการ Airdrop ระยะสั้นในลักษณะเดียวกับกิจกรรม DEX สิ่งที่น่าสนใจก็คือนี่คือกิจกรรมแรกที่ไม่ได้เอนเอียงไปทางเวลาของตลาดสหรัฐฯ มากนัก

การโอนเงินของ Solana USDC ซึ่งคิดเป็นปริมาณธุรกรรมส่วนใหญ่ สูงสุดในช่วงเซสชั่นยุโรป แต่ปริมาณธุรกรรมที่ใช้ Ethereum มีอคติต่อเซสชั่นของสหรัฐอเมริกามากกว่า (ดูรูปที่ 6) ที่กล่าวมา แม้ว่าจะไม่ได้มากนัก (ยอดการโอนที่ใช้งานอยู่ต่อชั่วโมงอยู่ที่ 17,000 รายการ และจุดต่ำสุดอยู่ที่ 13,000 รายการ) แต่จำนวนการโอนทั้งหมดดูเหมือนจะมียอดอ่อนในช่วงแรกของเซสชั่นของสหรัฐอเมริกา ปริมาณการซื้อขาย USDT ยังสูงสุดในช่วงเวลาการซื้อขายของตลาดยุโรป ในขณะที่จำนวนการโอนสูงถึงระดับสูงสุดอย่างต่อเนื่องในช่วงเวลากลางวันของยุโรป สิ่งนี้แสดงให้เราเห็นว่าการนำ Stablecoin ที่เป็นสกุลเงิน USD มาใช้นั้นได้เข้าถึงตลาดทั่วโลกมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในภูมิภาคที่สินทรัพย์ USD ไม่ได้ถูกรวมเข้ากับระบบการเงินในท้องถิ่นอย่างราบรื่น

สรุปแล้ว

การครอบงำโดยรวมของสหรัฐอเมริกา (และในระดับที่น้อยกว่าของยุโรป) ในตลาดสกุลเงินดิจิทัลอาจค่อนข้างน่าแปลกใจ เนื่องจากสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบที่ท้าทายโดยทั่วไปในสหรัฐอเมริกาในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าอิทธิพลที่เกินขอบเขตของสหรัฐอเมริกาใน Crypto นั้นมีความสำคัญในวงกว้างมากขึ้น เนื่องจากฐานทุนที่แข็งแกร่ง วัฒนธรรมการลงทุนในตลาด และจำนวนประชากรที่เข้าใจเทคโนโลยี

การอนุมัติจุดสำคัญของ Bitcoin ETF ในสหรัฐอเมริกาจะเปิดแหล่งเงินทุนใหม่ที่สำคัญและดึงดูดความสนใจของตลาดไปยังกิจกรรมของสหรัฐอเมริกา เราเชื่อว่าสิ่งนี้เน้นย้ำถึงความสำคัญของกฎระเบียบและนโยบายของสหรัฐอเมริกาในการกำหนดรูปแบบตลาด Crypto นอกจากนี้เรายังเชื่อว่าการค้นพบนี้เน้นย้ำถึงความเกี่ยวข้องของความเชื่อมั่นของนักลงทุนสหรัฐฯ ในฐานะตัวขับเคลื่อนหลักการเคลื่อนไหวของตลาดเมื่อเทียบกับภูมิภาคอื่นๆ จากการอนุมัติของ US Spot Bitcoin ETF แสดงให้เห็นว่า เราเชื่อว่าความชัดเจนด้านกฎระเบียบของสหรัฐฯ และการเข้าถึงสกุลเงินดิจิทัลที่ราบรื่นยิ่งขึ้น อาจยังคงเพิ่มการครอบงำตลาด Crypto ของสหรัฐฯ ต่อไป