CEX VS DEX: การศึกษาเปรียบเทียบสภาพคล่องของ Uniswap V3 และ Binance
ผู้เขียน : อนาสตาเซีย เมลาคริโนส
การรวบรวมต้นฉบับ: Wu กล่าวว่า blockchain
ความลึกของตลาดเป็นตัวชี้วัดทั่วไปในการวัดสภาพคล่อง และโดยทั่วไปจะคำนวณจากรายการสั่งซื้อของคู่สกุลเงินดิจิทัลในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) โดยให้ปริมาณการซื้อและขายในระยะทางต่างๆ จากราคากลาง ตั้งแต่ 0.1% ถึง 10%
แผนภูมินี้แสดงปริมาณการซื้อและขาย ETH-USDT สะสมในระดับต่างๆ ในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์สิบอันดับแรก สมุดคำสั่งของการแลกเปลี่ยนแต่ละแห่งในแต่ละช่วงเวลามีลักษณะสภาพคล่องของตัวเอง ช่วยให้เทรดเดอร์สามารถเลือกแพลตฟอร์มที่เหมาะสมที่สุดตามกลยุทธ์การดำเนินการของพวกเขา
โดยทั่วไป ความลึกของตลาดที่มากขึ้นนำไปสู่สภาพคล่องที่มากขึ้น ซึ่งทำให้การซื้อหรือขายสินทรัพย์ใกล้กับราคาที่ต้องการได้ง่ายขึ้น นอกจากนี้ยังช่วยให้เทรดเดอร์ประเมินการคลาดเคลื่อนที่อาจเกิดขึ้นจากคำสั่งซื้อที่มากขึ้นได้ดีขึ้น ความลึกของตลาดที่มากขึ้นสอดคล้องกับ Slippage ที่ลดลง ซึ่งหมายความว่าตลาดสามารถรองรับการซื้อขายที่มากขึ้นได้โดยไม่ต้องเปลี่ยนแปลงราคาตลาดอย่างมีนัยสำคัญ
ความลึกของตลาด Uniswap V3
อย่างไรก็ตาม การสังเกตสภาพคล่องของ CEX นั้นไม่เพียงพอ DEX ถือเป็นส่วนสำคัญของปริมาณการซื้อขายโทเค็นบางส่วน ตัวอย่างเช่น ในวันที่ 20 สิงหาคม Ethereum DEX คิดเป็น 25% ของปริมาณการซื้อขายของ USDC และมากกว่า 80% ของ DAI แต่การเปรียบเทียบสภาพคล่องในตลาดสกุลเงินดิจิทัลนั้นค่อนข้างซับซ้อนเนื่องจากกลไกการค้นหาราคาที่แตกต่างกันระหว่าง DEX และ CEX
DEX ส่วนใหญ่ไม่ใช้คำสั่งซื้อขาย แต่ใช้ระบบอัตโนมัติของผู้ดูแลสภาพคล่อง (AMM) AMM กำหนดราคาสินทรัพย์โดยการประเมินปริมาณของสินทรัพย์แต่ละรายการในกลุ่มสภาพคล่องต่างๆ ในระดับราคาที่แตกต่างกัน พูลเหล่านี้ได้รับโทเค็นจากผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) ช่วยให้เทรดเดอร์สามารถซื้อขายสินทรัพย์เหล่านี้ได้โดยตรง แม้ว่า DEX ที่ใช้ AMM ส่วนใหญ่จะไม่ใช้ Order Book แต่กลุ่มสภาพคล่องบางแห่ง (เช่น Uniswap V3) ซึ่งอาศัยสิ่งที่เราเรียกว่า AMM ผลิตภัณฑ์แบบรวมศูนย์โดยเฉพาะสามารถจำลองเป็น Order Book ได้ เนื่องจาก LP จะขายในราคาที่แน่นอน โทเค็นภายในช่วงเวลา เราเห็นตัวอย่างนี้ได้ในกลุ่มค่าธรรมเนียม weTH-APE 0.3% ด้านล่าง
เพื่อให้แน่ใจว่าตลาดสกุลเงินดิจิทัลทั้งหมดสามารถเข้าถึงข้อมูลสภาพคล่องที่เปรียบเทียบได้ Kaiko จึงมอบข้อมูลและเครื่องมือทั้งหมดที่จำเป็นแก่ผู้ใช้เพื่อเปรียบเทียบความลึกของตลาดระหว่าง CEX และ DEX
มองเจาะลึกตลาด Uniswap V3 ให้ละเอียดยิ่งขึ้น: เราคำนวณเป็นระดับอัลฟ่า (เป็นเปอร์เซ็นต์ของราคาปัจจุบันของบล็อก) สำหรับพูลและบล็อก Uniswap V3 ที่เฉพาะเจาะจง ด้วยการใช้ข้อมูลสแนปชอตสภาพคล่อง Uniswap V3 ของ Kaiko เราจะติดตามสภาพคล่อง รวมถึงจำนวนโทเค็นที่ผู้ให้บริการสภาพคล่องสามารถใช้ได้ในช่วงราคาต่างๆ ที่ได้รับการเริ่มต้นแล้ว จากนั้นใช้สมการของ Uniswap V3 เพื่อดูว่าสามารถแลกเปลี่ยนโทเค็นได้กี่โทเค็นก่อนที่ราคาจะเปลี่ยนแปลง 1 + α α มีตั้งแต่ -/+ 0.1% ถึง + 20% เมื่อเทียบกับราคาตลาด
การเปรียบเทียบความลึกของตลาด Uniswap V3 และ CEX
เพื่อไม่ให้เป็นเช่นนั้น เรามาดูความลึกของตลาดของหนึ่งในคู่การซื้อขายที่มีสภาพคล่องมากที่สุดของสกุลเงินดิจิทัล (w)ETH-USDT บน Binance และ Uniswap V3
ค่าธรรมเนียมรวม weETH-USDT 0.3% ของ Uniswap V3 มีสภาพคล่องน้อยกว่า Binance ในระดับราคาส่วนใหญ่ โดย Binance มีสภาพคล่องมากกว่าสี่เท่าของ Uniswap ในบางระดับราคา อย่างไรก็ตาม Uniswap มีสภาพคล่องมากกว่าในระดับราคาที่แน่นอนซึ่งอยู่ห่างจากราคากลาง เป็นที่น่าสังเกตว่านี่เป็นเพียงหนึ่งในพูล weETH-USDT ของ Uniswap V3 และยังมีอีกสองพูลที่มีระดับค่าธรรมเนียมต่างกัน หากคุณรวมสภาพคล่องของพูลเหล่านี้ พวกมันจะมีสภาพคล่องน้อยกว่า Binance เล็กน้อยในช่วงราคากลาง โดยที่ ราคากลางอยู่ไกลออกไป สภาพคล่องก็สูงขึ้น
โดยรวมแล้ว การกระจายสภาพคล่องของ Uniswap V3 มีความสมมาตรอย่างน่าประหลาดใจ ซึ่งบ่งบอกว่าสภาพคล่องมีการกระจายอย่างกว้างขวางเพียงพอที่จะจับการเคลื่อนไหวของราคาส่วนใหญ่ได้อย่างมีประสิทธิภาพ
การวิเคราะห์เชิงลึกของตลาดแลกเปลี่ยน
แม้ว่า Uniswap V3 จะพ่ายแพ้ให้กับ Binance ในการแข่งขันสภาพคล่องสำหรับคู่ (w)ETH-USDT แต่ก็เอาชนะ CEX หลักทั้งหมดในตลาด (w)ETH-(w)BTC สำหรับราคาตลาดภายในช่วง 0% และ 6% กลุ่มค่าธรรมเนียม 0.3% และ 0.05% ของทั้งคู่จะให้สภาพคล่อง 6x และ 3x ตามลำดับ
การค้นพบนี้ไม่ใช่เรื่องน่าแปลกใจเมื่อพิจารณาถึงความนิยมของ weETH และ wBTC ในฐานะสินทรัพย์อ้างอิงและการเสนอราคาบน Uniswap ตลาดเหล่านี้ให้เส้นทางที่มีประสิทธิภาพสำหรับการทำธุรกรรม ตัวอย่างเช่น การแลกเปลี่ยน wBTC เป็นเหรียญเฉพาะมีแนวโน้มที่จะผ่านคู่นี้ ดังนั้นการกระจุกตัวของสภาพคล่องตรงนี้จึงสมเหตุสมผล
โดยรวมแล้ว มีกลุ่มสภาพคล่องมากกว่า 13,000 รายการบน Uniswap V3 ใน:
● ประมาณ 1,500 พูลใช้ WeTH เป็นฐานหรือสินทรัพย์ที่เสนอราคา ซึ่งคิดเป็นประมาณ 11% ของจำนวนพูลทั้งหมด
● มากกว่า 500 พูลรวม USDC คิดเป็นประมาณ 4.50% ของทั้งหมด
● ประมาณ 100 พูลรวม wBTC คิดเป็นประมาณ 0.75% ของจำนวนพูลทั้งหมด
น่าประหลาดใจที่สำหรับโทเค็นขนาดเล็กเช่น CRV นั้น Uniswap มีสภาพคล่องต่ำกว่าเมื่อเทียบกับ CEX ที่มีสภาพคล่องมากที่สุด 5 อันดับแรกที่เสนอตลาด CRV-(w)ETH
เมื่อพิจารณาถึงความท้าทายล่าสุดที่โทเค็น CRV ต้องเผชิญ คาดว่าสภาพคล่องในตลาดเหล่านี้จะถูกจำกัด ในเดือนมีนาคม 2023 การซื้อขาย CRV ส่วนใหญ่เกิดขึ้นในการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงเวลาแห่งความเครียด เนื่องจากผู้ก่อตั้ง Curve ใช้โทเค็น CRV เพื่อค้ำประกันสินเชื่อบนแพลตฟอร์มเช่น Aave ผู้ถือ CRV จึงรู้สึกไม่มั่นใจ ตั้งแต่นั้นมา ช่องโหว่ใน Curve Pool บางแห่งได้เพิ่มความไม่แน่นอนมากขึ้น ลดแรงจูงใจของผู้ใช้ในการจัดหาสภาพคล่อง และอาจดูดซับสภาพคล่องที่เป็นอันตราย
พูล Uniswap V3 ที่มีสภาพคล่องที่สุด
เมื่อพิจารณาสภาพคล่องของ Uniswap V3 จากมุมมองที่กว้างขึ้น เราจะเห็นว่ากลุ่ม Uniswap V3 ที่มีสภาพคล่องมากที่สุดสี่ในห้าอันดับแรกมีค่าธรรมเนียมการซื้อขาย 0.05% ซึ่งเป็นตัวเลือกที่ต่ำที่สุดเป็นอันดับสองของ Uniswap ดูเหมือนว่าผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) มาถึงจุดสมดุลแล้ว โดยพบว่า 0.05% ให้ความสมดุลที่ดีที่สุดระหว่างปริมาณการซื้อขายและค่าธรรมเนียม
เมื่อเปรียบเทียบกับ CEX แล้ว Uniswap V3 ช่วยให้เทรดเดอร์มีตลาดที่มีการแข่งขันสูง ตลาดเหล่านี้น่าดึงดูดเป็นพิเศษสำหรับผู้เก็งกำไรเนื่องจากมีสภาพคล่องเพียงพอในระดับราคาที่แตกต่างกัน แม้ว่าต้นทุนการทำธุรกรรมอาจแตกต่างกันไป ชุดข้อมูลเชิงลึกของตลาดที่เป็นมาตรฐานของ CEX/DEX นี้ไม่เพียงแต่ช่วยให้เราเข้าใจผลกระทบของเหตุการณ์ในตลาดล่าสุดที่มีต่อสภาพคล่องเท่านั้น แต่ยังเผยให้เห็นบทบาทของโครงสร้างจุลภาคของตลาดในการกำหนดไดนามิกของสภาพคล่องอีกด้วย
