ในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา บริษัทที่เกี่ยวข้องกับ FTX 134 แห่ง รวมถึง Alameda Research ได้ยื่นฟ้องขอปรับโครงสร้างองค์กรด้วยการล้มละลายอย่างเป็นทางการ

ในฐานะหนึ่งในผู้ทำตลาดรายใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรม Alameda Research เคยเป็นอาวุธที่ดูดซับทองในมือของ SBF ในอดีต แต่ผลลัพธ์สุดท้ายพิสูจน์ให้เห็นว่าการขยายตัวอย่างรวดเร็วของทีมนั้นขึ้นอยู่กับกลยุทธ์ที่เสี่ยงมากเกินไป ซึ่ง ยังกำหนดว่าการทำลายล้างเกือบจะสิ้นสุดลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ เกี่ยวกับวิธีการที่ทีมลื่นลงไปในเหวทีละขั้นตอนเกิดอะไรขึ้นที่ Alameda Research? "มีบันทึกรายละเอียดเพิ่มเติมในบทความ ดังนั้นฉันจะไม่ขยายต่อไปที่นี่

ชื่อเรื่องรอง

ตัดครั้งแรกของฤดูหนาว: Terra Thunderstorm

ตามชื่อเรื่องว่าโดยส่วนตัวแล้วฉันมักจะคิดว่าปี 2022 เป็นฤดูหนาวของผู้ดูแลสภาพคล่องแต่จุดเริ่มต้นของเรื่องราวยังอยู่ในช่วงกลางฤดูร้อน

เมื่อต้นเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ เรายังได้ชมช่วงเวลาสำคัญของผู้ดูแลสภาพคล่อง ในเวลานั้น 120,000 ETH ถูกขโมยจาก Wormhole ซึ่งเป็นสะพานข้ามทางนิเวศวิทยาของ Solana แม้ว่าเงินที่ถูกขโมยจะไม่สามารถกู้คืนได้ Jump Crypto ทีมผู้สร้างตลาดชั้นนำที่มีความสนใจอย่างลึกซึ้งใน Solana ประกาศว่า จะลงทุน 120,000 ETH เพื่อเติมเต็ม หลุม การดำเนินการนี้ยังทำให้คนจำนวนมากได้เห็น "คนรวยและมีอำนาจ" ของผู้ดูแลสภาพคล่องเป็นครั้งแรก

แต่ช่วงเวลาดีๆ นั้นอยู่ได้ไม่นาน และทีมผู้สร้างตลาดจำนวนมากรวมถึง Jump Crypto ก็เปิดตัวมีดแรกในปี 2022-Terra

ในที่นี้ เราจำเป็นต้องอธิบายรูปแบบธุรกิจของผู้ดูแลสภาพคล่องโดยสังเขป ธุรกิจหลักของผู้ดูแลสภาพคล่องคือการจัดหาสภาพคล่องและเชิงลึกโดยการซื้อและขายในการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิตอล (โดยเฉพาะ CEX) กล่าวง่ายๆ ก็คือ พวกเขาเป็นคู่สัญญาของผู้ใช้การแลกเปลี่ยนเพื่อให้แน่ใจว่าผู้ใช้สามารถรับข้อเสนอแนะใบเสนอราคาสำหรับแต่ละธุรกรรม ตามรูปแบบธุรกิจดังกล่าว ประการแรกผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถได้รับผลกำไรผ่านการแพร่กระจายของราคาเสนอและประการที่สอง พวกเขายังสามารถได้รับค่าคอมมิชชั่นจากการแลกเปลี่ยน

อย่างไรก็ตามรุ่นนี้ไม่รับประกัน สำหรับผู้ดูแลสภาพคล่อง หากพวกเขาต้องการได้รับรายได้จากค่าสเปรดที่มั่นคง สถานะในอุดมคติคือปริมาณการซื้อขายแบบสองทางที่เกิดจากการเสนอราคาแบบสองทางของการซื้อและการขายนั้นมีค่าเท่ากัน อย่างไรก็ตาม นี่เป็นเรื่องยากที่จะบรรลุในความเป็นจริงปริมาณการซื้อขายแบบสองทางจะแตกต่างกันซึ่งจะนำไปสู่การสะสมโทเค็นชั่วคราว "สินค้าคงคลัง" ในมือของผู้ดูแลสภาพคล่อง จะถูกใช้อย่างค่อยเป็นค่อยไปหลังจากทิศทางของตลาดกลับตัว แต่ถ้าตลาดยังคงดำเนินต่อไปเพียงฝ่ายเดียว ขนาดของ "สินค้าคงคลัง" ก็จะยังคงขยายตัว ส่งผลให้เกิดการขาดทุนทางบัญชี ในทางเทคนิคแล้ว สิ่งนี้เรียกว่า "ความเสี่ยงด้านสินค้าคงคลัง"

สิ่งนี้เหมือนกับการทำตลาดของเราใน AMM DEX หากราคาของคู่การซื้อขายบางคู่เปลี่ยนแปลงหลังจากที่เราลงทุน 1:1 ในจำนวนเงินที่เท่ากันของเงินทุนในการสร้างตลาด จะมีการ "ขาดทุนถาวร" จำนวนหนึ่ง แต่ส่วนนี้ของ "การขาดทุน" เพียงแค่ต้องการให้ราคากลับสู่ตำแหน่งเดิมเพื่อกำจัด แม้ว่าจะมีความแตกต่างบางประการระหว่างการทำตลาดในสมุดคำสั่ง CEX และ AMM DEX แต่ตรรกะทั่วไปก็เหมือนกัน

พูดตามทฤษฎีแล้ว ตราบใดที่สินทรัพย์ใน "สินค้าคงคลัง" ยังไม่ตายโดยสมบูรณ์ ด้วยการพลิกกลับของอารมณ์ตลาด ปริมาณการซื้อขายของทั้งการซื้อและขายก็จะกลับตัว และ "สินค้าคงคลัง" ที่สะสมอยู่ในมือของผู้ดูแลสภาพคล่องก็คือ คาดว่าจะค่อยๆ หมดไป ลบการสูญเสียลอยๆ เป็นเพียงคำถามว่าต้องใช้เวลานานแค่ไหน... คุณเห็นไหม สิ่งที่คุณกลัวจะมาถึง

การล่มสลายของ Terra ส่งผลกระทบอย่างหนักต่อผู้ดูแลสภาพคล่องหลายราย จากการวิเคราะห์ของ Igor Igamberdiev ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยข้อมูลที่ The BlockJump Crypto สูญเสียเงินอย่างน้อยหลายร้อยล้านดอลลาร์ในเหตุการณ์นี้ (นี่ไม่ใช่การสูญเสียแบบลอยตัว)

Zhu Su ผู้ร่วมก่อตั้ง Three Arrows Capital กล่าวว่าAlameda ล้มเหลวในการหลีกเลี่ยงมีดนี้ เนื่องจากการขายเพียงฝ่ายเดียวเป็นเวลา 3 วันติดต่อกันหลังจากพายุฝนฟ้าคะนองของ Terra ทำให้ Alameda มีแนวโน้มที่จะประสบกับการสูญเสียครั้งใหญ่เนื่องจากให้สภาพคล่องแก่ FTXมุมมองของตลาดบางส่วนเชื่อว่าเหตุการณ์นี้เป็นจุดเริ่มต้นของ FTX ช่วย Alameda อุดช่องโหว่

ชื่อเรื่องรอง

มีดที่สองของฤดูหนาว: FTX Black Swan

หลังจากพายุฝนฟ้าคะนองของ Terra พายุฝนฟ้าคะนองของ FTX กลายเป็นการโจมตีครั้งที่สองต่อผู้ดูแลสภาพคล่องรายใหญ่

แตกต่างจากสถานการณ์ที่มีดแรก นอกเหนือจากตลาดฝ่ายเดียวที่รุนแรงมากขึ้นใน FTT, SOL และสินทรัพย์อื่น ๆ ในครั้งนี้ การปิดช่องทางการถอน FTX ยังทำให้ทีมผู้ดูแลสภาพคล่องรายใหญ่สูญเสียมากขึ้น บางทีเมื่อเห็นความตื่นตระหนกและข้อสงสัยที่แผ่ซ่านไปทั่วตลาด ครั้งนี้ผู้ดูแลสภาพคล่องระดับบนได้เปิดเผยผลขาดทุนบางส่วนไม่มากก็น้อย

ไม่จำเป็นต้องพูดถึงสถานการณ์ของ Alameda คุณสามารถเห็นบ้านที่พังทลายของเขามากพอ ๆ กับที่เขาสร้างตึกสูง

แม้ว่า Jump Crypto จะยอมรับว่ามีความเสี่ยงต่อ FTX แต่ก็ไม่ได้เปิดเผยจำนวนเงินที่เฉพาะเจาะจงเพียงเพื่อบอกว่าขนาดความเสี่ยงได้รับการจัดการตามกรอบความเสี่ยงของ Jump Crypto เป็นมูลค่าการกล่าวขวัญว่า Kanav Kariya ซีอีโอของ Jump Crypto ได้ทวีตและอัปเดตความคืบหน้าทางนิเวศวิทยาของ Solana ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมาโดยพยายามบรรเทาความตื่นตระหนกเกี่ยวกับ SOL... จากนั้นลองนึกถึงมือใหญ่ของหน่วยงานในอดีต สิบ พัน ETH ค่อนข้างน่าอาย

GSR ยอมรับด้วยว่าได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์ FTX และจำนวนเงินที่ระบุคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของเงินสดเพียงหลักเดียว และส่วนนี้ของการสูญเสียจะตกเป็นภาระของบริษัท

โอ้ ยังมีผู้เล่นรุ่นเฮฟวีเวตด้วยWintermute ผู้ซึ่งสูญเสียเหรียญสองครั้งในปีนี้เนื่องจากปัญหาที่อยู่ (หนึ่ง 20 ล้าน OP, หนึ่งดอลลาร์ 160 ล้าน) ยังทวีตว่าเงินบางส่วนติดอยู่ใน FTX แต่ขนาดนั้นอยู่ในช่วงที่ยอมรับความเสี่ยงของหน่วยงาน

ชื่อเรื่องรอง

จะมีมีดเล่มที่สามหรือไม่?

เมื่อพิจารณาจากกระแสแล้ว FTX อาจไม่ใช่ CEX สุดท้ายที่จะร่วงในรอบนี้ จากขนาดเล็กเพียง AAX ไปจนถึงใหญ่อย่าง Crypto.com การแลกเปลี่ยนจำนวนมากขึ้นกำลังประสบปัญหาข้อสงสัยด้านสภาพคล่อง แม้ว่าในแง่ของขนาดแล้ว แม้ว่าการแลกเปลี่ยนเหล่านี้จะลดลงจริง ๆ แต่ก็ยากที่จะสร้างผลกระทบอย่างมากเช่น FTX แต่สำหรับผู้ที่มี ถูก "ช้ำและฟกช้ำ" เท่าที่เกี่ยวข้องกับผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาด เห็นได้ชัดว่ามันคุ้มค่าที่จะตั้งคำถามว่าพวกเขาสามารถทนต่อการโยนอีกครั้งได้หรือไม่

จากสถานการณ์นี้ คาดว่าผู้ดูแลสภาพคล่องส่วนใหญ่จะลดความเสี่ยงลงเนื่องจากการพิจารณาการควบคุมความเสี่ยง ประการแรก พวกเขาจะพยายามถอนเงินออกจากตลาดหุ้นบางแห่งที่มีสภาพสภาพคล่องที่ไม่รู้จัก และประการที่สอง พวกเขาจะลดความเสี่ยงลงในระยะยาว -tailed exchanges การลงทุนในตลาดเพื่อการลงทุนในสินทรัพย์ เป็นผลให้การแลกเปลี่ยนขนาดเล็กและขนาดกลางจะประสบกับแรงกดดันด้านสภาพคล่องที่มากขึ้น และการคลาดเคลื่อนของธุรกรรมและความผันผวนของสินทรัพย์หางยาวก็จะเพิ่มขึ้นเช่นกัน

บางทีนี่อาจนำไปสู่เหตุการณ์ใหม่ที่เหนือความคาดหมาย