ผู้เขียนต้นฉบับ: BloFin

การรวบรวมต้นฉบับ: Ehan Wu พูดถึง blockchain

มุมมองที่แสดงในบทความนี้เป็นมุมมองส่วนตัวของผู้เขียน และไม่ได้เป็นตัวแทนของมุมมองและจุดยืนของ Wu Shuo

เมื่อเปรียบเทียบกับ Spot Bitcoin ETFs ผลกระทบด้านลบของกลไก PoS ความเสี่ยงในการปั่นราคา และความเสี่ยงในการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ ลดความน่าจะเป็นในการอนุมัติ Spot ETH ETF ได้อย่างมาก โชคดีที่ไม่ว่าสปอต ETH ETF จะได้รับการอนุมัติหรือไม่ก็ตาม ผลลัพธ์สุดท้ายจะไม่ส่งผลกระทบต่อการพัฒนาราคา ETH อย่างไรก็ตาม เมื่อคู่แข่งรายอื่นไล่ตามทัน ส่วนแบ่งการตลาดของ ETH อาจต้องดิ้นรนเพื่อให้เพิ่มขึ้นต่อไป

“ความเสี่ยงด้านการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์”

นักลงทุนจำนวนมากเชื่อว่าหลังจากสปอต BTC ETF ได้รับการอนุมัติแล้ว จะเป็นเพียงเรื่องของเวลาก่อนที่สปอต ETH ETF จะได้รับการอนุมัติ ก่อนหน้านี้ นักวิเคราะห์บางคนเชื่อว่าเนื่องจาก BlackRock เป็นหนึ่งในผู้สมัครสปอต ETH ETF ความน่าจะเป็นในการอนุมัติสปอต ETH ETF อาจสูงถึง 80% อย่างไรก็ตาม เนื่องจากมีการเปิดเผยรายละเอียดเพิ่มเติม นักวิเคราะห์จึงค่อยๆ ลดความคาดหวังสำหรับสปอต ETH ETF ลง

ข้อกังวลของนักวิเคราะห์ไม่ได้ไม่มีมูลความจริง แม้ว่า ETH Futures ETF จะได้รับการอนุมัติเมื่อปีที่แล้ว ด้วยการจดทะเบียน Spot Bitcoin ETF แต่สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ดูเหมือนจะพบมาตรฐานสำหรับการตรวจสอบ Spot ETF ของ Cryptocurrency - โทเค็นสินค้าโภคภัณฑ์ ซึ่งไม่มีคุณสมบัติด้านความปลอดภัย . และไม่มีความเสี่ยงในการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์

ไม่ต้องสงสัยเลยว่า Bitcoin เป็นหนึ่งใน “มาตรฐานทองคำ” ของ SEC

• Bitcoin เช่นเดียวกับทองคำและแร่ธาตุอื่นๆ มีปริมาณสำรองที่จำกัด ไม่สามารถหมุนเวียนได้ และต้องใช้ต้นทุนเฉพาะในการได้มา

• เครือข่าย Bitcoin มีความเสถียรและเติบโตเต็มที่ และจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในอนาคตเนื่องจากปัจจัยต่างๆ เช่น การอัพเกรดกลไกที่เป็นเอกฉันท์

• โดยไม่ต้องผ่าน ICO (การเสนอขายเหรียญเริ่มต้น) หรือรูปแบบทางการเงินใดๆ ตลาดจะค่อยๆ ก่อตัวขึ้นจากการซื้อ การขาย และการซื้อขายระหว่างผู้ใช้

• ผู้ถือ Bitcoin มีจำนวนมากมายและกระจัดกระจาย และความเสี่ยงของการปั่นราคาก็ค่อนข้างต่ำ

อย่างไรก็ตาม สำหรับ Ethereum ดูเหมือนจะไม่เป็นไปตามมาตรฐานเหล่านี้

กลไกใหม่ที่นำเสนอโดย ETH 2.0 และการอัพเกรดในภายหลังจะทำให้ ETH แสดงแนวโน้มภาวะเงินฝืดและลดสต็อกในตลาดทั้งหมด อย่างไรก็ตาม ETH จะยังคงถูกสร้างขึ้นต่อไปและจำนวนรวมตามทฤษฎีนั้นไม่จำกัด อัตราเงินเฟ้อ และ ภาวะเงินฝืด มีความเกี่ยวข้องอย่างมากกับกิจกรรมเครือข่ายของตัวเอง ในบางครั้งที่เครือข่าย Ethereum มีการใช้งานน้อยลง (เช่น กรกฎาคม 2023) อัตราเงินเฟ้อ ของ ETH จะปรากฏขึ้นอีกครั้ง

การเปลี่ยนแปลงกิจกรรมเครือข่าย Ethereum (ที่มา: Nansen)

แน่นอนว่าบางคนอาจแย้งว่า Ethereum เป็น “สินค้าดิจิทัลที่หมุนเวียนได้” และเป็น “พืชผล” ที่เติบโตในพื้นที่ดิจิทัล กลไก Proof-of-Stake (PoS) เปรียบเสมือนการหว่านเมล็ดพืช และได้รับ การเก็บเกี่ยว หลังจากให้ เมล็ดพันธุ์ จำนวน 32 ETH อย่างไรก็ตาม การถือครองพืชผลไม่มีสิทธิ์ในการออกเสียง ในขณะที่ผู้ถือ ETH ภายใต้กลไก PoS สามารถรับสิทธิ์ในการออกเสียงได้ ยิ่งคุณถือ ETH มากเท่าไหร่ คุณก็ยิ่งถือคะแนนโหวตมากขึ้นเท่านั้น และผลกระทบของคุณที่มีต่ออนาคตของเครือข่าย Ethereum ก็จะยิ่งมีนัยสำคัญมากขึ้นเท่านั้น

นอกจากนี้ เป็นการยากที่จะหาคำอธิบายที่สมเหตุสมผลสำหรับชุดเกณฑ์ต่อไปนี้ซึ่งทำให้ ETH ดูเหมือน สินค้าโภคภัณฑ์ มากกว่า ความปลอดภัย

• เครือข่าย Ethereum ได้รับการอัพเกรดอย่างต่อเนื่อง หลังจากที่ ETH Futures ได้รับการจดทะเบียนอย่างเป็นทางการใน CME แล้ว ETH ก็มีการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในปีที่สอง กลไกฉันทามติเปลี่ยนจาก PoW เป็น PoS และเครือข่ายหลักถูกแยกออก ทุกครั้งที่อัปเกรด ETH จะกลายเป็น เรือแห่งเธเซอุส: มีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญระหว่าง ETH ในเดือนมีนาคม 2024 และ ETH ในเดือนมีนาคม 2021

• Ethereum ดำเนินการ ICO ในปี 2014 บันทึก ICO ทำให้ ETH มี ความเสี่ยงด้านความปลอดภัย บางประการ เนื่องจากสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกาและสถาบันการเงินในประเทศอื่น ๆ ระบุว่า โทเค็น ICO อาจถือเป็นหลักทรัพย์ได้ ก.ล.ต. อาจพิจารณาสินทรัพย์ที่มีลักษณะที่เป็นข้อพิพาทอย่างระมัดระวังมากขึ้น

• ตามสถิติของ Glassnode เกือบ 55% ของอุปทาน ETH (ประมาณ 66 ล้านโทเค็น) ถือครองโดยที่อยู่ 1,041 แห่ง โดยมียอดคงเหลือเฉลี่ยมากกว่า 10,000 ETH ในการเปรียบเทียบ ผู้ค้าปลีกมีสัดส่วนน้อยกว่า 45% ของอุปทาน ETH ในเวลาเดียวกัน เมื่อพิจารณาว่าภายใต้กลไก PoS การถือครองโทเค็นเกือบจะเกี่ยวข้องโดยตรงกับสิทธิในการลงคะแนนเสียง ผู้ถือที่อยู่ 1,041 แห่งเหล่านี้อาจมีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการอัพเกรดและการทำงานของเครือข่าย ETH

ในทางตรงกันข้าม ผู้ถือ BTC ไม่มีสิทธิ์ในการลงคะแนนเสียง และจะไม่มีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการดำเนินงานของเครือข่าย BTC ตั้งแต่ปี 2009 การกระจายของผู้ถือ BTC ค่อนข้างเป็นธรรมชาติ และแม้กระทั่ง ณ เดือนมีนาคม 2024 วาฬที่ถือมากกว่า 1,000 BTC เป็นเจ้าของเพียงประมาณ 40% ของอุปทาน BTC และจำนวนที่อยู่ของวาฬก็สูงถึง 2,100 ซึ่งทำให้มีความเป็นไปได้ ของการปั่นราคา BTC ต่ำกว่า ETH อย่างมาก

ก.ล.ต. ยังไม่ได้เริ่มมองข้ามความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากกลไก ETH PoS ในเอกสารสาธารณะ ก.ล.ต. แสดงความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงที่กลไก ETH PoS อาจนำมาซึ่ง:

“...มีข้อกังวลเฉพาะเกี่ยวกับลักษณะเฉพาะของ Ethereum และระบบนิเวศ รวมถึงกลไกฉันทามติที่พิสูจน์ได้ว่ามีส่วนได้ส่วนเสีย และการความเข้มข้นของการควบคุมหรืออิทธิพลโดยบุคคลหรือหน่วยงานเพียงไม่กี่ราย ที่ทำให้ Ethereum เสี่ยงต่อการฉ้อโกงและการจัดการ?”

โดยรวมแล้ว ในขณะที่หวังว่าจุด ETH ETF จะได้รับการอนุมัติเนื่องจาก ความเสี่ยงในการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ เราต้องเตรียมพร้อมสำหรับการปฏิเสธของ SEC

แล้ววาฬคิดยังไง?

เมื่อเปรียบเทียบกับตลาดที่ Spot Bitcoin ETF ได้รับการอนุมัติ Spot Whale และผู้ค้าอนุพันธ์ดูเหมือนจะไม่มีความคาดหวังและการเตรียมการที่เพียงพอสำหรับการอนุมัติ Spot ETH ETF

จากมุมมองของข้อมูลออนไลน์ แม้ว่าพฤติกรรมการขายรายไตรมาสของนักขุดจะมีผลกระทบบางอย่างต่อสถิติ แต่จำนวนที่อยู่ที่ถือยอดคงเหลือเกิน 100 BTC แสดงให้เห็นแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2023 เมื่อเทียบกับไตรมาสแรกของปี 2022 และครึ่งแรกของปี 2023 ผลกระทบของพฤติกรรมการขายของนักขุดต่อจำนวนที่อยู่นั้นลดลงอย่างมาก ซึ่งหมายความว่า Spot Whale จำนวนมากซื้อ BTC จำนวนมากในช่วงเวลานี้ และจุด BTC ETF คือ ได้รับการอนุมัติในภายหลัง

แต่ไม่พบสัญญาณที่คล้ายกันใน ETH แม้ว่าจะมีมาตรฐานที่ค่อนข้างหลวม จำนวนที่อยู่ที่มียอดคงเหลือสูงกว่า 32 ETH ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่องตั้งแต่เดือนมกราคม 2023 และกระแสความนิยมในจุด ETH ETF ก็ไม่ได้ส่งผลกระทบที่เห็นได้ชัดเจนต่อแนวโน้มขาลง ในทางกลับกัน แนวโน้มขาลงกลับเร่งขึ้น

สามารถสรุปผลเดียวกันได้หากพิจารณาเฉพาะที่อยู่ที่มียอดคงเหลือมากกว่า 1,000 ETH ดูเหมือนว่าวาฬจะใช้ประโยชน์จากการเก็งกำไรและการมองโลกในแง่ดีในการขาย ETH เพื่อหากำไร

นอกจากนี้ยังมีเบาะแสที่เป็นไปได้บางอย่างในตลาดออปชั่น หลังจากการประกาศแอปพลิเคชันสปอต BTC ETF ความเบี่ยงเบนของออปชั่นของทั้ง BTC และ ETH ในเดือนไกลเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยแตะจุดสูงสุดในเดือนพฤศจิกายน 2023 ในทางตรงกันข้าม การสมัคร ETH ETF แบบสปอตไม่ได้ดึงดูดความสนใจของเทรดเดอร์ออปชั่นหลังจากที่มีการประกาศ การเพิ่มขึ้นของความเชื่อมั่นด้านราคาที่เป็นบวกและการเพิ่มขึ้นของความเบ้ในเดือนไกลในเดือนกุมภาพันธ์มีแนวโน้มที่จะได้รับผลกระทบจากการกลับมาของสภาพคล่อง

Spot ETF มีความสำคัญหรือไม่?

ไม่ต้องสงสัยเลยว่าการอนุมัติสปอต ETF จะให้การสนับสนุนที่เพียงพอสำหรับประสิทธิภาพราคาของ BTC และ ETH หลังจากที่สปอต ETF ได้รับการอนุมัติ การสนับสนุนสภาพคล่องเพิ่มเติมในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ส่งผลให้ราคา BTC เพิ่มขึ้นมากกว่า 71% นับตั้งแต่ต้นปี ราคาของ BTC ครั้งหนึ่งเคยเกิน 72,000 เหรียญสหรัฐ ซึ่งสูงเป็นประวัติการณ์

เป็นที่น่าสังเกตว่าแม้ว่าประสิทธิภาพของ ETH ในแง่ของอัตราแลกเปลี่ยนจะค่อนข้างอ่อนแอกว่าของ BTC ในแง่ของการเติบโตของราคา แต่ประสิทธิภาพด้านราคาของ ETH ก็ไม่ได้ด้อยกว่าของ BTC และแม้แต่ในปีต่อวัน การเพิ่มขึ้นนั้นดีกว่า BTC เล็กน้อย

ประสิทธิภาพที่ดีอย่างน่าประหลาดใจของ ETH ขึ้นอยู่กับปัจจัยหลายประการ ในด้านหนึ่ง ความเฉื่อยของนักลงทุนในตลาด crypto กระตุ้นให้พวกเขาขาย BTC และซื้อ ETH เมื่อราคา BTC เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว เชื่อมโยง สภาพคล่องเงินสดที่เก็บไว้ใน BTC กับสกุลเงินดิจิทัล เช่น ETH ในเวลาเดียวกัน การคืนสภาพคล่องเงินสดอย่างรวดเร็วช่วยสนับสนุนราคาของ ETH ได้มากขึ้น และความผันผวนที่ค่อนข้างสูงของ ETH นำมาซึ่งศักยภาพในการเติบโตที่สูงขึ้น

ดังนั้น เนื่องจากสภาพคล่องของเงินสดไหลเข้าสู่ตลาด crypto มากขึ้น ในระยะกลางถึงระยะยาว ราคา ETH คาดว่าจะเพิ่มขึ้นและมีราคาอยู่ในตลาดอนุพันธ์แล้ว ความเบ้เชิงบวกอย่างต่อเนื่องของออปชั่น ETH ในรอบเดือนไกลสะท้อนถึงทัศนคติเชิงบวกของนักลงทุนได้ดีที่สุด มันเป็นเพียงเรื่องของเวลาก่อนที่ราคาของ ETH จะขึ้นไปถึงระดับสูงสุดใหม่

การอนุมัติ Spot ETFs จะช่วยเร่งกระบวนการข้างต้นเท่านั้น แต่ไม่สำคัญว่าจะไม่ได้รับการอนุมัติหรือไม่ ราคาของ ETH อาจมีความผันผวนหรือแม้กระทั่งการปรับฐานอย่างมีนัยสำคัญ แต่ในสภาพแวดล้อมของตลาดกระทิง ช่องว่างที่เกิดจากการลดลงจะถูกเติมเต็มอย่างรวดเร็ว และแนวโน้มขาขึ้นของราคา ETH จะไม่เปลี่ยนแปลงโดยพื้นฐาน

เป็นที่น่าสังเกตว่าเมื่อสปอต ETF ไม่สามารถอนุมัติได้ ETH จำเป็นต้องเผชิญหน้ากับคู่แข่งรายอื่นในตลาด crypto SOL มีประสิทธิภาพค่อนข้างดีกว่า BTC ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา และโทเค็นเชนสาธารณะอื่นๆ ก็พร้อมที่จะย้ายเช่นกัน

แม้ว่าตำแหน่งผู้นำของ ETH จะไม่ถูกท้าทายในขณะนี้ แต่คู่แข่งรายอื่นจะนำสภาพคล่องเงินสดที่เดิมเป็นของ ETH ออกไปอย่างไม่ต้องสงสัย เนื่องจากธนาคารกลางทั่วโลกได้ใช้นโยบายการเงินที่ค่อนข้างมีเสถียรภาพ การคืนสภาพคล่องให้กับตลาด crypto จะเป็นกระบวนการที่ ค่อนข้างช้าและมั่นคง ดังนั้นการแข่งขันเพื่อสภาพคล่องเงินสดที่มีอยู่จึงเป็นหนึ่งในความท้าทายหลักสำหรับ ETH

ลิงค์เดิม