IOSG: Papertrade의 일일 수익은 Tether에 이어 2위, 패배자에게 수수료 수입의 90%를 환급하는 카지노

星球君的朋友们

Odaily资深作者

2026-10-21 15:08 (UTC+8)

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Papertrade는 독특한 캐시백 메커니즘으로 온체인 계약 시장을 폭발시켰지만, 손실 채굴 모델에는 거대한 리스크가 숨어 있다.

AI 요약

펼치기

핵심 관점: Papertrade는 HyperEVM 기반 합성 무기한 계약 플랫폼으로, '손실이 곧 채굴' 메커니즘을 채택하고 있다——트레이더의 순손실 중 86%가 PAPER 스테이킹 참여자에게 분배되며, 스테이킹 참여자 자체가 주요 손실 지갑으로 캐시백 순환을 형성한다. 플랫폼은 펀딩도, 프리마이닝도 없으며, 9일 동안 승자가 줄을 서는 상황은 발생하지 않았지만 수익은 거래량 부풀리기 채굴 인센티브에 크게 의존한다.
핵심 요소:
1. 헤드라인 거래량 1,361억 달러는 1000배 레버리지로 명목 금액을 확대한 것; 실제 입금은 3억 3,500만 달러에 불과하며, 트레이더 순손실은 6,320만 달러로 이 중 5,410만 달러(86%)가 스테이킹 참여자에게 분배됐다.
2. 포지션高度 집중: 상위 1000개 지갑이 PAPER의 88%를 보유하며, 손실의 81%를 부담하고 배당의 91%를 가져간다; 16,198개 보유 지갑 중 13,291개가 스테이킹 기준에 도달했다.
3. 수익은 채굴 보상에 따라 변동: 첫날 10시간 스테이킹 배당 2,400만 달러, 12–16일 두 번째 물결 2,490만 달러, 17일 급락하여 80만 달러, 18일 무기한 계약 출시 후 210만 달러로 반등했다.
4. para:PAPER 무기한 계약은 10월 18일 출시되어 0.024달러를 기록, 대敲 채굴 원가의 약 두 배; 시가총액 2억 1,100만 달러이나 포지션은 약 500만 달러에 불과하고 3배 레버리지, 인도 불가.
5. LP 풀 상한 500만 달러, 팀은 17일 1,000만 달러로 인상한다고 발표했으나 온체인상 미실행; 지급 능력은 양호한 편으로, BTC/ETH가 동시에 3.7% 상승해야 풀이 고갈된다(첫날은 0.7%).
6. 수수료 수취는 청산선 5bp 조기 설정, 수익 비대칭 할인(소폭 변동 시 약 74%만 유지) 및 2% 청산 수수료에 숨겨져 있다; 감산 메커니즘으로 채굴률이 개장 시 100개/달러에서 10.9개로 하락했다.

원문 작성자: Mario Chow

원문 출처: IOSG Ventures

데이터는 2026년 10월 19일 UTC 10:00 기준, 개장 후 212시간.

요약

Papertrade는 HyperEVM의 합성 무기한 선물 계약으로, 10월 10일에 출시되었으며 BTC와 ETH만 취급하고 레버리지는 최대 1000배입니다. 팀은 Jez(Colin Hong, 전 Standard Crypto 리스크 파트너)와 익명 개발자 Blurr입니다. 펀딩 없음, 프리마인 없음, 팀 지분도 없습니다. 토큰 PAPER를 받는 방법은 단 하나: 여기서 돈을 잃는 것입니다.

헤드라인 거래량은 현재 13,610억 달러로, 모두 최대 1000배 레버리지로 확대된 명목 금액입니다. 같은 시각 전체 Hyperliquid의 24시간 무기한 거래량은 52억 달러입니다. 실제 돈은 훨씬 적습니다: 약 23,000개 주소가 3억 3,500만 달러를 입금했고, 손실 청산은 2억 4,900만 달러, 트레이더 순손실은 6,320만 달러입니다.

이 글의 핵심은 여기에 있습니다. 트레이더 순손실 6,320만 달러 중 5,410만 달러(86%)가 PAPER 스테이커에게 분배되었습니다. LP에는 470만 달러가 남아 있고, 개발자는 약 450만 달러(7%)를 받았습니다. 배당금을 받는 사람이 바로 돈을 잃은 사람들입니다: 상위 1000개 지갑이 PAPER의 88%를 보유하고, 전체 손실의 81%를 부담하며, 배당금의 91%를 가져갔습니다. 쉽게 말해, 이는 도박꾼에게 수수료를 환급해 주는 카지노입니다.

스테이킹 수익은 채굴 보상에 따라 물결처럼 들어옵니다. 첫날 첫 10시간 동안 스테이커는 2,400만 달러를 받았고, 12일에서 16일 사이 두 번째 물량 폭증으로 2,490만 달러가 더 지급되었으며, 17일에는 80만 달러로 떨어졌습니다. 또한 PAPER에 가격이 생겼습니다. Paragon은 10월 18일 Hyperliquid에서 HIP-3 무기한 para:PAPER를 상장했으며, 시초가 0.012달러에서 두 시간 만에 0.035달러로 치솟은 후 0.024달러 근처에서 머물고 있습니다. 86억 9,000만 개 기준 시가총액은 2억 1,100만 달러로, 대략 대敲(맞대기 거래)로 PAPER 한 개를 채굴하는 비용의 두 배입니다. PAPER 자체는 여전히 전송할 수 없습니다.

주요 발견

캐시백 순환. 순손실의 86%가 스테이커에게 갔고, 스테이커는 바로 돈을 잃은 지갑들입니다: 상위 1000개 지갑이 PAPER의 88%를 보유하고, 손실의 81%를 부담하며, 배당금의 91%를 가져갔습니다.
수익은 물량 폭증에 따라 물결처럼 들어옵니다. 첫 10시간 2,400만 달러, 12일에서 16일 2,490만 달러, 17일 채굴률이 달러당 약 12개로 떨어졌을 때 80만 달러, 18일 무기한 상장 후 210만 달러.
PAPER에 가격이 생겼지만 매우 얇습니다. para:PAPER는 0.024달러로, 대략 대敲 채굴 비용의 두 배입니다. 3배 레버리지의 프리마켓 무기한이며, 미결제약정은 약 500만 달러이고, 기초자산은 아무도 인도할 수 없는 토큰입니다.
지급 능력은 계속 유지되었습니다. 승자가 줄을 선 적이 없으며, 현재 BTC와 ETH가 함께 3.7% 상승해야 풀이 바닥나는데, 첫날에는 0.7%만 필요했습니다.

작동 방식

가격은 어디서 오는가

포지션 개설과 청산 시 각각 한 번씩 가격을 읽습니다: 계약은 HyperCore 프리컴파일을 통해 Hyperliquid 호가창의 매수 1호가와 매도 1호가의 중간가를 가져옵니다. 주문 자체는 Hyperliquid에서 체결되지 않습니다. 오더북이 없고, 단일 포지션 1,000만 달러 한도 내에서는 아무리 크게 열어도 슬리피지가 없으며 펀딩비도 없습니다. 당신이 대결하는 상대는 하나의 풀입니다.

풀은 물탱크다

이 풀(LP)이 유일한 상대방이며, 뒤에 아무도 받쳐주지 않습니다. 0에서 시작하고 외부인은 예치할 수 없으며, 넘침구가 있는 물탱크라고 생각하면 됩니다:

패자가 채운다. 손실 청산 또는 강제 청산 시 손실의 98%가 풀에 들어갑니다.
승자가 꺼낸다. 이익 청산은 풀에 얼마가 남아 있든 전액 지급되며, 뒤에 설명할 할인이 먼저 공제됩니다. 풀이 고갈되면 지급되지 않은 이익(증거금은 영향 없음)은 선입선출 대기열로 들어가 이후 패자가 채울 때까지 기다립니다. 그 외에 다른 보장은 없습니다.
넘치는 것은 스테이커에게. 풀이 500만 달러를 초과하는 부분은 PAPER 스테이커에게 넘어갑니다. 팀은 10월 17일에 이 기준선을 1,000만 달러로 올린다고 발표했지만, 10월 19일까지 온체인에서는 여전히 500만 달러였으며, 연기 이유에 대한 설명은 찾지 못했습니다.
모든 청산은 손익과 무관하게 손익에 대해 2% 수수료를 받으며, 스테이커와 개발자가 각각 1%를 가져갑니다. 손실 시에는 손실에서 공제되므로 풀에 들어가는 것은 98%입니다. 이익 시에는 수익에서 공제됩니다. 대기열이 있는 동안에는 면제됩니다.

규칙은 이것뿐입니다. 풀의 돈은 누구에게도 약속되지 않았으며, 최종적으로 얼마나 승자에게, 얼마나 스테이커에게 갈지는 전적으로 거래 흐름에 달려 있습니다.

▲ 자금 흐름: LP 풀은 물탱크

가장 중요한 것은 이것입니다: 이 카지노는 승자가 돈을 받을 수 있다고 보장하지 않습니다. 일반 거래소에서는 승자의 돈을 항상 자본이 있는 누군가가 지불합니다. 마켓메이커, 보험 기금, 또는 딜러 자신의 대차대조표입니다. Papertrade에는 그 어느 것도 없습니다. 풀에는 패자가 남긴 돈만 있고, 상한은 의도적으로 설정되어 있으며, 초과분이 스테이커에게 넘어가면 되돌릴 수 없습니다. 승자가 풀을 초과하는 부분은 "아직 돈을 잃지 않은 사람들"에게 청구하는 것과 같으며, 계약에는 이 사람들을 강제로 끌어들일 수 있는 어떤 것도 없습니다.

엄밀히 말하면 폰지 사기가 아닙니다. 수익을 약속한 사람은 없고, 하우스 엣지는 실제입니다. 하지만 대기 중인 승자의 입장에서는 폰지 사기와 다를 바 없습니다: 새로운 돈이 계속 들어와야 그들이 돈을 받을 수 있습니다.

진정한 위험은 롱테일 승자에 있습니다. 단일 포지션으로는 풀을 뚫을 수 없습니다: 포지션 상한 1,000만 달러 명목 금액, 1000배 롱 포지션이 운 좋게도 약 57% 상승해야 500만 달러를 빚지게 됩니다. 문제는 한 지갑이 수십 개를 열 수 있는 규칙 제한이 없다는 것입니다. 0x2025는 한때 약 30개의 ETH 숏 포지션을 보유했으며, 각각 990만 달러로 총 2억 9,700만 달러였고, 이 규모에서 시장이 반대로 2% 움직이면 빚진 돈이 풀의 모든 돈을 초과합니다. 첫날 밤 0x2025가 Hyperliquid 중간가를 밀어올렸고, 35분 만에 승자가 풀에서 240만 달러를 가져갔으며, UTC 21:45에는 491만 달러, 22:20에는 248만 달러만 남았습니다. 이후로는 이런 상황이 다시 발생하지 않았습니다.

PAPER는 어떻게 발행되는가

LP가 200만 달러 미만일 때, 1달러 손실로 100개 PAPER를 채굴합니다. 200만 달러를 초과하면 채굴률은 100 × (120M / (120M + H))²이며, H는 오직 상승만 하는 고수위로, 실제로는 LP가 200만 달러 이상에서 누적 유입된 금액입니다. 현재 H는 2억 4,300만 달러로, 1달러 손실로 10.9개만 채굴할 수 있으며, 개장 시에는 100개였습니다.

총량은 최종적으로 약 127억 개에 수렴합니다: 곡선상 120억 개(100 × 1억 2,000만 달러)에, 개장 첫 시간 동안 풀이 아직 200만 달러에 도달하지 않았을 때 100개 기준으로 채굴된 6억 6,000만 개를 더한 것입니다. 현재 86억 9,000만 개가 발행되어 상한의 69%를 차지합니다.

▲ PAPER 채굴률과 공급량

스테이킹

스테이킹은 새로운 코인을 생산하지 않습니다. 최소 1,000개 PAPER, 락업 없음, 언제든 예치 및 인출 가능. PAPER는 여전히 전송할 수 없으며, 99.3%가 스테이킹되어 있습니다. 배당금은 USDC로 지급되며, 매 분배는 스테이킹량에 비례하여 동일하게 분배되고, 가속이나 등급은 없습니다.

스테이커가 실제로 언제 돈을 받을 수 있는지에 관해서는 문서에 세 가지 규칙이 있습니다:

대기 중인 승자가 항상 최우선입니다. 풀이 특정 승자에게 지불할 수 없을 때, 차액은 선입선출 대기열로 들어가고, 풀의 다른 사람에 대한 사용 가능한 현금은 0이 되며, 양측 수수료 분배가 중단됩니다. 새로운 손실은 별도의 버킷에 기록되어 대기열 상환에만 사용됩니다. 대기열이 다 소진될 때까지 스테이커는 한 푼도 받을 수 없습니다. 지금까지 발생한 적이 없습니다.
넘침은 실시간 흐름이 아니라 배치로 쓸어갑니다. keeper가 pushStakerFees()를 호출하여 500만 달러를 초과하는 부분을 스테이킹 계약으로 이체합니다. 쓸어간 돈은 풀을 떠나며, 이후에 승자가 생겨도 되찾을 수 없습니다.
두 번의 쓸기 사이에는 먼저 도착한 사람이 가져갑니다. 승자는 청산 거래에서 바로 입금되고, 넘침은 다음 쓸기까지 기다려야 합니다.

수수료는 어디에 숨어 있는가

2% 수수료 외에 플랫폼은 명목 금액에 대해 돈을 받지 않습니다. 수수료는 강제 청산 규칙과 이익 측에 숨어 있습니다:

강제 청산선이 5bp 앞당겨집니다. 1000배 레버리지에서 증거금은 0.1% 변동을 견딜 수 있지만, 약 0.052%에 도달하면 강제 청산되고 증거금은 전액 몰수됩니다.
수익에는 먼저 0.2bp의 데드존이 있고, 그 후 "비대칭 임팩트" 할인이 적용되며, 변동이 작을수록 할인이 더 큽니다. 상장 파라미터에 따르면, BTC 승자는 최대 원래 수익의 90%를 받고, 1% 변동 시 약 88%, 0.1% 변동 시 약 74%만 받습니다.
나머지 수익에서 다시 2% 수수료가 공제됩니다.

할인된 돈은 누구에게도 가지 않고 풀에 남아 있으며, 풀이 가득 차면 스테이커에게 넘어갑니다. 계산해 봅시다: 100U, BTC, 1000배. 반대로 5.2bp 움직이면 100U가 사라집니다. 정방향 5bp면 공정 가치로 50U를 벌어야 하지만 실제로는 30.4U를 받습니다. 상장 이후 파라미터 조정은 공개된 적이 없습니다.

▲ 1000배에서의 손익과 이익 보존율

누가 스위치를 조작할 수 있는가

포지션 개설, 청산, 스테이킹은 모두 Papertrade의 릴레이어를 거쳐야 하지만, 출금은 필요 없으며 사용자는 언제든 직접 돈을 인출할 수 있습니다. 2/3 다중서명이 포지션 개설을 일시 중지하고, 시장을 상장 폐지하고, 포지션 한도, 최소 증거금, 최소 주문량을 변경할 수 있으며, 임팩트 곡선과 수수료 파라미터도 조정할 수 있습니다. 계약 업그레이드에는 7일 타임락이 있습니다. 릴레이어 정렬은 "적응형"이며, 큰 주문이 우선입니다.