대산이《블록체인 100인》에 출연: 왼손에는 AI, 오른손에는 암호화폐, 이 시대의 석유와 금

特邀专栏作者

2026-09-03 06:20

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그는 2011년부터 비트코인을 접하기 시작했고, 2013년 박사 과정 중에 직접 채굴기를 구축해 채굴을 시작했다. 2017년에는 화웨이 하이실리콘을 그만두고 업계에 풀타임으로 뛰어들어 수적 캐피탈을 설립했으며, 지금까지 200개 이상의 프로젝트에 투자하고 여러 펀드를 운용해 왔다. 최근 2년간 그는 한 AI 회사의 회장을 맡아 초기 비트코인 채굴로 쌓은 컴퓨팅 파워 경험을 AI 데이터 센터에 적용하고 있다. 채굴자, VC에서 AI까지, 그가 지속적으로 베팅하는 것은 차세대 디지털 세계의 기반 생산력이다.

AI 요약

펼치기

핵심 견해: 대산은 2011년 비트코인을 접하고 2017년 수적 캐피탈을 설립한 이후 지금까지 암호화폐와 AI 두 분야에 지속적으로 베팅해 왔다. 그는 우수한 프로젝트는 시장 유동성에 따라 상장 또는 토큰 발행을 선택해야 한다고 생각하며, BTC Layer 2에 대한 대량 투자는 약세장에서의 올바른 결정이었다고 평가한다. 또한 투자 기업의 AI 전환을 추진하고 있으며, 토큰 발행은 실제 비즈니스와 신중한 태도를 기반으로 해야 한다고 강조한다. RWA와 Pre-IPO 토큰화가 가져올 업계 성장 여력에 대해 낙관적이며, AI 컴퓨팅 파워가 2028년 이후 공급 과잉 위험에 직면할 수 있다고 경고한다.
핵심 요소:
1. 수적 캐피탈은 2017년에 설립되었으며, 파트너들은 모두 개인 투자 경험을 갖추고 있다. '이더리움'이라는 중국어 이름은 파트너인 거해가 참여해 확정했다. 현재까지 200여 개 프로젝트에 투자했으며, 완전히 청산해 100배 수익을 실현한 것은 이더리움, 코스모스, 폴카닷 단 세 건뿐이다.
2. 타이바오 자산운용과 협력해 4개의 자펀드를 발행했다: 초기 VC 펀드(약 40개 프로젝트 투자), 2차 알트코인 펀드(청산 완료), 순수 비트코인 펀드(최고 성과, 약세장 매수·강세장 매도), RWA 펀드. 이 협력은 2022년 홍콩의 암호화폐 지원 정책 발표 덕분에 적시에 추진될 수 있었다.
3. 2024년에는 비문(인스크립션)이 아닌 비트코인 생태계에 대량 투자했는데, 비문은 실제 가치 기반이 부족하다고 판단했기 때문이다. 그가 투자한 River, Lorenzo, Particle, Merlin, Bsquares 등 10여 개 프로젝트가 순조롭게 발전하며 최신 펀드의 순자산가치 성과를 뒷받침했다.
4. 대산은 '진정으로 우수한 프로젝트는 토큰을 발행하지 말고 직접 상장해야 한다'고 주장한다. 토큰 발행은 책임이며, 열화가 양화를 구축하지 못하도록 진입 장벽을 설정해야 한다고 본다(2017년 ICO 거품 사례). 그의 상장 제안은 현재까지 최소 5개 프로젝트가 나스닥 상장을 추진하거나 대기하는 결과를 이끌어냈다.
5. Crypto VC에서 AI로의 확장은 '왼손은 암호화폐, 오른손은 AI'라는 일체형 양면 전략으로, 핵심 논리는 비트코인 채굴장/컴퓨팅 파워를 AI 데이터 센터(AIDC)로 전환하고 '이중 채굴' 전략을 지원해 리스크를 낮추는 것이다. 그의 개인 비트코인 보유는 8만~6만 달러 구간에서 단계적으로 매집했으며, 현재 포지션 규모는 지난 주기보다 크다.
6. 그는 AI 수요가 현재 실제적이라고 본다(컴퓨팅 파워는 공급자 우위 시장, 2025년 미국 AI 인프라 투자 5000억 달러 초과). 그러나 대형 AI 기업 상장 이후의 기대치 역전 가능성과, 2028년 가을 이후 집중적인 가동으로 인한 컴퓨팅 파워 공급 과잉 가능성(공급 증가율이 10배 이상일 수 있으며, AI 에이전트 애플리케이션 소비량이 동반 성장할 수 있는지에 달림)을 경계해야 한다고 지적한다.
7. 장기적으로 암호화폐에 낙관적이지만, 미국 중간선거 전까지 시장에 기회가 남아 있을 수 있으며 선거가 가까워질수록 더 신중해야 한다고 조언한다. 그는 개인 투자자가 Pre-IPO에 참여할 때 가능한 한 기관과 유사한 비용 수준의 물량을 확보해야 한다고 생각하며, 우수 기업의 Pre-IPO 지분을 토큰화해 참여 문턱과 리스크를 낮추는 것에 대해 낙관적이다.

欢迎来到《区块链100人》。这是币安广场发起的一档直播节目，我们希望找到行业里真正做过事、推动过行业发展的人，听他们讲自己的故事。今天我们不只想知道嘉宾做过什么，更想知道他当时为什么这么做。

今天的嘉宾是大山老师。他从 2011 年开始接触比特币，2013 年读博期间便自己搭机器挖矿；2017 年从华为海思辞职，全职进入行业并成立水滴资本，至今投过 200 多个项目、管理多只基金。近两年，他又担任一家 AI 公司的董事长，把早年做比特币挖矿积累的算力经验用在 AI 数据中心上。

从矿工、VC 到 AI，他持续押注的，是下一代数字世界的底层生产力。今天我们想聊聊：哪些选择下对了，哪些地方踩过坑；他重仓的 BTC Layer 2 现在如何；加密行业是否仍值得留下；AI 是否是更好的去处；以及如果用自己的钱，他会如何看待此刻的比特币。

从留学时接触比特币，到自己挖矿

主持人 Beca：你在 2013 年就开始挖比特币了。对很多今天才进入行业的人来说，那已经是十多年前的事。你当时是怎样入圈的？设备、电费怎么解决？最早挖到的币后来又如何处理？

大山：我读博时做电路仿真。一次仿真常常要等十分钟、二十分钟，甚至半小时，空闲时间很多。我会在那段时间看各种网站和杂志，也是在那时接触到比特币。

我当时在国外留学。对留学生而言，一个实际痛点是怎样把钱从国内转到国外，而不完全依赖西联汇款之类的渠道。那时我觉得，比特币是很好的跨境支付载体，所以开始了解它。

当时用普通电脑挖矿已经不容易了，但学校给每个人配的电脑性能很强，因为我们要做电路仿真。我下载过挖矿软件，也挖到过一点比特币；但它太影响日常使用，便没有继续。后来我通过国内朋友买矿机、托管矿机的方式来挖。

其实我 2012 年就看到了比特币，只把它当新鲜事物，没有做太多研究。直到 2012 年底、2013 年初比特币开始上涨，我才真正开始买入。所以我最早持有的那批比特币，并不全是挖来的，大部分其实是买来的。

为什么辞去华为海思的工作，全职进入行业？

主持人 Beca：在当时，你辞去华为海思的工作、全职投入比特币，在许多人看来几乎等于"不务正业"。你是如何下决心的？

大山：这个过程很曲折，并不是看一眼比特币就决定 all in。

我最早在线上接触比特币，后来参加线下活动，反而一度不敢真正进入这个圈子。那时我在加拿大蒙特利尔，和赵长鹏算半个校友。有一天晚上逛市中心，我看到一家很小的店，里面昏暗、闪着红绿灯，招牌写着"Bitcoin Embassy（比特币大使馆）"。

我想进去看看，结果门卫说，想进门必须有"Passport"——也就是必须有比特币钱包，里面有没有币不重要，钱包本身就是通行证。我现场下载钱包、转进去一点比特币才获准进入。店里是很朋克、很狂野的氛围：纹身、鼻环、脐环，和我的气质完全不一样。我看完就出来了。

读博时我严格说还没正式入圈，只是一个爱好者。毕业回上海后，行业很小，已有一些 meetup，但圈内人的状态在我看来并不那么"体面"，所以我仍把它视作小众爱好。

真正决定全职加入是在 2016 年底。当时比特币又经历一轮上涨，我发现自己早年挖到和买到的比特币已经颇有价值，似乎不必再完全依赖一份工作。即便如此，我也不是一下子彻底跳进去，而是逐步摸索自己该做什么。

直到 2017 年 ICO 热潮来了，我看到红杉、IDG，以及许多清华、北大的优秀人才都开始进入。我想，既然这些人都进来了，我进入这个行业也未必是错的，才真正全职投入。在此之前，我已经以业余身份在这个行业混了几年。

那时我甚至没有向家人和原来的朋友圈公开自己在做区块链，直到后来国家层面对区块链的关注度明显提高，我才正式"官宣"。所以这不是一个传奇式的一拍脑袋决定，而是一个慢慢了解、慢慢确认的过程。

水滴资本如何成立？早期投了什么？

主持人 Beca：水滴资本在 2017 年成立。最初的钱从哪里来？第一笔投资是什么？

大山：在 2017 年正式成立水滴之前，几位合伙人都已经做过许多个人投资，比如以太坊、Cosmos、波卡、唯链等。以太坊最早来上海路演时，我们有两位合伙人在价格很低时就买了；"以太坊"这个中文名，也是我们的另一位合伙人巨蟹参与命名、翻译白皮书时确定下来的。

2017 年 ICO 火热，新项目每天冒出好几个甚至几十个。我们发现仅靠个人精力，已经无法在这个行业竞争，所以决定组成团队。最初的资金就是几位合伙人自己凑的，大家出同样的钱、拿同样的股份；因为我当时最年轻，大家觉得年轻人多干活，就让我当 CEO。一个很草根的 Token Fund 就这样成立了。

2018 年初，火星财经在重庆办区块链会议，评出了 Top 40 Token Fund，我们也在其中。当时台上几乎站不下人。2017 年可能冒出过两三百家和我们类似的基金，但那一波现在活下来的，我估计不到十家。

至于公司成立后的第一笔正式投资，我已经不记得具体投给谁了。因为水滴成立前，合伙人手上已有不少项目，我们会追加或把额度转到基金里，很难界定第一张支票究竟写给了谁。

但我记得，真正完成退出、给我们带来 100 倍回报的项目只有三个：以太坊、Cosmos 和波卡。这里不算比特币，因为比特币是个人投资，不是 VC 投资。10 倍以上回报的项目不少，账面上 100 倍甚至 1,000 倍的也很多，但等到解锁和真正退出完成，100 倍回报非常罕见。

与太保资管合作的基金，都投向哪里？

主持人 Beca：你们与太保资管合作的太平洋水滴基金，到 2025 年已有四只子基金。它们各自投什么？水滴的资金现在还在投加密，还是已转向 AI、美股、Pre-IPO？

大山：我们与太保的合作从 2022 年开始。2017 年到 2021 年，水滴基本在上海；2021 年监管环境收紧，在大陆从事加密相关业务、包括投资，都面临较大的合规限制。因此我们把公司迁到香港，并搭建了当时的 LPF 合规架构。

2022 年底，一些香港公司，尤其有国企背景的机构，可能较早预判到香港会出台支持加密行业的新政策。太保的朋友找到我们，希望合作进入这个行业。我一开始并不太相信：他们是国企背景的大机构，我们是很小、很草根的团队，怎么会认真和我们合作？第一次见面，我约在大排档，自己穿着拖鞋和大裤衩，他们则西装革履地来了很多人，场面很有意思。

后来我发现他们确实是认真的。参加完 2049 之后，香港传出支持加密行业新政的消息，我立刻飞去香港推进合作，当天签了意向协议。到 2023 年，相关基金逐步成立。

主要有四只基金：

一只是早期项目 VC 基金，已经投完，约投了 40 个项目；
一只是二级市场、以山寨币为主的基金，目前已清算；
一只是纯比特币基金，反而是表现最好的一只。它遵循大周期操作：熊市买比特币、牛市卖出，一年交易不超过两次；
另一只是 RWA 基金，专门看 RWA 相关资产。

我们还尝试过一只量化基金，但做到一半就停止了。总体而言，和太保合作的数字资产基金仍专注加密，并不投其他赛道。

不过水滴自己的自营资金，在过去两年确实开始关注加密之外的机会。2024 年底，我们观察到除了比特币之外，许多依靠叙事、但缺乏落地的山寨币方向很难继续获得流动性。于是我们写了一篇报告，题目叫《加密之外的流动性新高地》，核心是讨论美股。

我们当时手上有不少未退出项目，便开始建议：如果公司有营收和利润，不必执着于发币，也可以考虑上市。作为原生加密机构，我们仍认为 Token 有许多优势，但不意味着所有项目都必须走发币这条路。非监管市场中，创始人发币，实质上是把自己长期的信誉绑定在那个币上；发币未必总是更好的选择。

从 2024 年底开始，我们关注加密相关股票，也抓住了之后 DAT 的机会。与此同时，我们推动部分被投项目转型 AI，至少有两个进展不错，其中一个正在推进登陆纳斯达克。这些都是 2024 年布局的结果。

为什么在 2024 年重仓 BTC Layer 2？

主持人 Beca：2024 年 BTC 生态很火，水滴是出手较多的机构之一，也有人认为你是那轮 BTC Layer 2 的主要推手。你当时看到了什么机会？

大山：我当时在 X 上的观点很明确：我非常看好比特币生态，但没那么看好铭文。早期铭文和如今很多 Meme 币一样，缺乏真实价值支撑，主要依赖热度和社区。它可以作为一种文化现象去玩，但不应该作为严肃投资去投钱。

回头看，我仍坚持这个判断：比特币生态发展得越来越好，而铭文留下来的并不多。比特币是行业中最大、最稳固的一类资产，它与其他币种之间的差距也在拉大。无论以太坊还是其他币，如果看它们相对比特币的价格走势，大多数长期跑不赢比特币。每轮牛市当然会有少数跑赢的标的，但想反复踩中并不容易。

对机构而言，重仓比特币生态也是正确选择。过去几年，许多加密 VC 很艰难，很多同行不再活跃，甚至消失。水滴如果跟大家投同样的主题，可能也很危险；正因为重仓比特币生态，才获得了相对不错的回报。

熊市里山寨币普遍表现不佳，BTC 生态也并非每个项目都跑得很好；但横向比较元宇宙、NFT、ZK、GameFi 等叙事，比特币生态仍相对不错。我们投资的 River、Lorenzo、Particle、Merlin、Bsquare 等项目中，至少有十几个仍在不错地发展，它们支撑了我们最新一期基金的净值，也让我们能对 LP 有交代。

不过，我并不认为 BTC Layer 2 本身有多么"伟大"或不可替代。当时推动这个方向的背景是：以太坊一度出现大量高度同质化的 Layer 2，数量可能多达数百甚至上千，最终活下来的很少。比特币 Layer 2 总共只有十几个到二十几个，生态里项目的存活率反而相对更高。它们还要穿越这一轮熊市，并随着比特币市值增长，找到在其他生态、包括以太坊 Layer 2 中难以实现的能力，建立自己的护城河。

"真正优质的项目不要发币，直接去上市"

主持人 Beca：你说过"真正优质的项目不要发币，直接去上市"，这句话曾很出圈，也被一些人理解为给加密行业泼冷水。一年多过去，你劝成了多少项目？

大山：这句话本身并不完整。我的意思是：真正优质的项目，可以选择去上市；如果一个项目只能发币，它大概率并不够优质。但有些项目既能上市也能发币，那就看哪一个市场的流动性更好。加密市场流动性更好时可以发币，股票市场流动性更好时可以上市，这是企业的选择。

如果企业没有选择空间，走受监管的资本市场通常会更合规、更稳妥。但这不等于加密行业没有优质项目。BNB、Uniswap 等都很优质，利润和业务能力不输很多股票市场上的公司，它们完全可能同时拥有两种选择。

我们确实劝成了不少项目。我们投资组合里，正在排队上市的项目不止五个。除 DAT 相关公司外，真正靠业务上市的项目也至少有五个。

以 Good Vision AI 为例，它原本是一家小公司，也想过发币。我们看到它有真实营收，便建议不要在山寨币熊市里硬发币，而是再投一笔钱、拓展 AI 业务线、把营收做上去，然后走上市路径。它的营收从 2024 年的两三百万美元，增长到 2025 年的约 700 万美元，今年达到约 7,000 万美元；在 AI、算力基础设施等叙事下，上市就成为更合理的选择，发币反而可能带来新的监管问题。

当然，发币和 ICO 的监管正在动态变化。美国也在讨论新的 ICO 监管框架，不同融资规模可能对应不同要求。如果这样的规则落地，ICO 或发币也许会迎来新的机会。Token 是比股票更晚出现的金融工具，未必天然落后，甚至有可能是更先进的工具；关键是看当时的市场和监管环境。

让项目上市，是不是抬高了创业门槛？

主持人 Beca：能真正上市的技术团队毕竟是少数。你的建议是否把创业门槛抬高了？上市是不是比发币难很多？

大山：你说得有道理，但创业本来就不该是一件门槛很低的事。传统行业创业九死一生。如果用自己的钱创业，损失的是自己的积蓄，或者父母的钱；但一旦向外融资，尤其是向不合格投资者、向社区散户融资，伤害的就是更多家庭。

我们经历过 2017、2018 年 ICO 泡沫。早期敢做 ICO 的人，是敢吃螃蟹的人，项目大多不错，很多至今仍活着，至少没有跑路。可到 2017 年底、2018 年初，很多人发现讲个故事就能融一笔钱，于是开始圈钱跑路。看似降低了创业门槛，实际却导致鱼龙混杂，最终劣币驱逐良币。

所以，只要拿的是别人的钱，即使是散户的钱，门槛就应该高。一个创始人发一枚币，是把一辈子的声誉绑在链上。十年、二十年后，人们仍会翻出你当年发过、后来归零的币来评价你。发币是一种责任，应该有一定门槛或监管，让创始人更慎重；除非你做的只是匿名的 Meme Coin，大家明知是娱乐和游戏。只要你把个人声誉、人脉和资源都押上去发行一个 Token，就必须严肃对待。

给想走上市路径的加密创业者什么建议？

主持人 Beca：对希望把项目做上市的加密创业者，你有什么建议？

大山：加密项目上市和发币完全不同，而且比传统互联网公司上市更难。传统互联网公司主要考虑用户、营收和数据；加密项目还要处理合规与监管问题。但一旦成功，你在公开市场的竞争反而会更有优势，因为可选标的更少。发一枚币，面对的是几千、上万个项目竞争；在纳斯达克的加密板块，可能只有几十只股票。真正的好项目更容易脱颖而出。

我的建议有两点。

第一，做真实业务，而不是只讲故事。尤其是纳斯达克上市，对营收、公司规模、客户基础都有要求。你必须有真实客户和真实业务。

第二，既然选择上市，就要真正拥抱传统金融。创始人不能只和社区打交道、只在 X 上喊单或办 meetup；那样主要依赖散户，能做的事情有限。你需要与华尔街基金、对冲基金、做市商和监管部门打交道，进入正规、主流的圈层。比如去商学院学习，与传统基金经理、已上市公司创始人或企业家建立连接，学习他们的规则和资源。你在哪个圈子里玩，就要真正融入哪个圈子。

从 Crypto VC 到 AI 公司董事长，是不再看好加密了吗？

主持人 Beca：做了九年 Crypto VC 后，你去 AI 数据中心公司担任董事长，跨度很大。外界会觉得你对加密的信心不如对 AI 了，你怎么回应？

大山：完全不是。我最近演讲的主题一直是"左手加密，右手 AI：数字时代的黄金与石油"。我认为数字时代最重要的两个新资产、两个新行业，就是加密和 AI。它们是一体两面，是这个时代属于年轻人的机会。

每个时代都有自己的红利。房地产、石油、汽车是上一个时代的红利和优势；我们的时代出现了加密和 AI。我们前十几年在加密里积累了第一桶金，有了一点积累后，自然也应该进入这个时代的另一个大主题——AI。

但不能盲目进入 AI。有人问我要不要炒存储、光模块、投 Agent 平台，我认为这些未必是我们的优势。我们在加密行业最大的积累是算力、矿场和矿机。我们投资过很多矿场、矿机项目，把比特币矿场转成 AI 数据中心（AIDC）是顺理成章的事情。我们手中有电力和场地，做 AIDC 就比传统团队直接进入更有优势。

而且 AIDC 支持"双挖"：若比特币价格回到很高的位置，可以重新挖比特币；如果 AI 出现泡沫，也不至于归零。这就是我们进入 AI、以及我担任董事长的原因。

Good Vision AI 最早主要做 Token 路由，为企业和用户设计算力使用方案。我们投得比较多、持股比例也高，所以我担任董事长，本质上也是对自己的投资负责，并不是普通 VC 持有一两个点的财务投资。这个角色是阶段性的，等公司足够壮大、或我们退出后，还是应把企业更多交还给创始人。

公司目前从底层算力和算力中心，到中间的算力服务，再到上层与 AI Agent 的联合研发都有布局，包括交易 Agent、药物研发 Agent 和游戏 Agent。它与我们原来在加密行业的布局能形成结合。这也是我投资多年后，第一次更深地加入一个创业团队。现在看，公司融资和上市推进都比较快，势能不错。

我没有不看好加密，反而更看好。我在这一轮比特币从 8 万美元开始逐步买入，跌到 7 万、6 万美元时仍继续买，最后买到了相对低点；当前的比特币持仓比上一轮还大。我的个人简介中最喜欢的头衔仍是"比特币布道者"，它甚至排在水滴资本创始合伙人、Good Vision AI 董事长之前。

矿工都去做 AI，加密基础设施谁来接手？

主持人 Beca：现在许多 AI 数据中心团队是矿工出身，他们最懂算力、运维，也最能吃苦。大家都去服务 AI 后，加密的基础设施谁来接手？

大山：不必担心。人和资本能够流动，恰恰说明行业健康。如果一个行业永远只有原来那批人、谁都不离开，才值得担心：新的人为什么要来接盘？持有者不流动，外部资金也不敢进入。

币圈 OG 套现比特币后去买房、买车、改善生活是正常的。投资本来就应改善生活，而消费也会带动其他行业发展。

矿工去做 AI，并不代表他们永久离开加密。在熊市里，同一块场地、同一度电，服务 AI 的收益如果高于挖比特币，大家自然转去做 AI；但当比特币回到更高价格，他们也会回来。这不是对行业的伤害，反而是一种促进。

此外，也有新的人在悄悄进入：传统公司、ETF、风险控制和市场策略相关机构，以及一些支付和互联网公司，都在逐步配置比特币。熊市往往正是大型西方机构埋伏、进场的时候。

我认为当下加密里最大的机会之一是 RWA，尤其是把 Pre-IPO 私募股权 Token 化。比如把 Anthropic、OpenAI 等尚未上市公司的私募额度拆分、Token 化后，放到链上交易。传统散户或高净值客户即使很看好一家公司，也未必有足够资金和渠道进入早期份额；如果能以小额、7×24 小时、可流通的方式参与，就会有更多传统用户进入加密市场。

所以有人离开、有人进入很正常。离开不一定是因为看空行业，也可能是发现了更赚钱的机会；赚到钱之后，他们仍可能回来买比特币。加密和 AI 不应被厚此薄彼、互相贬低，它们是数字经济的一体两面。AI 从业者应理解区块链的重要性，加密从业者也应看到 AI 是区块链重要的应用场景之一。

AI 现在有泡沫吗？怎样分辨真实需求和情绪？

主持人 Beca：你们也做美股和 AI。AI 泡沫已经被讨论了一年多，现在还能追吗？怎样区分真实需求和市场情绪？

大山：先声明：这不是任何投资建议，只是个人看法。

我的结论是，AI 目前没有泡沫，但没有泡沫不意味着未来不会有泡沫。从 AI 算力一线的情况看，现在完全是卖方市场。美国、日本任何即将上线的算力都可能被抢购一空，未来半年到一年可交付的算力也经常被提前订完。大语言模型已经深入日常生活，DeepSeek、ChatGPT 等工具的使用量仍在增长，芯片、存储等硬件公司的财报也很强，这些都说明需求是真实的。

但真实需求不等于金融市场不会提前崩盘。我会关注两个风险点。

第一个是大型 AI 公司上市后预期是否反转。即使当下财报、利润和盈利都很好，机构也可能在预判一年后有泡沫时，提前半年甚至一年退出，而不会等到营收真的下滑。股市交易的是预期，不是当下。要关注大型公司上市后订单、趋势和市场叙事是否发生变化。

第二个是 2028 年秋天以后可能出现的算力过剩。按当时的数据，2025 年美国在 AI 基础设施上的投入超过 5,000 亿美元，2026 年预计至少翻倍到 1 万亿美元。这些 AIDC 从建设到上线至少需要两年，集中投产大约会在 2028 年秋天以后。届时算力供给可能增长十倍以上，关键要看 AI Agent 等应用的消耗能否也增长十倍以上。

如果需求同步快速增长，行业仍能向上；如果需求没跟上、供给却大幅增加，就可能出现算力过剩。这并不罕见：互联网光纤、海底光缆、高速公路等基础设施都经历过先大规模建设、供给过剩、泡沫破裂，再慢慢修复和被充分使用的过程。AI 算力也可能经历类似周期。

美国中期选举会不会冲击加密？

主持人 Beca：如果美国中期选举结果对加密不利，行业会不会再次受重挫、回到熊市？你会因为一场选举调仓吗？

大山：我参加过香港比特币大会，也和一些接近西方政府的人聊过。现任美国政府自称对加密友好，特朗普也常被称为"加密总统"。既然他们从加密行业获得过支持，就需要在选举前对选民有所交代，推动一些法案或至少推出利好。

所以，在中期选举之前，我对市场没有那么担心。至于 Clarity Act，我听到的说法是阻力比较多，未必能通过；但市场也在预期其他可能的利好，例如美国国家财政是否会以较大规模购买比特币。如果真有百亿美元级别资金进入，对比特币价格会有明显影响。

我的判断是，选举前的阶段可能仍有机会，但越接近选举就越需要谨慎：如果选举结果很好，特朗普未必需要继续强调加密议题；如果结果不好，对手的加密政策也可能形成压力。我目前仓位仍较重，但进入选举前的敏感阶段，会非常关注变化。

长期而言我仍看好。美国两党在加密问题上未必是简单的一个反对、一个支持，因为美国加密资产持有者已很多，任何一方都不敢轻视这个群体。按四年周期看，短期市场即使走弱也应保持谨慎；比特币未来仍会有下一轮牛市。这里同样只是个人判断，并非操作建议。

散户想参与 Pre-IPO，需要注意什么？

主持人 Beca：现在很多人参与 Pre-IPO，但不少项目开盘冲高后又回落，和加密项目上币后的 K 线很像。散户如果想参与 Pre-IPO，你会给什么建议？

大山：首先，Pre-IPO 项目在开盘首日冲出高价，之后长时间难以回到高点，是很常见的。传统金融市场里的利益博弈、操纵和信息不对称，并不比币圈轻；散户天然处于劣势。

散户能做的第一件事，是用时间换空间：真正看好一个资产，就长期持有，不要被短期操盘逼下车。以比特币为例，如果早年买入后一直持有，市场怎么波动都不轻易下车，长期结果可能不同。当然，如果要买山寨币，必须更谨慎地挑选真正优质的资产。

第二，是尽可能拿到接近早期投资人、接近机构成本的额度。现在有项目尝试把更早期轮次的私募额度 Token 化，放到链上交易。如果散户能够以接近机构的价格参与，而不是开盘后在高价接盘，风险收益结构会完全不同。比如某家优质公司的早期股权份额被 Token 化，散户在上市前以较低成本获得它，上市后即使价格回落，也可能仍有较好的安全垫和流动性。

我看好把优质公司的 Pre-IPO 私募股权 Token 化并放到链上的方向。它降低了散户参与优质资产的门槛与成本，也提高了灵活性。相比之下，机构完全不愿购买、只靠故事吸引散户接盘的资产，大概率不是好资产。机构已经以合理成本持有的优质资产，才值得进一步研究；散户若想获得超额收益，关键是争取接近机构成本，而非在情绪高点接盘。

这和 2017 年早期 ICO 的逻辑有相似处：当时链上资产稀缺，参与者直接往协议转钱；机构的优势主要是资金规模，但散户和机构在单次参与资格上相对平等。未来，更多链上协议如果能让散户以公平、透明的方式获得优质资产早期份额，散户就有更大机会缩小与机构之间的差距。