Coinbase, 7억 달러 회수했지만 거래 회복은 아직 갈 길 멀어

저자：SoSoValue Research



Coinbase는 3분기에 다시 흑자로 돌아섰지만 매출은 여전히 위축 국면에 머물렀다. 2026년 3분기 회사 총매출은 12억 1600만 달러로 전년 동기 대비 35% 감소했고 전분기와는 거의持平했다. 순이익은 7억 1900만 달러로 이전 3개 분기 연속 적자를 끝냈지만, 여기에는 7억 1500만 달러의 암호자산 투자 수익이 포함되어 있다. 투자 손익 및 관련 세항을 제외한 조정 순이익은 7770만 달러로 전년 동기 대비 82% 감소했다.

이번 실적 보고서는 두 가지 다른 성장 곡선을 보여준다. 전통적인 암호 거래 사업은 여전히 낮은 거래량에 발목이 잡혀 있는 반면, USDC, 예측 시장, 구독 서비스는 더 많은 지지를 제공하기 시작했다. Coinbase는 현물 거래에 대한 의존도를 낮추고 있지만, 신규 사업은 현재 주로 매출 안정화에 도움을 주고 있을 뿐 전체 성장 재가속을 견인하기에는 아직 거리가 있다.

흑자 전환했지만 경영 개선은 장부상 성과보다 약해

3분기 Coinbase의 조정 EBITDA는 3억 3300만 달러로 전분기 대비 60% 증가했으며 15개 분기 연속 플러스를 유지했다. 다만 전년 동기 대비로는 여전히 58% 감소했다. 조정 순이익도 2분기 1억 500만 달러 적자에서 7770만 달러 흑자로 전환되어 경영 측면에서 실제 개선이 있었음을 보여준다.

개선은 주로 비용 통제에서 비롯되었다. 3분기 총 운영비용은 11억 5400만 달러로 전년 동기 대비 17%, 전분기 대비 13% 감소했고, 조정 비용은 9억 7500만 달러로 전분기 대비 6% 줄어 이전 가이던스 범위인 9억 8000만~10억 8000만 달러를 하회했다. 매출이 전분기 대비 거의 성장하지 않은 상황에서 비용 감소가 이익 회복에 중요한 지지대를 제공했다.

그러나 7억 1900만 달러의 GAAP 순이익은 자산 가격에 크게 좌우된 것으로 보인다. 이번 분기에는 7억 1500만 달러의 암호자산 투자 수익 외에도 약 3920만 달러의 기타 투자 수익이 있었다. 포트폴리오 가치 상승은 재무상태표를 강화할 수 있지만 보고 이익이 암호 시장 변동에 계속 따라 움직이게 만든다. 밸류에이션 판단은 거래 수익, 스테이블코인 순수익, 지속 가능한 비용 수준에 더 의존해야 한다.

회사는 여전히 강한 자금 완충력을 갖추고 있다. 분기 말 현금 및 현금성 자산은 86억 400만 달러였고 잔여 자사주 매입 승인 한도는 약 20억 달러다. 다만 3분기 누적 영업현금흐름은 7억 8600만 달러로 전년 동기 18억 300만 달러를 밑돌았고, 같은 기간 주식보상비용은 7억 1900만 달러에 달했다. 현금흐름은 여전히 플러스지만 이익 회복이 아직 동등한 강도의 현금 창출 능력으로 이어지지는 않았다.

거래 점유율은 계속 상승하지만 업계 위축이 경쟁 우위를 여전히 압도

3분기 거래 수익은 5억 9000만 달러로 전년 동기 대비 약 44%, 전분기 대비 1% 감소했다. 이 중 소비자 거래 수익은 약 4억 5000만 달러로 전분기와 거의持平했고, 기관 거래 수익은 약 9200만 달러로 전분기 대비 8% 감소했다.

같은 기간 Coinbase의 암호 현물 거래량은 2분기 1464억 달러에서 1345억 달러로 줄었고 소비자 현물 거래량은 약 9% 감소했으며, 암호 파생상품 거래량도 전분기 대비 약 6% 줄었다. 주요 거래 사업량이 축소되는 배경에서 매출이 상대적으로 안정적으로 유지될 수 있었던 것은 신제품의 완충 효과를 보여준다.

회사의 암호 거래량 시장 점유율은 10.7%로 상승해 전분기 10.3%, 전년 동기 5.6%를 웃돌며 4개 분기 연속 상승했다. 이 지표는 현물, 암호 파생상품, 스테이블코인 관련 활동을 포함하며 종합 거래 규모의 경쟁적 지위를 반영한다. 제품별 수수료율 차이가 크기 때문에 점유율 성장이 매출에 기여하는 정도는 거래 구조에 달려 있다.

Coinbase는 거래 활동이 약세인 시장에서 더 많은 점유율을 확보하고 있지만, 업계 위축이 여전히 매출 성장을 억누르고 있다.

자산 수탁 사업에서도 유사한 분화가 존재한다. 분기 말 플랫폼 자산은 3770억 달러로 2분기 2460억 달러에서 크게 회복했고 암호자산 총시가총액 대비 비중은 12.5%로 돌아왔다. 자산 유입과 가격 상승은 수탁, 스테이킹, 대출 사업에 도움이 되지만 장기 보유 자산이 늘어나면 빈번한 거래 수수료에 대한 견인력은 상대적으로 제한적이다.

경영진은 콘퍼런스콜에서 이번 분기 비트코인 ETF 유입이 두드러졌고 기관 참여 증가와 함께 비트코인 변동성도 하락했다고 밝혔다. Coinbase 입장에서 기관화는 자산 기반을 확대할 수 있지만 매출이 저수수료 거래, 수탁, 대출 서비스에 더 의존하게 만들 수 있다.

USDC가 매출을 떠받치지만 성장에는 비용이 따른다

구독 및 서비스 수익은 3분기 5억 7000만 달러로 전분기 대비 3% 증가했고 순매출의 49%를 차지했지만 전년 동기 대비로는 여전히 20% 감소했다. 이 부문은 매출의 절반에 가까워 거래 주기 충격을 완화하는 데 도움이 되지만, 그중 스테이블코인, 스테이킹, 대출 사업은 여전히 금리와 코인 가격의 영향을 받는다.

스테이블코인은 이번 분기 가장 중요한 지지 항목이다. 스테이블코인 수익은 3억 700만 달러로 전분기 대비 5% 증가했고 구독 및 서비스 수익의 절반 이상을 차지했다. Coinbase 제품 내 평균 USDC 잔액은 220억 달러로 상승해 전년 동기 대비 49% 증가했고 14개 분기 연속 신고가를 기록했다.

동시에 USDC 평균 총시가총액은 전분기 770억 달러에서 730억 달러로 감소했다. Coinbase 제품 내 잔액이 역주세로 증가한 것은 유통, 제품 통합, 온체인 협력이 더 많은 USDC 예치를 끌어들일 수 있음을 보여준다. 그중 6월 도입된 Hyperliquid 관련 USDC 잔액은 3분기에 온전한 분기 기여를 반영했다.

이는 금리가 Coinbase에 미치는 양방향 영향도 설명한다. 높은 금리는 스테이블코인 준비금 관련 수익을 늘릴 수 있지만 위험 선호와 거래 활성도도 억누를 수 있다. 향후 금리가 하락하면 거래 수요는 지지를 받을 수 있지만 스테이블코인 단위 잔액의 수익은 압박을 받게 된다. 사업 다각화는 매출 구조를 개선했지만 서로 다른 거시 변수 간 상쇄 효과도 증가시켰다.

스테이블코인 성장에는 인센티브 지출도 따른다. 회사는 4분기에 USDC 리워드 및 마케팅 투입이 증가할 것으로 예상한다. 따라서 이 사업을 평가할 때는 잔액 성장, 매출 성장, 리워드 비용을 동시에 관찰해야 신규 자금 예치가 창출하는 이익 기여를 판단할 수 있다.

콘퍼런스콜에서 경영진은 Coinbase와 Circle이 스테이블코인 결제 인프라에서 경쟁 관계에 있으면서도 양측 모두 USDC 규모 확대에서 공동 수혜를 받고 있음을 인정했다. 협력 관계는 경제적 이익을 제공하지만 결제 진입점과 고객 관계는 지속적인 투입을 통해 확보해야 한다.

예측 시장이 매출 기여를 시작했지만 이익 여력은 아직 미방출

예측 시장은 이번 분기 가장 명확한 신규 성장점이다. 3분기 이 사업의 분기 매출 연환산 규모는 2억 달러를 넘었고 일평균 거래 사용자는 전분기 대비 60% 이상 증가했다. 여기서 2억 달러는 분기 매출을 환산한 연간 규모로 단일 분기 매출 5000만 달러 이상에 해당한다.

이 체량은 아직 전통 거래 사업의 전년 동기 대비 격차를 메우기에는 부족하지만 이미 분기 매출 실적에 영향을 줄 수 있다. 3분기 소비자 현물 거래량이 약 9% 감소했음에도 소비자 거래 수익이 기본적으로持平를 유지한 데에는 예측 시장 성장이 완충 역할을 했다.

사업 확장은 단일 스포츠 이벤트 주기에 대한 의존에서도 벗어나기 시작했다. 회사는 비스포츠 카테고리 성장이 더 강했고 암호 변동성 등 주제를 둘러싼 반복 계약이 주요 이벤트 사이의 거래 활성도를 유지하는 데 도움이 된다고 공개했다. 기존 암호 사용자의 수요와 연결되는 점은 제품 교차 판매의 기반을 제공한다.

다만 예측 시장 매출 성장에는 외부 거래소 수수료가 따른다. 경영진은 실적 설명에서 회사가 CFTC 승인을 받아 자체 예측 시장 계약을 출시할 수 있게 되었고 자체 청산 및 인프라를 통해 경제성을 개선할 계획이라고 밝혔다. 사업 규모가 확대될수록 얼마나 많은 매출을 보유할 수 있는지가 이익에 대한 실제 기여를 결정할 것이다.

“Everything Exchange”의 비즈니스 논리는 이로써 점차 명확해진다. 사용자가 현물, 파생상품, 예측 시장 및 기타 자산 사이를 전환하게 하여 동일 계정의 사용 빈도를 확대하는 것이다. Coinbase One 유료 구독 사용자는 전년 동기 대비 24% 증가했고 이는 사용자 유지에도 지지를 제공한다. 하지만 더 풍부한 제품과 멤버십 혜택은 더 높은 고객 수익과 더 긴 유지 주기를 통해 고객 획득 및 인센티브 비용을 상쇄해야 한다.

4분기 매출은 완만히 회복되지만 비용은 먼저 반등

4분기 가이던스는 단기 수익성에 새로운 제약을 제시한다.

회사는 구독 및 서비스 수익을 5억 5000만~6억 3000만 달러로 예상했고 중간값은 5억 9000만 달러로 3분기 대비 약 3.5% 증가하지만 FactSet 집계 시장 예상치 약 6억 1100만 달러를 밑돈다. 이는 스테이블코인, 스테이킹, 대출 사업이 계속 개선될 것으로 예상되지만 성장 강도가 아직 시장 기대에 미치지 못한다는 것을 의미한다.

10월 25일까지 4분기 누적 거래 수익은 약 1억 6500만 달러였다. 회사는 전체 분기 거래 수익 가이던스를 제시하지 않았고 향후 실적은 여전히 거래량, 변동성, 제품 구성에 달려 있다.

비용 측면의 반등은 더 명확하다. 실적 발표 자료에 따르면 4분기 조정 비용은 10억 700만~11억 5700만 달러로 예상되며 중간값 10억 8200만 달러로 3분기 대비 약 11% 증가한다. 반면 구독 및 서비스 수익 가이던스 중간값은 약 2000만 달러 증가에 그친다.

경영진은 비용 상승이 주로 USDC 리워드, 예측 시장 등 제품의 마케팅 투입과 일부 3분기 전문 서비스 지출이 4분기로 이연된 데서 비롯되었다고 설명했다. 이로 볼 때 3분기 비용 감소에는 지속적인 인건비 개선과 일시적인 지출 시점 영향이 동시에 포함되어 있다.

연간 조정 비용 가이던스는 41억 5000만~43억 달러로 추가 하향되어 회사가 여전히 비용 규율을 유지하고 있음을 보여준다. 하지만 4분기의 경우 거래 수익이 뚜렷하게 가속되지 않는다면 비용 반등이 이익 확장을 제한할 수 있다.

밸류에이션 재평가는 여전히 매출과 현금흐름 실현이 필요

Coinbase의 장기 가치는 거래 수수료에서 스테이블코인 유통, 자산 수탁, 파생상품, 대출 및 온체인 인프라로 확장되고 있다. 3분기는 이러한 투입이 이미 전통 사업의 하락을 완충할 수 있음을 입증했다.

AI 금융은 더 장기적인 성장 공간을 제공한다. 경영진은 콘퍼런스콜에서 에이전트 거래량이 빠르게 증가하고 있다고 언급했지만 현재 규모는 전체 거래 사업 대비 여전히 작다. 그 가치는 향후 지속적인 거래, 결제, 대출 수요를 형성할 수 있는지에 달려 있으며 현 단계에서 이익 기여는 아직 제한적이다.

밸류에이션 관점에서 단일 분기 투자 수익은 이익 개선 폭을 쉽게 확대할 수 있고 조정 EBITDA는 다시 비교적 큰 규모의 주식보상을 제외한다. 시장은 더 많은 지속 가능한 경영 성과를 볼 필요가 있다. 거래 점유율의 매출 성장 전환, USDC 확장의 인센티브 비용 상쇄, 예측 시장의 이익 유보 제고, 그리고 현금흐름 개선이 자사주 매입과 재투