美 국채 매도 물결 속에서 기관들이 바닥 매수에 나서다: 593억 달러 자금이 사상 최대 규모로 유입되다

출처: 진스데이터

미국 국채 시장이 수개월간의 매도세를 겪은 후, 대형 투자자들은 수익률이 수십 년래 최고 수준에 머물러 있는 틈을 타 수익을 확보하려 하고 있다. 매도세가 끝났는지 아직 확신할 수 없지만, 점점 더 많은 펀드매니저들은 현재 수익률이 고정수익 투자를 다시 매력적으로 만들기에 충분하다고 판단하고 있다.

영국 <파이낸셜타임스>가 EPFR 데이터를 기반으로 계산한 바에 따르면, 10월 초 이후 투자자들은 미국 국채 펀드에 약 140억 달러를 투입했다. 그 전에 3분기 해당 펀드의 순유입은 5,930억 달러에 달해 사상 최고치를 기록했다. 32조 달러 규모의 미국 국채 시장에 비하면 이러한 자금 유입은 여전히 제한적이다.

10년물 미국 국채 수익률은 올해 1.06%포인트 상승해 5.24%에 도달했다. 2.6조 유로 자산을 운용하는 아문디(Amundi)의 최고투자책임자 뱅상 모르티에(Vincent Mortier)는 "이는 높은 수준이며 자연스럽게 새로운 관심을 끌 것"이라고 말했다. 이 회사는 현재 달러 표시 포트폴리오에서 미국 국채 비중을 점진적으로 늘리고 있다.

지난 수요일, 미국 재무부는 390억 달러 규모의 10년물 국채를 발행했고 시장 수요는 강력하게 나타났다. 입찰 몇 시간 전 관련 수익률은 5.36%를 기록하며 24년래 최고 수준에 도달했다.

이번 입찰에서 투자자들이 미매입한 채권을 인수하는 프라이머리 딜러의 참여 비율은 2003년 이후 최저 수준으로 떨어졌다. 지난주 진행된 3년물과 30년물 국채 입찰도 견조한 성적을 보이며 높은 수익률이 매수자들을 끌어들이고 있음을 반영했다.

모르티에에 따르면, 10년물 미국 국채의 매력은 인플레이션 기대에서도 비롯된다. 시장은 향후 10년간 연평균 인플레이션이 약 2.35%에 이를 것으로 예상하며, 이는 투자자들이 약 3%에 가까운 실질 수익률을 얻을 수 있음을 의미한다.

주식 밸류에이션 고평가, 기관들은 중기 수익 전망 낙관하지만 초장기 채권 베팅은 꺼려

미국 국채 매수세가 회복되기 전, 시장은 이미 격렬한 매도세를 겪었다. 이번 하락을 촉발한 요인으로는 트럼프가 일으킨 이란 전쟁으로 에너지 비용이 상승한 점, 인공지능 기업들의 대규모 채권 발행, 향후 몇 년간 미국 경제 성장이 강세를 유지할 것이라는 시장 기대 등이 있다.

2.3조 달러 자산을 운용하는 핌코(Pimco)의 최고투자책임자 댄 이바신(Dan Ivascyn)은 미국 국채 가격이 여전히 하락하고 수익률이 계속 상승할 수 있음에도 불구하고, 사상 최고치에 근접한 밸류에이션을 보이는 주식과 비교하면 미국 국채가 현재 매력적이라고 밝혔다.

그는 기업 채권이 저위험 미국 정부 부채 대비 투자자에게 제공하는 추가 위험 보상도 매우 제한적이라고 지적했다. 이바신은 "주식 밸류에이션이 얼마나 높은지, 신용 스프레드가 얼마나 좁은지 보면, 우리는 이 금리 수준이 훨씬 더 매력적이라고 느낄 뿐"이라고 말했다.

PGIM Credit의 공동 최고투자책임자 그레그 피터스(Greg Peters)도 현재의 중장기 배분 기회를 긍정적으로 보고 있다. 그는 "미국 10년물 국채 (수익률)가 5%를 넘는 것은 좋은 중장기 보유 대상이다... 상당히 괜찮은 투자"라고 말했다.

모르티에는 미국 수익률이 현재 수준에서 하락할 가능성이 추가 상승할 가능성보다 높다고 예상한다. 아문디는 최근 인플레이션 급등이 중기적으로 점차 완화될 것으로 판단하며, 이는 향후 수익률 하락의 근거를 제공한다.

그러나 기관들은 다양한 만기의 미국 국채에 대해 일치된 견해를 형성하지 못했다. 9월 연준 금리 인상 이후, 시장은 인플레이션이 지속적으로 높게 유지될 경우 중앙은행이 추가 금리 인상 주기에 들어설 수 있다고 우려하며, 장기 채권이 더 큰 충격에 노출되기 쉬워졌다.

피터스는 "30년물 미국 국채를 살 것인지는 확실하지 않다"고 명확히 밝혔다. 모건스탠리 투자관리의 광범위 시장 고정수익 부문 책임자 겸 포트폴리오 매니저인 비샬 칸두자(Vishal Khanduja)는 만기 10년 이하 채권이 매력적이라고 보지만 "20년물과 30년물에 대한 확신은 낮다"고 말했다.

칸두자는 자신의 팀이 이미 이러한 판단에 따라 포트폴리오를 구성했으며, 현재 수익률 수준이 투자자들로 하여금 현금이나 일부 변동금리 증권 배분을 줄이고 고정금리 채권을 보유해 현재 수익을 확보하도록 충분히 유도할 수 있다고 본다고 밝혔다.

장기채 수급과 유럽 리스크는 여전히 변수

칸두자는 채권 만기가 길수록 수급 요인이 가격에 미치는 영향이 더 복잡해진다고 경고했다. 그는 특히 미국 재무장관 베선트가 미국 정부 부채 환매 규모를 확대하기로 한 결정이 일부 만기 채권의 수급 구도를 바꿀 수 있다고 언급했다.

그는 "비경제적 참여자들이 진입해 해당 시장 부분의 수급 기술적 요인을 왜곡할 때, 매우 명확한 밸류에이션 논거를 제시하기가 매우 어려워진다"고 말했다.

미국 이외의 재정 리스크도 미국 국채 수요에 영향을 미칠 수 있다. 피터스는 유로존 상황이 더 긴장되면 자금이 미국 국채로 이동할 수 있다고 본다. 프랑스 국채는 내년 봄에 주목받는 선거를 앞두고 이미 크게 하락했다.

피터스는 "프랑스에 문제가 생기고 유로존 전역의 수익률 연동성이 지금보다 강해지면, 자금이 미국 국채 시장으로 유입되는 상황을 충분히 상상할 수 있다"고 말했다.

현재 수익률을 긍정적으로 보면서도 투자자들은 지금 매수하는 것이 떨어지는 칼날을 잡으려는 시도에 해당할 수 있음을 인정한다. 미국 국채 수익률이 계속 급등하면 지금 확보한 수익이 최적 수준이 아닐 수 있다.

칸두자는 투자자들이 이미 확보한 수익 완충이 점점 더 매력적으로 변하고 있다고 본다. 그는 "수학적으로 수익 완충이 (너무나) 더 매력적으로 변해, 수익률이 궁극적으로 정점이나 바닥을 찍을 때까지 기다렸다가 고정수익 증권에 진입하는 것보다 이 수준을 보유하는 것이 더 쉽다"고 말했다.