เบื้องหลังการพนันนับสิบล้านดอลลาร์: โครงการ Luna เป็น Ponzi หรือไม่?

Mint Ventures

特邀专栏作者

2022-03-18 13:00

บทความนี้มีประมาณ 8204 คำ การอ่านทั้งหมดใช้เวลาประมาณ 12 นาที

ลบหมอก Ponzi ของห่วงโซ่สาธารณะของดาว

สรุปโดย AI

ขยาย

ลบหมอก Ponzi ของห่วงโซ่สาธารณะของดาว

นักวิจัย: Xu Xiaopeng

Luna ซึ่งมีมูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในปีนี้เพิ่งกลายเป็นจุดสนใจของอุตสาหกรรมอีกครั้ง DO kwon ผู้ร่วมก่อตั้งและซีอีโอของ Terra และ KOL Sensei Algod เข้ารหัสถามว่าราคาของ Luna สามารถยืนเหนือ $88 ในเวลาหนึ่งปีได้หรือไม่ ดอลลาร์ เดิมพัน (ภายหลัง DO ควอนเรียกร้องให้เพิ่มเป็น 10 ล้านเหรียญ)

ในฐานะหนึ่งในเครือข่ายสาธารณะที่มีศักยภาพเพิ่มขึ้นมากที่สุดในปีนี้ Terra มีมูลค่าการวิจัยและการอภิปรายสูง

Mint Ventures ยังเผยแพร่รายงานการวิจัยเกี่ยวกับ Terra ฉบับแรกเมื่อต้นเดือนสิงหาคม 2564"Terra: การเพิ่มขึ้นของ Stablecoin Legion". ตั้งแต่นั้นมา เราได้ติดตามการพัฒนาของระบบนิเวศ Terra

บทความนี้เป็นความคิดของเราเกี่ยวกับ Terra และใช้เป็นจุดเริ่มต้นเท่านั้น

ชื่อระดับแรก

สรุปความคิดเห็น

● แม้จะมีเงาของ Ponzi แต่ Terra ไม่ใช่โครงร่าง Ponzi ในความหมายดั้งเดิมในปัจจุบัน

● ความแตกต่างที่แท้จริงระหว่างตลาดและ Terra อยู่ที่ความสมเหตุสมผลของรูปแบบการพัฒนาเครือข่ายสาธารณะ ผู้สนับสนุนเชื่อว่าเงินฝากดอกเบี้ยสูงของ Terra คล้ายกับการได้มาซึ่งลูกค้าและเงินอุดหนุนการรักษาลูกค้าในสาขาอินเทอร์เน็ต แม้ว่าช่วงแรก ๆ จะมีการสูญเสียจำนวนมาก ความเจริญรุ่งเรืองของระบบนิเวศในระยะยาวในอนาคต หารายได้คืน ฝ่ายตรงข้ามเชื่อว่ารูปแบบการพัฒนาของ Terra คือการอุดหนุน + โทเค็นเชนสาธารณะ & เหรียญที่มีเสถียรภาพนั้นยากที่จะสร้างสถานะที่มั่นคงและในที่สุดก็จะตายในเชิงลบเมื่อราคา Luna ลดลง

● หนึ่งในความท้าทายของ Terra คือโทเค็น Luna มี "แบนด์วิธทางเศรษฐกิจ" ไม่เพียงพอ ซึ่งทำให้ UST มีความเสี่ยงมากกว่า DAI

● ความท้าทายประการที่สองของ Terra คือห่วงโซ่สาธารณะ + วงจรธุรกิจการเติบโตของสกุลเงินที่มั่นคงอาจถูกขัดจังหวะด้วยปัจจัยภายในและภายนอกต่างๆ และหมุนวนเปลี่ยนจากขึ้นเป็นลง ในฐานะนักลงทุนใน Luna และ UST คุณต้องให้ความสนใจอย่างใกล้ชิด ต่อปัจจัยเหล่านี้

จุดเริ่มต้นของข้อความ

ชื่อระดับแรก

ส่วนที่ 1 Ponzi คืออะไร?

Ponzi เป็นรูปแบบทางการเงินที่ใช้เงินของนักลงทุนรายใหม่เพื่อจ่ายรายได้ของนักลงทุนรายเก่า ชื่อ Ponzi มาจากกลโกงการลงทุนที่ตั้งขึ้นโดย Charles Ponzi ผู้อพยพชาวอิตาลี-อเมริกัน มันสร้างโครงการลงทุน นั่นคือสามารถใช้เงินที่ระดมทุนได้เพื่อซื้อแสตมป์ยุโรป (ราคาถูกมากในท้องถิ่น) และขายในสหรัฐอเมริกาเพื่อการเก็งกำไร (แพงมากในสหรัฐอเมริกา) เพื่อรับรายได้ ภายใต้สัญญาที่ให้ผลตอบแทนการลงทุนสูง (ผลตอบแทน 40% ในสามเดือน) บริษัทพัฒนานักลงทุนมากกว่า 40,000 คนในเวลาประมาณหนึ่งปี และในที่สุดการหลอกลวงก็ถูกเปิดเผย และ Charles Ponzi ก็ถูกจำคุก

1.1 รูปแบบของโครงการ Ponzi

ไม่ใช่ทุกพฤติกรรมที่ล้มเหลวในที่สุดหลังจากระดมทุนและทำให้นักลงทุนสูญเสียเงินล้วนเป็นแผนการ Ponzi แม้จะได้รับการสนับสนุนจากกองทุนภายนอก ความล้มเหลวของผู้ประกอบการยังคงเป็นเหตุการณ์ที่มีความเป็นไปได้สูงในโลกธุรกิจ

โครงร่าง Ponzi ส่วนใหญ่สามารถแบ่งออกเป็นสองประเภท:

1. โครงการ Ponzi ที่มีวัตถุประสงค์เพื่อฉ้อโกงในตอนเริ่มต้น

วัตถุประสงค์เชิงอัตนัยนี้มักสะท้อนให้เห็นในการดำเนินการติดตามผล ประเด็นที่สำคัญที่สุดคือฝ่ายโครงการไม่ได้ใส่เงินเข้าไปในโครงการเชิงพาณิชย์หรือการดำเนินการจริงตามที่กล่าวอ้าง ตัวอย่างเช่น Charles Ponzi ไม่ได้ใช้เงินเพื่อซื้อแสตมป์ยุโรปจริงๆ และ Plustoken โครงการฉ้อฉลในประเทศที่รู้จักกันดีไม่ได้ใช้เงิน ใช้ BTC และ ETH ที่เพิ่มขึ้นสำหรับการเก็งกำไรที่เรียกว่า เนื่องจากการฉ้อฉล Ponzi ประเภทนี้ไม่ได้มีไว้เพื่อวัตถุประสงค์ในการดำเนินธุรกิจ การใช้เงินเพื่อทำสิ่งเหล่านี้จะเพิ่มต้นทุนการดำเนินงานของโครงการโดยไม่มีเหตุผล แม้ว่าจะมีการดำเนินธุรกิจจริงเป็นครั้งคราว ส่วนใหญ่เป็นเพียงการเสแสร้ง .

2. เริ่มต้นแผนธุรกิจอย่างจริงจัง ตามด้วยการฉ้อโกง Ponzi

ในกรณีดังกล่าว ฝ่ายโครงการไม่ได้ระดมทุนเพื่อวัตถุประสงค์ในการฉ้อโกงในตอนเริ่มต้น แต่ปัญหาและความล้มเหลวของรูปแบบธุรกิจผลักดันให้ค่อยๆ เริ่มดำเนินการบนถนนแห่งการฉ้อโกง Ponzi ตัวอย่างเช่น P2P ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นที่นิยม และโครงการอพาร์ทเมนต์ให้เช่าระยะยาวที่ประสบปัญหาพายุฝนฟ้าคะนองบ่อยครั้งในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ผู้ก่อตั้งโครงการส่วนใหญ่ไม่ได้ตั้งใจฉ้อโกงในตอนเริ่มต้น และเงินลงทุนและค่าเช่าที่ได้รับจาก โครงการดังกล่าวได้รับการลงทุนในการดำเนินงาน เช่น การลงทุนในโครงการการเงินห่วงโซ่อุปทานปกติ หรือการซื้อสิทธิการเช่าที่อยู่อาศัยในเมืองที่มีราคาปานกลาง อย่างไรก็ตาม เนื่องจากเหตุผลภายในและภายนอกหลายประการ เช่น การแข่งขันที่รุนแรง ความบกพร่องในรูปแบบธุรกิจของตนเอง และการเบี่ยงเบนในรูปแบบการดำเนินงาน ฝ่ายโครงการจึงเริ่มเคลื่อนไหวอย่างแข็งขันหรือเชิงรับต่อการฉ้อโกง และไม่ยั่งยืนในการลงทุนของนักลงทุน และเงินของผู้ใช้ในระยะยาว โมเดล หรือเพียงแค่สร้างแหล่งเงินทุนและใช้โมเดล Ponzi ทั่วไปในการคืนของเก่าด้วยของใหม่เพื่อดูดซับเงินสาธารณะมากขึ้น ในท้ายที่สุด หากฝ่ายโครงการไม่สามารถย้อนกลับสถานการณ์นี้และคืนโครงการไปสู่รูปแบบธุรกิจที่ดีได้ Ponzi ก็ไม่สามารถหลีกเลี่ยงชะตากรรมของการล่มสลายเนื่องจากกระแสเงินสดไม่เพียงพอ

เกี่ยวกับการหักเงินตลอดอายุการใช้งานของ Ponzi Finance ผู้อ่านที่สนใจสามารถอ่านบัญชีอย่างเป็นทางการของผู้เขียน "Daiguan" Alan"บทความหนึ่งนำคุณไปสู่การพัฒนาและวงจรชีวิตของโครงการ Ponzi"。

เส้นทางการพัฒนาของ Ponzis ทั้งสองข้างต้นสามารถสรุปได้ด้วยรูปต่อไปนี้:

ชื่อระดับแรก

ส่วนที่ 2 Terra เป็นโครงการ Ponzi หรือไม่

ข้อสรุปปัจจุบันของผู้เขียนคือ: ระบบนิเวศของ Terra มีเงาของ Ponzi แต่ฉันคิดว่ามันเร็วเกินไปที่จะอธิบายลักษณะนี้ว่าเป็น "Ponzi scheme"

ว่ากันว่า Terra มีเงาของ Ponzi เพราะมันใช้พฤติกรรมคลาสสิกของ Ponzi นั่นคือการดูดซับเงินฝากของประชาชนด้วยอัตราดอกเบี้ยสูง

2.1 เงินอุดหนุนเงินฝากของ Terra ใน UST เป็นเท่าใด

ในระบบนิเวศของ Terra ข้อตกลงการให้กู้ยืม Anchor ในฐานะ "ธนาคารของรัฐ" ให้คำมั่นสัญญาถึงอัตราผลตอบแทนปัจจุบันที่สูงเป็นพิเศษที่ 19%-20% เพื่อดูดซับเงินฝากสาธารณะ (ในรูปของ UST) ตามข้อมูลของ Coingecko ยอดหมุนเวียนของ UST ในปัจจุบันอยู่ที่ 1.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ กองทุนชุมชนของกองทุนอย่างเป็นทางการมี 2.1 พันล้าน UST และ UST ที่ฝากไว้ใน Anchor อยู่ที่ 10.4 พันล้าน คิดเป็น 80.6% ของมูลค่าตลาดรวมของ UST หลังจาก หักเงินอย่างเป็นทางการ UST ส่วนใหญ่ได้รับอัตราดอกเบี้ยสูงจาก Anchor

ดังนั้น Anchor จำเป็นต้องใช้เงินเท่าใดในแต่ละปีเพื่อรักษารายได้เงินฝากในปัจจุบันที่ 19%+ เราสามารถคำนวณอย่างง่าย:

รายได้หลักของ Anchor รวมถึง: ดอกเบี้ยเงินกู้ + รายได้รางวัล PoS ของหลักประกันการกู้ยืม (ปัจจุบันคือ bLUNA และ beETH) + ค่าปรับการชำระบัญชี

ค่าใช้จ่ายหลักของ Anchor ได้แก่ ดอกเบี้ยเงินฝาก

ตามปัจจุบัน (2022.3.17) เงินฝากและจำนวนเงินกู้และอัตราดอกเบี้ย เราคำนวณค่าใช้จ่ายสุทธิของ Anchor:

ข้อมูลเงินฝาก เงินกู้ และอัตราดอกเบี้ยของ Anchor protocol ที่มา: anchorprotoco 2022.3.17

รายจ่ายสุทธิประจำปีของ Anchor คือรายได้รวม - รายจ่ายทั้งหมด = (25.7611.77%) + (42.737.15%) 1 + (10.474.8%) 2 -104.0519.5% 4 = -13.7 (พันล้านดอลลาร์)

1 สำหรับดอกเบี้ยการยืม Anchor โปรดดูที่ https://app.anchorprotocol.com/ สำหรับ APR 2 สำหรับรายได้จากการ Stake ของ bLUNA โปรดดูที่ Terrastaion สำหรับ APR 3 สำหรับรายได้จากการ Stake ของ bETH โปรดดูที่ https://launchpad.ethereum org/en/ สำหรับ APR 4 ดอกเบี้ยเงินฝากของ Anchor, APR โปรดดูที่ https://app.anchorprotocol.com/

ควรสังเกตว่า เมื่อพิจารณาว่า Anchor เองให้การอุดหนุนโทเค็น ANC สูงแก่ผู้ยืม และ Anchor อยู่ในสถานะขาดทุนโดยรวม เพื่อรักษาราคาโทเค็น ANC ไว้ Anchor ยังต้องเผชิญกับค่าบำรุงรักษาราคาโทเค็น ANC เพิ่มเติมอีกด้วย คือการแก้ปัญหาแรงขายของโทเค็น ANC

กล่าวอีกนัยหนึ่ง Anchor จำเป็นต้องแบกรับค่าใช้จ่ายต่อปีประมาณ 1.37 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยไม่คำนึงถึงรายได้จากการชำระบัญชี ค่าใช้จ่ายในการรักษาราคาของโทเค็น ANC และเงินเดือนของสมาชิกในทีม

เห็นได้ชัดว่าผู้ประกาศข่าวคนเดียวไม่สามารถจ่ายค่าใช้จ่ายนี้ได้

ในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ เมื่อปริมาณสำรองของ Anchor กำลังจะถึงจุดต่ำสุด LFG (Luna Foundation Guard) กองทุนเพื่อสิ่งแวดล้อมของ Terra ประกาศว่า จะจัดสรร 450 ล้าน UST ให้กับ Anchor เพื่อเพิ่มปริมาณสำรอง

สิ่งนี้ยืนยันประเด็นหนึ่ง: Anchor แตกต่างจากข้อตกลงการให้กู้ยืมอื่น ๆ สาระสำคัญคือส่วนสำคัญของระบบเศรษฐกิจแบบวางแผนของ Terra การดำเนินธุรกิจในปัจจุบันไม่ใช่เพื่อการแสวงหาผลกำไร ผลิตภัณฑ์

2.2. ประเด็นสำคัญของข้อพิพาท Terra: โมเดลสองล้อของสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ + ห่วงโซ่สาธารณะสามารถประสบความสำเร็จได้หรือไม่

แต่เพียงเพราะ "Terra กำลังดูดซับเงินฝากที่มีเงินอุดหนุนสูง" ดูเหมือนว่า Terra จะเป็นการฉ้อฉลแบบ Ponzi ซึ่งดูเหมือนจะไม่สามารถป้องกันได้

แม้ว่าเงินอุดหนุนจำนวน 1.37 พันล้านเหรียญสหรัฐจะมีจำนวนมหาศาล แต่เมื่อพิจารณาจากมูลค่าตลาดปัจจุบันของ Terra ที่มากกว่า 30 พันล้านเหรียญสหรัฐ เงินสำรองระยะสั้นของกองทุนเพื่อระบบนิเวศที่มากกว่า 3 พันล้านเหรียญสหรัฐ และการสนับสนุนอย่างชัดแจ้งหรือแอบแฝงของสถาบันและกลุ่มบริษัทที่อยู่เบื้องหลัง ค่าใช้จ่ายนี้จะจ่ายในระยะสั้น ทนไม่ได้

ดังที่กล่าวไว้ใน "รูปแบบโครงการ Ponzi" ก่อนหน้า เพื่อประกอบเป็นโครงการ Ponzi จุดประสงค์ของการฉ้อฉลนั้นขึ้นอยู่กับอัตวิสัยในขั้นต้น และเงินที่ระดมทุนโดยพื้นฐานแล้วไม่ได้นำไปลงทุนในโครงการเชิงพาณิชย์ที่กล่าวอ้าง เจตนา แต่ในกรณีนี้ โมเดลธุรกิจของบริษัทมีข้อบกพร่องร้ายแรงที่เห็นได้ชัด จึงยังคงลงทุนและประชาสัมพันธ์ และดึงดูดสาธารณชนให้ลงทุนในโครงการหรือจ่ายค่าบริการ

ก่อนอื่น สมมติว่า Terra Labs และทีมงานชื่อจริงที่อยู่เบื้องหลังระบบนิเวศของ Terra ไม่มีเจตนาร้ายในการฉ้อฉลส่วนตัว ซึ่งแตกต่างจาก Bitconnect และโครงการ Ponzi เข้ารหัสบริสุทธิ์อื่น ๆ เหตุผลที่เราสามารถตั้งสมมติฐานนี้ได้ส่วนใหญ่มาจาก:

● สมาชิกหลักของทีมใช้ชื่อจริง

● ระบบนิเวศน์ของโครงการมีการเติบโตและการลงทุนที่มองเห็นได้

● โครงการดำเนินการโดยใช้เครือข่ายสาธารณะ และข้อมูลกองทุนค่อนข้างโปร่งใสและตรวจสอบได้ (แม้ว่าจะยังมีช่องว่างขนาดใหญ่ระหว่างความโปร่งใสของข้อมูลบนเครือข่ายของ Terra กับ Ethereum, ห่วงโซ่ BnB เป็นต้น)

● ตั้งแต่เริ่มก่อตั้งจนถึงปัจจุบัน โครงการได้รับความสนใจและอัดฉีดทุนอย่างต่อเนื่องจากกองทุนที่มีชื่อเสียงระดับโลก

แน่นอน เงื่อนไขข้างต้นยังไม่สามารถพิสูจน์ได้อย่างสมบูรณ์ว่าทีม Terra ไม่มีความตั้งใจที่จะสร้างโครงการ Ponzi ตามอัตวิสัย แต่เพียงบีบอัดความเป็นไปได้นี้ลงอย่างมาก

หาก Terra ไม่ใช่โครงการ Ponzi เชิงอัตวิสัย แสดงว่าเป็นไปตามมาตราที่สองของโครงการ Ponzi นั่นคือ การลงทุนและเผยแพร่รูปแบบธุรกิจของตนอย่างต่อเนื่อง แม้ว่ารูปแบบธุรกิจจะมีข้อบกพร่องร้ายแรงอย่างเห็นได้ชัด และเพื่อดึงดูดประชาชนทั่วไปให้ลงทุนในโครงการของตน หรือชำระค่าบริการ ? ?

เราเชื่อว่านี่คือประเด็นสำคัญของความขัดแย้งในปัจจุบัน ทุกคนต่างมี ความแตกต่างเกี่ยวกับรูปแบบการพัฒนาห่วงโซ่สาธารณะของ Terra

ผู้สนับสนุนเชื่อว่าเงินฝากดอกเบี้ยสูงของ Terra นั้นคล้ายกับการได้มาซึ่งลูกค้าและเงินอุดหนุนการรักษาลูกค้าในสาขาอินเทอร์เน็ต แม้ว่าช่วงแรก ๆ จะขาดทุนมาก แต่จากมุมมองของวงจรชีวิตโดยรวมของผู้ใช้ ความเจริญรุ่งเรืองทางระบบนิเวศในระยะยาวในอนาคต ฝ่ายตรงข้ามเชื่อว่าเงินอุดหนุน + โทเค็นเชนสาธารณะและรูปแบบการพัฒนาที่เชื่อมโยงกับ Stablecoin ของ Terra นั้นยากที่จะสร้างสถานะที่มั่นคง และในที่สุดก็จะตายในเชิงลบเมื่อราคา Luna ลดลง

นี่เป็นประเด็นหลักของ DO kwon ผู้ก่อตั้ง Terra และการเข้ารหัส KOL Sensei Algod ว่าราคาของ Luna สามารถยืนเหนือ 88 ดอลลาร์ในปีต่อมาได้หรือไม่

แล้วตรรกะทางธุรกิจของ Terra คืออะไร?

พูดง่ายๆ ก็คือ Terra เป็นระบบนิเวศเครือข่ายสาธารณะที่สร้างขึ้นจากเหรียญ Stablecoins และสามารถสรุปเป้าหมายทางธุรกิจได้เป็นสองประเด็น:

● ส่งเสริมการนำ Stablecoin ขนาดใหญ่ที่เป็นตัวแทนของ UST เข้ามาแทนที่ Stablecoin แบบรวมศูนย์ เช่น USDT และ USDC

● ส่งเสริมความเจริญรุ่งเรืองของห่วงโซ่สาธารณะของ Terra และเป็นแพลตฟอร์มสำหรับการพัฒนาเศรษฐกิจ Web3 สำหรับการเงินแบบเปิดและแอปพลิเคชันอื่นๆ

ไม่ว่าจะเป็น Stablecoin หรือ Public Chain ฝ่ายโครงการจะได้รับประโยชน์จากการพัฒนาและการจัดเก็บภาษีทางอ้อม (การแสวงหาค่าเช่า) ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไม Stablecoins และ Public Chain จึงเป็นที่นิยมมากที่สุดสำหรับผู้ประกอบการในสาขาธุรกิจเข้ารหัส

อย่างไรก็ตาม ไม่เหมือนกับโครงการ Stablecoin อิสระส่วนใหญ่และโครงการเครือข่ายสาธารณะอิสระ Terra ผูกมัดธุรกิจ Stablecoin และเครือข่ายสาธารณะของตนเองอย่างลึกซึ้ง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง มันสะท้อนให้เห็นใน:

● ระบบนิเวศของห่วงโซ่สาธารณะของ Terra นำเสนอสถานการณ์การใช้งานเบื้องต้นสำหรับเหรียญ Stablecoins และแก้ปัญหาที่ใหญ่ที่สุดของเหรียญ Stablecoin นั่นคือการเริ่มเย็น

● เหรียญ Stablecoin เช่น UST จำเป็นต้องสร้างใหม่โดยการทำลายโทเค็น Luna ของ Terra ยิ่งขนาดการออก Stablecoin มีขนาดใหญ่ ระดับภาวะเงินฝืดของ Luna ก็จะยิ่งมากขึ้น และอุปทานรวมก็จะยิ่งน้อยลง ในทางกลับกัน เมื่อ UST ถูกแลกกลับเป็น Luna อุปทานของ Luna จะเพิ่มขึ้น

● โดยพื้นฐานแล้ว Luna เป็นหลักประกันที่มองไม่เห็นสำหรับ Stablecoins เช่น UST ยิ่งมูลค่าตลาดของ Luna สูงเมื่อเทียบกับ Stablecoins และความลึกของธุรกรรมที่ดีเท่าไร ของการรักษาฉันทามติ ลดลง และในทางกลับกัน

จากสามประเด็นข้างต้น เราสามารถสรุปได้: UST เป็นกลไกของ Luna และ Luna เป็นตัวควบคุมเสถียรภาพของ UST ทั้งสองมีปฏิสัมพันธ์ซึ่งกันและกัน เมื่อแนวโน้มดี มันง่ายที่จะสร้างเกลียวเชิงบวก มิฉะนั้นจะตกอยู่ในวังวนมรณะได้ง่าย

2.2.1. ช่องโหว่ของ Luna: แบนด์วิธทางเศรษฐกิจไม่เพียงพอ

ความแข็งแกร่งของ Luna ในฐานะตัวปรับเสถียรของระบบ Stablecoin ของ Terra นั้นถูกกำหนดโดย "แบนด์วิธทางเศรษฐกิจ"

แบนด์วิธทางเศรษฐกิจเป็นแนวคิดที่เสนอโดย Ryan Sean Adams ผู้ก่อตั้ง Bankless แนวคิดนี้เน้นว่ากุญแจสำคัญในการแข่งขันเครือข่ายสาธารณะไม่ใช่ "TPS" แต่เป็นแบนด์วิธทางเศรษฐกิจ แบนด์วิธทางเศรษฐกิจถูกกำหนดโดยมูลค่าตลาดหมุนเวียน ความลึกของธุรกรรม และระดับของการกระจายอำนาจของโทเค็นเชนสาธารณะ ยิ่งมูลค่าตลาดหมุนเวียนสูง ความลึกของธุรกรรมยิ่งดี และระดับการกระจายอำนาจยิ่งสูง แบนด์วิดธ์ทางเศรษฐกิจของสาธารณะก็จะยิ่งสูงขึ้น โทเค็นลูกโซ่ ความสามารถในการนำพาระบบนิเวศน์เศรษฐกิจที่ใหญ่ขึ้นเพื่อดำเนินการต่อไป

เราสามารถเปรียบเทียบแบนด์วิธทางเศรษฐกิจของเครือข่ายสาธารณะชั้นนำกับมูลค่าตลาดที่ใหญ่ที่สุดได้:

เมื่อพิจารณาจากตารางด้านบน Luna ได้จัดอันดับให้เป็นหนึ่งในแถวหน้าของสินทรัพย์เข้ารหัสในแง่ของมูลค่าตลาดรวมและความลึกในการซื้อขาย ความลึกในการซื้อขายล่าสุดนั้นแซงหน้า BNB ซึ่งมีมูลค่าตามราคาตลาดสูงกว่าสองเท่า

ดังนั้น แบนด์วิธทางเศรษฐกิจข้างต้นเป็นอย่างไรเมื่อเปรียบเทียบกับขนาดการออก UST ของ Terra ที่ 1.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ

เราสามารถเปรียบเทียบ DAI ซึ่งเป็นอันดับสองรองจาก UST ในแง่ของขนาดการออก กับ UST:

เราพบว่าในแง่ของอัตราส่วน Stablecoin/Collateral แม้ว่า UST 0.463 จะต่ำกว่า 0.627 ของ DAI ถึง 16.4% แต่ดูเหมือนว่า LTV (อัตราเงินกู้) จะต่ำกว่าและปลอดภัยกว่า แต่เมื่อรวมกับแนวคิดของแบนด์วิธทางเศรษฐกิจที่เรากล่าวถึงข้างต้น DAI แบนด์วิธทางเศรษฐกิจของสินทรัพย์ค้ำประกันหลักของ UST นั้นดีกว่าสินทรัพย์จำนองของ UST มาก

ในบรรดาหลักประกันของ DAI นั้น ETH มีสัดส่วนมากกว่า 40% ตามด้วย USDC ซึ่งคิดเป็นมากกว่า 34.4% และ WBTC

องค์ประกอบหลักประกันของ DAI ที่มา: Daistats

สินทรัพย์ค้ำประกันที่ครอบคลุมของ DAI ประกอบด้วย ETH+WBTC+USDC และ Stablecoins อื่นๆ แบนด์วิธทางเศรษฐกิจ (มูลค่าตลาดรวมของสินทรัพย์และความลึกของธุรกรรม) สูงกว่า Luna จากมุมมองนี้ ความปลอดภัยของ UST ไม่ดีเท่ากับ ได.

แต่ปัญหาของ DAI คือสินทรัพย์ที่ควบคุมโดยสถาบันส่วนกลางมีสัดส่วนหลักประกันที่ค่อนข้างสูง ไม่ว่าจะเป็น USDC หรือ WBTC สินทรัพย์ห่อหุ้มของ BTC นั้นรับประกันและควบคุมโดยสถาบันส่วนกลาง ช่องโหว่ที่เห็นได้ชัด

อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมปัจจัยด้านกฎระเบียบและพิจารณาเฉพาะความสามารถของ Stablecoins ในการต้านทานความไม่มั่นคงภายใต้ความผันผวนของตลาดขนาดใหญ่ เห็นได้ชัดว่า UST ด้อยกว่า DAI ในปัจจุบัน เหตุผลพื้นฐานคือแบนด์วิธทางเศรษฐกิจของ Luna ไม่เพียงพอ

2.2.2. การปรับปรุงแบนด์วิธทางเศรษฐกิจ: เหรียญเสถียร + วัฏจักรธุรกิจเครือข่ายสาธารณะ

แล้ว Luna จะปรับปรุงแบนด์วิธทางเศรษฐกิจได้อย่างไร?

ในความเห็นของฉัน Terra และโทเค็น Luna ก็เหมือนกับเครือข่ายสาธารณะส่วนใหญ่ กำหนดมูลค่าตลาดรวมและความลึกของการทำธุรกรรมโดยพิจารณาจากความกว้างและความลึกของความเห็นพ้องต้องกัน ความกว้างและความลึกของความเห็นพ้องต้องกันนั้นขับเคลื่อนโดยการเล่าเรื่อง ซึ่งอิงตาม ต่อไปนี้การก่อสร้างเลเยอร์:

● การเล่าเรื่องในระดับเชิงปริมาณ—ข้อมูลธุรกิจหลัก: TVL, จำนวนที่อยู่สินทรัพย์ที่ใช้งานอยู่และไม่เป็นศูนย์ในห่วงโซ่, จำนวนการโอนและมูลค่า, จำนวนโครงการ web3 และจำนวนนักพัฒนา ข้อมูลวัตถุประสงค์เหล่านี้สร้างดิสก์พื้นฐานของ การเล่าเรื่องและง่ายต่อการเปรียบเทียบในแนวนอน

● การเล่าเรื่องในระดับคุณภาพ - เรื่องราวที่หลากหลายและการใช้เหตุผลเชิงตรรกะ: ตัวอย่างเช่น ด้วยการพัฒนาของระบบนิเวศน์โคมอส สกุลเงินที่มีเสถียรภาพของ Terra นั้นง่ายต่อการนำไปใช้ในระบบนิเวศน์ขนาดใหญ่ ตัวอย่างเช่น UST เข้าสู่ตลาดการให้กู้ยืมของ Aave ส่งผลให้มีมากขึ้น สถานการณ์ทางการเงิน ฯลฯ รอสักครู่

เพื่อส่งเสริมการเล่าเรื่องและสร้างแบนด์วิธทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งขึ้น Terra ได้สร้างชุดรูปแบบธุรกิจที่เสริมกำลังตนเองตามรูปแบบสกุลเงินที่มั่นคง + ห่วงโซ่สาธารณะแบบสองล้อ ลำดับมีดังนี้:

1. ขั้นแรก สร้างสถานการณ์ DeFi ในห่วงโซ่สาธารณะและให้เงินอุดหนุน (แสดงโดย Anchor) ซึ่งกำหนดความต้องการสำหรับ Stablecoins

2. ความต้องการผลักดันขนาดการหล่อของ UST และเริ่มมีการแนะนำผู้ใช้

3. ปรับปรุงประสิทธิภาพข้อมูลของระบบนิเวศ เช่น TVL จำนวนที่อยู่ กิจกรรมการถ่ายโอน และจำนวนโครงการที่เข้าร่วมในระบบนิเวศ

4. การเพิ่มตัวบ่งชี้ช่วยเสริมความน่าดึงดูดของการเล่าเรื่องของ Luna

5. ขึ้นอยู่กับการปรับปรุงฉันทามติและปัจจัยพื้นฐาน มันสามารถส่งเสริมความร่วมมือกับโครงการชั้นนำมากขึ้น

6. การปรับปรุงการเล่าเรื่องและความสอดคล้องได้ปรับปรุงความกว้างของธุรกรรมของ Luna (จำนวนนักลงทุนและภูมิภาค) และความลึกของธุรกรรม และค่อยๆ ดันราคาขึ้น

7. ผู้ควบคุมที่แท้จริงได้รับเงินโดยการถอนเงินหรือทำลายลูน่า

8. อุดหนุน [ลิงค์ 1] ต่อไปด้วยการถอนเงินเพื่อส่งเสริมวงจรข้างต้น

ในรอบนี้ รายจ่ายหลักของรูปแบบธุรกิจนี้คือ [ลิงก์ 1] และลิงก์รายได้หลักคือ [ลิงก์ 7] ตราบเท่าที่รายได้ของ [ลิงก์ 7] เพียงพอที่จะรองรับ [ลิงก์ 1] รอบนี้ สามารถดำเนินการต่อและช่วยให้ Terra บรรลุเป้าหมายทางธุรกิจหลักสองประการ:

ยิ่งบรรลุเป้าหมายทั้งสองนี้ได้ดีเท่าใด ค่าใช้จ่ายในการบำรุงรักษาวัฏจักรข้างต้นก็จะยิ่งต่ำลงเท่านั้น ซึ่งสะท้อนให้เห็นในการเพิ่มขึ้นของสถานการณ์บุคคลที่สามภายนอกสำหรับ Stablecoins และการขยายตัวของการยอมรับ โครงการ Web3 และนักพัฒนาเนทีฟจำนวนมากหลั่งไหลเข้ามาใน Terra ระบบนิเวศและสร้างโดยธรรมชาติ แอพมากขึ้น ผู้ใช้มากขึ้น

2.2.3 ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น: วงจรธุรกิจของ Terra อาจติดขัดที่จุดใด

ความท้าทายหลักในการรักษาวงจรธุรกิจของ Terra คือมีปัญหาในกระบวนการสร้างเรื่องเล่าของลิงก์ 3-6 นั่นคือ ค่าบำรุงรักษาของราคาโทเค็น Luna สูงขึ้นเรื่อยๆ ส่งผลให้รายได้และเงินทุนไม่เพียงพอสำหรับ [ลิงก์ 7] เพื่อสนับสนุน [ลิงค์ 1] เงินอุดหนุน

ปัจจัยที่เป็นไปได้ที่ทำให้เกิดปัญหานี้ ได้แก่ :

● ราคาของสินทรัพย์ที่เข้ารหัสลดลง คุณค่าเชิงบรรยายและการประเมินมูลค่าของโครงการติดตามทั้งหมดได้รับผลกระทบอย่างหนัก และสกุลเงินที่มั่นคงและเครือข่ายสาธารณะที่ Terra ตั้งอยู่ก็ไม่ได้รับการละเว้น

● เหตุการณ์ที่ไม่คาดคิดภายในโครงการ (เช่น Abracadabra ได้รับผลกระทบจากเรื่องอื้อฉาว) เหตุการณ์ดังกล่าวนำไปสู่การลดลงอย่างรวดเร็วของราคาโทเค็น Luna และการสูญเสียสภาพคล่อง ซึ่งส่งผลให้หลักประกันของ UST ไม่เพียงพอ นำไปสู่วงจรมรณะ และทีมงานก็ไม่มีอำนาจที่จะทำอะไรกับมัน

● การกระแทกตามระเบียบ กฎระเบียบจำกัด Terra จากการได้รับวิธีการทางการเงินเพิ่มเติมเพื่อรักษาการดำเนินงานของโครงการและตอบสนองต่อสถานการณ์ที่ไม่คาดคิด หรือกฎระเบียบนั้นเป็นเรื่องฉุกเฉิน

● วัฏจักรธุรกิจข้างต้นไม่ได้ดึงดูดนักพัฒนาและผู้ใช้จำนวนมากพอให้เข้าสู่ระบบนิเวศของ Terra มุมมองเรื่องเล่าของตลาดเกี่ยวกับ Terra กลายเป็นเชิงลบ หรือกรอบการประเมินมูลค่าห่วงโซ่สาธารณะในปัจจุบันได้รับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่

หากคุณเป็นผู้ลงทุนใน Luna หรือผู้ถือ UST คุณจะต้องระมัดระวังอย่างมากเกี่ยวกับสถานการณ์ข้างต้น

2.2.4 การตอบสนองของ Terra: เปิดตัวกองทุนคุ้มครองและเพิ่มสินทรัพย์สำรองที่ไม่ใช่ Luna

หากเราสรุปประเด็นหลักในปัจจุบันของ Terra หลักๆ จะมีสองประเด็น:

● ในฐานะที่เป็นหลักประกันของ UST เหรียญเสถียรเชิงนิเวศน์ Luna ค่อนข้างเปราะบางเมื่อเทียบกับมูลค่าตลาดรวมของ UST ในปัจจุบันที่ 15 พันล้านและยังคงเติบโต แบนด์วิธทางเศรษฐกิจไม่เพียงพอ

● ทั้ง Stablecoin และระบบนิเวศของห่วงโซ่สาธารณะของ Terra พึ่งพาวงจรธุรกิจของ “การอุดหนุน Stablecoin—การเสริมสร้างการเล่าเรื่องและความสอดคล้องกัน—การเพิ่มราคา—การทำกำไรจากโรงกษาปณ์—การอุดหนุนอย่างต่อเนื่อง” แต่วงจรนี้อาจถูกขัดจังหวะด้วยสถานการณ์ที่ไม่คาดคิดต่างๆ

เห็นได้ชัดว่า Terra มีความเข้าใจอย่างลึกซึ้งเกี่ยวกับปัญหาข้างต้น และได้เริ่มดำเนินการหลายอย่างแล้ว เช่น:

1. ก่อตั้ง Luna Foundation Guard (LFG)

ในเดือนมกราคมของปีนี้ Terra ได้จัดตั้ง Luna Foundation Guard (LFG) ซึ่งก็คือ "Luna Protector Fund" โดยมี Republic Capital, GSR, Tribe Capital และ DeFiance Capital เป็นผู้จัดหาเงินทุน ด้วยวงเงิน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามข่าวที่ออกโดย LFG เมื่อวันที่ 15 มีนาคมปีนี้ สินทรัพย์สำรองที่มีอยู่ของบริษัทประกอบด้วยสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ Luna 2.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ Luna 8 ล้านชิ้น โดยมีมูลค่ารวมประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เป้าหมายหลักของ LFG คือการขยายระบบนิเวศ Luna และรักษาจุดยึดของ Stablecoin เช่น UST เราสามารถเข้าใจกองทุนเพื่อสิ่งแวดล้อมในฐานะบัญชีกองทุนพิเศษที่มีความยืดหยุ่นมากขึ้น และ Terra สามารถใช้กองทุนนี้ได้อย่างยืดหยุ่นมากขึ้นเพื่อจัดการกับปัญหาทางธุรกิจต่างๆ

2. เริ่มรวมคลาสสินทรัพย์ที่หลากหลายมากขึ้นสำหรับ Stablecoins เพื่อบรรเทาปัญหาแบนด์วิธทางเศรษฐกิจของ Luna ที่ไม่เพียงพอ

ผ่าน LFG ที่กล่าวถึงข้างต้น Terra เริ่มเพิ่มสินทรัพย์อื่นนอกเหนือจาก Luna ในกลุ่มสำรอง ตัวอย่างเช่น 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในการจัดหาเงินทุนที่ LFG ได้รับในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้จะจัดสรรทุนสำรองในสกุลเงิน BTC ต่อมาในวันที่ 5 มีนาคม LFG ประกาศว่าจะทำการเผาและเหรียญ Luna 5 ล้านในทุนสำรองเป็น UST มูลค่า 4.5 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งจะใช้ในการซื้อ BTC เป็นเงินสำรอง เพียง 10 วันต่อมา LFG ระบุว่าคณะกรรมการกองทุนได้ลงมติให้ทำลายเหรียญ UST ที่ผลิตโดย Luna อีก 4 ล้านใบเพื่อซื้อสินทรัพย์สำรองภายนอก นอกจาก LFG แล้ว Do Kwon ผู้ก่อตั้งและ CEO ของ Terra ได้แสดงท่าทีว่าเขาจะยังคงเพิ่มการถือครอง BTC ต่อไป ทำให้ Terra เป็นหนึ่งในผู้ถือครอง BTC รายใหญ่ที่สุด เขากล่าวเมื่อวันที่ 14 มีนาคมว่าเขาจะให้ UST มากกว่า 10 พันล้านเหรียญ มูลค่าของ BTC สำรอง เมื่อวันที่ 17 มีนาคม Cointelegraph สื่อเข้ารหัสได้ตรวจสอบเรื่องนี้กับ Do Kwon เพิ่มเติม โดยถามเกี่ยวกับการใช้ส่วนนี้ของ BTC สำรอง Do Kwon กล่าวว่าจะใช้เพื่อ ของ UST และเป็นสินทรัพย์สำรองที่มีการกระจายอำนาจมากขึ้น” ” เห็นได้ชัดว่าการรวม BTC เข้ากับทุนสำรองและการไถ่ถอนของ UST จะช่วยลดการขาดแบนด์วิธทางเศรษฐกิจของ Luna

แน่นอน ในฐานะผู้เข้าร่วมและผู้ลงทุนในระบบนิเวศของ Terra รวมถึงผู้ถือ UST คุณอาจต้องให้ความสนใจกับ:

นอกเหนือจากงานง่ายๆ ในการจัดหาเงินทุนสำรองสำหรับ Anchor แล้ว การจัดตั้ง LFG ยังสามารถจัดการกับสถานการณ์ที่ไม่คาดคิดและซับซ้อนกว่านี้ได้หรือไม่?

การรวม BTC เข้ากับเงินสำรองและการไถ่ถอนของ UST วิธีนี้ทำงานอย่างไร จะมีการเปิดเผยที่อยู่ของสินทรัพย์เพื่อการกำกับดูแลของชุมชนหรือไม่?

ชื่อระดับแรก

สรุปส่วนที่ III

ในความคิดของฉัน Terra ไม่ใช่โครงการ Ponzi เชิงอัตนัย แต่เป็นการผจญภัยทางนิเวศวิทยาของกลุ่มนักทดลองที่หัวรุนแรงและกล้าหาญ ความยั่งยืนของรูปแบบการพัฒนาของ Terra คือจุดสนใจและการสนทนาของเรา

ด้วยรูปแบบใหม่ของ Stablecoin + เครือข่ายสาธารณะ Terra ได้เปิดวงจรธุรกิจของ "การอุดหนุน Stablecoin - การเล่าเรื่องและการเสริมสร้างความเห็นพ้องต้องกัน - การเพิ่มราคา - เงินสดออก \กำไรจากการขุด - อุดหนุนต่อไป" ในตลาดกระทิง วัฏจักรนี้ทำงานได้ดี ทำให้มันกลายเป็นสินทรัพย์เข้ารหัสที่ใหญ่เป็นอันดับ 7 ของโลกภายในเวลาเพียงหนึ่งปี และเหรียญ Stablecoin UST ก็แซงหน้า DAI จนกลายเป็นเหรียญ Stablecoin แบบกระจายศูนย์ที่ใหญ่ที่สุดตามมูลค่าตลาด

อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับหลักประกันของ DAI แล้ว มูลค่าตลาดรวม ความลึกของธุรกรรม และแบนด์วิธทางเศรษฐกิจที่สอดคล้องกับระดับการกระจายอำนาจของ Luna ยังไม่เพียงพอ ซึ่งเป็นอันตรายและเปราะบางอย่างยิ่งในตลาดหมีที่ขาดแคลนสภาพคล่องและภาวะตลาดตกต่ำ

ดังนั้น นักลงทุนใน Luna และ UST นอกเหนือจากราคาโดยรวมของตลาดการเข้ารหัสแล้วควรให้ความสำคัญกับการเปลี่ยนแปลงในสินทรัพย์สำรองของ UST และสินทรัพย์ไถ่ถอน ในปัจจุบัน ทีมงาน Terra ได้เริ่มรวม BTC และสินทรัพย์เข้ารหัสอื่น ๆ เข้ากับเศรษฐกิจที่สูงขึ้น แบนด์วิธ สำรอง Stablecoin แต่ยังไม่มีการเปิดเผยรายละเอียดการใช้งาน

นอกจากนี้ เรายังจำเป็นต้องให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับการดำเนินการกำกับดูแลระบบนิเวศของ Terra และการแนะนำวงจรธุรกิจของ Terra ต่อผู้ใช้และนักพัฒนาจริง หากปัญหาข้างต้นไม่ได้รับการจัดการอย่างเหมาะสม Terra อาจยังคงเผชิญกับการหยุดชะงักของวงจรธุรกิจปัจจุบันและความเป็นไปได้ที่จะเข้าสู่เกลียวลบเมื่อเผชิญกับความผันผวนของตลาดครั้งใหญ่หรือสถานการณ์ที่ไม่คาดคิดอื่นๆ และในที่สุดจะถูกระบุว่าเป็น "ใหม่ ยักษ์เข้ารหัส" บทของการหลอกลวง".

ไม่ว่าในที่สุด Terra จะไปไกลกว่านั้นและประสบความสำเร็จในการสร้าง "สกุลเงินที่มั่นคง + ห่วงโซ่สาธารณะ" แบบจำลองนิเวศวิทยาแบบขับเคลื่อนสองล้อ หรือวิ่งบนพื้นดินและล้มเหลวในการผจญภัย มันให้ตัวอย่างการสังเกตที่ดีมากสำหรับผู้ประกอบการและนักลงทุน crypto

ชื่อระดับแรก