BIT 투자리서치: 미국 증시 9월 계절적 약세, S&P 500이 7,200포인트를 넘어선 뒤 얼마나 더 오를 수 있을까?
- 핵심 견해: 미국 증시는 2025년 초 이후 약 30% 강하게 상승했지만, 9월의 계절적 약세, 중간선거 임박, 높은 밸류에이션(모델상 S&P 500 내재 공정가치가 현재 가격보다 25%~39% 낮음)이 단기적인 압박 요인으로 작용한다. 부채와 인플레이션이 장기 추세에서 이탈한 배경 속에서 주식과 금은 여전히 구매력을 상대적으로 보호하는 자산이다.
- 핵심 요소:
- 2025년 초 이후 미국 증시는 누적 약 30% 상승해, 2000년 이후 대통령 선거 주기의 평균 수익률인 약 12%를 크게 웃돌았다.
- 지난 25년간 S&P 500 지수는 9월에 평균 1.1% 하락했으며, 중간선거 해 9월에는 평균 낙폭이 1.7%에 달한다. 11월 3일 중간선거 전 8~10월에는 시장이 자주 출렁이며, 시장이 반영한 민주당의 하원 장악 확률은 약 89%다.
- S&P 500은 현재 약 7,209포인트로, 1985년 이후 기업 세후 이익 회귀 모델에 따른 내재 공정가치는 약 4,302포인트(39% 낮음), IVA와 CCAdj 조정 후에는 약 5,417포인트(25% 낮음)다.
- 미국 부채는 약 40조 달러로, 50년 장기 추세보다 약 15조 달러 높다. CPI는 2008년 이전 추세 외삽 수준보다 약 18% 높아 실질 구매력 보호에 대한 수요를 끌어올린다.
- 명목 GDP 성장률과의 역사적 관계에 따르면, 10년물 미 국채 수익률은 약 6.0%에 더 가까울 수 있으며(현재 약 4.8%), 채권과 부동산은 여전히 압박을 받고 있다. 지난 10년간 미국 증시의 상승 분기 대 하락 분기 비율은 약 3~4:1로 장기 상승 성향이 뚜렷하다.
- 2020년 이후 주식과 금은 강세를 보였으며, 비트코인도 유사한 가치 저장 특성을 지니지만 시장 규모가 대형 기관의 수용 능력에는 한계가 있다. 9월이나 10월 초에 약세를 보인다면 상대적으로 더 유리한 시장 환경이 형성될 수 있다.
미국 증시는 근현대 역대 대통령 임기 초반 중 가장 강력한 흐름을 보인 시기 중 하나에 해당한다. 2025년 초 이후 미국 증시는 약 30% 누적 상승했으며, 2000년 이후 대통령 선거 주기에서 S&P 500 지수의 평균 수익률은 약 12%에 그쳤다. 다만 9월이 도래하면서 계절적 요인이 경계 신호를 보내기 시작했다. 지난 25년간 S&P 500 지수는 9월에 평균 1.1% 하락했으며, 미국 중간선거 연도의 평균 하락 폭은 1.7%에 달한다.
동시에 밸류에이션은 이미 확연히 높은 수준이다. S&P 500 지수는 현재 약 7,209포인트를 기록 중이며, 1985년 이후 기업 세후 이익 기반 회귀 모델에 따른 내재 공정가치는 약 4,302포인트로 약 39% 낮다. 재고평가 조정(IVA)과 자본소모 조정(CCAdj)을 적용한 기업 세후 이익 기준으로도 모델의 내재 공정가치는 약 5,417포인트로 여전히 약 25% 낮은 수준이다.
9월 계절적 약세와 높은 밸류에이션, 미국 증시 단기 압력 요인은?
다음 미국 중간선거는 11월 3일에 실시된다. 역사적 흐름을 살펴보면 중간선거 전인 8월부터 10월까지 미국 증시는 흔히 등락을 반복하는 조정 국면에 진입하며, 선거 종료 이후에는 대체로 개선되는 모습을 보였다. 현재 시장 내재 확률에 따르면 민주당이 하원을 장악할 확률은 약 89%, 상원을 장악할 확률은 약 51%로, 분열된 정부가 여전히 기본 시나리오로 꼽힌다.
그러나 미국 증시의 장기적 성과는 여전히 뚜렷한 상승 성향을 보여준다. 지난 10년간 하락 분기 하나당 평균적으로 3~4개의 상승 분기가 나타났다. 2024년 1월 이후 S&P 500 지수는 더욱 강세를 보이며 10개 분기 상승, 단 1개 분기 하락을 기록했다. 따라서 계절적 요인과 높은 밸류에이션이 단기적으로는 신중한 접근을 요구하지만, 역사적 성과를 감안하면 미국 증시를 쉽게 비관적으로 전환하기는 어렵다.
미국 부채 약 40조 달러, 주식과 금은 왜 여전히 매력적인가?
높은 밸류에이션 외에도 투자자들이 직면한 또 다른 문제는 대체 자산이 제한적이라는 점이다. 현재 미국 부채는 약 40조 달러에 달한다. 지난 50년간의 장기 추세를 이어간다면 부채 규모는 약 25조 달러 수준이어야 한다. CPI 지수 역시 2008년 이전 추세를 외삽한 수준보다 약 18% 높다. 인플레이션과 부채가 지속적으로 장기 추세를 벗어나면서 실질 구매력을 보호해야 할 중요성은 더욱 커지고 있다.
2020년 경제 침체 이후 다양한 자산군의 성과는 뚜렷하게 엇갈렸다. 미국 주식과 금은 상대적으로 강세를 보인 반면, 채권은 지속적인 압박을 받았고 부동산은 높은 밸류에이션과 모기지 금리 상승에 발목이 잡혔다. 한편 현재 명목 GDP 성장률과 역사적 관계에 따르면 10년물 미 국채 수익률은 현재 약 4.8%가 아닌 6.0%에 더 가까울 수 있으며, 이는 채권과 부동산이 여전히 일정 수준의 압박에 직면할 수 있음을 시사한다.
종합적으로 볼 때 9월 계절적 약세, 중간선거 임박, 높은 밸류에이션 등으로 인해 미국 증시는 단기적으로 조정 압력을 받을 수 있다. 그러나 부채와 인플레이션이 장기 추세를 지속적으로 웃돌고 대체 자산이 제한적인 환경에서 주식과 금은 여전히 실질 구매력을 상대적으로 더 잘 보호할 수 있는 자산이다. 비트코인도 유사한 특성을 지니지만, 대형 기관의 관점에서는 시장 규모와 수용 능력이 현재까지는 여전히 제한적이다. 만약 시장이 9월이나 10월 초에 일시적으로 약세를 보인다면, 오히려 상대적으로 더 유리한 시장 환경이 형성될 가능성도 있다.
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