分散型ステーブルコインの現状と将来を詳しく解説（後編）
原作者：SCapital
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導入：副題
Synthetix’ USD
分散型ステーブルコインの現状と将来を詳しく解説（前編）
Synthetic assets
前回の記事では、担保に設定された中核となる暗号化資産 ETH を中心に 3 つの分散型ステーブルコインを生成することに焦点を当てました。今回紹介するプロトコルは前回のプロトコルよりも複雑で、基本的な仕組みはほぼ同じですが、担保の種類が有利子資産、プロトコルネイティブトークン、ロングテール資産と多岐にわたります。同時に、ステーブルコインにはより多くの機能が備わっており、利用シーンも細分化されています。
Dynamic Shared Debt Pooling
Synthetix は、イーサリアムと L2 Optimism に基づいて構築された分散型合成資産発行プロトコルです。これらの合成資産は、合成資産 (Synths) を発行する契約にロックされている Synthetix トークン (SNX) によって担保されています。
“InfiniteLiquidity” & 0 Slippage
副題
合成資産とは、金融デリバティブ商品の一種で、実際の資産を保有することなく、金融資産を保有しているのと同じ収入を得ることができる商品です。例えば、合成ETHであるsETHの場合、ユーザーは実際にETHを保有する必要はありませんが、ETHの値上がりによる利益も得ることができます。
Synthetix の設計の中核機能は、動的な共有債務プールであり、この集合的担保モデルにより、ユーザーはスマート コントラクトを直接使用して Synth 間でスワップを実行でき、カウンターパーティの必要性を回避できます。従来のAMMメカニズムと比較して、DEXの流動性とスリッページの問題を効果的に解決します。他のDeFi融資契約と比較した最大の違いは、動的共有債務プールが個人債務ではなく集団債務であることです。
Basic Mechanism
副題
Synths 間の取引は負債の変換であるため、取引できる利用可能な流動性の合計は負債プールの総額となり、取引価格はオラクル価格に従って直接見積もられます。注文がどれほど大きくても見積には影響せず、見積は実際の取引価格であり、スプレッドや価格への影響はありません。また、十分な量の sUSD がある限り、流動性の問題を回避しながら、任意の量の Synth を交換できます。これは、Synthetix が自らを「無制限の流動性」とスリッページ 0 と称する理由の説明にもなります。
Benefit of holding SNX
Synthetix は現在、合成法定通貨、暗号通貨 (ロングおよびショート)、外国為替および商品などをサポートしています。ユーザーの拠出額に応じて、システムはSNXのロックアップに参加して合成資産を発行するトークン保有者に比例してSynthetix.Exchangeで発生する取引手数料を支払うことで、ユーザーのロックアップSNXの保有を促す。したがって、SNX の価値は、Synthetix プラットフォームを使用する権利と、それによって発生する合成資産取引手数料から生じます。
副題
SNX は sUSD のみを鋳造できます。他の資産を取引したい場合は、合成資産プールの sUSD を通じて sETH と sBTC を購入する必要があります。ショートしている場合は、iBTC、iETH などのインバース ポジションをオープンします。 Synthetix は現在、担保の代替形式として ETH を実験中です。つまり、トレーダーは SUSD または sETH を ETH で借りて、SNX を必要とせずにすぐに取引を開始できます。イーサリアムをステーキングするには130%の担保比率が必要であり、ETH建ての負債が生じます。ユーザーはローンの形でシステムの「負債プール」に直接参加しないため。したがって、このモデルでは、イーサリアム所有者は債務プールに対してリスクを負いませんが、手数料や報酬も受け取らず、借入プロセス中に発生する金利コストも負担する必要があります。
Key players in the Synthetix system
副題
SNX ホルダーは、さまざまな方法で SNX とミント シンセを保持することをお勧めします。
まずは取引報酬です。トランザクション報酬は、誰かが 1 つの Synth を別の Synth に交換する (つまり、Synthetix.Exchange で取引する) たびに生成されます。各取引によって発生した取引手数料は、手数料プールに保管されます。 SNX ステークは、取引報酬として手数料プール内の SNX を毎週比例的に請求できます。この手数料は 10 ～ 100 bps (0.1% ～ 1%、通常は 0.3%) で、Synthetix.Exchange で取引するときに表示されます。ただし、期間中の誓約率が400％未満の場合は報酬を受け取ることができませんのでご注意ください。
次に、トークン報酬を追加します。このプロトコルのインフレ政策は、SNX ステーカーを奨励します。 2019年3月から2023年8月までに、SNXの総供給量は1億から2億6,026万3,816に増加し、2019年12月からの週当たりのインフレ減衰率は1.25%となります。 2023年9月からインフレ率を恒久的に年間成長率2.5％に設定する。これらの新しく追加された SNX は、条件を満たす SNX プレッジ者に毎週 (目標プレッジ率を下回らない) に割り当てられます。
Example 1
副題
質権者、債務者および取引相手
Hedging Strategy
SNX ステーカーは、Synth を作成するときに「負債」を負います。為替レートとネットワーク内のシンセの供給に応じて、この負債は元の鋳造価値とは関係なく増加または減少する可能性があります。たとえば、システム内のシンセの 100% が合成ビットコイン (sBTC) である場合、sBTC 価格が半分になると、システム内の負債も半分になり、各ステーカーの負債も半分になります。これは、別のシナリオでは、システム内のシンセの半分だけが sBTC であり、BTC の価格が 2 倍になった場合、システムの総負債 (および各ステーカーの負債) が 4 分の 1 増加することを意味します。
ここで説明する必要があるのは、ユーザーがステーキングSNXを通じて取得したsUSDは個人債務ではなく集団債務であり、これがSynthetixと他の融資契約の最大の違いであるということです。つまり、ユーザーがオーバーステーキングによって鋳造したsUSDは、プール内の負債全体に比例して含まれ、ユーザーは何も操作を行わなくても、最終的に返済しなければならない負債は状況に応じて増減します。プール内の取引相手の行動。このメカニズムをよりよく理解するために、公式 Web サイトで提供されている例を使用して分析します。
Synth Stability Mechanism
ステップ 1: Medio と Yan の初期投資額は 50,000 ドルで、ネットワークの合計負債は 100,000 ドルになります。このうち、メディオとヤンがそれぞれ50％を占めた。ステップ 2: メディオは 50,000 ドルで sBTC を購入しますが、ヤンは引き続き sUSD を保持します。ステップ 3: BTC の価格が 50% 上昇します。これは、Medio のポジションの価値が 75,000 ドルになり、そのうち 25,000 ドルの利益により、ネットワークの負債総額は 125,000 ドルになることを意味します。ステップ 4: Medio と Yan は依然としてネットワークの総負債の 50%、つまりそれぞれ 62,500 ドルの責任を負っています。メディオの sBTC の価値から彼の負債を差し引くと、12,500 ドルの利益が得られます。ヤンのポジションの価値は 50,000 ドルですが、彼の負債は 12,500 ドル増加し、つまり 12,500 ドルの損失になります。
ヤンは上記の行為に対して何の操作も実行しませんでしたが、メディオの操作によりネットワークの負債総額が 125,000 米ドルになり、ヤンの債務リスクが増大したため、彼は 12,500 米ドルの損失を無駄に負うことになりました。
上記の例から、質権者としては「他人が儲かって自分が損をする」というリスクがあることがわかりますが、一般的に質権者は債務プールに応じてポジションを管理し、ヘッジする必要があります。
副題
Challenges
シンセを夢中にさせる方法は 3 つあります。
アービトラージ：SNXのステーカーはSynthを鋳造することで負債を作成したため、Synthetixシステムは常に1 sUSDを1として評価するため、ペッグが下落した場合、sUSDを額面以下に買い戻し、バーンして負債を減らすことで利益を得ることができます。固定為替レートが上昇した場合、ユーザーは他のステーブルコイン (USDC、USDT、DAI) と引き換えに、Curve sUSD プールにアクセスして裁定取引を行うことができます。
SNX オークション: Synthetix は現在、Gnosis の dFusion プロトコルを使用して、ETH と引き換えに割引価格の SNX をオークションで販売する新しいメカニズムを実験中です。ETH は、ペッグ以下の価格で Synth を購入するために使用されます。
Outlook
他のレンディング プロトコルと比較して、Synthetix の高いプレッジ レートにより、ユーザーの鋳造コストが非常に高くなります。その理由は、このプロトコルが担保としてネイティブ トークン SNX を使用しているためです。プレッジ レートが低すぎる場合、デス スパイラルに陥る傾向があります。危機。
ibTKNs-Collateralized Stablecoin
Abracadabra.Money（MIM）
Synthetix プロトコルのメカニズムは複雑すぎるため、明らかに初心者には適していません。SNX の質権者は負債プールに応じてポジションをタイムリーに管理する必要があり、そうしないと負債が増加するリスクに直面することになります。シンセのトレーダーにとって、彼らは本質的に借金を取引することになり、利益とリスクは比較的制御不可能です。
暗号化されたデリバティブトラックには大きな成長の余地があり、将来的にはより多くのDEXが統合され、より多くの資産（外国為替、株式、法定通貨、商品）に拡大されることで、既存のプロトコルに基づいて構築されたプロジェクトはより成熟するでしょう（Kwenta、 Lyra、Polynomial、Popcorn など）、Synthetix にはより多くの使用シナリオと物語スペースがあると信じています。純粋にユーザーの観点から見ると、最大の利点は、複数のチャネルを通じて原資産に投資する必要がなく、sUSDを鋳造して他の合成資産やコインを購入するだけでよいため、時間が節約され、スリッページがゼロになることです。取引。
Basic Mechanism
最初のレベルのタイトル
Stability Mechanism
Abracadabra.Money は、複数のチェーン上に構築された融資プラットフォームです。融資メカニズムは MakerDao に似ていますが、異なる点は、プロトコルが主に有利子トークンを担保として使用し、米ドルにリンクされた分散型ステーブルコイン (Magic Internet Money - MIM) を借りることです。このプロトコルは担保として複数のチェーンの複数の資産をサポートしているため、鋳造された MIM の背後にある担保はほとんどが流動性の低いロングテール資産であることを意味することは言及する価値があります。
したがって、MIM のマルチチェーンおよびマルチアセットの積極的な拡大は両刃の剣であると言え、強気市場における豊富な流動性の場合、この契約は前例のない成功を収めました。しかし、弱気市場の流動性が枯渇したシナリオでは、より多くの通貨が担保としてサポートされるため、論理的に言えば、清算による不足分によって通貨価格がアンカーブレイクする可能性が高くなります。
副題
MIM の鋳造の利点は、yvUSDC や aDAI などのさまざまなトークンを含む、以前は非流動的だった資産、特に以前は遊休状態だった有利子資産を解放できることです。最も重要なことは、MIM を借りた場合でも、ユーザーの基礎となる担保が依然として利回りを生み出すということです。
MIM の安定化メカニズムは主にアービトラージに依存しており、アービトラージは次の方法で発生します。
Liquidation
MIM 負債を抱えているユーザーは、一部の市場で MIM が 1 ドル未満で取引されていることに気づき、負債の一部を返済するためにこの割引価格で MIM を購入することを決定する可能性があります。この MIM を購入する行為は、価格を上昇させる効果があります。
Vault (アクティブ担保) を保有しているユーザーは、MIM が特定の市場で 1 ドルを超えて取引されていることに気づき、借りた MIM を他の場所で使用するために売却するポジションを開くことを決定する場合があります。この MIM を販売する行為は、価格低下の効果をもたらします。
他の暗号通貨を保有しているユーザーは、前述の 2 つの市場で MIM が異なる取引をしていることに気づき、価格が 1 ドル未満の市場と価格が 1 ドル以上の別の市場で MIM を購入し、裁定取引を実現するためにオンラインで販売することを決定する可能性があります。
MIM には通貨価格を維持するための効果的なハードペッグメカニズムがなく、裁定取引のみに依存すると、流通市場での MIM のボラティリティが DAI などの他の分散型ステーブルコインよりも大きくなることがわかります。
MIM トークンは、非アルゴリズムの担保付きのステーブルコインです。これは、各 MIM が 1 ドル以上の担保によって裏付けられる必要があることを意味します。担保の価値は市場の変化に応じて変動するため、他のほとんどのDeFi融資プロトコルと同様に、アブラカダブラは清算を利用してMIMが過剰担保のままであることを保証します。
Alchemix Finance
清算プロセスは、ポジションの担保価値がポジションの借方金額を十分にカバーしていない場合に発生します。各金庫には異なる清算閾値があり、最大担保比率によって定義されます。その後、債務担保ポジション (CDP) がその清算基準値に達すると、清算の対象となり、誰でも担保の一部を使ってポジションを返済できるようになります。
しかし、アブラカダブラの最大の問題は、担保のほとんどがロングテール資産であることであり、大規模な清算が発生すれば、プールの流動性は即座に枯渇し、最終的にはMIMの1ドルがデカップリングされることになる、FTXの流動性危機はこの点の良い証拠です。
この事件の後、MIM はすぐに 1 ドル前後に戻り、FTX のリスクは解放されましたが、担保の流動性は常にプロトコルの問題点でした。
Basic Mechanism
最初のレベルのタイトル
Alchemix Finance はアブラカダブラに似ており、有利子資産を預け入れることによってプロトコルのネイティブ分散型ステーブルコイン alUSD を鋳造し、本質的に有利子資産の信用価値を解放します。住宅ローン利息資産は、ユーザーが合成資産トークン alUSD を作成することで将来の預金収入を事前に取得し、その収入を使用して時間をかけて徐々に元本を返済するのに役立ちます。
この 2 つのプロジェクトの本質は、有利子資産という特殊な資産クラスを活用することです。ただし、この2つの協定は位置づけが異なり、アルケミックスは自らを「安定通貨協定」とは呼ばず、「将来利回りトークン化プロトコル」（Future Yield Tokenization Protocol）、「自己補償型自己返済型ローン」と呼んでいます。 」、一方、アブラカダブラは安定した通貨の作成により重点を置いています。
つまり、本質的に、Alchemix を使用すると、ユーザーは元本の 100% を使用して他の DeFi プロトコルでイールド ファーミングを実行できると同時に、資金の一部を他の投資に貸し出して、自分の収入のレバレッジを高めることができます。他のステーブルコイン プロトコルとの違いは、Alchemix が非常に柔軟であることです。契約内の負債 (alUSD) には、最低ロックアップ時間と有効期限がなく、清算されません。負債は alUSD または DAI で返済できます。いつでもポジションを終了できます。
副題
全自動返済債券
たとえば、ユーザーは DAI を yearn に入金して利息を生成し続け、yvDAI を生成してから yvDAI を Alchemist に入金できます。 Alchemix からの担保資産として yvDAI を使用すると、資産と同等の alUSD の最大 50% を流通に貸し出すことができます。ローンの担保率は絶対最低 200% となります。これは、ユーザーが入金する 2 DAI ごとに最大 1 alUSD を借りることができることを意味します。
Stability Mechanism
Yearn に対する yvDAI の利息によって生み出されるキャッシュ フローはローンのエクスポージャーをカバーし、元本を償還します。収穫が行われるたびに、ユーザーのアカウントに収穫の比例配分が入金され、ユーザーの負債が減ります。 DAIが入金されているが、alUSDが借入されていない場合、HarvestはalUSDの借入限度額を引き上げます。
ユーザーはいつでも借金の一部または全部を返済して担保のロックを解除することができます。 alUSD の負債は、alUSD または DAI、USDC、USDT で返済できます。 alUSD で借金を返済することは、価格回復メカニズムでもあります。なぜなら、alUSD の価格が 1 ドルを下回ると、ユーザーは割引価格で DEX から購入して借金を返済できるからです。
それだけでなく、ユーザーは担保の一部またはすべてを現金化することもできます。この契約では、yvDAI の DAI を使用して alUSD 債務を返済し、担保を債務返済に直接使用できます。
基本的に、Alchemist は、将来の収益に備えた柔軟な信用枠 (従来の商業銀行の信用枠と同様) をユーザーに提供します。ユーザーは、長期的なロックインを行うことなく、いつでも出入りできます。ユーザーの負債は減るだけなので、担保は決して清算されません。
副題
プロトコル自体内には、ガバナンスを最小限に抑えたフック メカニズムが複数あります。
alUSD から DAI への変換:
Yearn vault によって得られた収入は定期的に収集され、Transmutation Pool に入金されます。収入が変換プールに送られるたびに、それに賭けられているすべての alUSD に比例して分配されます。ユーザーが変換プールで DAI を要求すると、同量の alUSD が燃焼されます。
SCapitalalUSD-3 CRV 流動性の提供に対する報酬:
