ชื่อเรื่องเดิม: "วิธีทำความเข้าใจสัญญาถาวรแห่งอำนาจของ Paradigm"

Paradigm ซึ่งเป็นสถาบันการลงทุนชั้นนำได้เผยแพร่บทความเมื่อสัปดาห์ที่แล้วเพื่อแนะนำผลิตภัณฑ์ตราสารอนุพันธ์ทางการเงินประเภทใหม่ "สัญญาถาวรรูปสี่เหลี่ยมจัตุรัส" เมื่อเผยแพร่เอกสารดังกล่าว ก็จุดประกายการอภิปรายอย่างกว้างขวางภายในชุมชนผู้ใช้หลักของบล็อกเชน

ดังนั้น Power Perpetual Contract จึงเป็นตราสารอนุพันธ์ประเภทใหม่ หรือเป็นเพียงการปรับปรุงตราสารอนุพันธ์ที่มีอยู่ ใกล้เคียงกับอนุพันธ์ของออปชั่นหรือไม่ หรือเหมือน Perpetual Contract ที่เราคุ้นเคยกันมากกว่า บทความนี้จะพยายามวิเคราะห์ความหมายและคุณค่าของผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ใหม่นี้สำหรับผู้อ่านโดยใช้ภาษาที่กระชับที่สุด (หมายเหตุ: บทความนี้อนุมานว่าผู้อ่านมีความเข้าใจพื้นฐานเกี่ยวกับฟิวเจอร์ส ออปชั่น และสัญญาถาวร ดังนั้นจะไม่ใช้พื้นที่ในการแนะนำพื้นฐานของตราสารอนุพันธ์)

แน่นอน ผู้อ่านที่ต้องการเรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับ "Chengfang Perpetual Contract" ขอแนะนำให้อ่านข้อความต้นฉบับของเอกสารหรือฉบับแปลภาษาจีนที่พิมพ์ซ้ำโดย Rhythm รวมถึงลิงก์อ้างอิงที่อ้างถึงในบทความ

ฟังก์ชันเชิงเส้นและนูน

ในปัจจุบัน อนุพันธ์ทางการเงินทั้งหมด ไม่ว่าการออกแบบโครงสร้างเฉพาะของผลิตภัณฑ์จะเปลี่ยนไปอย่างไร แกนหลักคือการสร้างฟังก์ชันการแมปของราคาสินทรัพย์อ้างอิงกับราคาของตราสารอนุพันธ์ ภายใต้แนวคิดนี้ อนุพันธ์กระแสหลักสามารถแบ่งออกเป็นสองประเภทต่อไปนี้ตามประเภทของฟังก์ชันการทำแผนที่:

ประเภทแรกคืออนุพันธ์ของฟังก์ชันเชิงเส้นราคาของอนุพันธ์จะเปลี่ยนแปลงเชิงเส้นตามการเปลี่ยนแปลงของราคา ณ จุดนั้น ผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องคือสัญญาซื้อขายล่วงหน้าในการเงินแบบดั้งเดิม ดังนั้น ฉันจะไม่แนะนำมากเกินไปในที่นี้

ประเภทที่สองคืออนุพันธ์ของฟังก์ชันประเภทนูน คุณลักษณะทั่วไปของมันคือราคาของตราสารอนุพันธ์มีความสัมพันธ์แบบไม่เชิงเส้นกับการเปลี่ยนแปลงของราคาสปอต ตัวอย่างเช่น เมื่อราคาสปอตสูงขึ้น ราคาของตราสารอนุพันธ์จะสูงขึ้นมากขึ้น ในทางคณิตศาสตร์ ฟังก์ชันนูนยังมีลักษณะทางเรขาคณิตที่ชัดเจนอีกด้วย ฟังก์ชันนูนสามารถเข้าใจได้ง่ายๆ ว่าเป็นฟังก์ชันที่มีเส้นโค้งของฟังก์ชันโค้งขึ้นหรือลง

รูปด้านล่างเป็นฟังก์ชันนูนที่สร้างขึ้นแบบสุ่มซึ่งมีรูปฟังก์ชันโค้งลง หากเราใช้ฟังก์ชันนี้เพื่อสร้างอนุพันธ์ แกน x แทนราคาสปอต และแกน y แทนราคาของอนุพันธ์ จากนั้นผู้ถือตราสารอนุพันธ์จะได้รับความเสี่ยงและผลตอบแทนที่ไม่สมมาตร เมื่อราคา Spot สูงขึ้น รายได้ของผู้ถือตราสารอนุพันธ์จะเพิ่มขึ้นมากขึ้น และเมื่อราคา Spot ลดลง อัตราการขาดทุนของผู้ถือตราสารอนุพันธ์ก็จะน้อยลง

ผู้อ่านอาจค้นพบว่ารูปแบบผลตอบแทนจากความเสี่ยงนี้คล้ายกับรูปแบบกำไรขาดทุนของตัวเลือกการโทร ดังนั้น คุณลักษณะหลักของอนุพันธ์ออปชั่นทั้งหมดสามารถสรุปได้ว่าเป็นความไม่สมมาตรของความเสี่ยงและผลตอบแทน คุณสมบัตินี้มักเรียกว่าความนูน (คำอธิบายทางเรขาคณิต) หรือค่าแกมมา (คำอธิบายเกี่ยวกับพีชคณิต)

การผสมผสานความเสี่ยงและผลตอบแทนที่ไม่สมมาตรซึ่งนำมาจากฟังก์ชันนูนทำให้นักลงทุนมีเครื่องมือในการจัดการความเสี่ยงในพอร์ตโฟลิโอในอุดมคติ ดังนั้น ผลิตภัณฑ์ทางการเงินแบบนูน (ผลิตภัณฑ์ออปชั่น) จึงครองส่วนแบ่งตลาดขนาดใหญ่ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิมมาโดยตลอด และมักถูกใช้โดยสถาบันการลงทุนมืออาชีพเพื่อปรับความเสี่ยงของพอร์ตการลงทุน หรือสร้างผลิตภัณฑ์ตราสารอนุพันธ์ที่ซับซ้อนมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่เห็นได้ชัดคือผลิตภัณฑ์ออปชันแบบดั้งเดิมนั้นขึ้นอยู่กับรูปแบบการใช้งานเฉพาะของการโทรและการทำธุรกรรม ดังนั้นจึงเป็นเรื่องยากเสมอที่จะกำจัดข้อบกพร่องของผลิตภัณฑ์ที่จะหมดอายุและจำเป็นต้องใช้ แม้ว่าอุตสาหกรรมนี้ได้ทำการสำรวจที่เกี่ยวข้องแล้ว การพยายามสร้างผลิตภัณฑ์ "ตัวเลือกถาวร" ที่ไม่มีวันหมดอายุ ผลลัพธ์ที่ได้ไม่เป็นที่น่าพอใจ

"สัญญาถาวรแห่งอำนาจ" ที่เสนอโดยเอกสารล่าสุดของ Paradigm เป็นคำตอบล่าสุดสำหรับข้อเสนอคลาสสิกนี้ พยายามรวมโครงสร้างผลิตภัณฑ์ของสัญญาถาวรที่ได้รับการตรวจสอบเรียบร้อยแล้ว และโดยการปรับฟังก์ชันหลักจากฟังก์ชันเชิงเส้นเป็นฟังก์ชันนูน จึงพยายามแก้ปัญหาที่ "ตัวเลือกถาวร" ก่อนหน้ายังไม่ได้แก้ไขอย่างแท้จริง นั่นคือ: โครงสร้าง หมวดหมู่อนุพันธ์ที่ไม่หมดอายุและไม่จำเป็นต้องใช้และยังเป็นรูปนูน

การสร้างอนุพันธ์ดั้งเดิมขึ้นใหม่

จากแนวคิดข้างต้น เราใช้รูปแบบค่าธรรมเนียมทุนแบบคลาสสิกของสัญญาถาวรเพื่อสร้างผลิตภัณฑ์ของฟังก์ชันการแม็ปทั้งสองขึ้นใหม่ตามลำดับ จากนั้นเราจะได้อนุพันธ์รูปแบบใหม่สองรูปแบบ

ดังจะเห็นได้จากตารางด้านบนว่าสิ่งที่เรียกว่าสัญญาถาวรตัวคูณเป็นผลิตภัณฑ์ที่ใช้กลไกค่าธรรมเนียมทุนของสัญญาถาวรเพื่อสร้างผลิตภัณฑ์ความเสี่ยงแบบอสมมาตรที่คล้ายกับแบบจำลองความเสี่ยงตัวเลือก "สัญญาถาวรแบบทวีคูณ" นี้ซึ่งรวมกลไกการระดมทุนและการเปิดรับความเสี่ยงของออปชั่น มีข้อได้เปรียบที่ชัดเจนเหนือผลิตภัณฑ์ออปชั่นแบบดั้งเดิมดังต่อไปนี้:

1. โครงสร้างผลิตภัณฑ์มีความบริสุทธิ์มากขึ้น ไม่มีลิงก์เพิ่มเติม เช่น ระยะเวลาการส่งมอบและราคาใช้สิทธิ์ และผู้ซื้อและผู้ขายสามารถแลกเปลี่ยนความเสี่ยงที่นูนออกมาได้ง่าย

2. โดยพื้นฐานแล้วจะช่วยแก้ปัญหาการแยกสภาพคล่องของคู่ธุรกรรมเดียวกัน และประสิทธิภาพของธุรกรรมจะดีขึ้นอย่างมาก

3. ตรรกะพื้นฐานนั้นง่ายกว่า ซึ่งสะดวกสำหรับการนำผลิตภัณฑ์ไปใช้ในห่วงโซ่สาธารณะที่มีทรัพยากรคอมพิวเตอร์จำกัด

4. รวมฟังก์ชันพื้นฐานของอนุพันธ์ของฟังก์ชันนูนและฟังก์ชันเชิงเส้น ดังที่เห็นได้จากตารางด้านบน y = x เป็นจริง

รูปแบบพิเศษสำหรับ n=1 ดังนั้น ข้อตกลงอนุพันธ์สามารถจำลองความเสี่ยงที่แตกต่างกันสองแบบของฟิวเจอร์สและออปชันได้โดยอาศัยสูตรฟังก์ชันการแมปพื้นฐานเดียวกันเท่านั้น

สัญญาถาวรพลังงานสะท้อนถึงความเสี่ยงสี่ประการของการซื้อขายออปชั่นอย่างไร

เราทราบดีว่าผลิตภัณฑ์ออปชั่นดั้งเดิมนั้นมีความเสี่ยงที่แตกต่างกันสี่ประเภท ได้แก่: การซื้อออปชั่นการโทร การขายออปชั่นการโทร การซื้อออปชั่นการขาย และการขายออปชั่นการขาย

รูปภาพฟังก์ชันการกำหนดราคามีดังนี้ (เส้นโค้งสีแดงคือเส้นโค้งการประเมินค่า):

ด้านล่างเราจะปรับ

ในค่า n ให้ลองสร้างรูปฟังก์ชันสี่รูปที่คล้ายกับฟังก์ชันตัวเลือกดั้งเดิม

(1) ซื้อตัวเลือกการโทร

เมื่อ n>1 ภาพฟังก์ชันจะยื่นออกมาด้านล่าง สัญญาถาวรแบบหลายฝ่ายของตัวคูณมีรายได้เพิ่มขึ้นเร็วขึ้นเมื่อราคาสปอตสูงขึ้น และอัตราการสูญเสียช้าลงเมื่อราคาสปอตตกลง ซึ่งสามารถจำลองความเสี่ยงของตัวเลือกการโทรได้ดีขึ้น (ในตัวอย่างนี้ n=3 และค่า y ที่สอดคล้องกับราคาซื้อถูกใช้เป็นจุดเริ่มต้นของแกน y)

(2) ขายตัวเลือกการโทร

ในฟังก์ชันในรูปด้านบน หากเทรดเดอร์ไม่เลือกที่จะซื้อแต่ขาย ฟังก์ชันกำไรและขาดทุนจะตรงกันข้ามกับตัวเลขด้านบน นั่นคือ พลิกกราฟฟังก์ชันไปตามแกน x

ลักษณะรายได้ของผู้ถือก็คล้ายกับการขาย call option เช่นกัน รายได้จะเพิ่มขึ้นอย่างช้าๆเมื่อราคาลดลงและการขาดทุนสามารถเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อราคาสูงขึ้นซึ่งสอดคล้องกับการขาย call option ของออปชันแบบดั้งเดิม

(3) ซื้อตัวเลือกใส่

วิธีสร้างตัวเลือกการขายผ่านสัญญาถาวรพลังงานดูเหมือนจะไม่ได้กล่าวถึงในกระดาษ ดังนั้นเราจึงพยายามใช้ n เป็นค่าลบที่น้อยกว่าศูนย์ และเราจะได้ภาพการทำงานที่การขาดทุนเพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ เมื่อราคาสปอตสูงขึ้น และกำไรเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อราคาสปอตตกลง (n คิดเป็น -0.4 ในรูปด้านล่าง)

โมเดลกำไรและขาดทุนของ longholder ของเส้นโค้งนี้มีความคล้ายคลึงกับโมเดลกำไรของพุทออปชันแบบดั้งเดิม ยกเว้นว่ากราฟฟังก์ชันไม่ตัดกับแกน x อีกต่อไป ดังนั้นจึงสร้างลักษณะที่กำไรสามารถเพิ่มขึ้นอย่างไม่มีที่สิ้นสุดเมื่อสูญเสียเงิน .

(4) ขายตัวเลือกการขาย

ในทำนองเดียวกัน สี่เหลี่ยมว่างในฟังก์ชันในรูปด้านบนจะเก็บฟังก์ชันการสะท้อนของฟังก์ชันเดิมไว้บนแกน x อัตราการเติบโตของรายได้จะช้าเมื่อราคาสูงขึ้น และการขาดทุนจะขยายตัวอย่างรวดเร็วเมื่อราคาตกลง ซึ่งสอดคล้องกับรูปแบบการเสี่ยงและผลตอบแทนของตัวเลือกการขาย

ราคาของสัญญาถาวรไฟฟ้า

ในตอนท้ายของบทความ เราจำเป็นต้องหารือสั้น ๆ เกี่ยวกับการกำหนดราคาของสัญญาถาวรพลังงาน

เหตุผลที่จำเป็นต้องกำหนดราคาออปชันนั้นสัมพันธ์อย่างใกล้ชิดกับลักษณะของฟังก์ชันนูน ดังที่ได้กล่าวมาแล้วผู้ถือฟังก์ชั่นนูนได้รับความเสี่ยงที่ผลตอบแทนไม่ตรงกับความเสี่ยง ดังนั้นฝ่ายที่ต้องการซื้อตำแหน่งที่มีกำไรที่เป็นไปได้มากกว่าความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นสามารถบรรเทาความไม่ยุติธรรมของธุรกรรมและทำให้การทำธุรกรรมเสร็จสมบูรณ์โดยจ่ายเบี้ยประกันภัยให้กับคู่สัญญาเท่านั้น

พรีเมี่ยมนี้แสดงเป็นราคาซื้อของออปชั่นในออปชั่นดั้งเดิม ในสัญญาถาวรแบบทวีคูณ มันจะแสดงเป็นการชำระค่าธรรมเนียมการระดมทุนตามปกติให้กับฝ่ายขาย รูปแบบของการชำระค่าธรรมเนียมการระดมทุนเป็นประจำโดยหลายฝ่ายจะเทียบเท่ากับการ "เช่า" ความเสี่ยงที่ไม่สมมาตรนี้จากบุคคลระยะสั้นภายในระยะเวลาหนึ่ง และเวลาเช่าสามารถปรับเปลี่ยนได้อย่างอิสระ ไม่ถูกจำกัดด้วยวันหมดอายุของตัวเลือกแบบเดิมอีกต่อไป

ในขณะเดียวกัน เนื่องจากการมีอยู่ของพรีเมี่ยมนี้ ราคาซื้อขายของฟังก์ชันจะสูงกว่ารูปภาพฟังก์ชันเอง ซึ่งเป็นสาเหตุที่รูปภาพฟังก์ชันในกระดาษมีสองเส้นโค้งในเวลาเดียวกัน เส้นสีน้ำเงินในรูปด้านล่างคือ

ในภาพฟังก์ชัน เส้นสีเหลืองคือราคาธุรกรรมทางทฤษฎีหลังจากพิจารณาส่วนเพิ่ม และส่วนของเส้นสีเหลืองที่สูงกว่าเส้นสีน้ำเงินคือค่าความเสี่ยงพิเศษที่จ่ายโดยด้านสั้นแบบหลายทิศทางของสัญญาถาวรพลังงาน

คำถามต่อไปคือโดยธรรมชาติแล้วเส้นสีเหลืองควรสูงกว่าเส้นสีน้ำเงินเท่าใดจึงจะได้เบี้ยประกันที่สมเหตุสมผล ประเด็นนี้จะกล่าวถึงโดยละเอียดเกี่ยวกับสูตรที่ซับซ้อนในวิทยานิพนธ์ แต่ในที่นี้ ผู้อ่านไม่จำเป็นต้องเข้าใจสูตรทางคณิตศาสตร์ที่ซับซ้อนในขณะนี้ ตราบใดที่พวกเขารู้ว่าปัจจัยใดที่จะส่งผลต่อขนาดของเบี้ยประกันภัย

เช่นเดียวกับผลิตภัณฑ์ออปชันแบบดั้งเดิม ราคาของสัญญาถาวรแบบทวีคูณ ซึ่งก็คือค่าพรีเมียมที่กล่าวถึงข้างต้น จะได้รับผลกระทบจากความผันผวนของสินทรัพย์อ้างอิงและอัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยง ยิ่งความผันผวนของสินทรัพย์อ้างอิงสูงเท่าใด เบี้ยประกันที่จ่ายโดยผู้ซื้อสัญญาถาวรแบบทวีคูณก็จะยิ่งสูงขึ้น นั่นคือระยะห่างระหว่างเส้นสีเหลืองและเส้นสีน้ำเงินยิ่งมากขึ้นเท่านั้น นอกจากนี้ ยิ่งค่าสัมบูรณ์ของ n ที่แสดงถึงความโค้งของเส้นโค้งมีค่ามากเท่าใด ความไม่สมดุลระหว่างผลตอบแทนของผลิตภัณฑ์กับความเสี่ยงก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น และเบี้ยประกันภัยก็จะยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น

บทความนี้อ้างอิงจากทฤษฎีพื้นฐานเท่านั้น โดยพยายามหารือเกี่ยวกับสถานการณ์การใช้งานที่เป็นไปได้ของสัญญาแบบทวีคูณถาวร หากมีข้อบกพร่องใดๆ ผู้เชี่ยวชาญสามารถวิจารณ์และแก้ไขได้ ความประทับใจแรกส่วนตัวของฉันเกี่ยวกับนวัตกรรมนี้คือ ถ้าแบบจำลองนี้สามารถลงจอดและทำการค้าได้จริงๆ โดยไม่ถูกปลอมแปลงในขั้นตอนการสมัคร อาจเป็นนวัตกรรมที่สำคัญพอๆ กับกลไกการซื้อขาย AMM แบบสปอต

ฉันรอคอยเป็นอย่างยิ่งที่จะมีทีมงานมืออาชีพเพื่อนำแนวคิดของสัญญาทวีคูณแบบถาวรไปขายในเชิงพาณิชย์ และทำให้สามารถทดสอบได้ในสภาพแวดล้อมของตลาดจริง