ผู้เขียนต้นฉบับ: วิลเลียม

แหล่งที่มาดั้งเดิม:Axia8 Ventures

ก.ล.ต. ได้ยื่นฟ้อง Ripple ในปี 2020 หลายปีต่อมา คำตัดสินของศาลรัฐบาลกลางได้เพิ่มความสนุกสนานให้กับตลาดหมีในแวดวงสกุลเงิน ก่อนอื่นเรามาดูกันว่าการตัดสินนี้พูดว่าอย่างไร

กฎหมายหลักทรัพย์มาตรา 5 และการทดสอบ Howey

มาตรา 5 ของกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกาปี 1933 กำหนดว่าการขายหลักทรัพย์ต่อสาธารณะที่ไม่ได้จดทะเบียนกับ SEC ถือเป็นการกระทำที่ผิดกฎหมาย

เพื่อพิสูจน์ว่ามีการละเมิดมาตรา 5 หรือไม่ ก.ล.ต. จำเป็นต้องพิสูจน์ต่อศาลว่า Ripple (1) ซื้อขายโดยไม่ต้องจดทะเบียน (2) ขายหลักทรัพย์โดยตรงหรือโดยอ้อม และ (3) มีธุรกรรมข้ามรัฐ

Ripple ได้รับการปกป้อง: XRP ที่ขายไม่ใช่สัญญาการลงทุน (หมวดความปลอดภัย) และดังนั้นจึงไม่จำเป็นต้องลงทะเบียน

สหรัฐอเมริกาให้คำจำกัดความหลักทรัพย์อย่างไร?

พระราชบัญญัติหลักทรัพย์ปี 1933 ได้ใช้แนวทางการแจกแจงเกี่ยวกับหลักทรัพย์ โดยทั่วไป หลักทรัพย์ หมายถึง ตั๋วเงิน หุ้น ตั๋วเงินคลัง ฟิวเจอร์สหลักทรัพย์ สัญญาแลกเปลี่ยนหลักทรัพย์ พันธบัตร เล็ตเตอร์ออฟเครดิต สัญญาลงทุน... แต่ยังทำให้เกิดช่องว่างสำหรับเครื่องมือทางการเงินใหม่ๆ มากมายผ่าน สัญญาการลงทุน และการทดสอบ Howey ก็เป็นมาตรฐานที่ใช้กันทั่วไปในการตัดสินว่าธุรกรรมนั้นเป็นสัญญาการลงทุนหรือไม่ หากธุรกรรมบางอย่างเป็นไปตามการกำหนดสัญญาการลงทุนของ Howey Test จะถือว่าเป็นหลักทรัพย์และจะต้องอยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์และอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ SEC

In SEC v. W.J. Howey Co., the Supreme Court held that under the Securities Act, an investment contract is “a contract, transaction or scheme whereby a person [( 1)] invests his money [( 2)] in a common enterprise and [( 3)] is led to expect profits solely from the efforts of the promoter or a third party.

โดยสรุป Howey Test แสดงรายการเกณฑ์ 4 ข้อในการพิจารณาว่าธุรกรรมเป็นสัญญาการลงทุนหรือไม่:

• มีเงินลงทุน

• ลงทุนในสาเหตุ/องค์กรทั่วไป

• คาดว่าจะได้รับผลกำไร

• ผลกำไรนั้นมาจากความพยายามและการปฏิบัติการของผู้อื่น

คำพิพากษาคดีนี้

เมื่อวิเคราะห์ว่าสัญญา ธุรกรรม หรือแผนเป็นสัญญาการลงทุนหรือไม่ ควรใช้หลักการ เนื้อหาเกินรูปแบบ โดยเน้นที่เนื้อหาทางเศรษฐกิจและสถานการณ์โดยรวม ณ สิ้นปี 2020 Ripple ขาย XRP ได้สามวิธี:

1. XRP ประมาณ 728.9 ล้านดอลลาร์ขายให้กับนักลงทุนสถาบัน

2. XRP ประมาณ 757.6 ล้านดอลลาร์ถูกขายโดยทางโปรแกรมผ่านแพลตฟอร์มการซื้อขาย (Ripple ไม่รู้ว่าผู้ซื้อคือใคร และผู้ซื้อไม่รู้ว่าใครขาย XRP ให้พวกเขา)

3. การจัดจำหน่ายประเภทอื่น ๆ เช่น ค่าจ้าง การชำระค่าบริการภายนอก ฯลฯ มียอดขาย XRP ประมาณ 609 ล้านดอลลาร์

ศาลถือว่าตามประเด็นแรก XRP ที่ Ripple ขายให้กับนักลงทุนสถาบันนั้นเป็นไปตามการกำหนดสัญญาการลงทุนของ Howey Test และถือเป็นหลักทรัพย์

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่แปลกเกี่ยวกับการตัดสินครั้งนี้ก็คือ ศาลตัดสินว่าตามประเด็นที่สอง การขาย XRP โดยทางโปรแกรมให้กับนักลงทุนรายย่อยผ่านแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลไม่ตรงตามข้อกำหนดของการทดสอบ Howey และไม่ควรได้รับการยอมรับว่าเป็นหลักทรัพย์ เหตุผลมีดังนี้:

• นักลงทุนสถาบันคาดหวังอย่างสมเหตุสมผลว่า Ripple จะใช้เงินลงทุนเพื่อปรับปรุงระบบนิเวศ XRP และเพิ่มราคาของ XRP แต่นักลงทุนรายย่อยในการแลกเปลี่ยนไม่มีความคาดหวังเช่นนั้น

• สำหรับทั้งสองฝ่าย ธุรกรรมบนแพลตฟอร์มการซื้อขายจะไม่ระบุชื่อ ผู้ซื้อรายย่อยไม่ทราบว่าใครขาย XRP ที่พวกเขาซื้อหรือขายให้กับ Ripple หรือไม่ ดังนั้นจึงไม่เป็นไปตามข้อกำหนดการลงทุนทั่วไปในการทดสอบ Howey Test มาตรฐานองค์กร

• ผู้ซื้อรายย่อยที่ซื้อ XRP บนแพลตฟอร์มการซื้อขายทำมากกว่าเพื่อวัตถุประสงค์ในการเก็งกำไร และไม่ถือเป็นการลงทุนใน Ripple และไม่สามารถคาดหวังผลกำไรจากความพยายามของ Ripple

ในเวลาเดียวกัน ศาลยังถือว่า การแจกจ่ายประเภทอื่น ที่อ้างถึงในประเด็นที่สามไม่เป็นไปตามการกำหนดสัญญาการลงทุนของ Howey Test เนื่องจากวัตถุการแจกจ่ายไม่ได้ลงทุนเงินทุน

วิเคราะห์

เมื่อพิจารณาจากความเป็นมาและการพัฒนาของกรณี Howey การระบุสัญญาการลงทุนมุ่งเป้าไปที่เครื่องมือทางการเงินที่ออกในตลาดหลัก เหล่านี้ส่วนใหญ่เป็นเครื่องมือทางการเงินที่เป็นนวัตกรรมใหม่ที่เกิดจากการพัฒนาทางเทคโนโลยีและมักจะไม่มีสถานที่ซื้อขายสาธารณะที่ครบถ้วน ดังนั้น ไม่ว่า XRP ซึ่งมีการซื้อขายสาธารณะบนแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบเข้ารหัสนั้นเป็นสัญญาการลงทุนหรือไม่ ศาลจึงไม่มีโอกาสมากนักที่จะหารือเกี่ยวกับปัญหานี้มาก่อน

ต่างจากหุ้นที่ซื้อขายในตลาดรอง หุ้นเป็นหลักทรัพย์โดยธรรมชาติ หุ้นและสัญญาการลงทุนวางเคียงกัน หุ้นไม่จำเป็นต้องผ่านการทดสอบ Howey และเป็นหลักทรัพย์โดยธรรมชาติ

ดังนั้น XRP ที่มีการซื้อขายสาธารณะบนแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบเข้ารหัสสามารถรับรู้ได้โดยตรงว่าเป็นหุ้นหรือไม่? โดยปกติแล้วหุ้นจะมีลักษณะดังต่อไปนี้:

1. มีสิทธิได้รับเงินปันผล

2. มีสภาพคล่อง

3. จะจำนำหรือจำนำก็ได้

4. ผู้ถือมีสิทธิออกเสียงลงคะแนน

5. มีความเป็นไปได้ของการชื่นชม

ในความเป็นจริง ผู้ออกสินทรัพย์เข้ารหัสลับสามารถหลีกเลี่ยงลักษณะบางอย่างของหุ้นเมื่อออกแบบเศรษฐกิจโทเค็น ซึ่งทำให้ยากมากสำหรับสินทรัพย์เข้ารหัสลับที่จะรับรู้โดยตรงว่าเป็นหุ้น

จากมุมมองนี้ ดูเหมือนว่าศาลจะแยกหารือเกี่ยวกับ XRP ที่ซื้อขายในตลาดหลักและตลาดรองแยกกันในการตัดสินนี้

อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากผลกระทบของคำตัดสินแล้ว การกำกับดูแลหลักทรัพย์สามารถหลีกเลี่ยงได้โดยการขายสินทรัพย์ crypto ให้กับนักลงทุนรายย่อยที่ไม่ระบุรายละเอียดผ่านแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์ crypto โดยไม่มีการเปิดเผยข้อมูลหรือการตลาดใด ๆ สิ่งนี้จะเปลี่ยนตลาด crypto ให้กลายเป็นการเก็งกำไรและการฉ้อโกงอย่างไม่ต้องสงสัย สวรรค์ซึ่งเป็นอันตรายต่อการพัฒนาในระยะยาวของตลาดการเข้ารหัสทั้งหมด

ดังนั้นการพัฒนาคดีนี้ในเวลาต่อมาจึงสมควรได้รับความสนใจอย่างใกล้ชิด และไม่มีการตัดสิทธิ์ว่าศาลฎีกาจะถือว่าเรื่องนี้เป็นประเด็นทางกฎหมายใหม่และเข้ามาแทรกแซงในกรณีนี้