ชื่อเรื่องต้นฉบับ: Weekly: Divergent Destinations
ผู้เขียนต้นฉบับ: David Duong (ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยสถาบัน), David Han (นักวิเคราะห์การวิจัยสถาบัน)
วันที่วางจำหน่าย: 15 มีนาคม 2024
ภาพรวมอย่างรวดเร็ว
Bitcoin ยังคงเป็นจุดยึดของประเภทสินทรัพย์ crypto แต่ตอนนี้นักลงทุนมีตัวเลือกที่หลากหลายในการเข้าถึงโทเค็น ประสิทธิภาพของตัวเลือกเหล่านี้จึงแตกต่างอย่างชัดเจนตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์
นับตั้งแต่เปิดตัว ETF ความผันผวนต่อปีของ MicroStrategy อยู่ที่ 130% ซึ่งมากกว่าสองเท่าของ Bitcoin ETF และ Bitcoin (55%)
Ethereum ประสบความสำเร็จในการแยก Dencun fork เมื่อวันที่ 13 มีนาคม เราเชื่อว่านี่เป็นก้าวที่มั่นคงในการบรรลุวิสัยทัศน์ของการขยาย Ethereum L2
การสังเกตตลาด
ดูเหมือนว่า Crypto จะมีเพียงเรื่องราวเดียวในขณะนี้ โดยที่ Crypto มีประสิทธิภาพเหนือกว่าหุ้นบนพื้นฐานที่ปรับความเสี่ยง เนื่องจากอารมณ์ที่เพิ่มขึ้นและความคิดแบบฝูง (บทความต้นฉบับใช้คำว่า Animal Spirits เพื่ออธิบาย) Bitcoin ยังคงเป็นจุดยึดของประเภทสินทรัพย์ แต่ในปัจจุบัน นักลงทุนมีทางเลือกมากมายในการลงทุน ขณะนี้ ผู้เข้าร่วมตลาดไม่เพียงแต่สามารถซื้อ (1) Bitcoin (BTC) ได้โดยตรง แต่ยังใช้ประโยชน์จาก (2) จุด Bitcoin ETFs หรือซื้อ (3) พร็อกซี Bitcoin เช่น MicroStrategy (MSTR) หรือ (4) การขุด Bitcoin Mining สิ่งที่น่าสนใจคือประสิทธิภาพของตัวเลือกเหล่านี้มีความแตกต่างกันอย่างมากตั้งแต่ปลายเดือนกุมภาพันธ์ ตั้งแต่วันที่ 11 มกราคม (การเปิดตัวสปอต Bitcoin ETF อย่างเป็นทางการในสหรัฐอเมริกา) ถึงวันที่ 14 มีนาคม Bitcoin (อิงตามอัตราอ้างอิง Bitcoin ของ CME) เพิ่มขึ้น 57% และ ETF ตามมาด้วยผลตอบแทนแบบถ่วงน้ำหนัก AUM ที่ 59% ในเวลาเดียวกัน นักขุดทำผลงานได้ไม่ดี โดยเสียไป 8% MSTR เป็นผู้ดำเนินการอันดับต้นๆ โดยให้ผลตอบแทน 192% มากกว่าผลตอบแทนของสปอต Bitcoin มากกว่า 3 เท่า
MicroStrategy (MSTR)
MicroStrategy เป็นเจ้าของ Bitcoin รายใหญ่ ทำให้ประสิทธิภาพของหุ้นมีความอ่อนไหวสูงต่อความผันผวนของราคาสกุลเงิน ตามข้อมูลที่เปิดเผยโดยผู้อำนวยการบริหาร Michael Saylor ณ วันที่ 10 มีนาคม บริษัทถือครองมากกว่า 205,000 BTC ในราคาเฉลี่ยที่ 33,706 ดอลลาร์ต่อตัว และปัจจุบันตำแหน่งของพวกเขามีราคาประมาณ 6.9 พันล้านดอลลาร์ เราเชื่อว่าประสิทธิภาพที่เหนือกว่าของ MSTR เมื่อเปรียบเทียบกับ Bitcoin เบต้าอื่นๆ สะท้อนให้เห็นในส่วนของความเชื่อมั่นของตลาดในกลยุทธ์การกู้ยืมของบริษัท ในขณะที่พวกเขาปรับปรุงอัตราส่วนค่าใช้จ่ายโดยการลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานทั้งหมดในปี 2023 ตามการยื่น 10-K ล่าสุดของพวกเขา ความง่ายในการซื้อและจัดเก็บ MSTR ในบัญชีนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์อาจเป็นปัจจัยหนึ่งเช่นกัน แน่นอนว่า การลงทุนใน MSTR ช่วยให้นักลงทุนมองเห็นผลการดำเนินงานของบริษัทและการตัดสินใจใดๆ ที่ทำโดยฝ่ายบริหาร
การขุด Bitcoin สาธารณะ
เช่นเดียวกับ MicroStrategy หุ้นของชุดการขุด Bitcoin สามารถซื้อผ่านบริษัทนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์และให้การเข้าถึง Bitcoin โดยไม่ต้องเป็นเจ้าของโดยตรง อย่างไรก็ตาม ประสิทธิภาพทางธุรกิจของพวกเขาขึ้นอยู่กับต้นทุนการผลิต (ไฟฟ้า ฮาร์ดแวร์ ฯลฯ) รวมถึงการปรับความยากลำบากของ Bitcoin เช่น การลดจำนวนลงครึ่งหนึ่งในเดือนเมษายนที่กำลังจะมาถึง เราเชื่อว่าหุ้นการขุดไม่เป็นไปตามแนวโน้มขาขึ้นของ Bitcoin ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมาด้วยเหตุผลหลายประการ ประการแรก นักขุดขาย Bitcoin สำรองเพื่อเพิ่มสภาพคล่องก่อนการ Halving ซึ่งเป็นเวลาที่ผู้เข้าร่วมตลาดพยายามสะสม Bitcoin ประการที่สอง รายได้ของพวกเขาจะลดลงในเวลาเพียงหนึ่งเดือน แม้ว่าเราเชื่อว่าสิ่งนี้ควรคำนึงถึงความคาดหวังด้านราคาเนื่องจากมีการวางแผนการลดจำนวนลงครึ่งหนึ่งและคาดการณ์ล่วงหน้าได้ ประการที่สาม รัฐบาลสหรัฐฯ กำลังเสนอให้เก็บภาษีอุตสาหกรรมเหมืองแร่ แม้ว่าสภาคองเกรสจะไม่เคยผ่านบทบัญญัติที่คล้ายกันในอดีตก็ตาม อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าในช่วงเวลาหลังจากการลดลงครึ่งหนึ่ง เราจะได้เห็นการเชื่อมโยงกันอีกครั้งของความสัมพันธ์ระหว่างประสิทธิภาพของหุ้นการขุดและ Bitcoin เอง
ค้นหา Bitcoin ETF
ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา เราได้เจาะลึกถึงความสำคัญของ Spot Bitcoin ETF ของสหรัฐอเมริกา และมูลค่าของพวกมันในฐานะการลงทุนใน Bitcoin ผ่านผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ได้รับการควบคุม อย่างไรก็ตาม ค่าธรรมเนียมสำหรับ ETF เหล่านี้แตกต่างกันไปตั้งแต่ 0.20% ถึง 1.50% แม้ว่ากองทุนส่วนใหญ่จะมีค่าธรรมเนียมการอ้างอิงที่ต่ำกว่า (บางกองทุนไม่มีค่าธรรมเนียม) iShares Bitcoin Trust (IBIT) ของ BlackRock ดูเหมือนจะดึงดูดส่วนแบ่งที่ใหญ่ที่สุดของการไหลเข้าสุทธิเข้าสู่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ ซึ่งเกินกว่า 12 พันล้านดอลลาร์นับตั้งแต่ก่อตั้ง ETF ติดตามราคาของ Bitcoin โดยตรง แต่มีระดับพรีเมี่ยมหรือส่วนลดต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ที่แตกต่างกัน เนื่องจากปัจจัยในการดำเนินงาน ความแตกต่างของเวลา และข้อจำกัดด้านอุปสงค์และอุปทาน นี่อาจอธิบายได้ว่าทำไมจึงมีช่องว่างด้านประสิทธิภาพเล็กน้อยเมื่อเทียบกับการซื้อขาย Bitcoin โดยตรง
เป็นเจ้าของ Bitcoin โดยตรง
การซื้อ Bitcoin จะหลีกเลี่ยงค่าธรรมเนียมการจัดการหรืออัตราที่เกี่ยวข้องกับการลงทุน Bitcoin เบต้าอื่นๆ อย่างไรก็ตาม การเป็นเจ้าของ Bitcoin โดยตรงเกี่ยวข้องกับการพิจารณาอื่นๆ เช่น การดูแล (ไม่ว่าจะจัดการด้วยตนเองหรือผ่านเอสโครว์ของบุคคลที่สาม) ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่อาจเกิดขึ้นเมื่อซื้อและขาย และความเสี่ยงของการละเมิดความปลอดภัยในกระเป๋าสตางค์ส่วนบุคคล ในทางกลับกัน นี่เป็นวิธีที่ถูกที่สุดในการเข้าถึง Bitcoin ในระยะยาว และผู้ใช้สามารถควบคุมคีย์ส่วนตัวของตนได้อย่างเต็มที่ ซึ่งช่วยขจัดความซับซ้อนที่อาจเกิดขึ้นในการเข้าถึง Bitcoin ผ่านวิธีการอื่น ๆ
แน่นอนว่าผลตอบแทนเป็นเพียงส่วนหนึ่งของเรื่องราวเท่านั้น นับตั้งแต่เปิดตัว ETF ความผันผวนต่อปีของ MicroStrategy อยู่ที่ 130% ซึ่งมากกว่าสองเท่าของ Spot Bitcoin ETF และ Bitcoin เอง (55%) เมื่อเปรียบเทียบกับปีที่แล้ว การเติบโตยังสูงกว่า Bitcoin เนื่องจากความผันผวนต่อปีของ MSTR ก่อนหน้านี้อยู่ที่ 81% ในขณะที่ความผันผวนต่อปีของ Bitcoin ในปี 2023 อยู่ที่ 45% ความผันผวนที่สูงขึ้นของ MicroStrategy นั้นสามารถอธิบายได้ เนื่องจากจะต้องรับความเสี่ยงด้านเครดิตและความเสี่ยงทางธุรกิจเพิ่มเติมของการเป็นบริษัทมหาชน นอกเหนือจากความเสี่ยงด้านราคา Bitcoin ในความเป็นจริง นักขุด Bitcoin ก็ตกอยู่ในสถานการณ์ที่คล้ายกัน โดยมีความผันผวนต่อปีอยู่ที่ 110% ในปีนี้ ในทางตรงกันข้าม Spot Bitcoin ETF (และการซื้อ Bitcoin โดยตรง) จะต้องเผชิญกับความผันผวนของตลาด crypto ในกรณีส่วนใหญ่เท่านั้น
บนสายโซ่: Dencun
Ethereum ประสบความสำเร็จในการแยก Dencun fork เมื่อวันที่ 13 มีนาคม ซึ่งอาจเป็นการอัพเกรดทางเทคนิคที่ซับซ้อนที่สุดในประวัติศาสตร์ จากข้อเสนอการปรับปรุง Ethereum ทั้งหมด (EIP) ทั้งหมด 9 ข้อ ทางแยกนี้มี EIP มากกว่าการอัพเกรดใดๆ นับตั้งแต่ Byzantine Fork ในปี 2560 อย่างไรก็ตาม EIP ส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่นักพัฒนา โดยความสนใจส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่ EIP-4844: Proto-Danksharding และผลกระทบต่อค่าธรรมเนียม Layer 2 (L2) EIP-4844 ขอแนะนำพื้นที่จัดเก็บ Blob ซึ่งเป็นประเภทธุรกรรมใหม่ที่ได้รับการออกแบบมาเพื่อการเผยแพร่ข้อมูล L2 ด้วยต้นทุนที่ต่ำกว่า เราได้แนะนำรายละเอียดของ EIP-4844 ในสัปดาห์ก่อน เช่นเดียวกับ EIP-7514 ที่ค่อนข้างต่ำไป
การโยกย้ายที่ประสบความสำเร็จของ Optimism และ Base L2 (ผ่านการอัปเกรด Ecotone ของพวกเขาเอง) หลังจากการเปลี่ยน mainnet เป็น Dencun แสดงให้เห็นถึงศักยภาพในระยะยาวของแผนงานความสามารถในการปรับขนาดของ Ethereum หลังจากเปิดตัว ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม L2 เหล่านี้ลดลงเหลือสิบเปอร์เซ็นต์ภายในไม่กี่ชั่วโมง ซึ่งต่ำกว่าบล็อกเชนบูรณาการที่มีประสิทธิภาพสูงส่วนใหญ่ ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมสำหรับ L2 ที่ถูกย้ายอื่นๆ เช่น Arbitrum, zkSync และ Starknet ก็ลดลงหลายครั้งเช่นกัน ในขณะที่ L2 อื่นๆ เช่น Scroll และซีรีส์ Polygon zkEVM กำลังเตรียมที่จะเปลี่ยนในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า โดยรวมแล้ว เราเชื่อว่านี่เป็นก้าวที่มั่นคงในการบรรลุวิสัยทัศน์ L2 scaling ของ Ethereum
อย่างไรก็ตาม การกำหนดราคาหยดราคาถูกในช่วงแรกๆ เหล่านี้ไม่น่าจะคงอยู่ได้ เนื่องจาก L2 เข้ามาออนไลน์มากขึ้น และแข่งขันกันในการประมูลพื้นที่จัดเก็บข้อมูลในตลาด ในขณะที่เราเผยแพร่รายงานประจำสัปดาห์นี้ ค่าธรรมเนียมก๊าซพื้นฐานสำหรับ Blob ยังไม่เพิ่มขึ้นจากค่าเริ่มต้น เนื่องจากจำนวน Blob ต่อบล็อกยังคงต่ำกว่าเป้าหมายที่ 3 (สูงสุด 6) ต่อบล็อก แม้ว่าจะเข้าใกล้มากขึ้นแล้วก็ตาม เกณฑ์ (ดูรูปที่ 2) ในตลาด Blob ที่มีการแข่งขันสูงรออยู่ข้างหน้า เรายังคงเชื่อว่าจะมีที่ว่างสำหรับโซลูชันความพร้อมใช้งานข้อมูลทางเลือกซึ่งมีราคาต่ำกว่าพื้นที่จัดเก็บ Blob ขนาดใหญ่ แหล่งที่มาของความแออัดเพิ่มเติมใน L2 เดียว (เช่น ที่ชั้นการดำเนินการ) อาจทำให้ค่าธรรมเนียมธุรกรรมเพิ่มขึ้นเนื่องจากการใช้งานออนไลน์ที่เพิ่มขึ้น ดังนั้นจึงสมเหตุสมผลที่จะยังคงมุ่งเน้นไปที่มาตรการลดต้นทุนอื่นๆ สำหรับ L2 ต่อไป
Crypto และประสิทธิภาพของโดเมนแบบดั้งเดิม
(ณ วันที่ 14 มีนาคม เวลา 16.00 น. ET)
ที่มา: บลูมเบิร์ก
การแลกเปลี่ยน Coinbase และข้อมูลเชิงลึกของ CES
ตลาด Crypto มีแนวโน้มสูงขึ้นเกือบทั้งสัปดาห์จนถึงวันพฤหัสบดี ข้อมูล PPI ของสหรัฐเกินความคาดหมาย (เพิ่มขึ้น 1.6% เมื่อเทียบเป็นรายปี ค่ามัธยฐานของ Bloomberg คาดการณ์ที่ 1.2%) และตลาดก็เย็นลงเนื่องจากความคาดหวังในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยถูกย่อย แต่ที่น่าสนใจคือ SOL สวนกระแสเทรนด์และขยับสูงขึ้นในวันนั้น ความสนใจของนักลงทุนใน SPL และ airdrops ที่อาจเกิดขึ้นดูเหมือนจะเป็นตัวผลักดันการเคลื่อนไหวของราคา Ethereum Dencun ได้รับการอัปเกรดเรียบร้อยแล้ว และได้รับการพิสูจน์แล้วว่าลดค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม L2 ได้อย่างมาก ซึ่งถือเป็นข่าวดีเช่นกัน ในขณะเดียวกัน Arbitrum จะดำเนินการปลดล็อคครั้งใหญ่ในวันเสาร์ที่ 16 มีนาคม โดยจะมีการปล่อยโทเค็นมากกว่า 2 พันล้านดอลลาร์ให้กับทีมงาน ที่ปรึกษา และนักลงทุน แม้ว่าเราจะไม่สามารถคาดเดาได้ว่าเหรียญจะซื้อขายอย่างไรหลังจากเหตุการณ์นี้ แต่โดยทั่วไปแล้วเทรดเดอร์ที่เราพูดคุยด้วยนั้นมีความสร้างสรรค์และมองหาโอกาสที่เป็นไปได้ในระยะยาว
ปริมาณการซื้อขายบนแพลตฟอร์ม Coinbase (USD) ปริมาณการซื้อขายบนแพลตฟอร์ม Coinbase (USD)
ปริมาณการซื้อขายบนแพลตฟอร์ม Coinbase ตามสินทรัพย์ ปริมาณการซื้อขายแพลตฟอร์ม Coinbase (อัตราส่วนสินทรัพย์)
อัตราเงินทุน
ข่าว Crypto ที่มีชื่อเสียง
กลไก
IBIT Spot Bitcoin ETF ของ BlackRock รวบรวม 200,000 BTC ในสองเดือน (The Block)
รายได้จากการขุด Bitcoin พุ่งสูงเป็นประวัติการณ์ท่ามกลางราคาพุ่งสูงขึ้น (The Block)
การกำกับดูแล
ธนาคารกลางของฮ่องกงเปิดตัว Sandbox สำหรับผู้ออก Stablecoin (Coindesk)
ธรรมดา
การอัพเกรด Dencun เสร็จสมบูรณ์ สร้างยุคใหม่ของ Ethereum (ถอดรหัส)
MakerDAO จะเริ่มการอัปเดตครั้งใหญ่ในฤดูร้อนนี้ (The Defiant)
Coinbase
ปัญญาประดิษฐ์ Blockchain (บล็อก Coinbase)
วิสัยทัศน์ระดับโลก
ยุโรป
ตลาดหลักทรัพย์ลอนดอนจะเริ่มรับใบสมัครสำหรับ Bitcoin และ Ethereum ETNs ในไตรมาสที่สอง (The Block)
Figment Europe และ Apex Group เตรียมเปิดตัว Ethereum และ Solana ปักหลัก ETP (The Block) ในตลาดหลักทรัพย์สวิสในสัปดาห์หน้าผ่านการออก Swiss AG
รัฐบาลสหราชอาณาจักรถือครอง 61,000 BTC มูลค่ากว่า 4 พันล้านดอลลาร์ (Arkham)
EU อนุมัติกฎการคว่ำบาตรใหม่ รวมถึงมาตรการอายัดสินทรัพย์ crypto (The Block)
European Banking Authority ดำเนินการขั้นต่อไปเพื่อสรุปนโยบาย Stablecoin (Blockworks)
เอเชีย
ฮ่องกงเปิดตัว Project Ensemble ซึ่งเป็น CBDC ขายส่งและโครงการฝากโทเค็น (bitcoin.com)
ธนาคารกลางฮ่องกงเปิดตัว Sandbox สำหรับผู้ออก Stablecoin (CoinDesk)
ก.ล.ต. อนุมัติสถาบันและบุคคลร่ำรวยลงทุนใน crypto ETFs (CoinDesk)
คณะกรรมการกำกับดูแลทางการเงินของไต้หวันกำลังศึกษาความเป็นไปได้ของการเรียกเก็บเงินพิเศษที่กำหนดเป้าหมายไปที่สกุลเงินดิจิทัล และวางแผนที่จะเปิดเผยผลเบื้องต้นในเดือนกันยายน (The Block)
กิจกรรมสำคัญสำหรับสัปดาห์หน้า
