แปลต้นฉบับ: บล็อกยูนิคอร์น

แปลต้นฉบับ: บล็อกยูนิคอร์น

แม้จะมีปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นในตลาดอนุพันธ์ cryptoภาพรวม

ภาพรวม

วันนี้ crypto futures และ option (“F&O”) คิดเป็น 57% ของปริมาณการซื้อขายรายเดือนทั้งหมด แม้ว่าปริมาณนี้โดยทั่วไปจะดี แต่เราสามารถวัดความอิ่มตัวของตลาดได้โดยดูที่การกระจายสัมพัทธ์ของปริมาณในตราสารและสถานที่ต่างๆ ปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่ของวันนี้มุ่งเน้นไปที่การแลกเปลี่ยนฟิวเจอร์สแบบรวมศูนย์ตลอดเวลา ในขณะที่ออปชั่นและตราสารที่เกี่ยวข้องยังคงค่อนข้างใหม่ จากการวัดปริมาณการซื้อขาย crypto option เป็นเปอร์เซ็นต์ของสปอตอยู่ที่ประมาณ 2% ในตลาดหุ้นสหรัฐ ตัวเลขดังกล่าวอยู่ที่ประมาณ 35 เท่า

นอกจากนี้ ตลาดอนุพันธ์แบบกระจายศูนย์สำหรับฟิวเจอร์สและออปชั่นยังด้อยพัฒนาอย่างมากเมื่อเทียบกับคู่สัญญาแบบรวมศูนย์ แผนภูมิด้านล่างแสดงความเข้มข้นของตลาดสัมพัทธ์นี้

เราคาดว่าปัจจัยสองชุดที่จะผลักดันการเติบโตของปริมาณอนุพันธ์ของการเข้ารหัสลับในปี 2022: 1) การเพิ่มขึ้นของโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้อง และ 2) การมีส่วนร่วมของสถาบันที่เพิ่มขึ้น แบบฝึกหัดที่มีค่าในการทำความเข้าใจให้ดียิ่งขึ้นคือการทำความเข้าใจว่าเหตุใดสถาบัน TradFi จึงใช้ตราสารอนุพันธ์ในขอบเขตที่มากกว่าตลาดตราสารทุนเหตุผลส่วนใหญ่มาจากสี่ประการ:

1. ประสิทธิภาพของเงินทุน:การซื้อขายมาร์จิ้นเป็นการลงทุนที่มีประสิทธิภาพตราบเท่าที่เปอร์เซ็นต์การเบิกถอนที่เป็นไปได้นั้นต่ำกว่าเลเวอเรจแฟกเตอร์

2. ประสิทธิภาพด้านภาษี:ในสหรัฐอเมริกา 60% ของกำไรจากสัญญาอนุพันธ์จะถูกเก็บภาษีเป็นกำไรจากการขายหุ้นระยะยาว โดยไม่คำนึงถึงอายุของสัญญา ในทางกลับกัน โพสิชั่นสปอตจะต้องถือไว้อย่างน้อย 1 ปีจึงจะมีคุณสมบัติเป็นกำไรจากการขายหุ้นระยะยาว

3. การป้องกันความเสี่ยง:ตราสารอนุพันธ์ช่วยให้สถาบันสามารถคงสถานะเงินสดระยะยาวในหุ้นเงินสดในขณะที่ป้องกันความเสี่ยงชั่วคราว

4. สภาพคล่องที่สูงขึ้น:ตลาดอนุพันธ์มีประสิทธิภาพมากขึ้นสำหรับผู้ดูแลสภาพคล่องในการเข้าและออกจากความเสี่ยง ทำให้ตลาดเหล่านี้มีสภาพคล่องมากขึ้น

ปี 2021 ได้เห็นการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญเพื่อสนับสนุนและช่องทางสภาพคล่องของสถาบันที่ดีขึ้น (เพิ่มเติมด้านล่าง) รวมถึงความสนใจทั่วไปจากสถาบันจำนวนมากขึ้นเพื่อเข้าร่วมในตลาด crypto การมีส่วนร่วมของสถาบันที่เพิ่มขึ้นจะช่วยลดความผันผวนสัมพัทธ์ ทำให้การซื้อขายตราสารอนุพันธ์มีประสิทธิภาพมากขึ้น นอกจากนี้ เนื่องจากสถาบันต่างๆ ถือครองสินทรัพย์ crypto ไว้ในงบดุลมากขึ้น ตราสารอนุพันธ์จะมีความสำคัญมากขึ้นในการป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวนในระยะสั้น การรวมกันของปัจจัยเหล่านี้ได้สร้างพายุที่สมบูรณ์แบบซึ่งเราเชื่อว่าจะขับเคลื่อนตลาดอนุพันธ์ crypto ในอีก 12-24 เดือนข้างหน้า

โดยรวมแล้ว เราคาดว่าปี 2022 จะเป็นปีแห่งอนุพันธ์ของคริปโตมี 3 แนวโน้มหลัก:

1. การเพิ่มขึ้นของโครงสร้างพื้นฐานตัวเลือกแบบรวมศูนย์และกระจายอำนาจ

2. ปริมาณการซื้อขายของสัญญาถาวรแบบกระจายศูนย์เพิ่มขึ้น

3. นวัตกรรมอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับการเข้ารหัสดั้งเดิมแบบใหม่ เช่น ห้องนิรภัยที่มีโครงสร้าง ตัวเลือกถาวร เป็นต้น

โครงสร้างพื้นฐานแบบรวมศูนย์

วันนี้ ปริมาณการซื้อขายตราสารอนุพันธ์ส่วนใหญ่อยู่ในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ ซึ่งส่วนใหญ่มาจากสัญญาซื้อขายล่วงหน้าระยะยาว เริ่มแรกนำโดย BitMEX ในปี 2559 ปริมาณการซื้อขายรายเดือนของสัญญาถาวร BTC+ETH อยู่ที่ประมาณ $2.5T นำโดย Binance, CME, FTX เป็นต้น

เราคาดว่าปริมาณนี้จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องเมื่อผู้เล่นที่มีการจัดการเข้าสู่ตลาดอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์มอบโครงสร้างพื้นฐานด้านกฎระเบียบและการดำเนินการที่ผู้เล่นเหล่านี้ต้องการ ในขณะที่ตลาดฟิวเจอร์ส perp เติบโตอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่าแพลตฟอร์มออปชันจะตามมาอย่างเหมาะสม ในตลาดออปชั่นเข้ารหัสในปัจจุบัน ปริมาณการซื้อขายรายเดือนของ BTC+ETH อยู่ที่ 35 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งค่อนข้างใหม่เมื่อเทียบกับตลาด perps ซึ่งส่วนใหญ่ถูกครอบงำโดย Deribit

เหตุผลสำคัญที่อยู่เบื้องหลังสิ่งนี้อาจเป็นเพราะความผันผวนในอดีตของตลาดเหรียญส่วนใหญ่ทำให้ฟิวเจอร์สเป็นเครื่องมือที่เพียงพอสำหรับผู้ค้าในการแสดงมุมมองของพวกเขา นอกจากนี้ ด้วยบุคคลที่มีการจัดการน้อยกว่าในอดีตที่ถือ cryptocurrencies ในงบดุล ตัวเลือกจึงไม่เป็นที่ต้องการมากเท่ากับเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง เราคาดว่าปัจจัยทั้งสองนี้จะเปลี่ยนไปเมื่อการมีส่วนร่วมของสถาบันเพิ่มขึ้น ในอีก 12 เดือนข้างหน้า เราคาดว่าผู้เล่นที่มีการจัดระเบียบมากขึ้นจะเข้าสู่ตลาดออปชั่นแบบรวมศูนย์เพื่อรองรับความต้องการที่เพิ่มขึ้นในขณะที่พายโดยรวมยังคงเติบโต เราคิดว่าการเข้าซื้อกิจการ LedgerX ของ FTX ในเดือนตุลาคมเป็นจุดเริ่มต้นของแนวโน้มนี้

โครงสร้างพื้นฐานแบบกระจายอำนาจ

โครงสร้างพื้นฐานแบบกระจายอำนาจ

เช่นเดียวกับสถานที่รวมศูนย์ ปริมาณการซื้อขายตราสารอนุพันธ์แบบกระจายอำนาจนั้นถูกครอบงำโดยอนาคตที่ไม่มีวันสิ้นสุด เริ่มแรกนำโดย Perpetual Protocol และล่าสุดโดย dYdX ปริมาณ perp รายวันแบบกระจายศูนย์โดยทั่วไปจะอยู่ที่ประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ แม้จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา แต่ปริมาณ perp แบบกระจายอำนาจมีสัดส่วนน้อยกว่า 1% ของปริมาณอนุพันธ์ของ crypto ทั้งหมด เราคาดว่าการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญในส่วนนี้ในช่วง 12-24 เดือนข้างหน้าโดยมีสาเหตุหลักมาจากสามปัจจัย:

1. ความสามารถในการใช้งานร่วมกับแอปพลิเคชัน DeFi อื่น ๆ: เนื่องจากโครงการและโปรโตคอลอื่น ๆ ออนไลน์และสร้างบนโปรโตคอลสัญญาถาวรแบบกระจายอำนาจ มูลค่าที่สนับสนุนโดยแพลตฟอร์มเหล่านี้จะเติบโตอย่างต่อเนื่อง

2. โครงสร้างพื้นฐานการดำเนินการต้นทุนต่ำ/ความเร็วสูง: เชนที่เร็วกว่า เช่น Solana และโซลูชันการปรับขนาด Ethereum เช่น Arbitrum, Optimism และ StarkEx/Net ให้ต้นทุนการทำธุรกรรมที่ต่ำกว่าและประสบการณ์ผู้ใช้ที่ดีขึ้น เราคาดหวังว่าสิ่งนี้จะดึงดูดให้สูงขึ้น ปริมาณธุรกรรม ตัวอย่างสำคัญคือการใช้งานอินสแตนซ์ StarkEx ล่าสุดของ dYdX ซึ่งนำการประมวลผลนอกเครือข่ายและลดต้นทุนการทำธุรกรรมตามลำดับความสำคัญในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา เราเชื่อว่าเราอยู่ในยุคเริ่มต้นของความสามารถในการปรับขนาด EVM หรืออย่างอื่น และคาดว่าโซลูชันเหล่านี้จะทำให้ประสบการณ์การซื้อขายตราสารอนุพันธ์แบบกระจายอำนาจราบรื่นขึ้นในอีก 12 เดือนข้างหน้า โครงการต่างๆ เช่น HXRO กำลังเริ่มวางรากฐานโครงสร้างพื้นฐานที่จะมีความสำคัญต่อการเติบโตของอนาคตแบบกระจายอำนาจบนเครือข่ายและตัวเลือกต่างๆ เช่น Solana

3. เครือข่ายแบบเปิด: ไม่เหมือนกับสถานที่แบบรวมศูนย์ โปรโตคอลแบบกระจายอำนาจนั้นไม่ได้รับอนุญาต ในขณะที่การเจาะระบบของสกุลเงินดิจิตอลยังคงเติบโตและเข้าถึงพื้นที่ห่างไกลมากขึ้น เราคาดว่าผู้ใช้บางรายที่อาจไม่สามารถเข้าถึงโครงสร้างพื้นฐานแบบรวมศูนย์เพื่อเริ่มโต้ตอบทั่วโลกผ่านโปรโตคอลแบบกระจายอำนาจ

ในขณะที่ตลาดฟิวเจอร์สแบบกระจายอำนาจยังคงเติบโต เราคาดว่าตลาดออปชันจะตามมาอย่างเหมาะสม ทุกวันนี้ ตลาดออปชันแบบกระจายอำนาจเป็นเพียงส่วนเล็ก ๆ ของตลาดอนุพันธ์โดยรวม และโปรโตคอลที่สมบูรณ์ที่สุดก็มีอยู่ใน Ethereum mainnet อย่างไรก็ตาม ปัจจัยสามประการที่ขัดขวางการเติบโตของตลาดออปชันแบบกระจายศูนย์มาเป็นเวลานานกำลังเริ่มปรากฏขึ้นพร้อมกับโซลูชันที่ใช้งานได้ซึ่งเราคาดว่าจะช่วยได้ในอนาคตปลดล็อกตลาดเหล่านี้เป็นเวลา 12 เดือน:

1. ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม + เวลาบล็อก: ขึ้นอยู่กับระยะเวลาการถือครอง ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของสัญญาออปชั่นอาจมีผลกระทบอย่างมากต่อความสามารถในการทำกำไรของการทำธุรกรรม ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่สูงของ Ethereum ทำให้ในอดีตการซื้อขายออปชั่นแบบกระจายศูนย์เป็นเรื่องที่เสียเปรียบ นอกจากนี้ เวลาบล็อกที่ยาวขึ้นนำไปสู่ความไม่แน่นอนในการดำเนินการซื้อขายและอาจนำไปสู่ความท้าทาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับการซื้อขายแบบหลายขา (กลยุทธ์การสั่งซื้อแบบหลายขาคือกลยุทธ์ที่ซื้อและขายหลายราคาที่ใช้สิทธิพร้อมกัน กลยุทธ์การสั่งซื้อสำหรับตัวเลือกที่มี อ่อนไหวต่อราคาของสินทรัพย์อ้างอิงหรือวันหมดอายุ) เว้นแต่ธุรกรรมจะเป็นปรมาณู ความท้าทายทั้งสองนี้ทำให้การทำตลาดตามรูปแบบหนังสือสั่งซื้อทำได้ยาก นอกจากนี้ ข้อตกลงที่อนุญาตให้ใช้เลเวอเรจกำหนดให้ผู้ชำระบัญชีต้องเข้ารับตำแหน่งที่อีกฝ่ายตกอยู่ในอันตราย สิ่งนี้ขัดขวางการมีส่วนร่วมหากผู้ชำระบัญชีต้องจ่ายค่าธรรมเนียมก๊าซสูงเพื่อชำระสถานะและลดความเสี่ยงของแพลตฟอร์ม เพื่อบรรเทาปัญหานี้ โปรโตคอลต้องแบ่งปันเปอร์เซ็นต์การชำระบัญชีที่สูงขึ้นกับพวกเขา ทำให้รูปแบบธุรกิจระยะยาวของโปรโตคอลไม่ยั่งยืน ด้วยโซลูชันการปรับขนาด Solana และ Ethereum เช่น Arbitrum และ Starkware ตอนนี้เรามีสภาพแวดล้อมการดำเนินการที่มีต้นทุนต่ำและมีความเร็วสูงที่สามารถบรรเทาความท้าทายเหล่านี้และอำนวยความสะดวกในการซื้อขายออปชั่น

2. ข้อตกลงในการขายออปชั่นมักต้องการสภาพคล่องในการรับประกันสถานะเหล่านี้ ส่วนใหญ่ดำเนินการผ่านโครงสร้าง AMM เพื่อเข้าถึงสภาพคล่องนี้ อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้มักจะทำให้กลุ่มมีความเสี่ยงจากเดลต้า (อัตราส่วนการป้องกันความเสี่ยง) ที่ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยง ซึ่งอาจนำไปสู่การสูญเสียที่ไม่ถาวรที่มีนัยสำคัญ เหตุการณ์ดังกล่าวทำให้โปรโตคอลเช่น Charm บน Ethereum หยุดเสนอตัวเลือกชั่วคราวในอดีต เช่นเดียวกับผู้ขายออปชั่น TradFi โปรโตคอลออปชั่นจะต้องเดลต้า (อัตราส่วนป้องกันความเสี่ยง) ป้องกันความเสี่ยงของพูลสภาพคล่องเพื่อจำกัดการสูญเสียที่ไม่ถาวร สิ่งนี้มักจะทำผ่านฟิวเจอร์ส ซึ่งจนกระทั่งเมื่อไม่นานมานี้เป็นตลาดที่เพิ่งตั้งไข่ใน DeFi ในขณะที่สิ่งดั้งเดิมเหล่านี้ยังคงพัฒนาต่อไป เราคาดว่าโปรโตคอลทางเลือกจะมีสภาพคล่องมากขึ้นและด้วยเหตุนี้จึงมีการใช้งานมากขึ้น

3. เนื่องจากข้อจำกัดด้านเวลาบล็อกที่กล่าวถึงข้างต้นและการไม่สามารถสร้างการชำระบัญชีแบบปรมาณูได้ การใช้งานตัวเลือก DeFi ที่มีอยู่จำนวนมากจำเป็นต้องมีหลักประกันเต็มรูปแบบ การใช้ประโยชน์จากเชนที่เร็วกว่า เช่น Solana และกลไกการชำระบัญชีที่แข็งแกร่งซึ่งสร้างขึ้นจากการอัปเดตตลาดที่บ่อยขึ้น เราคาดหวังไว้แล้วว่าโปรโตคอลอย่าง Zeta จะสามารถเสนอตัวเลือกที่ไม่รับประกันได้

ชุดดั้งเดิมอีกชุดหนึ่งที่เราคาดว่าจะเร่งการนำตัวเลือกแบบกระจายอำนาจมาใช้คือโครงสร้างตัวเลือก DeFi vaults (“DOV”) DOV เป็นตัวเปลี่ยนเกม เพราะไม่เพียงแต่ทำให้เป็นประชาธิปไตยในการจับผลตอบแทนออร์แกนิกที่ขับเคลื่อนด้วยปริมาณโดยนัย แต่ยังมอบวิธีการที่ปรับขนาดได้เพื่อจัดการความเสี่ยงที่ไม่ใช่เชิงเส้น ด้วยกลยุทธ์พื้นฐาน เช่น การโทรแบบครอบคลุมและการขายด้วยเงินสด สถานที่ DOV ช่วยให้ผู้ค้าปลีกมีวิธีป้องกันผลตอบแทนและจัดหาสภาพคล่องให้กับข้อตกลงออปชั่นพื้นฐาน แพลตฟอร์มตัวเลือกเช่น Ribbon ได้ปรับขนาดเป็น $300M TVL ในขณะที่สถานที่ใหม่ๆ เช่น Friktion ($100M+ TVL) และ KatanaKatana (มากกว่า $45M TVL) เติบโตขึ้นอย่างรวดเร็วภายในไม่กี่สัปดาห์หลังจากเผยแพร่ ซึ่งบ่งบอกถึงความสนใจของตลาดที่แข็งแกร่ง เนื่องจากโปรโตคอลเหล่านี้ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่าประสบการณ์การซื้อขายออปชันแบบกระจายอำนาจจะราบรื่นยิ่งขึ้น

โดยรวมแล้ว ระยะที่เฟื่องฟูสำหรับตัวเลือกแบบกระจายศูนย์กำลังเกิดขึ้นในที่สุด และเราคาดว่าเงินทุนจำนวนมากจะไหลเข้ามาในพื้นที่ในช่วง 12-24 เดือนข้างหน้า โดยเฉพาะอย่างยิ่งโซลูชันการปรับสเกลของ Solana และ Ethereum

สรุปแล้ว

สรุปแล้ว

เราเชื่อมั่นว่าตลาดตราสารอนุพันธ์แบบกระจายอำนาจจะเติบโตอย่างมากในอีก 12-24 เดือนข้างหน้า โครงสร้างพื้นฐานเพื่อปลดล็อกผลิตภัณฑ์เหล่านี้และสนับสนุนข้อตกลงมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ระลอกใหม่มีอยู่แล้ว เมื่อเราก้าวเข้าสู่ปี 2022 เรารู้สึกตื่นเต้นมากที่ได้สนับสนุนโครงการขั้นพื้นฐานที่สุดบางโครงการที่ขับเคลื่อนการปฏิวัตินี้ เช่น (ParadigmParadigm, Zeta MarketsZeta Markets, FriktionFriktion, LyraLyra, DriftDrift เป็นต้น)