DAT 또다시 큰 타격: MSCI, 재무관리 회사 3곳 제외, 자금 조달로 코인 매수 언제까지 버틸 수 있나?

원문 | Odaily(@OdailyChina)

저자 | Asher(@Asher_0210)

세 곳의 암호화폐 재무 기업들이 결국 MSCI 지수 자격을 지켜내지 못했다.

오늘 새벽, MSCI는 2026년 11월 지수 심사 결과를 발표했으며, Strategy, Metaplanet, 그리고 SOL 재무 기업인 Upexi가 모두 제외되었고, 관련 조정은 11월 30일 장 마감 후 효력이 발생한다. 이 가운데 Strategy는 MSCI USA 지수에서, Metaplanet은 MSCI 일본 소형주 지수에서, Upexi는 MSCI 미국 마이크로캡 지수에서 퇴출된다. 세 곳의 암호화폐 재무 기업은 모두 이전에 잠재적 삭제 명단에 올라 있었으며, 이번에 공식적으로 제외가 확정되었다.

수개월에 걸친 반대에도 결과는 바뀌지 않았다. 자금 조달과 보유를 주요 확장 방식으로 삼는 재무 기업은 과연 영업 기업인가, 아니면 투자 도구인가? MSCI가 이번에 시행한 '비영업 회사' 신규 프레임워크는 이 논쟁에 경계를 그었다.

세 곳 제외, MSCI가 그은 '영업 회사'의 경계

이번 제외는 MSCI의 '비영업 회사' 신규 프레임워크 시행 이후의 결과다. 지난해 MSCI는 디지털 자산이 총자산에서 차지하는 비율이 50% 이상인 재무 기업을 관련 지수에서 제외하는 방안을 제안했다. 올해 1월 이 방안은 잠정적으로 시행되지 않았고, 심사는 이후 다양한 자산 클래스의 '비영업 회사'로 확대되었다. 10월 15일 MSCI는 신규 프레임워크를 채택한다고 발표했으며, 11월 지수 심사와 함께 시행했다.

신규 프레임워크는 먼저 영업 자산을 점검한 뒤, 영업 비용, 영업 현금흐름, 공정가치 변동, 외부 자금 조달 의존도 등의 지표를 결합하여 해당 기업이 투자 도구에 더 가까운지를 판단한다. 기존 구성 종목이 최근 두 회계연도 신고 기간 모두에서 심사를 통과하지 못하면 삭제된다. 재무 기업의 경우 소프트웨어, 호텔, 소비재 사업을 유지한다고 해서 반드시 지수 자격을 유지할 수 있는 것은 아니다. 만약 회사 자산의 대부분이 토큰이고, 재무 성과가 주로 코인 가격에 따라 변동하며, 확장이 외부 자금 조달에 의존한다면 기존 사업으로는 심사 결과를 바꾸기에 충분하지 않을 수 있다.

결국 Strategy, Metaplanet, Upexi 모두 지수 자격을 지켜내지 못했으며, ETH 재무 기업인 SharpLink는 여전히 관찰 명단에 남아 이번 삭제 범위에 포함되지 않았다. 이번에 모든 DAT가 동시에 제외된 것은 아니지만, 다른 재무 기업들도 지속적으로 보유량을 늘리는 것만으로는 주류 지수의 편입을 보장받을 수 없다.

세 곳의 재무 기업, 패시브 리밸런싱 매도 압력 직면

세 회사가 제외된 후 관련 지수를 추종하는 펀드들은 보유 포지션을 조정해야 하며, 직접적인 영향은 해당 주식에 대한 배분 수요 감소다. 이 가운데 Strategy의 잠재적 매도 압력이 가장 주목받는다. 회사는 이전 자문 회신에서 MSCI 글로벌 투자가능시장지수(GIMI)를 추종하는 펀드가 약 1,300만 주의 MSTR을 보유하고 있으며, 이는 기본 주식의 3.1%에 해당한다고 공시했다. 11월 10일 종가 121.07달러 기준으로 이 주식의 시가총액은 약 15억 7,000만 달러다.

JP모건은 지난해 Strategy가 MSCI에서 제외될 경우 약 28억 달러의 매도 물량이 발생할 수 있으며, 다른 주요 지수 제공업체들이 뒤따를 경우 규모가 약 88억 달러로 증가할 수 있다고 예상했다. 잠재적 매도 압력이 시장의 주목을 받고 있음에도 Strategy는 이번 조정의 영향에 대해 비교적 담담한 태도를 보였다. 회사는 위의 1,300만 주가 30일 평균 일일 거래량의 약 60%에 불과하다며, 따라서 이번 조정이 자사에 중대한 영향을 미치지 않을 것이라고 강조했다. 다만 보유량이 하루 거래량보다 적다는 것은 주식의 거래 활발도를 설명할 수 있을 뿐, 리밸런싱이 주가에 미치는 충격을 판단하기에는 부족하다.

Metaplanet과 Upexi도 관련 펀드의 이탈 압력에 직면해 있지만, 실제 매도 압력은 각자의 펀드 보유분과 주식 유동성에 따라 달라지며 Strategy의 규모를 그대로 적용할 수는 없다. Metaplanet CEO Simon Gerovich는 이번 조정이 회사 사업이나 비트코인 전략에 중대한 영향을 미치지 않을 것이라고 밝혔으며, Upexi는 이번 제외에 대해 아직 공개적으로 입장을 표명하지 않았다.

리밸런싱 매도 압력이 점차 사라지더라도 주식 수요 감소의 영향은 계속될 것이다. 관련 지수에서 퇴출된 후 이들 펀드는 신규 자금 유입이 있더라도 더 이상 기존 비중에 따라 세 회사의 주식을 매수할 필요가 없다. 일회성 매도 물량 외에도 세 회사는 지속적인 패시브 매수세의 일부를 상실하게 되었다.

자금 조달로 코인 매수, 여전히 돌아갈 수 있을까?

패시브 매수세 감소는 재무 기업의 후속 자금 조달을 통한 추가 매수 능력에도 영향을 미칠 수 있다. 이러한 기업들이 암호화폐 자산을 지속적으로 늘릴 수 있는 것은 상당 부분 주식 프리미엄에 힘입은 것이다. 주가가 주당순자산을 웃돌 때 회사는 유상증자로 자금을 조달하고, 매입한 자산이 주식 확대에 따른 희석을 상쇄하여 주당 보유량을 높일 기회를 얻는다. 투자자들이 프리미엄을 지불하려는 것도 회사가 후속 추가 매수를 통해 주당 더 많은 자산을 축적할 수 있기를 기대하기 때문이다.

프리미엄이 좁혀지면 같은 금액의 추가 매수 자금을 위해 더 많은 신주를 발행해야 한다. 만약 주가가 이미 주당순자산 아래로 떨어졌다면 계속된 유상증자는 기존 주주의 주당순자산을 낮출 수 있어, 자금 조달을 통한 추가 매수의 여지도 제한될 수 있다.

MSCI의 이번 제외가 세 회사로 하여금 암호화폐 자산을 매각하도록 직접 강제하지는 않지만, 패시브 매수세의 일부를 잃으면서 주식 프리미엄 유지가 더 어려워질 수 있다. 주가가 계속 압박을 받으면 회사는 추가 매수 속도를 늦추는 것과 더 불리한 자금 조달 조건을 받아들이는 것 사이에서 선택해야 한다. 과거 프리미엄 자금 조달과 추가 매수로 투자자를 유인하던 모델도 점점 유지하기 어려워질 것이다.

자금 조달을 통한 코인 매수가 계속 가능한지는 추가 매수가 주주에게 얼마나 많은 수익을 가져다줄 수 있는지에 달려 있다. 회사가 보유한 암호화폐 자산은 늘어나는데 주주每股에 해당하는 자산이 증가하지 않는다면, 다음 라운드 자금 조달에서 투자자들이 다시 비용을 지불하기는 어려울 것이다.