หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้มาจากblockin.aiชื่อเดิม "LP ของ UniV3 กำลังต่อสู้กับการขาดทุนอย่างต่อเนื่อง การย้ายจาก CeFi ไปยัง DeFi จะกลายเป็นฟางเส้นช่วยชีวิตสำหรับ LP เพื่อเปลี่ยนการขาดทุนเป็นกำไรหรือไม่" 》พิมพ์ซ้ำและเผยแพร่โดย Odaily โดยได้รับอนุญาต

เมื่อเร็ว ๆ นี้ Alex เผยแพร่บทความบนแพลตฟอร์ม Twitter เกี่ยวกับการค้นพบว่า LP สูญเสียเงินประมาณ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐใน Uniswap V3 ETH/USDC โดยตั้งคำถามเกี่ยวกับบริการข้อมูลและการวิจัยกลยุทธ์ของ Uniswap V3บทความนี้บทความนี้。）bทีมงาน lockin.aiฉันได้ทำงานเกี่ยวกับการวิจัยกำไรและขาดทุนของ LPs และ POOL ใน UniswapV3 ในครั้งนี้ ฉันจะทำการวิจัยเพิ่มเติมเกี่ยวกับความสามารถในการทำกำไรของกลุ่มสกุลเงิน UniV3 โดยหวังว่าจะให้หลักฐานข้อมูลที่มีประสิทธิภาพสำหรับข้อเสนอว่า UniV3 LPs ยังคงขาดทุนต่อไปหรือไม่ เงิน.

เพื่อให้เข้าใจถึงผลกระทบของคู่สกุลเงินประเภทต่างๆ ที่มีต่อผลตอบแทนของกลุ่ม เราได้รวมข้อมูลตำแหน่งทั้งหมดตั้งแต่การสร้างจนถึงวันที่ 26 ตุลาคม 2022 สำหรับกลุ่มสกุลเงิน 709 รายการที่มี TVL มากกว่า 52 ETH และมากกว่า 5 กิจกรรมการแลกเปลี่ยน โดยการคำนวณค่าธรรมเนียมที่ได้รับรายชั่วโมง การสูญเสียฟรี มูลค่าสุทธิ และก๊าซของตำแหน่ง จะสามารถรับอัตราผลตอบแทนต่อชั่วโมงของพูลได้ และอัตราผลตอบแทนต่อปีของการขุดโดยรวมและอัตราผลตอบแทนสุทธิต่อปีของพูลตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา การสร้างและ 6 เดือนล่าสุดได้รับการสะสมอัตรา

เพื่อแยกแยะประเภทของกลุ่มสกุลเงิน (กลุ่มสกุลเงินที่ไม่เสถียรแบบคู่ กลุ่มสกุลเงินที่มีเสถียรภาพเดี่ยว และกลุ่มสกุลเงินที่มีเสถียรภาพแบบคู่) เราใช้ DAI, USDC, USDT และ TUSD เป็นสกุลเงินที่มีเสถียรภาพที่ได้รับการยอมรับอย่างสูง และสกุลเงินอื่นที่ไม่ใช่สกุลเงิน สกุลเงิน -stable กลุ่มเหรียญถูกจัดประเภท

เมื่อพิจารณาจากการกระจายกำไรและขาดทุนของกลุ่มสกุลเงินประเภทต่างๆ 86.27% ของกลุ่มสกุลเงินที่มีเสถียรภาพฝ่ายเดียวและ 79.15% ของกลุ่มสกุลเงินที่ไม่มีเสถียรภาพแบบคู่มีอัตราผลตอบแทนสุทธิต่อปีน้อยกว่า 0 นับตั้งแต่มีการสร้างและ อัตราผลตอบแทนสุทธิเฉลี่ยต่อปีอยู่ที่ -52.64% และ 63.08% ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนสุทธิต่อปีที่ 75 เปอร์เซ็นไทล์ของ dual non-stablecoins สูงถึง -67.56%สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าในช่วงเวลาที่ยาวนาน กลุ่มเหรียญ Stablecoin ฝ่ายเดียวและกลุ่มเหรียญคู่ที่ไม่มีเสถียรภาพส่วนใหญ่สูญเสียเงิน ในขณะที่รายได้จากการขุดของกลุ่มเหรียญ Stablecoin คู่นั้นต่ำมาก แต่ 70% ของรายได้โดยรวมของกลุ่มเหรียญ Stablecoin คู่ อัตราส่วนคือ ในเชิงบวก และ 90% ของ dual-stablecoin pool สามารถทำกำไรได้ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา แม้ว่าเปอร์เซ็นต์ไทล์ที่ 75 ของอัตราผลตอบแทนสุทธิต่อปีจะน้อยกว่า 10%

การจัดอันดับกลุ่มเหรียญพบว่าในกลุ่มกลุ่มใหญ่ 20 อันดับแรกโดย TVL กลุ่ม 14 กลุ่มมีผลตอบแทนสุทธิติดลบในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา และ 12 กลุ่มในจำนวนนี้มีผลตอบแทนสุทธิต่ำกว่า -50% อัตราผลตอบแทนสุทธิของ กลุ่มสกุลเงินเป็นค่าบวก และสูงสุดน้อยกว่า 10% และอัตราผลตอบแทนสุทธิของกลุ่มอื่นๆ อีก 9 กลุ่มต่ำกว่า -50%

ยกตัวอย่างกลุ่ม USDC-WETH 0.3% วาดแผนภูมิเส้นวันเดียวและแผนภูมิเส้นสะสมของค่าธรรมเนียม การขาดทุนฟรี และกำไรสุทธิและขาดทุนของตำแหน่งทั้งหมดและตำแหน่งกำไรและขาดทุนที่ยืนยันจากการจัดตั้งกลุ่ม ถึงวันที่ 26 ตุลาคม 2565 และพบว่าหลายแห่งในขณะนั้น ค่าธรรมเนียมไม่สามารถครอบคลุมผลขาดทุนที่ยังไม่ได้ชดเชย ทำให้มีกำไรสุทธิสะสม -112.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม ยังมีช่วงเวลาของกำไรและขาดทุนสุทธิที่เพิ่มขึ้นด้วย ตัวอย่างเช่น ในช่วงกลางวันที่ 25 มิถุนายน 2021 ถึงวันที่ 1 ธันวาคม 2021 pnl สะสมเพิ่มขึ้นจาก -81.96 ล้านดอลลาร์สหรัฐเป็น 42.17 ล้านดอลลาร์สหรัฐตั้งแต่เดือนมิถุนายน 18 ตุลาคม 2022 ถึง 26 ตุลาคม 2022 Pnl สะสมเพิ่มขึ้นจาก -185.3 ล้านดอลลาร์เป็น -114.3 ล้านดอลลาร์ในระหว่างงวด

ตามสถิติของ 84129 LPs ที่มีบันทึกการขุดใน Uniswap-V3สูญเสีย 58,925 LPs และอัตราส่วนการสูญเสียสูงถึง 70.04%นอกจากนี้ 43.64% ของอัตราผลตอบแทนสุทธิต่อปีของ LP ในระหว่างการขุดนั้นน้อยกว่า -100% และมีเพียง 11.85% ของอัตราผลตอบแทนสุทธิต่อปีของ LP เท่านั้นที่มากกว่า 100% ในระหว่างการขุด (เวลาเฉลี่ยในการขุดคือ 35.26 วัน)

บางคนคิดว่าสถาบันกองทุนขนาดใหญ่ที่มีทีมงานมืออาชีพอาจต้านทานการขาดทุนนี้ได้ แบบเรียลไทม์ เราพบว่าในบรรดาที่อยู่ LP 20 อันดับแรกที่มีมูลค่าสุทธิรวมของโพสิชันที่ใหญ่ที่สุดใน Uniswap-V3 มีเพียง 5 LP เท่านั้น ทำกำไรได้ และหลังจากประเมินอัตราผลตอบแทนสุทธิต่อปีต่อหน่วยมูลค่าสุทธิแล้ว ครัวเรือนขนาดใหญ่เพียง 2 ครัวเรือนเท่านั้นที่มีอัตราผลตอบแทนสุทธิเป็นบวก ซึ่งในจำนวนนี้มีเพียง LP netapr เดียวเท่านั้นที่สูงถึง 2730.19% (LP นี้ขุดได้เพียง 10 ชั่วโมงเท่านั้น 10 พฤศจิกายน 2022) และ LP อื่น ๆ netapr อยู่ที่ 12.11% (LP นั้นถูกขุดจริงตั้งแต่วันที่ 16 มิถุนายน 2022)

เป็นที่น่าขบคิดว่าอะไรคือสาเหตุที่ LP เหล่านี้ยังคงเต็มใจที่จะขุดในโปรโตคอล Uniswap-V3 แม้จะขาดทุนอย่างต่อเนื่อง

เราตรวจสอบพฤติกรรมการขุดของ LP ด้วยมูลค่าสุทธิตำแหน่งปัจจุบันที่ใหญ่ที่สุดใน USDC-WETH 0.3% (ที่อยู่ LP: 0x741aa7cfb2c7bf2a1e7d4da2e3df6a56ca4131f3) ปรับตำแหน่งอย่างต่อเนื่องและปรับกลยุทธ์อย่างต่อเนื่อง เช่น ความกว้างของช่วงและความถี่ของการปรับตำแหน่ง อย่างไรก็ตาม จาก เส้นกราฟกำไรและขาดทุนของเขา ยกเว้นบางช่วงเมื่อ pnl ลาดขึ้น การขาดทุนยังคงขยายตัวเป็นส่วนใหญ่ดังนั้นเราจึงมีเหตุผลที่จะสงสัยว่านักลงทุนรายใหญ่ดังกล่าวอาจมีพฤติกรรมป้องกันความเสี่ยงในข้อตกลงอื่นๆ เพื่อชดเชยการขาดทุนใน V3 หรือ V3 ถูกใช้เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงทางเลือกสำหรับกลยุทธ์ราคาสกุลเงินอื่นๆ

นอกจากนี้ เรายังตรวจสอบการจัดอันดับของ LP ที่มีรายได้ pnl สูงสุดในอดีตใน USDC-WETH 0.3% เลือกครัวเรือน LP ขนาดใหญ่สองแห่งที่มีกิจกรรมการขุดในเดือนที่ผ่านมาและพบว่ามีลักษณะเหมือนกัน พวกเขาเข้ามาตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2022 และตั้งค่า ขอบเขตบนและล่างที่กว้างเป็นพิเศษและปรับตำแหน่งหรือไม่ปรับตำแหน่งที่ความถี่ต่ำมาก จากมุมมองของตัวบ่งชี้ความเสี่ยง ค่าความคมชัดของทั้งคู่สูงกว่า 2 อัตราการย้อนกลับสูงสุดคือ 19.09% และ 9.54% ตามลำดับ และอัตราส่วนกำไรและขาดทุนรายวันคือ 94.20% และ 103.03% ตามลำดับ

ความแตกต่างระหว่างกลยุทธ์ LP ทั้งสองคือช่วงล่างของ LP1 ค่อนข้างแคบ ประมาณ 1,000 USDC/WETH ดังนั้นความเสี่ยงที่ขึ้นอยู่กับ USDC จึงสูงถึง 90.51% และความเสี่ยงด้านลบคือ 290.47 ช่วงที่ต่ำกว่าของ LP2 ถูกตั้งค่าไว้ ที่ประมาณ 552 USDC/WETH WETH ดังนั้นความเสี่ยงที่ขึ้นอยู่กับ USDC คือ 46.57% และความเสี่ยงด้านลบคือ 122.48

ไม่ยากที่จะพบว่าเหตุผลหลักในการทำกำไรของ LP ทั้งสองนี้คือราคาที่ค่อนข้างคงที่ตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2565 และไม่ลดลงอย่างรวดเร็วแม้ในช่วงที่ราคาสกุลเงินผันผวนราคาก็ยังอยู่ระหว่างด้านบน และขีดจำกัดที่ต่ำกว่า และไม่มีการยืนยันการสูญเสียการชดเชย

ที่อยู่ LP คือ: 0xdc848a72842d943b87926ae27ee05f1e949ec931, 0xc84def0f58df9f25f1099ed477da7b27ac422ade

โมเดลกำไรของ Uniswap V3 มีความหลากหลาย ไม่ใช่ทุก LP ที่ใช้มาตรฐาน U ในการคำนวณกำไรและขาดทุน และ LP บางตัวยังใช้การเติบโตของสกุลเงินหนึ่งเป็นเป้าหมายกำไร ดังนั้น เราจึงนับโทเค็น 0 และโทเค็น 1 เป็นสกุลเงินมาตรฐาน สำหรับแต่ละกลุ่มสกุลเงิน กำไรขาดทุนสะสม

น่าแปลกที่จากประสิทธิภาพของ coin pool 20 อันดับแรกใน TVL พบว่า 13 coin pool อยู่ในสถานะขาดทุนโดยไม่คำนึงถึงมาตรฐาน token0 หรือ token1 standard สกุลเงินที่เสียมาตรฐานฟรีและขาดทุนในเวลาเดียวกันในความรู้ทั่วไป การเพิ่มขึ้นของการสูญเสียฟรีของมาตรฐานสกุลเงินหนึ่งหมายถึงการลดลงของการสูญเสียฟรีของอีกสกุลเงินหนึ่ง เมื่อทั้งสองค่ายสูญเสียเงินพร้อมกัน เป็นเรื่องยากที่เราจะคาดเดาว่าใครคือเป้าหมายกำไรที่แท้จริงในภายหลัง ทั้งหมด ผู้ใช้ที่ทำธุรกรรมแลกเปลี่ยน เชื่อกันว่าพวกเขาประสบความสูญเสียเนื่องจากการเลื่อนหลุด

เมื่อเร็ว ๆ นี้ได้รับผลกระทบจากวิกฤตการดำเนินการ FTX ปัญหาเครดิตของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ได้รับการตั้งคำถาม ซึ่งนำไปสู่การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของปริมาณการซื้อขายของการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจภายในหนึ่งเดือน ซึ่งปริมาณการซื้อขาย Uniswap V3 เพิ่มขึ้น 898% ปริมาณธุรกรรมที่สูงขึ้นหมายความว่าค่าธรรมเนียมจะเพิ่มขึ้นเมื่อ TVL ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงซึ่งนำความหวังมาสู่ LPs ยกตัวอย่างกลุ่มสกุลเงิน USDC-WETH 0.3% ปริมาณธุรกรรมเฉลี่ยต่อวันในปัจจุบันของกลุ่มสกุลเงินนี้คือ 116.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อ ปริมาณธุรกรรมเฉลี่ยต่อวันสูงถึงกว่า 186.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นั่นคือเมื่อ TVL มีเสถียรภาพที่ระดับปัจจุบันและปริมาณธุรกรรมมากกว่า 1.6 เท่าของระดับปัจจุบัน ค่าธรรมเนียมจะสามารถครอบคลุมการขาดทุนฟรี และ LP ส่วนใหญ่จะ สามารถทำกำไรได้

ในฐานะที่เป็นโครงการข้อตกลงเชิงสัญลักษณ์ของ AMM ปริมาณการซื้อขายของ Uniswap V3 ในปัจจุบันมีสัดส่วนมากกว่า 50% ของปริมาณการซื้อขายของ Ethereum DEX หากผู้ใช้เพิ่มความเชื่อมั่นในการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจในเหตุการณ์นี้ Uniswap V3 จุดเปลี่ยนเพื่อผลกำไร