美 국채는 구제할수록 더 폭락! 베센트의 환매 정책이 오히려 혼란을 부추긴다는 비판

원문 출처: 진스

미국 장기 국채 수익률이 20여 년 만에 최고치로 상승한 가운데, 스콧 베센트 미국 재무장관이 미 국채 매입(바이백) 계획을 확대하려는 움직임이 의회로부터 새로운 의문에 직면하고 있다.

미국 상원 은행위원회 민주당 간사인 엘리자베스 워런 상원의원은 수요일 베센트 장관에게 서한을 보내 최근 미국 국채 시장에 대해 취한 일련의 조치를 설명할 것을 요구했다. 그녀는 이러한 조치를 "전례 없고 혼란스러운 개입"이라고 규정하며, 재무부가 재무부 일반계정(TGA)의 현금 잔고를 낮춰 장기 국채 매입을 추가로 확대하기 위한 자금을 마련할 계획인지 질의했다.

워런 의원은 또한 베센트 장관에게 매입 계획 외에 재무부가 장기 국채 수익률을 낮추기 위한 다른 조치를 고려하고 있는지, 그리고 장기 금리 상승이 주택담보대출과 자동차 대출 등 가계 자금 조달 비용에 어느 정도까지 전가되었는지를 설명할 것을 요구했다. 그녀는 재무부에 10월 21일까지 답변할 것을 요청했다.

재무부, 전격적으로 매입 확대했지만 미 국채 수익률은 계속 상승

이 논란은 재무부가 8월 19일 장기 국채 매입 규모를 전격 확대한다고 발표하면서 시작되었다.

이 결정은 재무부가 분기 자금 조달 계획을 발표한 지 불과 2주 만에 나왔다. 미국 재무부는 오랫동안 부채 관리가 "통상적이고 예측 가능한" 원칙을 따라야 한다고 강조해 왔기 때문에, 분기 자금 조달 창구 밖에서 매입 정책을 갑자기 조정한 것은 일부 월가 기관들을 놀라게 했다.

재무부는 이후 일부 10년물에서 30년물 국채의 단일 매입 상한을 20억 달러에서 60억 달러로 높였다. 베센트 장관은 매입 확대가 주로 구채권의 유동성을 개선하여 은행과 다른 기관들이 거래가 어려운 구채권을 매도하고 신규 채권 입찰에 참여할 수 있는 능력을 높이기 위한 것이라고 밝혔다.

그러나 베센트 장관의 공개 발언으로 시장은 재무부가 동시에 장기 수익률의 빠른 상승을 완화하기를 원한다고 인식하게 되었다.

그는 이전에 시장 흐름을 "고열"이 형성되고 있다고 표현하며, 장기 국채 매입 확대를 "재무부판 오퍼레이션 트위스트"라고 불렀다. 9월 확대된 장기 채권 매입을 처음 실행했을 때, 재무부는 최대 매입 규모를 60억 달러로 높였는데, 이는 이전 계획의 세 배에 달하는 규모였다.

장기 수익률은 이로 인해 지속적으로 하락하지 않았다. 미국 10년물 국채 수익률은 이번 주 다시 2002년 이후 최고 수준으로 올랐고, 30년물 수익률도 5.7% 부근에서 20여 년 만의 최고치를 기록했다.

워런 의원은 서한에서 미국 국채 수익률 상승이 상당 부분 정부 자체 정책에 기인한다고 밝히며, 재무부가 부채 관리 운영을 통해 장기 자금 조달 비용을 완화하려는 시도에 의문을 제기했다.

재무부 실제 매입량은 상한보다 낮아

매입 계획 자체에도 모순이 나타났다. 재무부가 매입 가능 규모를 대폭 높였지만, 실제 집행 시에는 한도를 다 채우지 않았다.

로이터통신은 앞서 최근 몇 차례 장기 국채 매입에서 재무부가 투자자들이 제시한 채권의 약 절반만 수락했으며, 매번 실제 매입 규모가 공개된 최고 한도보다 낮았고 매입이 소수 채권 종류에 집중되었다고 보도했다.

이로 인해 일부 투자자들은 재무부의 확대 계획의 진정한 목적에 의문을 품기 시작했다.

주요 목표가 시장 유동성 개선이라면, 재무부가 상한을 채우기 위해 가격이 지나치게 높은 제안을 받아들일 필요는 없다. ING 아메리카 리서치 책임자 파드라이크 가비는 재무부가 불리한 매도 제안을 충분히 거절할 수 있으며, 이런 관점에서 계획은 여전히 원래 기능대로 운영되고 있다고 보았다.

일부 시장 지표도 구채권 유동성이 개선되었음을 보여준다. 장기 미 국채와 SOFR 관련 스왑 간의 스프레드가 축소되었는데, 일부 분석가들은 이를 매입 계획이 효과를 발휘하고 있다는 신호로 해석했다.

그러나 시장이 정책을 재무부가 장기 수익률을 낮추려는 시도로 이해한다면, 현재 결과는 이상적이지 않다. 8월 19일 매입 확대 이후 10년물과 30년물 미 국채 수익률은 계속 상승했다.

제프리스의 수석 미국 경제학자 토마스 사이먼스는 문제의 일부가 정책 발표 시점에서 비롯된다고 보았다. 재무부가 정상적인 분기 자금 조달 회의를 기다리지 않고 시장 매도세 중에 갑자기 계획을 변경함으로써, 투자자들이 매입을 수익률 통제와 쉽게 연관시킬 수 있게 되었다는 것이다.

매입 자금의 출처가 새로운 논란으로

또 다른 핵심 문제는 재무부가 확대된 매입 계획의 자금을 어떻게 조달할 것인가이다.

시장은 처음에 재무부가 단기 국채 발행을 늘려 조달한 자금으로 만기가 더 긴 채권을 매입할 것으로 보편적으로 생각했다. 이렇게 하면 실제로 일부 장기 부채를 줄이고 단기 자금 조달을 늘리는 것과 같다.

그러나 또 다른 가능성은 재무부 일반계정의 현금을 직접 사용하는 것이다.

워런 의원은 이번에 특히 베센트 장관에게 재무부가 TGA 잔고를 지속적으로 낮춰 장기 채권 매입을 확대할 준비가 되어 있는지 설명할 것을 요구했다. 이 방식을 채택하면 재무부는 단기 국채 발행을 즉시 늘리지 않고도 더 많은 장기 국채를 매입할 수 있지만, 정부의 현금 완충 자금도 그만큼 줄어들게 된다.

재무부는 현재 현금 계정을 지속적으로 사용할 준비가 되어 있는지 아직 명확히 밝히지 않았다.

매입 자체에도 비용 상충 관계가 존재한다. 재무부가 현재 매입하는 많은 구채권은 팬데믹 시기 저금리 환경에서 발행된 저이자 채권으로, 현재 시장 수익률이 표면 금리보다 크게 높기 때문에 이 채권들의 가격은 이미 액면가를 크게 밑돌고 있다.

부채 관리 관점에서 재무부는 이 구채권들을 할인 매입할 수 있다. 그러나 자금이 새로 발행된 단기 국채에서 나온다면, 신채 금리가 구채 표면 금리보다 현저히 높아 정부의 향후 이자 비용이 반드시 줄어들지는 않을 수 있다.

베센트 장관은 줄곧 장기 수익률 상승을 중동 전쟁이 에너지 가격과 인플레이션을 끌어올린 것, 그리고 투자자들의 미국 재정 적자에 대한 우려 등 더 광범위한 거시적 요인에 기인한다고 보았다. 그는 이란 충돌이 끝나고 에너지 가격이 하락하면, 여기에 경제 성장과 재정 정리가 더해져 정부 자금 조달 비용이 결국 낮아질 것이라고 생각한다.